2024年东风集团股份公司研究：东方风起，战略转型步入收获期

1. 东方风起，汽车央企加速转型

1.1. 前身第二汽车制造厂，三大中央汽车企业之一

公司的母公司东风汽车集团有限公司前身为 1969 年成立的第二汽车制造厂， 由我国机械行业采取“聚宝”方式设立而来。二汽成立之初以商用车业务为 主，后续开始发展轿车业务，1975 年将产品品牌命名为“东风”，并于 1992 年正式更名为东风汽车公司。2000 年东风汽车公司进行债务重组，与中国 华融资产管理公司、中国信达资产管理公司等五个机构共同组建了本公司 （东风汽车集团），2001 年本公司正式注册成立。

二汽时期便确定与合资合作，目前采用合资和自主两种模式开展业务。1986 年二汽开始规划轿车业务，并确立将采用“合资合作+自主开发”的模式。 合资合作方面，1992 年东风汽车公司与法国标致雪铁龙集团合作设立了神 龙汽车有限公司，之后又依次和本田、日产、雷诺、沃尔沃、英菲尼迪等国 际车企成立合资公司，并于 2014 年入股 PSA，与法国政府、标致家族并列 成为 PSA 第一大股东。自主开发方面，2001 年推出了风行菱智，后续依次 发布了风神、岚图、猛士、纳米和奕派等自主品牌。

由于商用车行业景气度下行以及合资车企销量和利润承压，公司 2023 年出 现了大幅亏损，2024 年经历业务调整和自主车型的上量，收入业绩有所恢 复。2024H1 公司实现收入 530 亿元，同比增长 13.9%，归母净利 6.8 亿元， 同比下滑 48%。

公司拥有央企背景，曾承担多项国家课题且车队参加过多次阅兵仪式。公 司股权结构集中，根据 2024 年半年报的数据，东风汽车集团有限公司为第 一大股东，持股比例为 73.77%；东风汽车集团有限公司由国资委全资控股， 公司属于央企汽车公司。在公司二十余年的发展历程中，公司也曾多次承担 国家课题，并在 2009-2019 年期间多次参与阅兵仪式。公司董事长经历更 换，2005-2015 年期间由徐平担任，2015-2023 年期间由竺延风担任，2023 年 11 月至今由杨青担任。

1.2. 商乘并举，合资和自主双管齐下

公司业务板块包括乘用车、商用车、汽车金融及其他，乘商用车业务占比 高。1）乘用车相关业务：包括乘用车车辆（基本型乘用车、MPV、SUV） 以及有关的发动机和零部件产品；2）商用车相关业务：包括重型/中型/轻型 卡车、微型卡车和客车、专业汽车、半挂车等商用车车辆，以及对应的发动 机和其他零部件。3）汽车金融：主要包括零售金融、批发金融、公司金融、 二手车金融等多个业务，该业务由对应财务和金融公司开展。4）其他：主 要包括汽车装备制造、进出口以及物流服务等。其中乘用车和商用车是公司 的主要业务，根据公司 2024 年半年报，二者营收占比高达 93%。

公司高峰时期销量接近 300 万辆，2021-2023 年商用车受行业景气影响、乘 用车受行业格局影响，销售面临压力，2023 年公司总销量 209 万辆，同比 下滑 15.3%，其中乘用车 174 万辆，同比下降 19%，商用车 34 万辆，同比 增长 10.3%。2024 年 1-10 月总销量 153 万辆，同比下滑 10%，乘用车 124 万辆，同比下滑 11.6%，商用车 28.5 万辆，同比下滑 2.6%。

公司乘用车销量以合资为主，近年来自主占比不断提升。公司 2024 年 1-10 月销售乘用车 124 万辆，其中合资品牌（东风日产、启辰、英菲尼迪、东风 本田、神龙）的销量占比约 74%，较 2020 年降低 18 个百分点，主要是自 主品牌销量的增长以及受行业格局变化影响合资品牌销量减少。2020 年东 风自主（东风乘用车、岚图、猛士、东风柳汽、易捷特）销量仅 17 万辆， 2023 年提升至 32.8 万辆，2024 年 1-10 月累计销量 32.1 万辆，公司乘用车 销量增长动力由合资向自主不断切换。

公司商用车业务涵盖轻、中、重卡和客车，2023 年销量 34.3 万辆，较 2020 年的 55.4 万辆规模有所下降，主要是受行业景气的影响。2024 年 1-10 月公 司累计销售商用车 28.5 万辆，同比下降 2.6%，其中重卡 11.8 万辆，同比下 降 6.2%，轻卡 14.6 万辆，同比下降 3%。

乘用车方面：公司自主品牌占比有所提高，且已完成对“豪华、高档、中档、 经济型”价格带的全覆盖。公司乘用车分为自主品牌和合资品牌，自主品牌 包括东风猛士、岚图、奕派、纳米、风神、风行、富康，合资品牌包括东风 本田、日产、启辰、英菲尼迪、标致、雪铁龙。开展自主品牌的下属公司主 要有猛士汽车科技公司、东风柳州汽车有限公司、东风乘用车公司等，开展 合资品牌的下属公司主要有东风本田汽车有限公司、东风汽车有限公司等。 目前公司乘用车销量仍由合资品牌贡献，但自主品牌占比正逐渐提升；2019 年自主乘用车品牌销量占比为 13.11%，2024 年上半年占比已提升至 24.26%。 且自主品牌目前已完成了对“豪华、高档、中档、经济型”价格带的全面覆 盖，猛士品牌、岚图品牌分别对应豪华电动越野以及高端车市场，奕派和风 神分别对应主流消费市场和中档市场，纳米则对应入门级或经济型市场。

商用车方面：公司商用车业务起家，市场排名较为靠前。公司商用车种类丰 富，根据 2023 年财报，公司共有 27 种商用车基本车型，包含 14 种重中型 卡车车型、7 种轻型卡车车型、4 种皮卡车型和 2 种客车车型，主要品牌包 括东风天龙、天锦、华神、乘龙、多利卡、凯普特、途逸、小霸王、福瑞卡 等。对应开展的公司包括东风汽车股份有限公司、东风柳州汽车有限公司、 东风商用车有限公司、东风特种商用车有限公司等。公司以商用车业务起家， 对应产品在商用车市场排名较为靠前，例如重型卡车和中型卡车在 2008- 2019 年期间始终维持在行业前三的位置。

公司技术储备丰富，新能源、智能化以及半导体均有布局。1）新能源方面， 公司早期就已承接国家混动相关的课题，目前自主掌控了三电技术和新能 源平台架构，未来会继续推进固态电池、氢燃料电池 800V、6C 超级快充等 技术的开发。2）智能驾驶方面，公司 L2 智驾已规模化量产，且在 L4 级别 的 Robotaxi 和无人驾驶港口集卡等方面持续推进，后续会加大对下一代滑 板底盘、中央集成电子架构等新技术的投入。3）半导体方面，公司曾与中 国电子、中国信科共建芯片实验室，IGBT、SiC 等功率半导体实现量产，自 主研发的车规级 MCU 也已流片。

1.3. 新能源占比不断提升，2024 年上半年销量增速同比转正

2024 年上半年销量增速同比转正，新能源占比不断提升。公司自 2018 年以 来销量持续下降，由 2018 年的 305 万辆降至 2023 年 209 万辆；2024 年上 半年公司销量 97 万辆，同比增长 2%。合资品牌贡献主要销量，新能源占 比不断提升，根据 2024 年 1-10 月的数据，公司目前主要销量仍由东风本田 和东风日产贡献，两大合资品牌占比达到 56%。公司新能源汽车销量为 31 万辆，占整体销量比例 20%。

2. 合资产能不断优化，出口和新能源提供增量

2.1. 合资业务重新梳理，不断提升内部管理效率

聚焦日产和本田，合资业务重新梳理再出发。东风曾是国内拥有最多合资 品牌的汽车集团之一，旗下曾有东风日产、东风英菲尼迪、神龙汽车、东风 悦达起亚、东风雷诺、东风裕隆等多家合资公司，合资品牌数量多达两位数。 2020 年开始公司逐步梳理旗下合资板块，聚焦日产和本田，退出多个弱势 品牌经营，分别于 2020 年、2021 年、2023 年结束雷诺品牌、退出东风悦达 起亚、退出东风裕隆。对于优势品牌不断整合资源，提升经营效率，如 2020 年和 2022 年将启辰、英菲尼迪整合纳入东风日产管理体系，2022 年、2023 年转让神龙汽车多个工厂，推动神龙汽车融入东风大自主事业。

优化业务结构，提升东风日产管理效率。东风汽车有限公司是东风与日产 按 50:50 合资成立的大型汽车公司，是东风集团旗下最大的事业板块之一。 2022 年 5 月，东风有限将旗下轻型商用车公司东风汽车控制权转让给东风 集团，并陆续整合东风日产、东风英菲尼迪和东风启辰等乘用车品牌，东风 有限实现了乘用车业务的聚焦和转型，优化旗下子公司和事业部，同时集团商用车板块进一步理顺，不断提升整体的经营管理效率。

合资板块量利逐步探底。受行业竞争加剧和产品节奏影响，东风的主要合资 品牌销量逐步触底，东风神龙 2023 年销量不足 10 万辆，东风日产 2023 年 的销量降至 72.3 万辆，较高峰期减少了接近一半，2024 年 1-9 月销售 46.2 万辆，同比下降 8.9%，东风本田 2023 年销量 60.5 万辆，2024 年 1-9 月销 量 30.7 万辆，累计同比下滑 25.5%。销量高峰时期东风日产、东风本田和 神龙汽车的年利润接近 170 亿元、110 亿元和 30 亿元，随着销量的调整， 合资板块业绩逐步探底，2023 年东风日产、东风本田年利润为 3.9 亿元、 13.3 亿元，接近盈亏平衡线，东风神龙近几年亏损在 5-10 亿元左右，逐步 走出巨额亏损的底部。

2.2. 多重方式优化产能，出口和电动化转型提供新增量

合资板块贡献东风乘用车主要产能。根据东风集团年报，2023 年集团乘用 车产能 336 万辆，根据 2022 年各子公司的产能情况，东风日产、东风本田、 神龙汽车产能分别 150 万辆、79 万辆、36 万辆，占据乘用车板块约 80%的 产能。

多重方式优化产能，化解产能利用不足的风险。公司此前的主要合资品牌 之一神龙汽车高峰时期产能超过 100 万辆，2015 年销量高峰时期超过 70 万 辆，2016-2020 年销量规模大幅下降至不足 10 万辆，面临产能利用不足的 巨大压力，公司 2021-2023 年通过关闭和转让工厂等多种方式消化产能，化 解了产能不足带来的业绩压力，2021 年关闭了神龙一工厂，2022 年将二工 厂转让给东风本田，2023 年集团收购三工厂并用于部分自主新能源车型的 生产，通过产能优化，神龙从 2019 年亏损 26 亿逐步减亏至小幅亏损。

2024 年开始，东风日产的产能逐步优化。东风日产是公司主要的合资品牌 之一，产能规模占据合资板块的一半以上，旗下拥有花都、襄阳、郑州、大 连、武汉、常州六大生产基地。近年来日产销量规模不断下降，产能利用面 临越来越大的压力，2024 年开始东风日产的部分产能进行了优化转型，减 轻后续产能利用带来的风险。2024 年 6 月，东风日产宣布关闭常州工厂， 减少了约 10%左右的产能。随着集团岚图品牌的上量，将借用东风日产的 产能生产部分车型，实现集团内产能资源的优化利用。

积极拥抱中方资源，合资电动化转型加速。2024 年北京车展，东风日产计 划在未来 3 年推出 5 款日产品牌新能源车型，车型包括轿车和 SUV，动力 涵盖纯电和混合动力。2024 年 11 月广州车展，东风日产的 N 系列的首款 车型N7全球首秀，预售价格11-15万元，车身尺寸为4930×1895×1487mm， 轴距 2715mm，整体尺寸超过天籁，搭载高通骁龙 8295P 座舱芯片，内置 Momenta 基于端到端大模型的高阶智驾系统。N7 是东风日产充分运用中国 本土资源打造的电动化车型，相比其之前的新能源车型，本土化特点明显， 有望帮助其加速新能源转型。

战略合作华为，东风日产是首家华为 HI 的合资品牌，补足智能化短板。 2024 年 11 月，东风日产副总经理周峰宣布东风日产与华为签订了战略合作 协议，将会联合华为打造智能座舱，东风日产成为了首家与华为联合研发智 能座舱的合资车企。此外，东风日产与 Momenta、科大讯飞、英伟达等积极 合作，不断补足其智能化短板。

发挥合资品牌全球渠道优势，出口有望提供全新增量。燃油车时代，受全球 销售区域的划分，东风旗下的合资品牌出口受到限制。随着中国市场的产能 优势凸显，东风的合资品牌有望开启海外销售，借助合资品牌全球渠道，发 挥中国制造优势，出口有望为合资板块提供全新的增量。2023 年 11 月 11 日，东风日产正式发布“启 DNA+”新战略，计划 2025 年开始启动出口， 第一步设定的出口销量目标为 10 万辆，其中包含四款日产品牌的新能源汽 车，并且将根据实际情况不断加大出口数量。2024 年 4 月，东风日产启辰 正式进军中东市场。本田方面，2023 年 5 月东风本田整车首次出口海外， 车型包括 CR-V（混动和插电式混动）、e:NS1（纯电动）。东风与雷诺合资成 立的易捷特，以 Dacia 品牌向欧洲多国出口新能源车。

3. 自主品牌步入收获期，岚图盈利拐点将至

3.1. 自主品牌布局完善，全新平台密集投放新品

多品牌战略下，公司自主乘用车全面布局各类市场。公司旗下拥有多个自 主乘用车品牌，其中猛士和岚图定位高端市场，风神和奕派主要定位成熟市 场，纳米以小型纯电市场为主。岚图、猛士、奕派、纳米均为全新品牌，全 部为新能源车型，其中岚图 2019 年创立，2020 年品牌正式发布，猛士是 2022 年成立，2023 年发布首款车型，奕派和纳米是 2023 年发布的品牌。

平台化能力提升，加速推出新车型。新能源时代，集团注重平台化开发能力， 发布了量子架构、M TECH 猛士架构和 DSMA 节能架构，其中量子架构包 含 1 号、2 号、3 号平台，覆盖高端、主流、小型电动化系列车型，可实现 全集团内部共享，并向合资企业输出。量子架构完成全系列产品的布局，未 来推出 16 款车型矩阵。

3.2. 岚图表现亮眼，盈利拐点将至

岚图是东风旗下自主高端新能源品牌，2019 年创立，2020 年发布品牌，2021 年 6 月推出首款车型岚图 FREE，2021 年下半年开始交付。岚图 2021-2024 年以每年一款的节奏推出全新车型，依次推出了 FREE、梦想家、追光、知 音，车型涵盖中大型 SUV、MPV、中大型轿车和中型 SUV，销量快速提升， 2024 年 1-10 月岚图累计销量 6.1 万辆，同比增长 82.7%。

全新梦想家上市热销，成为中高端新能源 MPV 销售冠军。梦想家上市后销 量逐步攀升，2024 年 9 月全新梦想家上市，上市 43 天大定突破 30000 辆， 10 月交付量超越腾势，成为新能源 MPV 销量第一的车型。全新梦想家是全 球首款搭载华为乾崑智驾和鸿蒙座舱的 MPV，11 月下旬开始交付全新岚图 梦想家乾崑版，有望延续热销。

岚图月销量接近 1 万辆，盈利拐点将至。在全新梦想家及其他新车拉动下， 岚图月销量持续增长，根据中汽协数据，2024 年 9 月和 10 月销量接近 1 万 辆，根据交付数据，连续 2 个月突破 1 万辆，考虑岚图主销车型价格在 30- 40 万元，如果保持月销量 1 万辆以上，岚图有望迎来盈利拐点。

3.3. 积极拥抱外部合作，赋能自主电动化智能化转型

岚图与华为战略合作，为岚图新车型赋能。2024 年 1 月，岚图与华为签订 战略合作协议，4 月岚图春季技术沟通会上华为带来最新发布的乾崑 ADS 3.0 智驾系统为岚图赋能，9 月全新梦想家发布，成为首款搭载华为乾崑智 驾 MPV。

携手华为，打造新一代的电子电气架构。2024 年 9 月，东风品牌秋季发布 会暨第九届科技创新周上发布了与华为进行合作的全新一代电子电气架构 天元架构。全新一代天元架构采用华为乾崑车控模组，实现整车控制与区域 融合，优化精简整车 ECU 数量 20%，将率先在东风猛士、东风岚图上搭载， 后续也将在东风全系乘用车及商用车上推广应用。

除了华为以外，东风积极合作大疆、腾讯等多家科技企业，借助外部力量补 足智能化短板。2024 年 4 月，东风与大疆车载签署战略合作协议，将在智 能驾驶系统开发、集成、测试等方面深入合作，并在“东风”品牌多个车型 上进行量产搭载。2024 东风汽车品牌秋季发布会暨第九届科技创新周开幕 式上，东风汽车宣布与中信科、腾讯等 14 家合作伙伴开展战略合作，打造 创新联合体。

4. 商用车：多品牌运行，整合值得期待

4.1. 商用车产品线齐全，多品牌运行

公司商用车产品线齐全，当前采用多品牌运营模式。东风商用车有限公司为 公司与沃尔沃的合资公司，使用东风品牌，主营中重型货车、专用车；东风 汽车股份有限公司为公司控股子公司，主营轻型商用车；东 风柳州汽车有限公司为公司控股子公司，其商用车业务使用乘龙品牌，主营 产品为牵引车、载货车、工程车、轻卡、专用车；东风特种商用车有限公司 为公司控股子公司，使用东风华神品牌，主营产品为牵引车、载货车、自卸 车、专用车；郑州日产汽车有限公司为合资公司东风有限的全资子公司，使 用日产和东风品牌，其商用车产品为皮卡。

商用车板块中，东风股份、东风商用车产销规模最大。2024 年 1-10 月，东 风汽车股份有限公司销量 12.7 万辆，同比-1%，东风商用车公司销量 8.5 万 辆，同比-4%，东风柳汽商用车销量 2.9 万辆，同比-3%，东风特种商用车公 司销量 1.6 万辆，同比-4%，郑州日产商用车销量 2.9 万辆，同比-7%。

4.2. 商用车产销规模突出，位居行业前列

公司商用车产销规模全国第 2。据公司公告，2023 年公司商用车销量达 34.3 万辆，同比+10%，全国销量排名第 2。其中重卡销量 14.3 万辆，同比+13%， 轻卡销量 17.9 万辆，同比+10%。

商用车各细分市场公司市占率排名基本靠前。2023 年公司新能源商用车市 占率排名第 4，重卡市占率排名第 4，轻卡市占率排名第 3，皮卡市占率排 名第 4。

4.3. 实施“跃升工程”，推动商用车一体化运营

公司商用车业务当前多实体、多品牌运营模式是历史遗留。东风商用车有限 公司前身为 1999 年成立的东风汽车公司载重车公司，先后经历了日产合资 和沃尔沃合资；东风汽车股份有限公司由 1998 年东风汽车公 司的轻型车厂等企业发展而来；东风柳州汽车有限公司 1981 年加入东风汽 车集团，1991 年创立“乘龙”品牌；东风华神汽车有限公司 2017 年由原东 风特种商用车有限公司整合而来。公司商用车板块各子公司历史上均长期制 造生产货车，当前产品结构较为重合。

成立商用车事业部，推动商用车业务一体化运营。2024 年 3 月 28 日，东风 公司宣布实施商用车“跃升工程”，成立商用车事业部，推动商用车业务一 体化运营，集中优势资源，做强做优做大商用车业务。东风公司商用车事业 部将统筹管理东风商用车有限公司、东风汽车股份有限公司、东风柳州汽车 有限公司、东风特种商用车有限公司（东风华神汽车有限公司）业务，协同 管理郑州日产汽车有限公司，分阶段推进商用车业务整合，推动研发、制造、 采购等集中管理，最终实现商用车业务的一体化运营，提升资源利用效率和 协同效应，提高面向市场、面向未来的核心竞争力。

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