2024年新能源汽车行业2025年度策略：行业触底回升，新技术加速落地

新能源汽车：电动化大势不改，销量延续增长

全球新能源汽车市场保持增长，渗透率持续提升

2024 年 1-9 月全球新能源汽车销量同比增长超 20%，渗透率持续提升：全球新能源汽车销量景气延 续，电动化趋势明朗。根据 Marklines 数据，2024 年 1-9 月全球新能源汽车累计销量 1,175.56 万辆， 同比增长 21.36%。2024 年全球新能源汽车月度渗透率持续提升，1-9 月累计渗透率达到 19.11%，同 比增长 3.14 个百分点。

Model Y 车型销量领先，品牌榜比亚迪增长势头强劲：从车型销量看，2024 年 1-9 月特斯拉 Model Y 和 Model 3 销量领先，根据 Marklines 数据，2024 年 1-9 月 Model Y 累计销量 89.28 万辆，同比下降 12.35%，Model 3 销量 50.89 万辆，同比增长 3.21%。品牌比亚迪销量增长势头强劲，凭借宋 PLUS、 秦 PLUS、海鸥等热销车型，2024 年 1-9 月比亚迪整体销量保持高增势头，根据 Marklines 数据，2024 年 1-9 月比亚迪全球销量 288.50 万辆，同比增长 35.52%。

中国：2024 年销量高增基本确立，2025 年高景气有望持续

2024 年国内新能源汽车销量高增基本确立：2024 年 1-10 月国内新能源汽车产销保持高增，渗透率 持续提升。根据中汽协数据，2024 年 10 月国内新能源汽车产销分别完成 146.3 万辆和 143 万辆，同 比分别增长 48%和 49.6%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的 46.8%。1-10 月国内新能源汽 车产销分别完成 977.9 万辆和 975 万辆，同比分别增长 33%和 33.9%，新能源汽车新车销量达到汽车 新车总销量的 39.6%。

混动市场持续升温，销量增速超越 BEV：需求端 BEV 车型受价格偏高、里程焦虑、充电焦虑和保 值等因素影响，PHEV 车型优势凸显，消费者接受度大幅提升。供给端，国内自主品牌纷纷发力混 动市场，产品矩阵愈发完善，2024 年 1-10 月国内 PHEV 车型销量快速提升。根据中汽协数据，2024 年1-10月国内插混累计销量391.5万辆，同比增长85.0%；纯电累计销量583.0万辆，同比增长13.0%。

新能源汽车出口保持较快增长，带动销量扩容：根据中汽协最新数据，2024 年 10 月新能源汽车出 口 12.8 万辆，同比增长 3.6%，环比增长 16%。其中，纯电动汽车出口 10.4 万辆，环比增长 17.3%， 同比下降 9.2%；插混汽车出口 2.4 万辆，环比增长 10.7%，同比增长 1.6 倍。2024 年 1-10 月新能源 汽车累计出口 105.8 万辆，同比增长 6.3%。其中，纯电动汽车出口 83.6 万辆，同比下降 9.2%；插混 汽车出口 22.2 万辆，同比增长 2 倍。

以旧换新补贴力度加大，有望刺激增、换购需求释放：2024 年 4 月 26 日，商务部、财政部等 7 部 门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，自《细则》印发之日起至 2024 年 12 月 31 日期间，对 个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或 2018 年 4 月 30 日前（含当日，下同）注册登记 的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源 乘用车或 2.0 升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧车并购买 新能源乘用车的，补贴 1 万元。2024 年 7 月 24 日，发改委和财政部联合发布《关于加力支持大规 模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，在原先标准中新能源汽车补贴基础上上浮 1 万 元至 2 万元，补贴力度明显加大。根据乘联会秘书长崔东树测算，2023 年国内汽车报废净增量为 756 万辆，同比增长 32%，预计 2024 年全国报废汽车有望达到近千万。我们认为当前新能源汽车市场更 新迭代迅速，车型竞争力不断增强，性价比优势进一步突出，以旧换新政策有望刺激新能源汽车购 车需求释放。

欧美：整体销量增速放缓，本土化诉求增强

欧洲新能源汽车需求疲软，9 月销量同比增速转正：受利率上升、经济增长放缓以及部分主要国家 新能源汽车财政补贴政策逐步取消影响，欧洲新能源汽车需求表现疲软。根据 Marklines 数据，2024 年 1-9 月欧洲新能源汽车销量累计 205.22 万辆，同比下降 2.52%；1-9 月累计渗透率 17.63%，同比 下降 0.91 个百分点。

碳排放法规趋严带来中长期增长确定性，25 年销量有望重回高增长：2025 年欧盟将大幅收紧汽车制 造商的二氧化碳排放目标，对于乘用车，新车销售的平均排放量必须降至 93.6g/km 以下，较 2024 年的 116g/km，下降 19%；重量不超过 3.5 吨的轻型商用车排放目标将从 185g/km 降至 154g/km，下 降 17%。超出碳排放标准的车辆将受到 95 欧元乘以超出值（g/km）的罚款。对于大型 OEM 厂商， 可能导致高达数亿欧元的罚款。根据 DATAFORCE 统计的数据，2024 年上半年主要主机厂的平均 碳排放均高于 2025 年目标值，当前通过内燃机技术改进无法达成减排目标，车企减排压力正不断加 大，我们预计 2025 年欧洲排放目标的收紧将进一步加速汽车市场的电气化转型，新能源产销有望重 回高增长。

欧盟新能源汽车反补贴调查落地：10 月 29 日欧盟委员会公布了对华电动汽车反补贴调查终裁结果， 决定对从中国进口的电动汽车（BEV）征收为期五年的最终反补贴税并于 31 日起正式实施。其中比 亚迪税率 17.0%，吉利 18.8%，上汽集团 35.3%，其他合作公司将被征收 20.7%的关税。在提出个别 审查请求后，特斯拉将被征收 7.8%的关税。所有其他不合作的公司将被征收 35.3%的关税。根据乘 联会秘书长崔东树发布的公众号文章数据显示，2024 年 1-9 月出口至欧盟的新能源汽车占我国新能 源汽车出口比例约 15%，其中纯电动占比约 63%，插混约占 5%，我们预计短期中国向欧洲出口新 能源汽车会受到关税事件影响，但考虑到新能源汽车出口量占销量总盘子比重不大，欧洲加征关税 对国内新能源汽车销量整体影响有限。

美国新能源汽车销量保持增长：根据 Marklines 数据，2024 年 1-9 月美国新能源汽车销量 114.63 万 辆，同比增长 6.17%；1-9 月累计渗透率 9.74%，同比增长 0.52 个百分点。

美国宣布将对包括电池等在内的中国商品加征关税：2024 年 5 月 14 日美国发布对华加征 301 关税 四年期复审结果，宣布在原有对华 301 关税基础上进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、关 键矿产的加征关税，部分措施将于 8 月 1 日生效。其中，针对中国电动汽车的关税从 2024 年起将从 目前的 25%提升至 100%，2024 年车用锂离子电池关税税率将从 7.5%提高到 25%，2026 年非车用锂 离子电池关税税率将从 7.5%提高到 25%，2026 年天然石墨和永磁体关税税率将从零提高到 25%， 2024 年其他关键矿产的关税税率将从零提高到 25%。

2024 年 1-9 月中国新能源整车出口美国不足 1%，加征关税对中国企业影响有限：从调整关税的主 要领域看，动力领域中国动力电池装机量已连续多年领跑全球，已获得特斯拉、大众、宝马、奔驰、 福特等全球主流车企认可；非车用领域锂电池将于 2026 年起提高关税，给中国电池企业留有一定的 缓冲期；根据乘联会秘书长崔东树分析，2024 年 1-9 月中国纯电动乘用车向美加地区出口合计约 3.7 万辆，占纯电动乘用车整车出口比例不足 1%；插混乘用车整车出口美加地区约 0.2 万辆，占插混乘 用车整车出口比例不足 1%。我们认为美国短期较难摆脱对中国锂电产业链依赖，加征关税短期不影 响中国企业竞争优势。 政策不确定性或影响美国新能源车销量：根据 Fueleconomy 网站统计，2024 年仍有多款车型享受 IRA 法案税收抵免，其中包括特斯拉 Model 3、Model Y，大众 ID.4 等多个畅销车型。根据我们估算，2024 年 1-9 月以上车型占美国新能源汽车销量近 60%，特朗普在竞选过程中曾承诺取消“电动汽车特权”， 若后续补贴政策取消，将影响美国新能源汽车整体销量。

中国企业出海加速：目前海外新能源汽车渗透率较低，成长空间较大。同时，为了保障供应链安全， 增强与下游客户的粘性，锂电池和材料企业出海建厂成为重要趋势。同国内相比，海外优质电池和 材料产能相对稀缺，随着国内企业在海外产能规划逐步落地，我们预计在海外优先布局的企业有望 率先受益。

预计 2025 年全球新能源汽车销量保持高增长 20%以上：我们预计 2025 年全球新能源汽车销量有望 超过 2200 万辆，同比增长约 23%；其中国内销量 1,563 万辆，同比增长 25%，海外销量 672 万辆， 同比增长 20%。

动力电池：增长态势持续，新技术加速渗透

全球动力电池市场保持增长，中国企业份额继续提升

动力电池装车量延续增长态势，25 年预计增长 20%左右：在全球“减碳”共识下，新能源汽车销量持 续提升，带动动力电池装机量保持高速增长。根据 SNE Research 报道，2024 年，装机量继续保持增 长，1-9 月全球动力电池装机量达到 599GWh，同比增长达到 23.4%，增速较去年略有下降，但仍保 持增长态势。

全球动力电池市场格局基本形成，宁德时代龙头地位稳固：据SNE Research发布的装机量情况显示， 全球动力电池市场格局基本保持稳定，2024 年 1-9 月前五家企业市占率为 74.9%，前十家企业市占 率达到 90.1%，集中度处于较高水平。其中，宁德时代装机量达到 219.6GWh，同比增长 26.5%，市 占率 36.7%，龙头地位稳固。 中国企业市占率提升，未来有望保持优势：国内动力电池企业在全球市场中的份额逐步提升，据 SNE Research 统计，2024 年 1-9 月，中国动力电池企业的全球市占率提升至 64.9%，竞争力进一步加强。 2024 年 1-9 月国内电池企业的市场份额均保持增长。根据 SNE Research 发布的 2024 年 1-9 月全球 动力电池装机数据，比亚迪装机量为 98.5GWh，同比增长 28%，市场份额 16.4%，同比提升 0.5 个 百分点；中创新航装机量为 29.3GWh，同比增长 27.0%，市场份额为 4.9%，同比提升 0.1 个百分点； 国轩高科装机量为 15.3GWh，同比增长 37.8%，市场份额为 2.5%，同比提升 0.2 个百分点；亿纬锂 能装机量 13.5GWh，同比增长 25.7%，市场份额为 2.3%，同比提升 0.1 个百分点。欣旺达装机量 12.7GWh，同比增长 69.6%，市场份额 2.1%，同比提升 0.6 个百分点。展望 2025 年，国内的动力电 池在技术和成本等领域持续提升，有望带动中国的动力电池企业市占率上行。 日韩企业份额继续呈现下滑态势：根据 SNE Research 公布，2024 年 1-9 月，前 10 名动力电池企 业中有三家韩国企业入围，分别为 LGES、SK On 和三星 SDI。分企业来看，LGES 装机量 72.4GWh， 同比增长 4.3%，市场份额 12.1%，同比下降 2.2 个百分点；SK On 装机量 28.5GWh，同比增长 12.4%，市场份额 4.8%，同比下降 0.4 个百分点；三星 SDI 装机量 23.9GWh，同比增长 5.4%， 市场份额 4.0%，同比下降 0.7 个百分点，三家韩国企业的市场份额合计 20.9%，比 2023 年下降 了 3.3 个百分点。日本仅有松下入围前 10，装机量为 25.7GWh，同比下滑 20.2%，市场份额为 4.3%，同比下降 2.3 个百分点。

国内动力电池产销两旺，铁锂电池占比有望继续提升

动力电池销量和装机量保持高速增长：中国新能源汽车在全球范围内表现亮眼，带动国内动力电池 销量和装机量再创新高。据中国汽车动力电池产业创新联盟公布的数据，2024 年动力电池销量和装 机增长态势延续，据中国汽车动力电池产业创新联盟公布的数据，2024 年 1-10 月中国动力电池销量 604.5GWh，同比增长 26.7%；装机量 405.8GWh，同比增长 37.6%。我们预计 2024 年国内的动力电 池装机量有望达到 540GWh，同比增长约 39%。2025 年，随着国内新能源汽车渗透率提升，动力电 池装机量有望进一步增长，我们预计 2025 年，国内的动力电池装机量将达到 650GWh，同比增长约 20%。

动力电池出口受海外影响出现波动，未来有望缓解：中国动力电池作为出口“新三样”之一，其出口 量呈上升态势。然而受到海外市场设置贸易壁垒等的影响，出口增长承压。根据中国汽车动力电池 产业联盟公布的数据，2024 年 1-10 月，中国动力电池出口量 103.3GWh，同比增长 2.7%，其中三元 电池 64.8GWh，占比 62.7%，累计同比下降 6%；磷酸铁锂电 37.6GWh，占比 36.4%，累计同比增长 20.6%。2024 年动力电池出口增速较 2023 年有显著放缓，海外的贸易壁垒影响较大，而其中三元电 池的影响更为明显。我们预计短期受海外贸易壁垒影响，动力电池出口仍将继续承压，长期来看， 随着成本下降、产品力提升，未来出口将继续保持增长。

磷酸铁锂市场份额持续提升：动力电池根据正极材料的不同可以分为三元电池、磷酸铁锂电池、锰 酸锂电池和钴酸锂电池等，其中磷酸铁锂电池的占比较高，三元电池其次。近几年，磷酸铁锂电池 和三元电池的占比也呈现出分化。根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，2023 年，中国 的磷酸铁锂和三元电池的占比分别为 67.3%、32.6%；2024 年 1-10 月，二者的占比分别为达到 72.6%、 27.3%。其中，2024 年 10 月，三元电池的装机量份额为 20.6%。我们认为在新能源汽车持续降本压 力下，对于动力电池成本诉求越来越高，铁锂电池成本优势依然较高。

磷酸铁锂电池装机量大幅提升，未来优势有望扩大：根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数 据，2024 年 1-10 月，我国三元电池的装机量为 111.1GWh，同比增长 18.3%；磷酸铁锂的装机量达 到 294.5GWh，同比增长达到 46.7%。在新能源车企推进降本的背景下，磷酸铁锂电池凭借其成本优 势有望逐步扩大领先优势。

动力电池价格趋稳，2025 年有望回升：2024 年以来，三元和铁锂电池价格基本保持稳定，磷酸铁锂 电芯基本维持在 0.4 元/Wh 左右，三元电芯则保持在 0.42 元/Wh。动力电池价格的趋稳一方面和原 材料价格相关，主要原材料碳酸锂价格保持平稳；另一方面，动力电池当前的价格和成本相当接近， 价格具备刚性支撑。展望 2025 年，碳酸锂价格或呈现震荡上行态势，有望对动力电池价格构成支撑。

市场格局保持稳定，宁德时代继续保持领先：国内动力电池行业经历几年的竞争和洗牌，格局基本 保持稳定，市场份额进一步向头部企业集中。根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，2024 年 1-10 月国内动力电池装车量前三名市占率约为 77.3%，前五名市占率约为 85%。龙头企业宁德时 代依旧保持领先，2024 年 1-10 月实现装机量 183.02GWh，份额提升至 45.40%。第二梯队的电池厂 市场份额保持稳定，其内部排名和市场份额处于动态变化中。随着动力电池行业的发展，越来越多 二线电池厂的产品性能能够满足市场要求，开始进入到主流主机厂供应链，出货量迅速增长。

供给侧控制增量，市场集中度有望向龙头倾斜

动力电池产量和装机量增速将有所放缓：中国新能源汽车经历前几年的高速增长，市场渗透率已经 达到较高水平，叠加海外市场提出对我国新能源汽车的出口限制政策，后续的增速预计将放缓。我 们预计 2024 年中国的动力电池装机量将达到 540GWh，同比增速约 39%，2025 年国内的动力电池 装机量预计达到 650GWh，同比增速约为 20%，增速较此前有所放缓。虽然同比增速出现下降，但 在较高的水平上保持增长依然体现出行业具备较强的成长性。 行业产能利用率面临压力，头部企业保持较高水平：中国的动力电池产量和出货量已经稳居世界首 位，但是在国内增长放缓，海外设置壁垒，加之前几年产能投资过热等因素影响下，行业也出现了 产能利用率较低等问题。我们认为，电池企业一方面需要持续不断地降低成本以应对同业竞争中出 现的价格战，维持企业盈利水平，另一方面则需要企业进一步提升产品技术水平，走差异化路线， 推出满足客户需求的产品，提升出货量。

政府出台政策限制产能新增：2024 年 6 月，工信部发布《锂电池行业规范条件》，其中提出，引导 企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。规范条件也对 产能利用率提出了要求，要求申报时上一年度实际产量不低于同年实际产能的 50%。《规范条件》 的出台对于新增产能具有重要指导意义。 行业竞争几近尾声，龙头企业份额有望继续提升：动力电池价格在经历下跌后已经逐步趋稳，目前 价格已经基本接近成本线附近，我们预计在当前原材料价格水平上，磷酸铁锂电芯的成本约为 0.3-0.4 元/Wh，按目前的大概 0.4 元/Wh 的价格来看，大部分企业处于微利或亏损边缘，行业进一步竞争以 及降价的基础偏弱。头部企业由于具备成本和客户等优势，依然具备较强竞争力，未来市场格局或 进一步向头部企业集中。

固态电池产业化加速，有望带动产业升级

固态电池获政府支持，有望快速落地。固态电池在能量密度和安全性方面具备优势，是未来重要的 锂离子电池技术升级方向，也获得了政府重点支持。据中国日报报道，我国将投入约 60 亿元用于全 固态电池研发，宁德时代、比亚迪等六家企业获得政府基础研发支持。此项行业内史无前例的项目 由政府相关部委牵头实施鼓励有条件的企业对全固态电池相关技术开展研发。该项目经过严格筛选 后，最后具体分为七大项目，聚焦聚合物和硫化物等不同技术路线。政府支持有利于固态电池产业 快速落地。 企业积极布局，2027 年是重要时间节点。固态电池获得来自国内外车企、电池企业等的重点关注， 纷纷布局，并提出了量产时间表。其中，上汽集团发布搭载第一代光年固态电池的智己 L6，能够实 现突破 1,000 公里的超长续航，并具有远超国标的电池安全标准。此外，上汽集团在 2024 年 5 月 24 日举办的新能源技术发布会上表示，上汽全固态电池基于聚合物-无机物复合电解质技术路线，将于 2026 年实现量产。宁德时代也发布固态电池进展，目标到 2027 年达到 7-8 分的技术成熟度水平。广 汽集团发布了其固态电池技术，相较于传统的液态电解质电池，具有更高的能量密度和更快的充电 速度，计划于 2026 年上车，将首先搭载于昊铂车型，未来还将逐步推广至全系列产品。从全球各大 电池企业、车企公布的量产时间表来看，2027 年是重要的时间节点，也是多数电池企业和车企表示 具备量产能力的时间节点。

材料端：价格逐步企稳，盈利有望回升

锂资源：价格阶段性见底，2025 年或触底反弹

碳酸锂价格逐步企稳：碳酸锂作为动力电池中重要的原材料，其供给和价格变化受到行业关注。近 两年，碳酸锂价格持续下跌，2023 年从高点约 50 万元/吨下跌至年底约 10 万元/吨，跌幅约 80%。 2024 年，锂资源过剩程度有所缓解。上半年，我国锂离子电池总产量 480GWh，同比增长 20%，按 照 1GWh 锂电池需要约 700 吨碳酸锂进行测算，大约需要 33.6 万吨碳酸锂原料，而同时期国内碳酸 锂和氢氧化锂的产量分别为 29.8 万吨、17.5 万吨，总共约 47.3 万吨。2024 年以来，碳酸锂价格跌 幅有所收窄，从年初约 10 万元/吨下跌至目前 8 万元/吨，跌幅为 20%。近期，碳酸锂价格逐步企稳， 在 8 万元/吨附近徘徊。

高成本产能将面临经营压力，或带来行业洗牌：碳酸锂目前的来源为盐湖锂、锂辉石、锂云母，根 据 Infolink 数据，2024 年碳酸锂总产出预计将达到 132.3 万吨，其中 41.8 万吨来自锂盐湖、68.8 万 吨来自锂辉石、21.7 万吨来自锂云母。分品类来看，盐湖资源主要来自南美洲的智利、阿根廷等国 家以及中国青海，盐湖提锂制备碳酸锂的成本最低，成本在 3 万/吨以内；锂辉石则主要来自澳大利 亚、非洲、中国四川和其他地区，锂辉石一体化项目成本在 6 万/吨以内，非一体化项目成本在 9.5 万/吨以内；中国江西锂云母成本约为 8-10 万/吨。因此，当价格跌到 10 万以下甚至更低，部分成本 较高的企业和产能将面临经营压力，出现行业洗牌。 低价下锂资源减产情绪浓厚，2025 年价格或触底反弹：由于碳酸锂价格的大幅下跌，海外锂矿供应 呈现缩减趋势。例如，2024 年 10 月，澳大利亚锂矿商 Pilbara 宣布下调 2025 财年锂精矿产量至 70 万-74 万吨；澳大利亚另一锂矿巨头 Liontown 也发布减产计划，将 2027 财年末的矿石产量目标从每 年 300 万吨下调至 280 万吨。此前，全球最大的锂矿商美国雅宝也暂停在澳扩张。我们认为，受减 产影响，碳酸锂的供给端将出现影响，支撑碳酸锂价格底部反弹。

碳酸锂进口量受价格波动影响呈现先增后减，或对供给端造成影响：我国锂资源丰富，但有约 70% 来自于国外进口。以 2024 年 9 月为例，据海关总署数据，2024 年 9 月，我国碳酸锂进口量约为 1.63 万吨，其中从智利进口碳酸锂约 1.39 万吨，约占碳酸锂进口总量的 85.6%；锂精矿进口量约为 37.71 实物万吨（折合 LCE 当量约为 4.71 万吨），从澳大利亚进口锂精矿约 20.81 实物万吨，占国内进口 锂精矿总量的 55.18%。今年以来，随着碳酸锂价格的下跌，我国从海外进口的碳酸锂也呈现出先高 后低的态势。根据 SMM 数据，2024 年 1 至 5 月，碳酸锂的进口量从 1.04 万吨增长至 2.46 万吨。随 着价格下跌，进口量回落至 9 月的 1.63 万吨。我们认为，碳酸锂价格的变化直接影响海外锂盐企业 进口积极性，在碳酸锂价格持续走低的过程中，海外进口量减少，也将对供给产生一定的影响。

正极材料：出货量持续增长，盈利有望触底回升

出货保持增长，铁锂份额提升：锂离子电池需求的增长带动正极材料出货量提升，根据高工锂电发 布的数据显示，2024Q1-Q3 中国正极材料出货量 226 万吨，同比增长 26%。其中磷酸铁锂材料出货 162 万吨，同比增长 37%，占正极材料总出货量比例达 71.4%，领先正极材料行业增长；三元材料出 货 48 万吨，同比下滑 1.6%；钴酸锂与锰酸锂出货分别为 7.4 万吨、9.4 万吨，同比增长分别为 23%、 31%。磷酸铁锂材料占比快速上升主要受储能电池和磷酸铁锂动力电池带动。

正极材料价格下跌幅度趋缓：正极材料定价采取原材料成本和加工成本相加的模式，其价格变化受 到原材料价格和加工费的变化影响。2024 年以来，碳酸锂价格下滑幅度有所放缓，逐步企稳，磷酸 铁锂价格从年初 4.35 万元下跌至目前约 3.4 万元，下滑幅度约 20%，三元 523 材料价格从 13.05 万 元下滑至目前的 11.42 万元，下滑幅度约为 12.5%。

行业分化加剧，头部企业具备较强竞争力：正极材料价格下跌和碳酸锂价格呈较强的相关性。然而， 正极材料行业面临的产能利用率低，以及企业之间的价格战，加速了材料价格的下跌，也加剧了行 业分化。根据 EV Tank 数据，截至 2023 年年底，中国磷酸铁锂产能达到 341.7 万吨，整体产能利用 率不足 50%。据高工锂电报道，某头部电芯厂 2024 年上半年磷酸铁锂正极材料招标活动中，中标价 格均较低，加工费下行 10%至 1.3 万元/吨左右，对企业运营成本控制带来极大的挑战。在此背景下， 头部企业的产能利用率保持相对较高水平，根据各公司中报披露，湖南裕能 2024 上半年产能利用率 达到 93.15%，德方纳米产能利用率达到 75.4%。我们认为，在行业竞争加剧背景下，行业面临分化， 头部企业依然具备较强的竞争力。 磷酸铁锂企业经营压力较大：近两年，在正极材料价格大幅下跌的背景下，正极材料企业的盈利也 呈现较大压力，部分企业持续亏损。根据各目标公司披露的业绩，磷酸铁锂企业中，湖南裕能处于 盈利状态，其余三家企业均处于亏损状态；三元材料企业基本处于盈利状态。企业销售毛利率中， 近两年，三元材料企业的销售毛利率普遍好于磷酸铁锂企业。由此可见，磷酸铁锂企业相对于三元 企业来讲面临更大的盈利压力。

加工费出现上涨，盈利有望修复。正极材料，尤其是铁锂材料的持续亏损，行业要求价格上涨的呼 声较高。根据高工锂电报道，今年下半年来，快充铁锂带动高压实铁锂出货占比提升明显。高压实 铁锂制备所需二烧工艺有待生产经验积累、供给处于相对紧张状态，带动加工费上涨。此外，电池 厂商愿意并已落实对高压实铁锂产品支付较高溢价，压实密度达 2.5-2.7g/cc 的铁锂普遍可获得 1000-3000 元溢价，对应 500-2000 元/吨不等的盈利提升。以 2.6g/cc 为分界线，在此以上的高压实铁 锂则可对应更高技术壁垒、供应紧缺和更高溢价。

负极材料：供给端或出现变化，新产品有望放量

2024 年全球负极出货量保持高增，中国企业全球市占率进一步提升：据 ICC 鑫椤资讯数据显示，2024 年 H1 全球锂电负极材料产量为 96.7 万吨，中国产量 95.2 万吨。上半年中国负极材料市占率再创历 史新高，达到 98.4%。进入三季度，负极出货量依旧保持增长态势。根据 GGII 数据，2024Q1-Q3 中 国负极材料出货量 149 万吨，同比增长 24%。其中人造石墨、天然石墨材料出货分别为 128 万吨、 20.5 万吨。我们预计，随着新能源市场规模增长，2025 年负极材料出货量有望继续保持增长。

产能利用率分化，市场集中度提升：负极材料市场格局基本保持稳定，根据 SMM 统计，2024 年上 半年负极材料行业集中度进一步提升，贝特瑞市占率约 25%，排名第一。根据鑫椤资讯和 EVTank 数据，2023 年负极行业名义产能 445 万吨，有效产能 320 万吨，实际出货量 171.1 万吨，行业整体 产能利用率较低。根据高工锂电数据，2023 年 TOP6 负极企业总产能利用率超 70%，但 TOP7 及以 后企业平均总产能利用率不足 30%。受上游原材料价格下降、石墨化加工价格大幅下滑以及行业产 能释放加剧竞争等多因素带动负极材料价格整体下行，行业盈利空间显著缩窄。行业供需阶段性失 衡，行业面临产能消纳和价格下行的巨大压力，我们预计未来产能面临出清，不成熟的项目将逐步 被市场淘汰。

锂电规范条件出台，提出负极材料能耗标准：2024 年 6 月，为进一步加强锂离子电池行业规范管理， 推动产业高质量发展，工信部发布了《锂离子电池行业规范条件》和《锂离子电池行业规范公告管 理办法》。对于负极材料，相比较 2021 年版本，首次增加了生产能耗控制指标，其中提出负极材料 生产企业单位产品综合能耗应≤3000kgce/t。我们认为，负极材料能耗指标的提出有望提高行业门槛， 同时也将对行业的供给端产生影响。

以硅基负极为代表的新型负极 2025 年有望放量：硅负极由于具备较高的容量，成为企业竞逐风口， 各大企业纷纷加速布局，其中部分企业已对消费电子和航空航天等高端领域实现批量供货。根据中 商产业研究院数据和预测，2023 年中国硅基负极材料为代表的新型负极材料出货量增长明显，出货 量约达 5.81 万吨，占整体负极材料的 3.4%，2024 年硅基负极材料出货量有望进一步增长至 6.36 万 吨。我们预计，随着高能量密度电池出货量的提升，硅基负极有望规模化增长。

电解液：盈利处于周期底部，行业洗牌加速

电解液产量保持增长，产能利用率持续提升：随着动力电池和储能电池需求的不断增长，对于电解 液的需求逐步提升。根据 GGII 数据，2024Q1-Q3 中国电解液出货量 102 万吨，同比增长 28%。2024 年，电解液行业的产能利用率有所提升。根据隆众资讯数据，11 月份产能利用率达到 35%，同比增 长较为显著。

价格下跌趋缓：电解液价格采用成本加成方式定价，其中原材料价格的变动，尤其是六氟磷酸锂的 价格变化对电解液价格影响较大。根据上海有色网数据，2024 年以来，六氟磷酸锂的价格从 6.7 万 元/吨下滑至目前 5.7 万元/吨，下滑幅度达到 14.9%，价格下滑幅度有所放缓。电解液价格，动力磷 酸铁锂、动力三元电解液价格分别从 2.18 万/吨下跌至 2.1 万/吨、从 2.78 万/吨下跌至 2.5 万/吨，下 跌幅度趋缓。

企业经营压力较大，行业涨价呼声较高：近两年，随着电解液价格的持续下跌，电解液企业的经营 也呈现出下滑态势。从盈利情况来看，头部企业的下滑幅度较大，二线企业在 2023 年处于微利，2024 年则呈现出亏损状态；从毛利率来看，整体下降趋势较为明显，大部分处于 10%以下，二线企业的 压力更大，毛利率为负。在企业处于微利或亏损的背景下，行业对于材料价格上涨的呼声也越来越 高。

盈利处于底部区间，开工率持续上行：根据百川盈孚数据，2024 年上半年电解液行业整体盈利呈现 下降趋势，2024 年 7 月初行业整体毛利润已跌至约 1,000 元，处于历史底部区间。2024 年下半年以 来，随着锂电池需求的增长，行业整体开工率稳步提升，电解液的开工率从 1 月的约 19%提升到 10 月的约 40%，六氟磷酸锂的开工率从 1 月的约 33%提升到 10 月的约 71%。我们认为，开工率的持 续上行一方面反映出行业阶段性景气度上行，另一方面也有利于行业盈利修复。

隔膜：价格竞争或将持续

湿法占据主流，产量同比保持较高增长：目前三元电池普遍采用湿法隔膜，与干法隔膜相比，湿法 隔膜在孔隙一致性、拉伸强度、抗穿刺强度、厚度等指标上优于干法隔膜，更适合生产高性能、高 能量密度的动力电池，同时部分下游电池厂习惯使用湿法隔膜，宁德时代、国轩高科等主流电池厂 商在生产磷酸铁锂电池时也会选用湿法隔膜，湿法隔膜已经成为动力电池主流路线。根据 GGII 数据， 2024Q1-Q3 中国隔膜材料出货量 154 亿平，同比增长 27%。其中湿法隔膜出货 120 亿平，同比增长 37%，市场占比上升 5.6 个百分点，达到 78%。主要系储能领域大幅切换所致。

市场集中度仍然较高，二线企业崛起：根据 EV Tank 数据，2023 年隔膜行业竞争格局发生变化，恩 捷股份仍保持市场龙头地位，但份额有所下降，二三线厂商中星源材质、中材科技、河北金力、中 兴新材和惠强新材等企业市场份额均有不同程度提升。2023 年中国隔膜行业 CR 10 超过 90%，行业 集中度进一步提升。

2025 年隔膜降价压力仍在：随着大批湿法隔膜厂商规划产能陆续落地以及新进入者的有效入局, 整 体隔膜市场的供给相对紧张的局面得以缓解。新增产能的逐步落地缓解了产业链紧张局面，也带动 了隔膜价格下滑。根据鑫椤锂电发布的数据，7 月 9 微米湿法基膜价格约 0.83 元/平米，较年初跌幅 超过 20%。根据 EV Tank 发布的《中国锂离子电池隔膜行业发展白皮书（2024 年）》，2023 年四 川卓勤隔膜出货量已超 1.5 亿平，美联新材出货已超 1 亿平，康辉新材、长阳科技等企业隔膜已逐 步送样并批量生产。考虑到隔膜扩产周期较长，导致供给释放和价格下跌晚于其他材料，我们预计 未来随着新增产能逐步落地，2025 年隔膜行业竞争仍较激烈，价格仍有下降趋势。

集流体：加工费有望上调，复合集流体量产在即

铜箔价格持续下跌：受行业供需及原材料价格影响，锂电铜箔 2023 年以来呈持续下跌态势。根据鑫 椤锂电数据，2023 年至 2024 年 11 月，4.5 微米铜箔加工费从 6.3 万元/吨下跌至 3.2 万元/吨，下跌 幅度为 49.2%；6 微米铜箔加工费从 3.65 万元/吨下跌至 1.65 万元/吨，下跌幅度达到 54.8%；8 微米 铜箔的加工费则从 2.65 万元/吨下跌至 1.6 万元/吨，下跌幅度达到 39.6%。

行业盈利承压：随着铜箔价格的持续下跌，行业的盈利也呈现出较大压力。从企业端盈利来看，从 2023 年至今一直处于下行通道，2024 年前三季度铜箔企业盈利仍面临较大压力；从毛利率水平来看， 铜箔企业的毛利率下降明显，多数企业处于 5%以下。

极薄铜箔产能工艺渐趋成熟：厚度越薄的铜箔加工难度越大，相应加工费越高。目前 6μm 和 8μm 铜 箔价差开始逐步收敛靠拢，反映出极薄铜箔产能和工艺渐趋成熟，供给增长已经与需求逐步匹配。 4.5μm 铜箔处于导入期，良品率较低，能稳定批量供应的厂商较少，溢价明显，因此能够生产极薄 铜箔的企业有望享受技术溢价带来的超额收益。 复合铜箔有望开启量产：复合镀铜膜主要由三层组成，中间是厚度为 3.6-6μm 的绝缘树脂层，外面 两层为 1μm 的铜箔。制作过程为在厚度 3.5-6μm 的不导电 PET 超薄超宽膜表面先采用真空溅镀的方 式制作一层 20-80nm 的金属层，将薄膜金属化，然后用水介质电镀的方式，将铜层加厚到 1μm。根 据江苏道赢科技发明专利显示，与使用 10μm 铜箔集流体相比，在使用复合材料集流体后，集流体 成本下降约 15%，电池能量密度提升约 10%。下游龙头动力电池厂商、3C 消费电池与储能电池厂商 均有复合铜箔技术研发布局，宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等均申请了复合集流体相关专利，复 合铜箔有望逐步开启规模化量产。

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