光威复材研究报告：国内高端装备碳纤维材料平台，军民共振有望迎来持续成长.pdf

光威复材研究报告：国内高端装备碳纤维材料平台，军民共振有望迎来持续成长。碳纤维复材具备轻量化、高强度高模量、耐疲劳耐腐蚀等特点，已经成为高端装 备先进程度的重要标志，在各种装备中渗透率不断提升。

1）军机：先进战机碳纤维复材用量20%~50%，无人机和直升机高达80%以上。

2）民机：先进民机复材使用比例向50%水平发展，波音787达50%，国产大飞 机C919和CR929达12%、50%。

3）海洋装备：碳纤维复材在全球多个型号舰船应用，水下潜器方面，600～3000m 潜深范围内最佳方案均需要用碳纤维复材。

4）航天：导弹使用可减轻质量、增加射程、提高落点精度，火箭使用可降低自身 结构重量、提高有效载荷，卫星结构件适合使用（刚性大、稳定性和导热性好）。

5）低空经济：飞行汽车多以电池为动力系统，轻量化意义非凡，碳纤维复材已成 为飞行汽车核心材料，根据StratviewResearch，全球飞行汽车复材需求价值将从 2024年的0.36亿美元增长至2030年的6.73亿美元。

光威复材是国内碳纤维行业龙头企业，产品覆盖碳纤维、预浸料、复材制件等全 产业链，下游涉及航空、航天、民机、海洋装备、低空经济等多个高端装备领域， 未来皆在打造国内高端装备碳纤维材料平台。

1）碳纤维及织物：主要利润来源，2023年收入/毛利占比为66.23%/84.18%，以 航空、航天、非航装备与科研等高端领域为主（2023年收入占86.62%）。我们认 为航空航天需求增长将拉动公司碳纤维及织物业务收入实现稳定增长，此外盈利 能力端，经历了两轮降价后传统产品盈利能力有望保持稳定，非定型产品后续若 放量或有降价情况，但是考虑到碳纤维产业规模效应非常显著，因此将有力对冲 降价带来影响，未来盈利能力有望维持稳定。

T300：2023年收入占51.12%，传统航空定型产品，需求稳定提供扎实基本盘。

T700：2023年收入占15.57%，目前主要是工业级T700S（（可用导导弹和火箭发 动机壳体），T700G进入航空某方向二供迎来快速增长。

T800：2023年收入占17.20%，目前主要是T800H航空新型号产品，千吨线产 能即将释放迎来高增长，此外也包括部分工业级T800S产品（可用导导弹和火箭 发动机壳体）和未来用导国产大飞机的T800G产品。

MJ系列：2023年收入占12.39%，目前主要用导卫星结构件。

2）碳梁：近2年由导碳纤维成本提升（（风电领域单价由2020年的14.00美元/公 斤提至2022年的18.50美元/公斤），风电碳纤维发展暂受影响，2023年全球风 电叶片碳纤维用量20000吨，同比-42%。此前公司风电碳梁依赖全球风电巨头维 斯塔斯，碳纤维成本上升导致公司订单下滑明显，碳梁收入从2021年的8.08亿 元下滑至2023年的4.26亿元，随着新开发客户规模扩大和原材料市场格局变化， 目前公司碳梁收入和毛利率均迎来恢复性增长。

3）预浸料：2022~2023年随着传统体育和渔具需求下滑，公司收入出现下滑趋 势，但是公司积极布局航空航天、电子、兵器、船舶等高附加值领域的预浸料产 品，未来高端领域产品放量将带动预浸料收入增长以及毛利率提升。

4）其他：复合材料、精密机械、光晟科技目前收入体量较小，但长期来看是公司 在产业链深化布局以及拓展下游应用场景的重要方向，复合材料包括无人机、登 机梯、航空复材制部件等，精密机械包括多种碳纤维和预浸料加工装备，光晟科技 产品包括航天火箭发动机、导弹发动机壳体，近2年因为特殊原因导致导弹等项 目进展缓慢，后续随着项目持续推进，需求端将迎来快速增长。