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光威复材（300699）研究报告：军民两生花，全产业链协同发展。1、 公司概况：全产业链布局的碳纤维领军企业。公司是专业从事碳纤维、 碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备的 研发、生产与销售的高新技术企业，拥有碳纤维行业全产业链布局。目前公 司主营包括碳纤维和织物产品体系、预浸料产品体系、碳梁以及无人机系列 等在内的产品体系。截至 2022 年三季度，前五名股东持股比例占 47.98%。 2022 年公司实现营业收入 25.18 亿元，同比下降 3.41%；实现归母净利润 9.32 亿元，同比增长 22.88%。碳纤维及织物、碳梁、预浸料是公司主要收入 来源，2022 年前三季度公司综合毛利率为 52.56%，同比增长 4.96pct。

2、 碳纤维行业：市场需求旺盛，壁垒极高

碳纤维简介：性能优异的新材料之“王”。碳纤维是一种含碳量高于 90%的无机纤维，由有机纤维（聚丙烯腈基、沥青基、粘胶基纤维等） 在高温环境下裂解碳化形成碳主链机构而制得。碳纤维的分类标准有很 多，PAN 基碳纤维为主流。按丝束规格可以将碳纤维分为小丝束和大丝 束。

碳纤维产业链：技术和生产壁垒极高，价值链增幅迅猛。碳纤维产业链 包含从上游原油到终端碳纤维成品应用的完整制造过程，技术和生产壁 垒非常高。碳纤维生产的主要技术壁垒在于原丝，其质量对碳纤维的力 学性能影响较大。碳纤维生产技术上存在配方壁垒、工艺壁垒和工程壁 垒，难度依次增加，合计突破时间需要 10 年以上。碳纤维资金壁垒高， 每万吨投资额可达 20 亿左右。价值量方面，随着碳纤维产业链的深入， 不同阶段的产品价格大幅增值。成本方面，碳纤维各生产环节中，原丝 阶段成本占比最高，为 50%左右，规模生产后占比略有提升。碳纤维成 本中制造费用占比较高，原材料主要为丙烯腈等化学原料，受原油价格 影响较大。

碳纤维市场供需：国内需求快速增长，产能全球第一。2021 年全球碳纤 维市场需求为 11.8 万吨，同比增长 10.4%，其中中国碳纤维市场需求为 6.24 万吨，同比增长 27.7%。全球碳纤维主要应用领域为风电叶片、体 育休闲、航空航天，占比分别为 28.0%、15.7%、14.0%，我国碳纤维应 用领域主要集中在风电叶片、体育休闲、碳碳复材。我国碳纤维进口依 赖度逐年下降，从 2017 年的 69%稳步下降到 2021 年的 53%，2025 年预 计将降至 39%。2021 年全球碳纤维运行产能为 20.76 万吨，其中中国大 陆为 6.34 万吨，占比 30.5%，首次超过美国成为全球第一。2021 年中国碳纤维产能前五大企业为吉林化纤、中复神鹰、宝旌碳纤维、新创碳 谷、江苏恒神。国外政策限制趋严，国内政策大力支持，国内碳纤维企 业迎来发展机遇。