2025年北部湾港研究报告：西南核心枢纽，平陆运河打开空间

一、概况：西南枢纽，扩张持续

历程：2007年集团完成广西港口整合

广西北部湾港集团是是广西政府直属的大型国有独资企业，于2007年整合沿海防城港、钦州、北海三市所属的公共码头资产成立（本文简称“三港”），是广西自治区内沿海唯一的公共码头投资运营商。三港整体上市后，北部湾港成为全国率先完成区域港口一体化的企业，自身也迎来了高速发展。

股权：背靠广西国资委，股权结构稳定

背靠广西国资委，北部湾国际港务集团为公司第一大股东，截至2024Q3持股公司56.1%股权；二股东上海中海码头发展有限公司持股9.9%，三股东广西产投资本运营集团有限公司持股1.8%，股权结构稳定。

港区位置：下辖钦北防三港，西南核心进出口枢纽

公司下辖防城港、钦州港和北海港三个沿海港区。其中，集装箱业务以钦州港区为中轴，并通过“穿梭巴士”进行钦北防三港区间干支线集疏，将钦州港培育成为区域集装箱干线港，同时散杂货向防城港区、北海铁山港区集聚。 北部湾港具有得天独厚的地理优势。位于华南经济圈，背靠渝、云、贵，东邻粤、琼、港、澳，西接越南，南濒海南岛，是我国西南地区面向东盟国家及非洲最便捷的出海通道。

港区定位：三港分工，分工协作

三港定位明确，防城港侧重散货、钦州港侧重集装箱、北海侧重商贸运输和邮轮客运。 吞吐量上防城港和钦州港为两大主力港口。2023年，北海港、钦州港、防城港货物吞吐量分别占全港吞吐量的12%、41%、47%；集装箱吞吐量分别占全港吞吐量的11%、77%、12%。

量：外贸拉升中枢，集装箱吞吐量较快增长

量增是主要驱动力。公司2024年吞吐量3.28亿吨，同比+5.6%，2020-2024年吞吐量CAGR+5.2%。结构上集装箱吞吐量增速更快，2024年集装箱吞吐量901.5万TEU，同比+12.4%，2020-2024年吞吐量CAGR+13.76%。 外贸拉动整体增长。2024M1-11北部湾港外贸货物吞吐量1.91亿吨，同比+7.0%，2019-2023年吞吐量CAGR+9.3%。

收入：与吞吐量较一致增长，装卸堆存是绝对主业

公司2024Q1-3营收49亿元，同比+0.13%，2019-2023年营收CAGR+9.7%，吞吐量CAGR+7.4%，基本同步。装卸堆存是公司绝对核心业务。2020年来公司装卸堆存占收入比重维持90%+，业务简洁。

成本：典型重资产，固定成本占比随资本开支增长而提升

公司自2021年起加大资本开支用于新建港口泊位项目，2021-2023年，公司资本开支占净利润比重分别为323%、389%和243%。 高资本开支下折旧压力增加。2023Q1公司资产折旧及摊销占总成本24%，较2020年提升4pct。

利润：因资本开支与产能爬坡周期错配，近年来增收不增利

新建泊位建设完成后预计需3年及以上尚能达产，产能爬坡与资本开支节奏错配。2021年来公司增收不增利，毛利率、扣非净利润率均持续下滑。2020-2023年扣非净利润CAGR为-0.79%。 随着产能逐步爬坡，利润端的弹性有望持续兑现。

资产负债表：杠杆率健康，股债并行扩张

截至2024Q3公司资产负债率44%，处于较为健康的水平，后续若资本开支则仍有举债空间。此外公司历年来积极通过资本运作支撑现金流。

二、催化一：面向东盟，结构高增

腹地：需求挂钩西南及西部省份

腹地经济增长势态较好。北部湾港主要辐射的货源腹地包括广西、云南、贵州、四川、重庆等地区。近年来国家大力支持西部地区发展，促进西部地区产业结构调整，增强西部地区承接产业转移竞争力。2017-2023年，腹地各区域GDP同比增速接近全国整体水平。

腹地：产业引进，结构升级

广西聚焦战略性新兴产业与先进制造业集群培育工程，围绕电子信息、先进装备制造和生物医药三大重点产业集群，加快发展新材料、新能源汽车等战略性新兴产业，积极承接产业转移，壮大产业集群。

需求结构：机电设备出口或反映制造业转移趋势

广西出口结构中，机电产品的占比和增速均显著领先，或反映制造业出海趋势。据南宁海关数据，2023年广西出口货物以机电设备与劳密产品为主，其中机电产品2017-2023年出口金额CAGR+18%。

航线结构：内贸平稳，外贸扩张

公司外贸航线持续扩张，内贸航线则维持稳定，或反应外贸是需求主要扩张方向。2022H1东盟航线31条，为公司主要外贸航线。截至2024H1公司近洋航线实现东南亚、东北亚区域主要港口全覆盖；远洋航线配套联通至非洲、南美东、印巴区域的直航航线；内贸航线实现沿海重点港口的全覆盖。

三、催化二：西部陆海新通道链接腹地，平陆运河打开远期空间

西部陆海新通道：联通西部腹地，区域网络成型

西部陆海新通道北接丝绸之路经济带，南连21世纪海上丝绸之路，协同衔接长江经济带。西部腹地的川渝经济圈可通过西部陆海新通道直通北部湾港，与东盟进出口较沿江通道更为便捷。据公司2024年半年报，2024H1通过开拓西部陆海新通道沿线货源，北部湾港海铁联运完成25.4万TEU，同比+32%，占同期公司总集装箱吞吐量约6%。 国家发改委印发的《西部陆海新通道总体规划》提出建设三条西部陆海新通道的主通道：①（中线）重庆→贵阳、南宁→北部湾出海口②（东线）重庆→怀化、柳州→北部湾出海口③（西线）成都→泸州（宜宾）、百色→北部湾出海口。

西部陆海新通道班列班车开行规模大幅增长。西部陆海新通道海铁联运班列从2017年的178列增长到2024年近10000列，增长50x+，开行规模大幅增长，成长为西部地区重要快捷出海通道。

平陆运河：打通西南水路，流量注入北部湾港

平陆运河预计于2026年主体建成。平陆运河建成后成为我国西南地区运距最短、最经济、最便捷的出海通道，北部湾港也将形成“海铁+江海”联运新格局。据国家发改委，西南地区货物经平陆运河出海，较经广州出海将缩短入海里程约560公里，预计整个西部陆海新通道沿线地区运输费用每年可节省约52亿元以上。 平陆运河始于南宁横州市西津库区平塘江口，经钦州灵山县陆屋镇沿钦江进入北部湾，全长约135公里，按内河I级航道标准建设，通航5000吨级船舶。据广西发改委，项目估算总投资约727亿元。

现广西境内货物水路一般沿西江流域前往广东港口完成进口贸易。西江是珠江主干流，发源于云南省曲靖市马雄山，流经云贵桂粤4省（区），在封开县入粤，至佛山市三水区思贤滘与北江相通并汇入珠江三角洲网河区，在珠海市磨刀门注入南海。西江是国内除长江流域外最繁忙的内河流域，其中长洲枢纽是广东、广西交接节点，其吞吐量可衡量广东、广西货物通过西江完成的贸易流量。2024M1-11过闸货运量2.07亿吨，同比+22.4%。

平陆运河：潜在分流能力测算

通过长洲枢纽的上下行货物结构不同。2024年长洲枢纽上行过闸货运量为4801.41万吨，2019年至2024年CAGR+8%;主要为煤炭、粮食、铁矿砂、集装箱，大部分并非珠三角地区生产物品；下行过闸货运量为17610.53万吨，2019年至2024年CAGR+9%, 以碎石、水泥、石粉等生产原料为主，其中较大部分或用于珠三角基建及生产。预计平陆运河将显著分流上行货源，部分分流下行货源。假设上行货源90%被平陆运河分流，下行货源基于需求结构平陆运河仅能分流10%，静态测算下平陆运河预计能分流6000万吨以上西江与珠三角的流通货源。

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编辑：火腿肠