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三只松鼠研究报告：战略转型焕新篇，轻舟已过万重山。战略转型升级焕新篇，业绩连续高增成效显著。三只松鼠线上起家，聚焦 品牌和渠道运营，初期采用代工模式布局全品类，在电商平台红利见顶、流量 成本抬升下，2020年增速换挡进入深度调整期，公司主动精简长尾低效 SKU、 优化线下门店，2022 年全面推进战略转型升级，以“高端性价比”打造品牌新 定位，推动发展理念、发展路径、发展模式转型升级，自建坚果示范工厂，加 大科研投入、分销渠道拓展和供应链建设，打造“抖+N”渠道矩阵，让坚果和 健康食品普及大众。自 23Q3 以来，公司已经实现连续 3 个季度收入和业绩高 速增长，24Q1营收/扣非同比+91.8%/+92.8%，战略升级成效显著。

“高端性价比”战略为基，供应链升级为翼，全链路全要素整合重组。“高 端性价比”战略的本质是在品质不变的情况下为消费者提供价格更低的产品， 以优质渠道牵引供应链变革，重构“一品一链”供应链管理模式，基于坚果自 主制造及零食供应链协同模式创新，全面梳理核心单品各环节价值链，实现成 本、质量、效率的最优，从而给消费者提供高性价比高品质商品。目前，公司 已经打造了每日坚果、夏威夷果、蜀香牛肉、手撕面包等超 10 款亿级大单品， 孵化了芒果干、鹌鹑蛋、沙琪玛、辣卤礼包等款热销单品，未来将持续以“一 品一链”为核心，创新合作模式做强一批大单品，从而实现成本的进步优化。

打造“抖+N”全渠道协同体系，构建“全品类全渠道”经营能力。电商方 面，公司在短视频领域已经构建电商闭环矩阵，包括达人分销、自直播与商城 三大领域的经营能力，自2023年6月起稳居休食第一，带动公司整体规模快速 提升，24Q1 单季度短视频营收超10亿元；在综合电商领域积极调整品类结构 和损益模型实现连续三个季度逆势增长。线下分销方面，公司构建三节礼品渠 道矩阵的同时，逐步渗透日销品的区域分销，加大终端覆盖面。自有品牌社区 零食店方面，单店模型初步跑通正保持持续优化，后续在拓店+运营效率提升下 有望持续贡献业绩增量。在小鹿蓝蓝儿童健康食品领域，进一步完善了“零 食、辅食、营养品”三大品类矩阵的搭建。