2024年稳健医疗研究报告：消费品牌力提升，医疗内生外延并举，未来可期

一、稳健医疗：以“棉”为核心，“医疗+消费”双轮 驱动

两大品牌三大产品，公司已覆盖完成医疗及消费两大板块的大健康产品体系构建。 稳健医疗是一家以”棉”为核心，通过”Winner 稳健医疗”及”Purcotton 全棉时代”两大 品牌实现医疗及消费板块协同发展的医疗健康企业。根据健尔康招股说明书，稳健 医疗品牌下的医用敷料已连续 7 年位于出口前三；根据中消网，全棉时代品牌下的 棉柔巾已做到淘宝全网同品类销售第一。公司始终坚持以”一朵棉花、一种纤维”为 主营业务方向，通过持续创新及不断拓展产业边界，从单一纱布类医用敷料生产企 业发展成为以棉为核心原材料，主要从事棉类制品的研发、生产、销售，已覆盖医 疗卫生、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等多领域，产品先后获得欧盟 CE 认证、美国 FDA 认证及日本厚生省认证。

（一）公司发展历史

2000年8月24日，稳健国际贸易成立，这是稳健医疗的前身。2001年，稳健国际贸 易改组成立稳健实业，主营医用敷料产品。2005年12月16日，公司在美国场外交易 系统（OTCBB）挂牌。2009年10月6日，公司转板至纽约证券交易所上市。同年， 2009年12月，公司成立“Purcotton全棉时代”品牌，发力消费市场。2010年3月16 日，公司转板至纳斯达克证券交易所上市。2012年12月26日，公司从美国证交所退 市注销。2015年8月，稳健实业变更为稳健医疗用品股份公司。2018年，稳健医疗 第一次增资，深创投以3亿元人民币全额认购本次增资扩股（占增资后总股本比例 2.26%）。2020年，公司筹备在国内上市，上市前稳健集团持股77.14%。2020年9 月17日，公司于创业板上市，代码300888.SZ。2022年，公司先后收购隆泰医疗55% 股权、桂林乳胶100%股权、平安医械68.7%股权，将产品线拓展至高端伤口敷料、 乳胶手套、避孕套、注射穿刺类耗材等医疗耗材领域，进一步完善医疗业务产业布 局。

（二）公司营收水平稳步增长

近年来公司业绩受疫情影响波动较大，未来有望恢复稳健增长。2021-2023年及 2024Q1-3，公司实现营业收入分别为80.37亿元/113.51亿元/81.85亿元/60.70亿元， 同比变动-35.87%/+41.23%/-27.89%/+0.99%；公司实现归母净利润分别为12.39亿 元/16.51亿元/5.80亿元/5.53亿元，同比变动-67.48%/+33.18%/-64.84%/-74.25%。 2022年收入及利润高增主要系防疫物资贡献；2024Q1-3公司收入微增，利润大幅下 滑，主要系去年同期有稳健工业园更新改造项目增加归母净利润13.6亿元，若剔除 该因素影响，前三季度公司归母净利润同比增长62.17%。

分业务看：公司业务包括医用耗材、健康生活消费品（即全棉时代品牌，业务可分 为服装等有纺消费品和棉柔巾、卫生巾等无纺消费品）两大业务。2021-2023年及2024H1，（1）医用耗材：收入分别为39.22/72.03/38.62/17.18亿元， 同比变动-56.03%/+83.65%/-46.74%/-20.93%，近几年收入大幅波动主要系疫情影 响。（2）健康生活消费品：收入分别为40.54/40.55/42.63/33.62亿元，同比变动 +15.27%/+0.02%/+6.36%/+13.59%，2022年收入微增主要系当年线下消费场景受 限。其中无纺消费品业务收入分别为21.36/21.18/ 21.62/6.81亿元，同比变动-1.71% /-0.82%/+2.05%/-34.51%；有纺消费品业务收入分别为19.19/18.89/21.01/8.85亿元， 同比变动+42.73%/-1.52%/+11.20%/-13.59%。 分业务占比看，2023年公司医用敷料、无纺消费品、有纺消费品分别占营收比例为 47.18%、26.41%、25.67%。

分渠道：（1）健康生活消费品：健康生活消费品基本采用直销模式，销售渠道分为 线上渠道和线下渠道，线上渠道主要销售无纺消费品；线下渠道包括线下门店、商 超和大客户，主要销售服装等有纺消费品。2021-2023年，健康生活消费品线上收 入分别为25.41/25.52/25.83亿元，同比+8.69%/+0.43%/+1.19%；线下门店收入分 别为12.35/11.50/13.64亿元，同比+29.34%/-6.90%/+18.67%；商超渠道收入分别为 2.03/2.32/2.42 亿 元 ， 同 比 +51.18%/+14.15%/+4.26% ； 大 客 户 收 入 分 别 为 0.75/0.74/0.74亿元。同比-16.57%/-1.35%/+0.12%。2023年，电商、线下门店、商 超 、 大 客 户 的 收 入 占 健 康 生 活 消 费 品 业 务 的 收 入 比 例 分 别 为 60.59%/32.01%/5.67%/1.74%。 （2）医用耗材：公司医用敷料主要分直销、经销、代理及电商渠道。2021-2023年， 直销收入分别为12.48/14.89/13.04亿元，同比-76.73%/+19.32%/-12.40%；经销收 入分别为14.94/45.40/16.94亿元，同比-23.85%/+203.79%/-62.68%；代理收入分别 为 5.03/2.67/2.36 亿 元 ， 同 比 -54.34%/-46.87%/-11.75% ； 电 商 收 入 分 别 为 6.77/9.54/6.27亿元，同比+37.05%/+40.95%/-34.26%。2023年，直销、经销、代 理、电商收入占医用耗材业务收入比例分别为33.78%/43.78%/6.10%/16.24%。

分地区看，内销收入占比高。2021-2023年及2024H1，公司境内销售收入分别为 63.44/100.45/66.41/31.29亿元，同比变动-3.24%/+58.34%/-33.88%/-10.26%，占 主营业务收入比例分别为78.93%/88.49%/81.14%/78.21%。2022年内销收入大幅增 长主要系防疫物资收入大幅增加。2021-2023年及2024H1公司外销收入分别为 16.93/13.07/15.44/8.72亿元，同比变动-71.67%/-22.85%/+18.16%/+16.26%，2021 年大幅下滑主要系原材料及产品价格回归常态。

近年来主要得益于生产端降本增效及运营效率提升，虽有原材料、疫情防控等影响， 公司毛利率水平整体相对稳定。2021-2023年及2024H1，公司毛利率分别为 49.88%/47.38%/49.00%/48.72%。分产品来看，健康生活消费品毛利率分别为 52.2%/52.80%/56.86%/56.89%，呈上升趋势主要系线下消费场景逐渐恢复，公司 严控折扣；医用敷料毛利率分别为47.50%/44.52%/40.43%/38.10%，呈下滑趋势主 要系防疫产品影响。

销 售 费 用 ： 2021-2023 年 及 2024Q1-3 ，公司期间 费用率分别为 32.77%/26.86%/37.19% /36.74%，其中销售费用为期间费用的主要构成项目，各年 度销售费用占期间费用的比例分别为75.51%/67.25%/68.67%/70.67%。公司销售费 用主要由职工薪酬、租赁费、广告与宣传费、运费和销售佣金构成。2021-2023年 及2024Q1-3公司销售费用率分别为24.75%/18.06%/25.54%/25.96%，2022年明显 下滑主要系当年防疫物资收入大幅增加。 管理费用：2021-2023年及2024Q1-3，公司管理费用率分别为5.65%/5.58%/ 8.47%/7.71%，2023年管理费用率明显上升主要系折旧摊销费用增加3305.16万元、 深圳龙华工业园搬迁及处理防疫物资造成存货报废损失及物料消耗5988.86万元。分 拆项目看，公司管理费用主要为职工薪酬、折旧摊销费，2021-2023年，这两项费 用合计占当期管理费用总额的比例分别为71.32%/74.54%/77.58%。 研发费用：公司注重产品及工艺创新，研发费用率一直维持相对高位，2021-2023 年及2024Q1-3期间研发费率分别为3.71%/4.30%/3.93%/3.82%。 财务费用：主要系借款利息和汇兑损失，占比较低，2021-2023年及2024Q1-3期间 分别为-1.34%/-1.08%/-0.76%/-0.75%。

（三）管理层经验丰富，公司股权集中

公司管理层均为产业内及金融行业专业人士，具备专业背景知识，管理经验丰富。 董事长李建全曾任武汉纺织大学客座教授、中山大学国际商学院职业发展导师；目 前还担任中国医药保健品进出口商会医用敷料分会会长，中国人民大学深圳校友企 业家商会副会长，武汉纺织大学校友会名誉会长，中国产业用纺织品行业协会副会 长，深圳市质量促进会副会长等，具有丰富的从业经验。

公司股权结构集中，有利于提高决策效率。截至 2024Q3，稳健集团的股东为李健 全、谢平及李晓远，持股比例分别为 73.74%、18.07%、8.19%。李建全和谢平为 夫妻关系，李建全与李晓远为父子关系。公司实际控制人李建全先生通过稳健集团 控股稳健医疗用品股份有限公司 69.12%股权，控股权稳定。 推出股权激励计划，稳定核心人才队伍建设。根据公司公告（2024/10/29），公司拟 推出限制性股票激励计划，激励对象包括公司董事、高级管理人员，以及董事会认 为需要激励的其他人员；拟授予的限制性股票数量为 747.63 万股，约占本激励计划 草案公告时公司股本的 1.28%；授予价格为 15.39 元。激励计划考核年度为 2025 年 -2027 年，针对公司层面、医疗业务板块、消费品业务板块分别设置考核指标。

二、医用耗材有望提高集中度，全棉时代聚焦品牌差 异化

（一）医用耗材：低值医用耗材市场规模大，集中度低

行业空间：国内医用耗材市场规模较大，且发展迅速。医用耗材是指在临床诊断和 护理、检测和修复等过程中使用的医用卫生材料。其品种型号繁多，应用广泛，是 医疗机构开展日常医疗、护理工作的重要物资。根据公司财报引用的IBM分析数据， 2023年我国医用耗材行业规模达3218亿元，2015年-2023年市场规模CAGR达 16.10%，预计到2025年市场规模将达到3633亿元。从价值角度，医用耗材可分为 高值医用耗材和低值医用耗材。相比高值医用耗材，低值医用耗材以注射穿刺类、 医用卫生材料及敷料类、医用高分子材料类、医用消毒类、麻醉耗材类、手术室耗 材类和医技耗材七大类为主，进入门槛较低，市场竞争激烈。因应用广泛且受益于 我国人民生活水平的提高和医疗需求的不断增长，低值医用耗材市场空间较大，未 来将继续保持高速增长。根据公司财报引用的IBM分析数据，2023年我国低值医用 耗材市场规模达1550亿元，2015年-2023年市场规模CAGR达19.49%，预计到2025 年市场规模将达到2213亿元。 除医技耗材类外，稳健医疗现有业务已覆盖低值医用耗材七大类中的六大类。公司 医疗业务定位为在医疗耗材领域遥遥领先，提供一站式医疗耗材解决方案。低值医 用耗材具有刚需、高频的特征，依靠品牌美誉度、渠道覆盖以及强大的生产制造能 力，公司将不断提升在国际和国内市场的占有率。

竞争格局：医用敷料竞争格局高度分散，行业集中度有望进一步提升。（1）从国内 市场竞争情况看，我国医用敷料行业门槛较低，虽市场容量较大且增长较快，但行业内生产企业众多且大部分为规模很小的地区性小企业，行业集中度较低，竞争极 度分散。国产医用敷料以传统伤口护理类产品为主，产品同质化严重，企业存在低 端市场低价竞争，高端产品有效供给不足且依赖国外进口的局面。随着行业技术不 断创新，国内企业自身技术、工艺及研发能力不断提升，研发投入增加，国内医用 敷料产业预计将逐渐向价值链高端环节转移，在高端医用敷料市场实现进口替代， 从而实现行业集中度的提升。 （2）从国际市场竞争情况看，我国凭借完善的配套供应链体系、精准的客户标准把 握及突出的成本控制等优势，逐渐成为全球医用敷料重要的采购区域之一，崛起了 一批以稳健医疗、奥美医疗和振德医疗为代表的大型医用敷料企业，我国也凭借内 需市场的庞大技术及显著成长速度成为全球医用敷料市场最具发展潜力的地区。

细分市场发展状况： （1）手术室感染控制产品市场：由于外科手术数量的增长及对感染控制措施的加强， 手术室感染控制产品市场呈持续增长态势。根据公司财报引用的CMI机构统计，手 术室感染控制产品国内市场规模预计将于2026年达到36.88亿美元，年均复合增长率 4.9%。 手术室感染控制产品可分为重复使用型和一次性使用型，相较于重复使用型产品， 一次性手术感染控制产品将成为行业发展趋势，主要系：第一，能够显著降低交叉 感染风险，根据公司财报引用的Coherent机构报告，一次性手术室感染控制产品能 够使得手术中的交叉感染风险降低60%；中华护理学会手术室专业委员会编制的《手 术室护理实践指南》亦推荐手术室使用一次性无菌产品，来降低手术中的交叉感染 风险。第二，一次性手术室感染控制产品在便利性、成本上相比重复使用产品亦具 有优势。 相比于单个产品，定制化手术组合包产品因其可根据手术类型及医生需求定制的特 点，能够更好地提高手术效率和安全性，同时能避免手术器械及材料浪费，降低医 院成本及环境负担，因此定制化手术组合包的市场规模呈快速增长的趋势。根据公 司财报引用的CMI机构统计，全球定制化手术组合包市场规模预计将于2026年增长 至213.47亿美元，年均复合增长率为10.2%。其中，我国定制化手术组合包规模预 计将上升至15.04亿美元，年均复合增长率12.2%，市场前景十分广阔。

（2）高端伤口敷料产品市场：相较于传统伤口敷料，高端伤口敷料能够控制渗出液 体且透气性更好，具有不粘连伤口、不破坏新生组织、避免细菌感染的特点。代表 产品有水凝胶敷料、水胶体敷料、透明薄膜敷料、泡沫敷料、藻酸盐敷料等。从全 球趋势来看，多功能、新材质、高附加值的医用敷料的需求日渐迫切，高端医用敷 料产业将迎来良好的发展机遇。根据公司财报引用的QYResearch整理研究，2020 年，全球高端伤口敷料市场规模达到58.46亿美元，预计2027年将达到72.30亿美元， 年均复合增长率为3.08%。 中国高端伤口敷料企业目前大部分销售还是集中在海外市场，产品品质已达到世界 较高水准，获得国际市场认可。随着国内居民消费水平提升与医护意识的不断崛起， 国内家庭护理制度的普及，人口老龄化，以及逐步接轨国际先进的医疗护理知识， 中国高端伤口敷料消费市场前景广阔。高端医用敷料领域未来有较大的国产替代空间，中国市场集中度将得到提升。

（3）注射穿刺器械市场：注射穿刺器械行业分为输注和穿刺两大类。其中输注类以 输液器、注射器以及其他输注器械为主要产品，大多属于一次性医用耗材，需求量 大。注射针注射器主要用于对人体肌肉、皮下、静脉注射药液用，是最常规的医疗 器械；穿刺类产品品类丰富，主要指穿刺针类产品，包括护理类和专科类等。 根据公司财报引用的QYResearch研究，目前，我国注射穿刺器械行业主要呈现三大 发展趋势。①从行业集中度看，随着省市医用注射穿刺器械产品带量采购兴起，大 企业凭借规模优势有望占领更多市场，中小企业的生存空间将被进一步压缩，行业 集中度呈现进一步提升的趋势。②从应用场景看，从原来的输注为主向更多场景延 伸，临床需求带来的穿刺针产品需求主要包含多部位高端活检针、取卵等辅助生殖 用针等。③从技术看，高端化、智能化、安全化将成为输注穿刺器械产品的技术发 展趋势。根据公司招股书引用的QYResearch预计，预计2026年中国注射穿刺类器 械销售额约达到367.5亿元。

（4）医用乳胶手套市场：医用手套按照材质主要分为乳胶手套、丁腈手套、聚乙烯 (PE)手套和聚氯乙烯(PVC)手套四种，根据适用场景又可分为医用外科手套、医用检 查手套。其中乳胶手套具备高弹性及贴肤性等特点，在医用手套中占据重要地位。 根据公司招股书引用的QYResearch数据，2021年全球一次性医用手套市场规模达 到230.14亿美元，其中乳胶手套市场规模为69.9亿美元，占比达30.4%，预计乳胶 手套将于2027年达到98.29亿美元的市场规模，年均复合增速达5.84%。

产品结构：稳健医疗产品覆盖伤口护理、感染防护、消毒清洁。公司医用耗材产品 线由以纱布类产品为主的传统敷料产品拓展至针对更难愈合的慢性伤口的高端敷料 产品，现主要包括医用耗材板块下的传统伤口护理产品、高端敷料产品、手术室耗 材产品、感染防护产品、健康个护产品等类别。通过广泛采用具有先进水平的新技 术、新工艺，加快技术创新和产品的研发，公司在高端敷料领域的技术水平已位于 行业前列，有望打破国际大型医疗企业在该领域垄断，实现进口替代。从品质上看， 公司产品获得国际认可，持有欧盟CE认证、美国FDA认证以及日本厚生省认证。

公 司 医 用 耗 材 2021-2023 年 分 别 实 现 收 入 39.22/72.03/38.62 亿 元 ， 同 比 -56.03%/+83.65%/-46.74%。其中分产品： 2021-2023年，传统伤口护理与包扎产品收入分别为9.25/10.78/11.53亿元，同比+21.72%/+16.52%/+7.00%；高端伤口敷料产品收入分别为0.99/4.66/5.95亿元，同 比+14.07%/+372.25%/+27.68%/；手术室感染控制产品占收入分别为3.21/4.72/5.55 亿元，同比-53.46%/+46.76%/+17.69%；疾控防护产品收入分别为23.78/47.35/9.12 亿元，同比-66.09%/+99.14%/-80.73%；健康个护产品收入分别为1.99/3.16/2.99亿 元，同比-46.48%/+58.75%/-5.49%。 2023年，传统伤口护理与包扎产品、高端伤口敷料产品、手术室感染控制产品、疾 控防护产品、健康个护产品的收入占医用耗材收入的比例分别为29.86%/15.42%/ 14.38%/23.63%/7.74%/8.98%。

产能利用率：公司医用耗材业务中，纱布类产品保有一定的柔性生产空间；口罩类 产品2023年产能利用率大幅下降；组合包产品产能利用率一直维持高位；全棉水刺 无纺布产能利用率相对稳定。 产销率：以销定产，产销率基本接近100%。公司医用耗材业务主要以销定产，因此 各系列产品产销率均维持较高水平。其中，2021-2023年纱布类产品的产销率分别 为98.01%/103.11%/100.88%，口罩的产销率分别为91.43%/98.38%/121.55%，手 术组合包产销率为100.11%/98.31%/98.12%。

（二）健康生活消费品：聚焦全棉细分赛道，品牌及产品竞争力强

公司旗下健康生活消费品的品牌为“Purcotton全棉时代”，以全棉水刺无纺布为发 展开端，以“医疗背景、全棉理念、品质基因”为核心竞争力，主要可分为（1）以 干湿棉柔巾、卫生巾等为主的无纺消费品，和（2）以婴童服饰与用品、成人服饰为 主的有纺消费品。

1. 无纺消费品：围绕全棉材质，打造全网棉柔巾爆品

公司2005年自主研发成功了全棉水刺布技术，围绕该技术投入研发十余年，已经打 造成一个完整的技术集群，在美欧日等30余个国家和地区获得专利授权。经过十余 年积累，公司围绕全棉水刺布技术在仿纱布、单向导湿、单面涂层、提花等后整理 方面不断攻坚克难，已形成完整的专利布局和竞争壁垒。 公司无纺消费品产品涵盖干湿棉柔巾、卫生巾及其他无纺制品。目前全棉时代在全 棉水刺布市场居于前列，主要生产棉柔巾、湿巾、卫生巾等个护产品和面膜等化妆 护肤产品。公司无纺消费品以线上为主，主要是天猫、京东等第三方平台，也有独 立运营的官网、APP及小程序。截至2024年11月20日全棉时代天猫官方旗舰店拥有 1737.5万粉丝，京东官方旗舰店拥有971.7万粉丝。

2021-2023年健康生活消费品业务中无纺产品实现收入21.36/21.18/21.62亿元，同 比-1.71%/-0.82%/+2.05%，占健康生活消费品业务收入比例为52.68%/52.24%/ 50.71%。其中干湿棉柔巾实现收入11.40/11.55/11.87亿元，同比-1.42%/+1.32%/+2.77%；卫生巾实现收入5.48/5.69/5.93亿元，同比+31.69%/+3.81%/+4.16%；其 他无纺产品实现收入4.47/3.94/3.81亿元，同比-25.46%/-11.96%/-3.13%。 2023年，干湿棉柔巾、卫生巾、其他无纺产品销售收入占公司健康生活消费品收入 比例分别为27.85%、13.91%、8.95%。

全棉柔巾认可度不断提高，市场潜力大，全棉时代市占率高。纯棉柔巾因其更具环 保性、不易致敏、不掉屑、干净卫生等特点，在一定程度上可形成对传统纸品或毛 巾的替代，用于洁面、擦拭等场景，发展前景广阔。据公司招股说明书，因棉柔巾 市场的认可度逐步提升，天猫已在纸品分类中新增棉柔巾品类，其中2019年全棉时 代市场占有率超过65%，即使在全部抽纸类产品中进行排名，全棉时代旗舰店棉柔 巾成交金额超过维达旗舰店、洁柔旗舰店等纸品成交额，可见纯棉柔巾已逐步受到 消费者认可。根据久谦中台统计，2021-2023年全棉时代棉柔巾在电商平台销售额 排名稳居第一，竞争对手主要为芈奈儿Minaier、尔木萄Amortals、洁丽雅Grace等 品牌。

卫生巾市场成熟，竞争格局较稳定，全棉时代“奈丝公主”有望凭借“医疗背景， 100%全棉表层”概念实现销量突破。根据公司财报引用的Euromonitor统计数据， 女性卫生护理用品市场规模由2017年的823亿元增长到2023年的1021亿元，年均复 合增长率为3.7%。随着中国女性健康护理意识和消费能力不断提升，消费者越发重 视产品品质，注重功能性、材料安全性、产品体验感，中高端卫生巾消费比例将持 续提升。渗透率方面，根据公司招股说明书，卫生巾于20世纪80年代进入中国，2018 年产品渗透率已达97.3%。竞争格局方面，根据公司招股说明书引用的中国造纸协 会生活用纸专业委员会的统计，吸收性卫生用品领域（包括女性卫生用品、婴儿纸 尿布、成人失禁用品），排名领先的国内制造商包括恒安国际（七度空间、安尔乐）、 广东景兴健康护理实业股份有限公司（ABC、Free）等，国际厂商包括宝洁（中国） 有限公司（护舒宝、帮宝适）、尤妮佳生活用品（中国）有限公司（苏菲、妈咪宝 贝）、金佰利公司（高洁丝、好奇）等。全棉时代“奈丝公主”卫生巾主打“医疗 背景，100%全棉全表层”，公司有望凭借这一卖点突破对卫生巾舒适性要求较高的 消费市场。 擦拭巾（含湿巾）市场主要集中于维达、心相印、清风等几个全国性品牌。根据公 司招股书中引用的中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计，包括全棉时代在内的 排名前十的擦拭巾生产商所占市场份额约为50.8%。湿巾市场规模由2017年的67亿 元增长到2023年的116亿元，年均复合增长率为9.4%。目前市场以婴儿用湿巾、通 用型湿巾为主，女性卫生湿巾、卸妆湿巾、居家清洁湿巾等品类占比较小，可开发 的市场空间较大。全棉时代湿巾以高安全性、低刺激性为卖点面向全年龄层客户， 未来有望受益于全棉时代品牌力的不断增强而不断提升市场份额。

2. 有纺消费品：打造棉质服饰亲子购物店，门店有望持续推进全国化

公司有纺消费品主要包括婴童服饰及用品、成人服饰及其他有纺制品。 2021-2023年公司健康生活消费品业务中有纺产品实现收入19.19/18.89/21.01亿元， 同比+42.73%/-1.52%/+11.20%，占健康生活消费品业务收入比例为 47.32%/46.59%/49.29%。其中婴童服饰及用品实现收入8.71/8.49/8.51亿元，同比 +35.05%/-2.62%/+0.25%；成人服饰实现收入6.80/6.87/8.36亿元，同比 +51.92%/+1.06%/+21.68%；其他有纺产品实现收入3.67/3.54/4.14亿元，同比 +46.05%/-3.68%/+17.14%。 2023年，婴童服饰及用品、成人服饰、其他有纺产品销售收入占公司健康生活消费 品收入比例分别为19.96%、19.62%、9.72%。

全棉时代线下销售渠道以线下门店为主，商超渠道及大客户批量或定制采购渠道为 辅。线下门店：截至2024H1，公司已在深圳、上海、北京、广州等全国100余个重 点城市中高端购物中心开设444家线下门店；公司于2020年5月尝试加盟门店，截至 2024H1，加盟店84家。公司将品牌理念融入店铺设计中，聘请国内外知名设计师升 级门店形象，以兼具美观度与饱满度的展览式产品陈列方式提升客户的消费体验， 并增加体验区，以此强化门店的展示性和消费者体验。商超渠道：在连锁商超等线 下渠道终端方面，公司根据全棉时代高品质消费品的产品定位，主要在全国知名连 锁超市、高端精品超市、地区龙头超市和连锁便利店、美妆店、线下母婴店等进行 布局。大客户：公司设有专门的销售团队对企业客户的批量采购或定制采购需求进 行覆盖。

2021-2023年及2024H1，公司期末门店数分别为345家、340家、411家、444家， 其中加盟分别23家、26家、74家、84家；期末在营门店平均营收分别为357.96万元、 348.32万元、331.96万元、158.74万元；期末在营门店平均面积分别为376.36平米、 345.02平米、302.65平米、287.05平米。

三、核心竞争力

（一）注重产品质量，30 余年发展历史，铸就消费+医疗双品牌优势

公司医用耗材业务市场竞争力强、规模扩张迅速，致力于打造一站式医用耗材解决 方案。稳健医疗成立至今逾30年，一直位于行业领先水平，注重产品质量，公司研 发中心实验室、荆门稳健实验室已通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）的 认证认可，具有专业可靠的产品检测能力。“winner稳健医疗”品牌以“呵护健康、 关爱生命”为己任，引领公司和医用敷料行业从小到大、从国内走向全球，从代工 到自主品牌，在医疗领域获得广泛认可，经营理念和产品质量深受客户信赖。根据 健尔康招股说明书引用的中国医药保健品进出口商会的统计数据，2017-2023 年国 内医用敷料出口前三名分别为奥美医疗、稳健医疗和振德医疗，竞争力强。公司在 医院渠道布局医用耗材输注、手套、高端伤口敷料、手术室耗材等领域，通过“内 生+外延”的方式，致力在医疗耗材领域遥遥领先，提供一站式医用耗材解决方案。 2022年以来先后收购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶、君健医疗、美国GRI，医疗 耗材业务产品品类及规模快速扩张。

医疗背景、全棉理念，注重产品品质，全棉时代专注细化分全棉赛道。全棉时代以 优质棉花为核心材料，坚守质量优先，提倡舒适、健康、环保的全棉生活方式，创 造性地运用全棉材质，塑造产品品质过硬的“新国货”品牌形象，品牌知名度和美 誉度不断上升。全棉时代是属于具备医疗背景的消费品牌，核心产品纯棉柔巾、全 棉表层卫生巾、纯棉湿巾等，生产车间均参照医用敷料的生产车间进行管理，能够 严格控制初始污染菌及各类污染源；一次性内裤、初生婴儿服等贴身衣物均采用医 疗等级的灭菌包装，质量管控严格。医疗背景、全棉理念、品质基因，共同铸就全 棉时代在消费品领域的差异化品牌形象。根据公司官网，全棉时代荣获众多殊荣， 2017年度母婴影响力品牌、全国产品和服务质量诚信示范企业、2018年度“中国礼 品行业TOP30杰出品牌”、首届深圳品牌百强企业、第19届IAI国际广告奖金奖 《妈 妈都是胆小鬼-越胆小的妈妈，越爱你》、CCTV70年70品牌奖杯、中国连锁品牌成 长潜力20强称号、中国母婴企业公益行动杰出贡献奖等等。

根据公司投资者交流公告（2024/11/18），全棉时代双十一期间，全渠道销售额同 比增长超20%，品牌整体保持向上势能。全棉时代重点品类：棉柔巾/洗脸巾、婴童 浴巾、婴童抱被/抱毯等 7 个大单品销售额在天猫及京东平台同类目中均排第一。 在传统第三方平台上，家清类目及婴童类目排名显著提高。

（二）完善的线上线下销售渠道，深度融合致会员有效沉淀

公司已形成完善的线上线下渠道，形成深度覆盖。公司已形成线上和线下相结合的 全方位、立体化营销渠道，能够对消费客群实现深度覆盖。线上渠道的便利性和线 下渠道的消费体验互补，能够满足消费者不同购物场景的需求。 电商：全棉时代、“winner稳健医疗”品牌已完成天猫、京东、抖音、拼多多、唯品 会、亚马逊、乐天等主流第三方电商平台，以及抖音、快手、小红书等社交类新零 售平台的布局，并打造了全棉时代官网、APP和小程序等自营线上渠道。 线下：（1）健康生活消费品：截至2024H1，全棉时代已在深圳、上海、北京、广 州等全国100多个重点城市的中高端购物中心开设了444家线下门店（其中加盟84家， 占比18.92%）；全棉时代、奈丝公主系列卫生巾等核心产品已成功进驻华润万家、 Ole’s精品超市、永辉超市、山姆会员店、沃尔玛等连锁商超、连锁便利店、美妆店、 线下母婴店等主流渠道。2023年8月，全棉时代成立海外事业部，尝试通过与当地 经销商合作布局海外市场，逐步推动品牌走向全球。 （2）医用耗材：①在境内市场，医用耗材以“winner稳健医疗”品牌进行销售，主 要面向医院和OTC药店，采用经销为主、直销为辅的销售模式，截至2023年，医疗 业务已覆盖全国6000多家医院、19万余家OTC药店（其中2023年新增约4万余家， 拓展效果显著）。②在境外市场，主要以OEM销售为主，区域覆盖欧洲、日本和美 国等110多个国家和地区；同时，公司亦通过自有“winner稳健医疗”品牌开拓中东、 亚非拉等发展中国家和地区；在香港地区，“winner稳健医疗”品牌产品通过直销方 式已覆盖全港全部公立和大部分私立医院。

线上线下渠道深度整合，会员流量有效沉淀。公司将各渠道资源进行深度优化整合， 打通了线下门店、商超店铺与线上小程序、到家平台（美团、京东到家、饿了么等） 之间的流量融合和销售互通，使得线上及线下流量得到有效沉淀。截至2024H1，全 棉时代全域会员人数超5600万人，其中私域平台注册会员数量约2900万人（门店约 1400万人，官网和小程序约1500万人）。

（三）技术创新能力强，注重研发投入

突出的技术研发和产品开发能力是公司以“棉”为核心的大健康业务实现持续发展 的重要基础。公司于2005年自主研发了全棉水刺无纺布技术，围绕该技术不断投入 和研发，打造成一个完整的技术集群，技术在美国、欧洲、日本等30余个国家和地 区获得了专利授权，并推动下游应用。全棉水刺无纺布具有安全、环保、舒适的特 性，公司独创性地将其广泛应用于医疗和消费品领域，在医用耗材领域开发出仿纱 布片、仿纱布垫等可替代纱布的产品，在消费品领域革新性地开发出纯棉柔巾、纯 棉湿巾、全棉表层卫生巾、洗脸巾、棉尿裤、一次性内裤等产品，使得公司迅速切 入广阔的消费市场，并形成差异化的品牌内涵。 公司注重产品研发，先后参与多项国家标准和行业标准的制定。医用耗材领域，公 司重点开发核心基础材料在手术衣、隔离衣、手术巾和洞巾等手术室耗材上的应用， 提升产品舒适性，降低生产成本，进一步提升产品的市场竞争力。公司成功研发并 推出硅凝胶泡沫敷料和泡沫敷料，分别获得国家二类和三类医疗器械注册证。依托 2023年多款核心基础材料的研发成功和量产应用，公司在第二代高端湿性伤口敷料 产品线技术布局趋于完善，瘢痕修复新品国内成功上市，多款新研发的抗菌敷料和 生物活性胶原蛋白敷料在2024年获得了美国FDA准入资质。公司先后被邀请参与多 项国家标准和行业标准的制定，起草制定全棉非织造布外科敷料性能要求、接触性 创面敷料、儿童口罩技术规范等标准。

在消费品领域，全资子公司全棉时代作为第一起草人、公司作为主要起草人主导制 定了《柔巾》的国家标准（GB/T 40276-2021)，该标准要求柔巾产品标识纤维成分 及含量，纤维含量允差要符合GB/T29862的规定，该标准于2021年12月1日实施。 2021年12月，公司“全棉水刺无纺布及其制品”被遴选为国家制造业单项冠军。 2023年，参与发布柔巾、卫生巾、纸尿裤等多项产品的碳足迹评价技术要求的团体 标准。

公司积极与各大科研机构合作，专利技术丰富。公司十分重视科技创新和科研合作， 积极与各大高校、科研院所开展产学研项目合作，先后与香港理工大学、香港纺织 及成衣研发中心、武汉纺织大学、苏州大学等开展合作研究。2022年1月，公司与 华中农业大学联合成立棉花研究院，聘任张献龙院士为全棉时代首席棉花科学家， 通过生物育种技术，培育出全棉专属棉种，发掘水刺无纺布专用棉品系。2022年6 月，公司与武汉纺织大学、华中科技大学共同申报湖北省重大科技项目，推动目前 开发的波纹结构带有缓释功能人造血管和涤纶大口径编织人造血管的产业化工作， 尽快实现人造血管的国产替代，解决卡脖子工程，更好地为血管疾病患者服务。同 时，联合武汉纺织大学共同成立稳健医疗武汉纺织大学创新研究院，加快科技成果 转化，中国工程院院士、武汉纺织大学党委副书记、校长徐卫林担任该研究院院长。截至2023年，公司已在境内取得发明专利112项、实用新型专利802项、外观设计专 利425项；在境外取得发明专利28项、实用新型专利8项。公司被深圳市人民政府认 定为“自主创新行业龙头企业”，被深圳市市场监督管理局认定为“深圳市知识产 权优势企业”。

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