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北部湾港研究报告：西南核心枢纽港口，平陆运河注入增量。西南核心枢纽港口，成长性持续兑现：北部湾港股份有限公司是广西沿海 主要的公共码头投资运营商，运营的北部湾港是我国西南地区核心枢纽港口。 公司下辖钦州港、防城港以及北海港，港口装卸堆存是公司核心业务，2020 年来公司港口装卸堆存占收入比重稳定维持在 90%及以上。公司近年来呈现 出稳健的增长趋势, 2018-2024 年公司营业收入年 CAGR 达 8.8%，2025 年前三季度，公司实现营业收入 55.35 亿元，同比增长 12.9%，成长性持续 兑现。

货量增长全国前列，平陆运河打开空间：公司近年来依托“一带一路”建 设深入推进、西部陆海新通道加快建设等重大机遇，实现了货物吞吐量、集装 箱吞吐量的快速增长，其中集装箱吞吐量 2020-2024 年 CAGR 达 13.76%， 增速位列全国沿海主要港口前列。中远期来看，2026 年预计投产的平陆运河 有望为公司注入新的增量，我们预计平陆运河修通后将显著分流西江上行货 物，部分分流下行货物。假设上行货源 90%被平陆运河分流，下行货物被平 陆运河分流 10%，以 2024 年货量规模测算，平陆运河预计能分流 6000 万 吨以上西江与珠三角的流通货源，为公司长期成长打开空间。