2024年光威复材研究报告：2024Q3业绩环比增长，全产业链布局业绩韧性彰显

一、国内碳纤维领先企业，全产业链布局稳步推进

1、公司是国内碳纤维领先企业，打造碳纤维全产业链业务 平台

公司以国家级工业设计中心、国家认定企业技术中心、山东省碳纤维技术创新中 心为支撑，业务涵盖碳纤维、经编织物和机织物、系列化的树脂体系、各种预浸 料、复合材料构制件和产品的设计开发、装备设计制造、检测(CNAS/DIlAC 认证 国家和国防实验室)等上下游，依托在碳纤维领域的全产业链布局，成为复合材 料业务的系统方案提供商。 目前公司业务主要分为六大板块：

1、碳纤维板块

碳纤维板块坚持高强、高模、低成本的“两高一低”碳纤维业务发展战略，紧跟国 际前沿和国家所需，形成系列化、多元化碳纤维、经编织物和机织物等产品。

2、通用新材料板块

以环氧树脂、双马树脂、氰酸酯树脂、酚醛树脂体系的高性能树脂为基体，以碳 纤维、玻璃纤维、芳纶纤维、石英纤维等纤维为增强体，形成分别具有耐高温、 高韧性、阻燃性、透波性、耐磨性、低收缩性等不同性能、不同纤维单位面积质 量、不同树脂含量的单向或织物预浸料及分切窄带、预浸丝，为客户提供具有不 同品质和性能要求的预浸料产品，满足航空、航天、兵器、电子通讯、轨道交通、 海洋船舶、风力发电、体育休闲等不同应用领域客户的个性化需求。

3、能源新材料板块

目前业务主要是采用拉挤工艺进行设计、开发和高效生产各种树脂基工业用碳纤 维复合材料标准型材等产品，以满足下游各种工业应用领域对结构材料增强、减 重的轻量化需要，目前主要产品有风电碳梁、建筑补强板等。

4、复材科技板块

借助碳纤维复合材料在高端装备与工业应用领域应用迅速发展的时机，以募投项 目先进复合材料研发中心为依托，进一步增强公司的研发、设计及技术创新能力， 与国内科研院所、各主机厂所合作，充分利用公司产业协同资源和各项资质条件 以及全产业链布局的竞争优势，向高性能碳纤维复合材料研制领域延伸，跟踪和 开发先进复材制造技术和高端构件，为碳纤维复合材料在高端装备与工业应用领 域的规模化应用培育和开拓市场，为公司向高端复合材料领域业务发展奠定坚实 基础。

5、精密机械板块

以多年积累的装备国产化技术和经验为基础，致力于为碳纤维及其复合材料领域 全产业链的产品开发和生产提供系统的装备解决方案。公司拥有德玛吉五轴加工 中心、四轴卧加、车铣复合机等百余台套高精度机械加工装备。公司现有八大系 列化产品，包括碳纤维装备、预浸料装备、缠绕装备、铺丝铺带装备、模压装备、 地面保障装备和工装模具等。其中预浸料设备类产品包括热塑性、热固性和湿法 预浸料设备；缠绕设备类产品包括缠绕装备类产品包括大型航空航天缠绕装备、 气瓶缠绕装备和热塑性缠绕装备；地面保障装备类产品包括各类型复合材料包装 箱、转台和挂架；工装模具类产品包括飞机装配型驾、筒体组合工装和壁板成型 工装。

6、光晟科技板块

依托公司全产业链的资源协同优势，专注于航天航空复合材料产品的设计与研发， 致力于打造成为国内航天火箭、导弹发动机壳体的研发和自动化批量生产基地。 同时还具备针对于各领域各类型的结构性及功能性复合材料产品制造工艺及批 量生产线建设研发能力。研发团队重点技术突出、设计手段先进、试验设施齐备、 学科齐全，设有强度设计专业、结构设计专业、工艺技术专业、材料设计专业、 工装模具设计专业、生产线建设专业，覆盖复材制件研制及生产全过程。具备开 展多领域复材制件的研制和进行多学科攻关的技术和生产实力。 目前光晟科技有多款产品在试制、验证中。

2、业绩短期承压，长期成长性不变

2023 年公司实现收入 25.18 亿元，同比增长 0.26%，归母净利润 8.73 亿元，同 比下降 6.54%，扣非归母净利润 7.12 亿元，同比下降 18.61%；主要系民用碳纤 维价格下滑及碳梁业务收入下滑影响。 2024 年前三季度实现收入 19.02 亿元，同比增长 8.90%，归母净利润 6.15 亿元， 同比下降-1.00%；2024Q3 实现收入 7.46 亿元，同比增长 42.63%，归母净利润 2.47 亿元，同比增长 18.62%，环比增长 16.90%，扣非归母净利润 2.31 亿元， 同比增长 89.74%，环比增长 16.38%。其中，装备用碳纤维业务需求稳定增长 以及碳梁业务新客户量产进程顺利推进，收入端实现稳步增长。

2024 年前三季度，包括拓展纤维和内蒙古光威在内的碳纤维板块主要受装备用 碳纤维业务需求稳定增长、工业用高性能碳纤维业务受行业供需失衡、产品市场 价格下降等综合影响，实现销售收入 11.47 亿元，同比增长 3.76%；能源新材料 板块风电碳梁业务随着新客户量产进程顺利推进，规模效应进一步体现，产品盈 利能力得到进一步改善，实现销售收入 4.10 亿元，同比增长 20.43%；通用新材料板块预浸料业务尽管受渔具等一些应用场景需求下降和市场竞争的影响，产品 价格下滑，贡献收入下降，但随着一些研发/开发的 3C 应用等新项目量产，下降 幅度缩小，实现销售收入 1.84 亿元，同比下降 10.15%；复材科技板块实现销售 收入 0.81 亿元，同比增长 19.65%；精密机械板块实现销售收入 0.64 亿元，同 比增长 266.06%；光晟科技板块实现销售收入 0.11 亿元，同比增长 79.92%。

近几年公司的销售毛利率和销售净利率保持相对稳定，盈利能力具有韧性。2018 年至今，公司销售毛利率维持在 44%-50%之间，销售净利率在 27%-36%左右波 动。2024 年前三季度公司销售毛利率达 46.76%，净利率为 30.31%。 公司费用率近几年总体保持下降趋势。研发费用率持续下降，从 2018 年的 14.24% 下降至 2024 年前三季度的 5.02%；管理费用率总体保持相对稳定；销售费用率 和财务费用率近几年保持较低水平，2024 年前三季度销售费用率和财务费用率 分别为 0.68%、0.32%。

3、公司技术实力出众，全产业链布局提供碳纤维系统解决 方案

公司拥有丰厚的产业发展背景，较强技术优势。公司拥有深厚的产业发展背景和 多年的树脂基复合材料加工制造经验，深厚的技术积淀成为公司持续创新发展的基础。近二十年来，公司以市场需求为导向、以技术为引擎，致力于碳纤维的国 产化和碳纤维产品的系列化，成功研发高强、高强中模、高模、高强高模系列， 生产工艺涵盖湿喷湿纺、干喷湿纺的碳纤维产品体系并形成产业化，成为国内碳 纤维产品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业，形成并积累了一系列具有自主 知识产权的工艺制造技术等，产品在航空、航天、船舶、兵器、电子通讯、清洁 能源、工业制造、体育休闲等领域得到广泛应用。公司作为国内碳纤维行业领军 企业，主持制定了《聚丙烯腈基碳纤维》国家标准（2011 年发布）以及《碳纤 维预浸料》国家标准（2013 年发布）两项国家标准。公司拥有“国家级工业设计 中心”、“国家认定企业技术中心”“山东省碳纤维技术创新中心”、院士工作站等多 个国家和省级研发平台，公司自成立以来承担了包括科技部“863”计划项目、国 家发改委产业化示范工程项目在内的众多高科技研发项目，公司也据此获得多项 专利技术和荣誉奖项，多层次的研发平台优势助力公司快速发展。

公司具有明显的市场优势。国产碳纤维发展以装备应用为牵引，在国外严格封锁、 国防急需的历史背景下，公司凭借“结果最优”的评比结果担负起碳纤维国产化的 历史责任，在各方应用单位和相关机构的牵引、鼓励下，历经十余年的研发、验 证和产业化历程，打破国外垄断，有力的保障了国防装备发展所需，成为碳纤维 国产化的实践者和先行者，与各应用单位形成了稳定的业务关系和先入优势，在 装备复材化不断渗透、装备复材率不断提升、装备不断推陈出新的历史大背景下， 为公司持续创新研发的新产品带来了更大的应用空间，使公司逐步形成了覆盖领 域广泛、覆盖终端完整、装备业务稳定成长的市场优势，也为公司碳纤维民品业 务的发展奠定了坚实的基础，推动公司产品在国产大飞机、商业航天、船舶以及 包括氢能、碳碳复材在内的清洁能源等高端工业领域的应用，实现了高端装备与 民用业务的协同健康发展。 公司产品和品质优势突出。公司成功研发高强、高强中模、高模、高强高模系列， 产品牌号涵盖 T300 级/T700 级/T800 级/T1000 级、M40J 级/M55J 级，生产工 艺涵盖湿喷湿纺、干喷湿纺的碳纤维产品体系并形成产业化，成为国内碳纤维产 品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业，公司拥有近二十年的碳纤维生产历程 和生产线长期连续开车经验，形成了成熟、稳定的工艺技术能力，成为公司产品 品质的有力保证，尤其是高端应用场景下单品十余年验证积累及批量供应的历程， 形成了碳纤维产业链成套生产线装备制造技术和服务保障能力，通过工艺与装备 的互补以及多年持续不断的改进与完善，实现了产品、装备、工艺技术可调可控， 保证了生产工艺的成熟稳定，制造水平的不断提高，产品质量及稳定性持续提升。

公司具有全产业链布局优势。全产业链布局优势支撑公司为各种复材业务需求提 供系统的解决方案。公司是一家覆盖碳纤维全产业链的生产企业。全产业链布局 有利于公司快速开展系统研究并及时获取评价及反馈信息，在核心技术的消化吸 收、新产品的应用开发、工艺的成熟稳定以及产品质量的跟踪反馈、装备保障等 方面形成综合技术能力，为各种复合材料相关业务需求提供系统的解决方案。 公司具有装备保障优势。公司拥有系统的装备设计、机械加工和制造能力，有一 支经验丰富的非标设备设计队伍，有五轴及大型数控加工中心等精密加工装备， 有压力容器、管道设计制造资质。多年来面对“技术、装备”严格封锁的情况下， 在碳纤维及其复合材料的国产化进程中带动公司装备国产化能力不断提高，拥有 了碳纤维生产线及关键设备、预浸料生产线以及复合材料成型装备等自主设计与 制造能力，为公司在碳纤维及其复合材料领域一系列创新研发和产业化以及全产 业链战略布局提供了装备技术的自主保障，真正实现了碳纤维产业核心技术和核心装备的自主可控。

公司拥有稳定的技术团队。稳定的技术团队是核心技术能力得到持续提升的关键。 公司拥有一支技术扎实、经验丰富、家国情怀浓厚、稳定的技术团队，并根据业 务发展需要充实新鲜血液，多年来，相继突破了一系列碳纤维、碳纤维预浸料、 碳纤维复合材料制品以及碳纤维核心生产设备等关键技术，稳定的技术团队确保 公司的技术投入和技术积累形成有效的技术资源和成果，形成自主的知识产权体 系，技术价值在研发和生产组织中得到有效发挥，成为公司核心技术能力持续提 升的关键。 2024 年前三季度，公司获得专利证书 38 件，其中，发明专利 5 件，实用新型专 利 26 件，外观设计专利 7 件。截至 2024 年三季度末，公司累计获得专利证书 793 件，其中发明专利 46 件，国防专利 15 件，实用新型专利 666 件，外观设 计专利 66 件。 公司作为最早开启碳纤维国产化的民营企业，率先成功实现了碳纤维及碳纤维预 浸料的工程化和产业化技术，实现了碳纤维核心装备技术完全自主可控。公司主 持制定的这些标准，为相关产品和核心装备提供了技术标准规范，为系列化生产 提供强有力的保障。

二、碳纤维行业竞争加剧，价格持续回落

1、碳纤维：高性能纤维，用途广泛

碳纤维是比强度和比模量最高的高性能纤维，用途十分广泛。碳纤维（Carbon Fiber，简称 CF）是一种含碳量在 90%以上的无机高分子纤维，由聚丙烯腈（PAN） （或沥青、粘胶）等有机母体纤维采用高温分解法在 1,000 摄氏度以上高温的惰 性气体下碳化制成。碳纤维具备出色的力学性能和化学稳定性，密度比铝低、强 度比钢高，是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高的比强度和最高的比模量 的纤维，具有质轻、高强度、高模量、导电、导热、耐腐蚀、耐疲劳、耐高温、 膨胀系数小等一系列其他材料所不可替代的优良性能，广泛应用于航空航天、风 电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、交通建设等领域，是发展国防 军工与国民经济的重要战略物资。

聚丙烯腈基碳纤维为碳纤维主流产品。按原丝类型分，碳纤维可分为聚丙烯腈基 碳纤维、沥青基碳纤维和粘胶基碳纤维。其中，聚丙烯腈基碳纤维具有成品品质 优异、工艺较为简单及力学性能优良等优点，已经成为碳纤维主流，占市场份额 的 90%以上；沥青基、粘胶基的产量规模较小，因此目前碳纤维一般指 PAN 基 碳纤维。

小丝束碳纤维主要应用于航天军工和体育休闲领域，大丝束碳纤维主要应用于基 础工业领域。按照每束碳纤维中单丝根数，碳纤维可划分为小丝束和大丝束两大 类。一般按照碳纤维中单丝根数与 1,000 的比值命名，例如，12K 指单束碳纤维 中含有 12,000 根单丝的碳纤维。小丝束碳纤维初期以 1K、3K、6K 为主，逐渐 发展为 12K 和 24K，小丝束碳纤维性能优异但价格较高，一般用于航天军工等 高科技领域，以及体育用品中产品附加值较高的产品类别，主要下游产品包括飞 机、导弹、火箭、卫星和钓鱼杆、高尔夫球杆、网球拍等。一般认为 40K 以上 的型号为大丝束，包括 48K、50K、60K 等。大丝束产品性能相对较低但制备成 本亦较低，因此往往运用于基础工业领域，包括土木建筑、交通运输和能源等。 随着目前碳纤维制作工艺的提升及产品价格的下降，小丝束在工业领域的运用已 逐步拓宽。 实践中，碳纤维多按其力学性能分类。实践中，拉伸强度及模量是国际碳纤维分 类的主要标准，业内一般采用日本东丽（TORAY）分类法。2011 年《聚丙烯腈 基碳纤维》国家标准正式发布实施，标志着我国的碳纤维行业有了自己的分类方 法与标准。按力学性能分类，碳纤维可分为高强型（GQ）、高强中模型（QZ）、 高模型（GM）、高强高模型（QM），碳纤维在应用时多是作为增强材料而利用其 优良的力学性能，因此使用中更多的是按其力学性能分类。

2、碳纤维行业产能快速增长，价格持续回落

近几年中国碳纤维产能快速增长。据百川盈孚，2023 年国内碳纤维名义产能为 12.02 万吨，同比增长 34.75%，有效产能为 11.60 万吨，而在 2020 年，国内碳 纤维名义产能仅有 3.32 万吨，有效产能为 2.90 万吨，近几年国内碳纤维产能快 速投放，行业产能规模快速提升。截至 2024 年 9 月，国内碳纤维名义产能为 13.55 万吨，有效产能为 13.02 万吨。 随着国内碳纤维产能快速扩张，国内碳纤维产量快速增长。2023 年国内碳纤维 产量 5.46 万吨，同比增长 14.81%，由于近几年国内碳纤维产能快速扩张，国产 碳纤维产量快速增长，2020-2022 年国内碳纤维产量同比增速均超过 50%。截 至 2024 年 9 月，国内碳纤维产量为 4.25 万吨。 需求方面，2023 年国内碳纤维表观消费量为 6.37 万吨，同比下滑 9.57%，主要 系需求偏弱影响。截至 2024 年 9 月，国内碳纤维表观消费量为 4.37 万吨，同比 下滑 12.00%，下游需求整体偏弱运行。

近年来，随着国产碳纤维产量增长，碳纤维进口量有所减少。2019 年至 2021 年，由于国内碳纤维产能不足，随着碳纤维需求的持续增长，每年碳纤维进口量 持续增长，从 2019 年的 2.58 万吨增长至 2022 年的 3.31 万吨，从 2022 年起， 随着国内碳纤维产能的大量释放，碳纤维进口量有所下降，2022 年碳纤维进口量为 2.94 万吨，2023 年碳纤维进口量为 1.61 万吨，截至 2024 年 9 月，碳纤维 进口量 1.22 万吨。 随着国产碳纤维产量提升，碳纤维出口量大幅增长。出口方面，近年来随着国产 碳纤维厂商产能规模和技术实力的不断提升，碳纤维出口量持续增长，从 2019 年的 0.22 万吨增长至 2023 年的 0.69 万吨，截至 2024 年 9 月，国产碳纤维出 口量为 1.10 万吨，同比大幅增长。

碳纤维行业库存持续累积。近两年随着国产碳纤维产量增加，碳纤维行业库存持 续增长，截至2024年10月18日，碳纤维库存量为1.66万吨，同比增长42.25%。

目前国内碳纤维主要生产企业有吉林化纤集团、中复神鹰、新创碳谷、吉林国鑫、 上海石化、新疆隆炬、江苏恒神、晓星碳纤维、光威复材等。其中，吉林化纤集 团拥有碳纤维产能 3.3 万吨，市占率为 25.34%；中复神鹰西宁基地现有碳纤维 产能 2.5 万吨，市占率为 19.20%；新创碳谷拥有碳纤维产能 1.2 万吨，市占率 为 9.21%。

目前，行业仍有不少碳纤维产能规划。虽然近两年行业内已有不少新产能投产， 但未来几年行业仍有较多新增产能规划。2024 年新增产能主要包括韩国晓星 5000 吨、中简科技 500 吨、内蒙古光威 4000 吨、山东永成 4000 吨，据百川盈 孚，目前这些产能已实现投产。2025 年碳纤维规划产能主要包括吉林化纤 5 万 吨、中复神鹰 3 万吨、韩国晓星 0.46 万吨、河南永煤 0.4 万吨、国泰大成 0.3 万吨、上海石化 0.6 万吨、新疆隆炬 1.2 万吨、浙江宝旌 0.6 万吨、太钢钢科 0.36 万吨等，2026 年-2028 年行业仍有不少新增产能规划，基于目前国内碳纤维供应已 经较为充足，实际产能投放或将低于规划。

碳纤维价格持续回落，当前价格处于历史较低水平。碳纤维价格在 2022Q2 达到 高点，之后随着国内碳纤维产能的持续投放，市场供给增加，供应充足，碳纤维 价格持续回落。据百川盈孚，截至 2024 年 10 月 24 日，国产 T300(12K)碳纤维 华东市场价 85 元/千克;国产 T300(24/25K)碳纤维华东市场价 75 元/千克；国产 T30(48/50K)华东市场价 70 元/千克;国产 T700(12K)碳纤维华东市场价 110 元/ 千克。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）