2024年华设集团研究报告：布局转型城市级低空飞行运营商，估值低位蓄势待发

1. 低空基建规划设计龙头，转型城市级低空飞行运营商

1.1. 低空行业政策密集出台，产业发展有望提速

自去年底中央经济工作会议将低空经济定调战略新兴产业以来，国家层面低空经济相 关政策密集出台：今年 3 月两会首次将低空经济写入政府工作报告，强调应积极打造低 空经济等增长引擎，后发改委、民航局等部门多次召开专题发布会，指出低空经济为新 质生产力代表、战略性新兴产业方向，具有服务领域广、产业链条长、业态多元等特点， 后续将积极稳妥推动，7 月《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决 定》、政治局会议再次强调发展低空经济，11 月工信部召开低空产业发展领导小组第一 次全体会议，指出低空产业是培育新质生产力和新经济增长点的重要方向，是新一代信 息技术与航空技术深度融合的典型代表，要加快低空产业高质量发展，塑造形成新动能 新优势。同时产业端发布《eVTOL起降场技术要求》、《无人驾驶航空器飞行管理暂行条 例》等落地实施政策，后续低空行业发展预计明显提速。

空域管理政策为推动低空发展基石，行业发展需配套空域释放。低空经济是以低空空 域为依托，以低空飞行活动为牵引的经济形态，因此若要推动低空经济发展，首要条件 是需具备可供利用的低空空域，确保飞行活动能够顺利展开。低空空域通常指 3000 米 以下的空域范围，当前我国低空空域管理权隶属军方，2010 年以来我国已先后组织实 施三轮低空空域管理改革试点，取得一定成效，尤其以湖南为代表的全域低空空域管理 改革试点，率先在全国实现了省域低空空域分类划设、全域覆盖、动态释放、灵活使用。 但从全国来看，低空空域管理仍然存在一些短板，如低空空域释放程度不足、空域使用 审批管理流程复杂、军地民协同运行管理机制仍需健全等，系列政策缺失极大限制了低 空经济发展。2023 年 12 月，国家发布的《国家空域基础分类方法》将空域划分为 A、 B、C、D、E、G、W 等 7 类，其中 A、B、C、D、E 类为管制空域，首次将低空 G 类 （300 米以下）、W 类（120 米以下）划分为非管制空域，为低空空域充分使用释放空 间提供了依据，后续仍待进一步出台军地民常态化空域协同运行管理机制，为各类低空 应用场景释放飞行空间。

1.2. “低空发展、基建先行”，测算 2025 年低空基建需求约 3000 亿

基建为低空产业发展核心，规划设计及建设需求预计将率先放量。低空产业链包括航 空装备研发与制造、基础设施与配套保障、服务和应用三大环节，其中装备制造包括整 机、动力系统、机载系统、材料、元器件、模具及零部件等；基建包括信息基础设施、 低空规划、飞行培训、检测检验、地面保障等；后端服务包括直升机运营和低空标准、 无人机运营、低空物流、低空运营等。作为低空飞行器起降和运行的基础，低空数字化 系统、空域航路建设、起降点建设等基础设施的完善至关重要，是推动低空产业规模化 发展两大先决条件之一（之二为上文提到的空域协同机制），预计明年起各地低空基建 规划设计及建设需求将明显放量。

测算 2025 年低空基础设施建设规模有望达 3000 亿，其中设计规划约 100 亿。根据 民用航空局测算，2023 年我国低空经济规模已超过 5000 亿元，2025 年将达 1.5 万亿 元，预计到 2030 年增长至 2 万亿元，2023-2030 年 CAGR 达 21.9%。参考《2023 年民 航行业发展统计公报》数据：2023 年我国民航行业总规模为 10237 亿元、固定资产投 资总额为 1933 亿元，固定资产投资占行业规模比重达 18.9%，参照该比例假设低空基 建规模占行业总需求的 15%-20%，测算得 2025 年低空基建规模约 2250-3000 亿元。 从前端设计规划看，根据各省投资项目在线审批监管平台的备案信息，低空基建项目投 资额波动范围较大，如衢州低空空域基建项目一、二期投资额分别约 3780/4800万元、 广东省低空智慧新基建项目和“天空之城”全空间低空智能融合基建项目投资额分别达 39.7/10亿元，参考《工程勘察设计收费管理规定》，假设低空项目投资额在 3000万-40 亿不等，设计收费基价占计费额的比重约为 2.1%-3.5%，结合低空基建占比进行双因 素敏感性分析得出，乐观情景下，2025 年整体低空基建设计规划市场预计约 104 亿。

广东、江苏、重庆等区域起降点规划数量大幅领先，全国已有起降点规划投资约 677 亿。低空航空器起降点为基础设施重要组成部分，从各地起降点规划看，深圳、重庆规 划数量大幅领先，分别达 1200（到 2026 年）/1500 个（到 2027 年），江苏省各重点城 市中苏州/南京/常州/无锡分别规划到 2026 年建成 200/240/200/200 个起降点。由于起 降点规模存在差异，不同起降点投资额差距较大，参考深圳市规划，2024-2026 年低空 设施投资额约 120 亿，按 1200 个起降点总量估算单个起降点均价约 1000 万。当前部 分重点省市已出台低空经济发展规划，加总合计起降点数量 6765个，按 1000万单价计 算合计投资额约 677 亿元。

各地出台中长期通用机场建设规划，2025 年投资额约 211 亿。除各类中小型起降点 外，部分省市对于通用机场建设出台了中期及远期规划，如广东省规划到 2025/2035年 通用机场数量分别达 32/57 个；江苏/河南省规划到 2035 年建成通用机场 35/55 个。截 止 2023 年末，全国在册管理的通用机场数量约 449 个，其中 A 类机场 163 个，占比 36%。根据《“十四五”通用航空发展专项规划》，我国规划 2025 年末建成 500 个通用 机场，对应 2024-2025 年年均建设 25.5 个，参考东阳横店、江西石城、衢州开化、江 西瑞昌通用机场投资额情况，假设按照 8.26 亿单价额进行测算，2025 年通用机场建设 投资额约 211 亿。

1.3. 公司布局低空基建全链条业务，联合上下游龙头加速转型运营服务商

1.3.1. 交通智库规划龙头，低空基建全链条服务能力突出

前身江苏省交通规划设计院，业务底蕴深厚。公司创立于 1960 年，前身为江苏省交通 规划设计院，2005 年由省属事业单位改制为员工持股的设计公司，2014 年于上交所上 市。公司依托交通运输部综合交通运输理论交通运输行业重点实验室和综合交通运输大 数据处理及应用技术研发中心，以高端规划为载体，积极打造华设智库，服务支撑了全国 400 多个城市群/都市圈、省域、区域、城市及片区等各类战略规划、综合规划及各 专项规划落地，完成 10 多个省级综合交通“十四五”规划、综合立体交通网规划、国 土空间规划以及交通强国建设试点咨询等相关重大项目。

当前在低空经济领域，公司依托行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本 部）+行业运用（中设航空）形成了从行业规划、标准政策研究、到通用航空及配套设 施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的全产业链业务格局。

北京民航院：北京民航设计研究院成立于 2017 年，是国内首家民用航空领域民营 设计研究院，拥有“民航行业乙级设计资质”，管理和运行由中国民用航空局批复 成立的“民航机场安全运行与工程技术研究中心”。北京民航院作为行业智库，在 民航领域积淀深厚，其主编的《民航工程建设行业标准体系》等多项标准获中国 民用航空局批准发布，先后为超过 20 家机场提供咨询服务。公司在民航领域已实 现华北、东北、华东、西南、西北、新疆、中南七大民航地区管理局业务的全覆 盖，承担新郑国际机场三期改扩建工程南飞行区改造工程设计、北京首都国际机 场施工图设计审查、昆明长水国际机场设计等重点项目，业内影响力突出。

低空基建全链条服务：1）规划咨询领域，开展运输机场及通用机场规划设计与咨 询全专业全过程技术服务，包括机场选址、工程设计、低空经济产业策划、战略 发展规划、总体规划编制、飞行程序、航空产业园以及临空经济区规划设计。在 低空设计领域，公司自主研发低空空域规划与航线设计软件“AI Space”，可满足 飞行服务站、试飞基地的空域规划管理和航线设计需求；2）建设领域，深度参与 省内多个城市市民用无人机试飞基地建设和服务项目；3）运营领域，自研“低空 空域管理及监控平台”，可提供空域数字规划、飞行活动管理（含仿真）、低空运 行监视、航行情报及气象服务、用户及无人机实名管理等功能。

行业运用：旗下中设航空为无人机行业领军企业，率先探索“无人机+交通”领域 的落地应用，利用无人机等技术提供“路域宝”、“高铁数字征拆”等综合解决方 案，与交通运输部联合编制《公路无人机系统通用作业技术标准》、《公路无人机 系统飞行适用性标准》等多个业内首个应用标准，先后围绕低空经济展开多项行 业研究与应用，在无人机应用场景探索、配套系统平台落地方面具备先发优势。

1.3.2. 落地太仓无人机试飞基地等多个标杆性项目，一体化集成优势突出

参与多地低空方案规划、试飞基地/通用机场设计建设等标杆性项目，业内影响力突出。 公司自 2015 年建立航空专业队伍以来，先后承担百余项低空相关业务，并依托“路智 宝”、“路域宝”、“航务宝”等系列低空经济融合产品的推广实施运用，积极构建省级低 空通航产业政务信息服务平台，标杆性项目包括赣州低空经济产业园（全国唯一以 B 类 通用机场标准建设的飞行测试基地）等。2024 年以来公司成功中标《江苏省低空经济 发展思路研究》、《太仓市民用无人机试飞基地建设和服务项目》、《苏州市吴江区低空基 础设施体系布局规划》、《绍兴市低空经济发展规划》等多个低空经济项目，在低空规划、 试飞项目设计等领域具备显著优势，行业影响力突出。

太仓无人机试飞基地项目：集成规划设计、配套建设、后端服务全链条低空服务能力。 今年 3 月公司中标太仓市民用无人机试飞基地建设和服务项目，该基地为苏州首家、江 苏省第二家民用无人机试飞运行基地，项目中标额 2635 万元，基地空域约 21 平方公 里、真高 300 米，内设无人机飞行服务中心、垂起类无人机起降区、固定翼无人机起降 跑道，可满足多旋翼、复合翼、固定翼无人机等各种机型试飞、训练、培训等需求。公 司作为联合体牵头方负责规划设计、系统集成、服务管理平台开发全业务环节： 智联网建设：包括 5G 通信、导航服务、低空监视、低空气象、频谱地图测绘等。 低空服务管理平台：接入试飞基地无人机运行数据、空域管理数据、低空气象数 据、低空情报数据以及协同管理数据，提供空域数字规划、飞行活动管理、低空 运行监视、航行情报及气象服务、用户及无人机实名管理等功能。 配套设施：包含监控大屏、操作台、席位工作站等指挥环境，以及无人机自动机 场、5G 云盒、高清摄像头等监控设施。 总体方案研究：包含民用无人机试飞基地总体方案研究、试飞基地低空空域研究、 试飞基地综合应用测试场址研究、试飞基地申报材料编制等。

1.3.3. 与沃飞长空等签署战略合作协议，加速拓展全产业链布局

后端运营预计为低空设计龙头核心争夺市场。从建设体量看，低空基础设施规模远小 于公路、铁路等交通基建体量，特别前端设计规划环节市场需求量仅百亿，且并非可持 续业务，前期大规模基础设施高峰过后整体市场需求预计将明显收缩，因此我们预计后 端低空航线运营管理将成为低空设计龙头核心争夺市场。后端运营管理本质属于前端设 计规划的延伸业务，设计院可较好切入，同时有望依托空管运营权逐步转型城市级低空 飞行监管平台，打造类“滴滴打车”低空管理体系，商业模式有望显著优化。 联合上下游龙头签署战略合作协议，有望进一步夯实全产业链优势。今年以来公司与 多个低空上下游龙头落地战略协议：1）联合民航空管龙头莱斯信息、南京市交通建设 投资控股集团等共建低空智能网；2）与 eVTOL 整机制造公司沃飞长空签署战略合作协 议，在 eVTOL 及无人机检测、低空基建及行业场景落地领域加强协同；3）与具备较强 空管系统及装备科研积累的九州集团携手，在无人机试验试飞基地、低空新基建投建营 一体化等领域紧密合作，共同开发行业运用场景。同时公司持续深化与政府部门在低空 基建和低空政策制定领域的交流合作，包括南京秦淮区政府、南京市交通局、成都天府 新区政府、武汉市交通局、贵州省政府办公厅、广州增城区政府等，有望进一步夯实全 产业链优势，加速转型城市级低空飞行运营服务商。

2. “车路云”建设加速落地，业务成长可期

2.1. “车路云”迈入发展快车道，路侧基建需求有望放量

“车路云一体化”为智慧交通发展基石，今年以来试点政策加速落地。车路云一体化 系统（VRCIS）是通过新一代信息与通信技术将人、车、路、云的物理空间、信息空间 融合为一体，基于系统协同感知、决策与控制，实现智能网联汽车及交通系统安全、高 效、节能及舒适运行的信息物理系统。车路云源起于自动化驾驶，经历了单车智能、车 路协同、车路云一体化三个阶段，2019 年中国工程院院士首次车路云一体化概念，在 车路协同的基础上引入云端和其他支撑平台，通过利用地图、气象等平台信息实现更安 全可靠的自动化驾驶，是智能网联汽车“中国方案”产业化落地关键，同时也是智慧交 通、智慧城市重要基础。今年以来“车路云”相关政策加快推进：1 月工信部等五部委 联合发布开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作通知，提出建成一批架构相 同、标准统一、业务互通、安全可靠的城市级应用试点项目。7 月五部委联合发布《关 于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，确定北上广深等 20 个城市作为“车路云”试点城市，车路云一体化迈入快速发展期。

车路云包括道路车辆及交通参与者、路侧基础设施、云控平台三大体系，预计 2030 年 行业总产值约 2.6 万亿。车路云一体化系统包括：1）车辆及其他交通参与者，是动态 交通数据的核心数据源，车辆可通过车载终端或移动终端向路侧和/或云控基础平台提 供自身行驶动态信息，接收感知、决策甚至控制能力服务；其它交通参与者的动态信息 可通过路侧感知设备或其它智能网联汽车进行感知并传送至云控基础平台。2）路侧基 础设施，主要包括感知、通信、计算类基础设施及交通附属设施，主要为云控基础平台 采集来自车辆、道路以及其他交通相关系统的动态交通数据，并向车辆及交通参与者提 供来自系统的交通相关信息。3）云控平台是车路云一体化分层解耦、跨域共用特征最 典型的体现，为交通运行管理和智能化服务等提供技术支撑，面向三大类用户提供应用 需求支撑；应用平台主要包含地图和通讯两类，包括城市智能网联汽车安全监测、智慧 公交等。根据中国汽车工程学会发布的《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预 测》，预计 2025 年、2030 年，车路云一体化智能网联汽车产业产值增量为 7295 亿元和 25825 亿元，复合增长率高达 28.8%，其中路侧基础设施增量为 223/4174 亿元，占比 3.1%/16.2%。

多地发布车路云试点项目，有望带动路侧基建需求放量。7 月工信部在试点工作问答中 表示各地“车路云一体化”建设处于初级阶段，尚未能搭建形成完备的系统架构，基础 设施建设存在“碎片化”现象，难以支撑自动驾驶技术和网联功能的规模化应用，提出 试点城市所在省级各主管部门，应统筹省内路侧基础设施及城市级云控基础平台的互联 互通，推动试点城市“向外辐射”与城市间的“连片”建设。路侧基础设施作为车路云 发展基础，预计将率先放量，当前多省市已发布相关基建项目，如北京公布近 100 亿车 路云一体化新基建项目规划、武汉市 171 亿车路云一体化重大示范项目已批准备案，福 州、鄂尔多斯、沈阳、杭州等多个城市相关项目启动招标，有望带动各地路侧基建需求 快速增长。

2.2. 公司牵头省内车路云技术编制，形成 AIoT 智慧公路产品体系

公司在车路云领域业务储备丰富，参与主编路侧设施建设技术指南。2023 年 6 月江苏 省交通运输厅正式发布全国首个面向普通公路车路协同路侧设施建设及应用技术的指导 性文件——《智慧公路车路协同路侧设施建设及应用技术指南》，公司作为主要技术支 撑单位参与编制。公司以江苏省试点项目和既有研究成果为基础，对路侧设施层设备的 功能及部署、支撑平台层的功能组成、应用服务层面向不同类别用户的应用功能要求进 行深入研究，构建了一套以设备层、数据层、平台层、应用层为核心的综合性功能架构， 从数据标准、数据更新、数据安全合规等方面，助力试点城市“车路云一体化”规模化 建设，推动智能网联、智能泊车、智能公交、智能出行、运营服务等多场景的试点应用。 承担多个智慧公路标杆工程，业内影响力突出。公司先后承担无锡 S342、南京 S126、 扬州 G233 等一批智慧公路试点示范项目，相关产品在江苏五峰山智慧高速、泰州市 G328 数字公路、河北栾城车路协同、江苏常泰未来智慧大桥车路协同示范项目中落地 应用。其中：1）南京 S126 智慧公路项目于 2024 年 1 月通过验收，项目编制形成《江 苏省普通国省道智慧公路分级建设技术指南》、《江苏省普通国省道智慧公路建设评价指 标体系》及《智慧公路全生命周期数据传递技术要求》等 4 项标准规范/技术指南。2） 泰州 G328 存量数字公路项目于 2024 年 2 月通过阶段性验收，项目涉及在役公路数字 化建设系列标准研究，包括数字化分级建设指南、数字化建设后评价指南、泰州在役公 路数字化升级实施路径等，为泰州在役公路数字化建设提供标准规范基础。

基于标杆项目工程积累形成华设 AIoT 产品体系。结合公司承接的若干标杆性智慧公路 重点项目的持续积累，公司构建了“1+1+N”的华设 AIoT 智慧公路产品能力体系，包 括：1）“1”套智能感知设施：含智能运维机箱（结合插件化 AI 诊断模型智能预测设备 故障问题）、物联网网关设备（针对路侧视频遮挡、水平/俯仰角变化等导致识别率下降 的情景，进行边缘 AI 智能分析）等。2）“1”组 AIoT 物联网云平台：覆盖交通各重点 行业且支持协议适配超过 120 种，可快速适配相关设备设施。3）“N”个系统应用：包 括智能运维系统（统一监管设备，降低 30%运维成本）、智能巡查系统（识别交通异常、 设施异常、路权侵占等）及团雾监测预警系统等。

3. 传统主业盈利质量优异，持续推动数字化转型

3.1. 持续推动交通基建数字化转型，AIGC 赋能降本增效

基于数字孪生技术打造全生命周期数字化产品线。公司持续推动基础设施全要素、全 周期数字化转型，针对勘测、设计、建造、运营管养四个阶段的数字化需求，构建“一 套基础软件、四大技术中台、六大业务平台”的紫云基建·数字化产品线，打通各阶段 信息堵点，提高设计效率。公司旗下狄诺尼致力于提供基础设施生命周期的数智化软件 产品和解决方案，2022 年增资完成后公司合计持有其 77.5%股份。2022 年狄诺尼实现 营业收入 5410 万元，同比增长 159%，近 4 年 CAGR 高达 80.97%；2023 年狄诺尼新 承接合同额同比增长约 70%，营业收入同比增长超过 100%，实现翻番。

设计阶段：自研 EICAD、AIROAD 系列产品，大幅提升设计效率。公司开发的 EICAD 数字设计软件经多年发展，目前已形成覆盖公路、市政及轨道交通，包括外业调查、数 字地面模型、路线、互通立交、路基路面、桥涵、隧道、交通工程、给排水等多个专业 模块的数字化设计软件平台。2022 年 EICAD 已全面实现 SaaS 化，服务全国 1000 多家 设计院，包括交通/城建行业 80%的甲级设计院，完成道路方案设计总里程约 43000 公 里。在 EICAD 基础上公司进一步结合 AIGC 技术推出 AI Road 快速方案设计系统，该系 统适用于交通市政领域，通过 AIGC 模型进行训练，实现从设计输入、快速方案布设、 方案展示比选到成果输出全环节的自动化处理，目前 AI ROAD 已在路线和立交设计中 应用，设计效率可提升 7-8 倍，综合效率提高 20-30%。

在手交通基建数据丰富，后续 AI ROAD 平台有望持续迭代，赋能降本增效。公司深耕 交通领域 64 年，设计了全国及海外超 7000 公里高速公路、1000 余公里城市快速路和 主干道、300 多座特大型桥梁、3200 公里四级以上内河干线航道和沿海航道、80 余座 各类船闸、近 1000 公里的铁路，建立了基于多源大数据综合交通分析平台，支撑全国 400 多个城市群/都市圈、省市及片区等各类战略规划、综合规划及各专项规划落地， 数据资产雄厚。基于丰富数据池，公司 AI ROAD 产品有望持续迭代，并延伸至后端施 工图设计环节，大幅提升设计效率，实现降本增效。从成本结构看，人力成本（自有员 工+外包）约占公司总成本80%，AI应用渗透率提升有望带动人均产效提升，假设人均 成本不变的情况下，人员效率提升 10%有望带动公司整体利润率提升 8pct。

3.2. 中标赣粤运河预可研项目，项目总投资匡算约 1500 亿

联合体中标赣粤运河预可研项目，后续有望受益运河建设推进。2024 年 8 月公司与中 交水运规划设计院、交通运输部规划研究院、广东省交通运输规划研究中心联合体中标 “赣粤运河工程预可行性研究”项目，中标额 2566 万元。赣粤运河为推进长江、珠江 两大水系运河连通的战略性工程，是国家高等级航道网“四纵四横两网”中的纵三—— 浙赣粤通道的重要组成部分，规划全长约 1228公里，规划投资匡算约 1500亿元（浙赣 粤整体长度 1988 公里、匡算总投资 3200 亿）。赣粤运沿线规划 13 个梯级枢纽，按内 河Ⅱ级航道标准规划建设，主要建设内容包括深化水资源保障与航运梯级布置，明确赣 粤运河建设方案（包括建设规模论证，航道工程选线，航运梯级优化等），编制项目建 议书，为建设项目立项提供依据。后续江西省交通厅将会同省发改委、省自然资源厅等 省直有关部门，积极争取在“十五五”规划编制中纳入国家相关规划，随着初步评价结 论逐步落地，设计规划类订单需求有望陆续释放（按照 2%费率测算赣粤运河总设计需 求约 30 亿），公司作为预可研参与方，有望承接部分标段，预计将为整体签单额贡献较 大增量。

3.3. 毛利率显著优于同业，化债推进有望带动经营改善

受地方资金趋紧影响，2023 年起公司营收业绩有所承压。公司下游以交通基建为主， 2023 年以来受地方政府资金趋紧影响，公路、铁路等投资建设有所放缓，特别今年另 有地方债务压力，导致基建实物工作量整体不及预期。2024Q1-3 公司实现营收 27 亿元， 同降 16%；实现归母净利润 2.3 亿元，同降 34%，业绩降幅略大于收入主要因刚性费 用占比提升致期间费用率同比上升 2.4pct。

毛利率显著优于同业，期间费率处同业中游。2021 年以来公司综合毛利率稳步提升， 2023 年/2024Q1-3 达 39%/37%，同比提升 2.1/0.4pct，显著优于其他基建设计同业， 主要因公司持续推进以利润为导向的成本管控措施，同时推进数字化设计，赋能降本增 效。费率方面，受营收规模收缩影响，2024Q1-3 整体费用率有所提升，处于同业中游 水平。

经营现金流持续优异，净现比优于同业均值。2021-2023 年公司经营性现金流维持净流 入，规模逐步增加，2023 年净流入 5.0 亿元，净现比 72%，显著优于同业可比均值， 回款质量总体较优。

全国人常会确定 10 万亿债务置换规模，有望带动地方政府资金好转。11 月全国人大常 委会审议批准增加 6 万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，一次报批，分三年实 施，2024-2026 年每年 2 万亿元。此外，从 2024 年开始，连续五年每年从新增专项债 中安排 8000 亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务 4 万亿元。两者合计 10 万亿化债 资源，2024-2026 年平均每年 2.8 万亿。2028 年之前，地方需消化的隐性债务总额从 14.3 万亿元大幅降至 2.3 万亿元，平均每年消化额从 2.86 万亿元减为 4600 亿元，不到 原来的六分之一，化债压力大幅减轻，有望改善地方政府资金情况，腾挪更多资金支持 基建等领域，加快在建项目推进，基建企业收入转化进程有望提速。此外，财政部明确 化债目标之一是“推动解决地方各类‘三角债’问题”，因此预计会有部分资金安排政 府欠款偿还，有望改善基建项目现金流，同时部分政府类项目减值有望冲回（截止 2024H1 末公司应收款计提坏账准备 9.9 亿元，计提比例 19.5%）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）