2024年计算机行业中报总结：业绩依旧承压，合同负债出现企稳迹象

一、2024H1 财报：业绩承压明显，头部公司更具韧性

（一）分板块表现比较

主要细分领域包括：人工智能、企业云服务、智能制造、智能车载、IDC、IT硬件、 金融IT、信息安全、医疗IT和能源IT。 如下表所示，剔除个别极值影响，一方面，从2024H1收入增速来看，相较于不同板 块之间差异，板块内典型公司的增速差异更大；另一方面，从业绩增速来看，尽管整 体承压，但同一细分领域内公司的差异更大，差异化竞争力、管理效率等内部因素 或正逐步成为行业内公司的胜负手。

从单季度业绩增速趋势来看，细分板块表现差异较大。IDC、智能车载、IT硬件收入 端增长趋势较好；IDC、IT硬件、能源IT利润端表现较好。 从下游需求属性划分来看，以政务IT为典型代表的ToG板块收入和利润增长趋势总 体持续下滑，2024H1单季度收入增速均值分别为-1%，-19%，扣非归母净利润增速 均值分别为-6%、-246%，明显弱于ToB及ToC板块业绩表现，这也与财政支出走势 的大环境总体匹配。 结合下游支付能力和市场化竞争程度，To B/C板块往往更具备更强的成长持续性。

（二）行业整体：板块业绩仍处于筑底阶段

1.成长性

（1） 收入增速 ① 中位数法： 2024H1行业收入同比增速中位数为0.7%，较2023H1同期的4.9%下滑4.2个百分点， 正常年份2018、2019的收入同比增速在15%-20%区间。 从分布上来看，2024H1收入同比增速大于50%的公司数量占比为4.81%，相较于 2023H1的2.88%，有一定回暖。2024H1期间，计算机板块收入增长的公司数量占比 为52.88%，相较于2023H1的65.87%，有较大下滑。 总体来看，202H1计算机行业公司收入增速总体弱于2023H1年，但高速增长的公司 （营收增速大于50%）数量在全行业的占比有一定增长，但是营收下滑的公司比例 明显提升。收入端，ToG类公司下游支出能力压力较大，拖累全行业增速。 ② 整体法（159家）： 2024H1行业收入规模为3875亿元，同比增长7.59%，增速上升8.7个百分点，这种增 长的背后主要是浪潮信息等少数大基数个股拉动。

（2） 归母净利润增速 ① 中位数法： 2024H1归母净利润同比增速中位数为-0.96%，较2023H1的5.72%下滑6.68个百分 点。 净利润同比增速超过50%的公司数量占比，由2023H1的25.00%下降至2024H1的 18.27%；归母净利润实现增长的公司数量占比由2023H1的54.33%下降至2024H1 的49.04%。 ② 整体法（159家）： 2024H1行业归母净利润规模42.1亿元，同比增速为-46.56%，增速较2023H1同期下 降45.94个百分点，行业公司整体利润承压加剧。 无论是中位数法还是整体法，24H1增速下滑的结论不变，反映了在目前需求筑底过程中，体量占比较大的传统业务公司在需求、商业模式、和经营管理上受冲击较大， 拖累全行业绝对总量角度上的表现，行业内部结构变化的影响是中位数法和整体法 之间差异的主要原因，我们欣喜的看到IDC算力等环节表现亮眼，但也看到智能驾驶、 政务IT、金融IT、医疗IT等环节压力仍较大。

（3） 扣非归母净利润增速 ① 中位数法： 2024H1扣非归母净利润同比增速中位数为3.20%，较2023H1同期的4.87%下滑1.67 个百分点。 从分布来看，扣非归母净利润同比增速超50%的公司数量占比，由2023H1的21.63%， 升至2024H1的17.31%；扣非归母净利润实现增长的公司数量占比由2023H1的 53.37%微增至2024H1的54.81%，行业内扣非归母净利润实现正增长的公司数量已超过负增长的公司数量。 ② 整体法（159家）： 2024H1计算机行业扣非归母净利润规模为14.03亿元，同比增速为-30.73%，增速降 幅收窄30.63个百分点。 我们认为，整体法下扣非归母净利润增速下滑则反映了在需求筑底过程中，体量占 比较大的传统业务公司在需求、商业模式、和经营管理上受冲击较大，拖累全行业 绝对总量角度上的表现。行业内部结构变化的影响是中位数法和整体法之间差异的 主要原因。

（4） 单季度变化

从单季数据来看（收购并表的确认时点对单季度业绩影响更大，整体法的意义有限， 故采用中位数法），24Q2主要财务指标增速均环比下行： ① 24Q2行业营业总收入增速中位数为0.70%，同比/环比变动-4.59/-1.08 pct；② 24Q2归母净利润增速中位数-0.42%，同比/环比变动-1.65/-2.67 pct； ③ 24Q2扣非归母净利润增速中位数3.21%，同比/环比变动+3.38/-4.11 pct。

5） 总结： 总的来看，受制于宏观经济承压，下游需求总体羸弱，2024年上半年计算机板块季 度增速持续处于下探筑底阶段，无论是收入端还是盈利端皆如此。 细分来看，计算机板块内部分化较大，受益于产业趋势推动的IDC算力及下游付费能 力较好的能源IT等少数板块表现较好，更多板块（尤其是T-G端）则承压较为明显。

2.盈利能力

（1） 毛利率

2024H1计算机行业毛利率中位数为36.03%，较2023H1同期下降1.63个百分点， 2023H1毛利率中位数同比下降幅度为1.26个百分点。2024H1行业毛利率平均值为 39.66%，较2023H1同期下降1.31个百分点，2023H1毛利率平均值同比下降幅度为 0.64个百分点。 整体而言，2024H1行业毛利率仍处于下降态势，且降幅同比有所拉大。

（2） 净利润率

2024H1行业净利润率中位数为-0.18%，较2023H1同期下降2.12个百分点，2023H1 净利率中位数同比下降幅度为1.73个百分点。 2024H1行业净利润率平均值-13.30%，比2023H1同期下降7.10个百分点，2023H1 净利率平均数同比下降幅度为5.99个百分点。 与毛利率趋势一致，2024H1行业净利率亦处于下降态势，降幅同比有所拉大。

（3） 费用率

2024H1综合费用率达到35.52%，较2023H1上升1.41个百分点。拆分来看： （1）销售费用率：较2023H1增加0.89pct，达到10.41%； （2）研发费用率：较2023H1增加0.15pct，达到13.92%； （3）管理费用率：较2023H1增加0.38pct，达到11.19%；

（4） 非经常性损益

整体法下，从159家计算机行业上市公司来看，2024H1非经常性损益规模达到28.09 亿元，较上年同期下滑52%，总规模出现明显下滑。 同时，在中位数法下，从非经常性损益占净利润的比例来看，2024H1该比值进一步 下探至0.55%。

（5） 总结

2024H1计算机板块业绩承压，行业参与者更加注重投入产出比。一方面，毛利率的 的下降与整体宏观经济承压相关，ToG、ToB类业务难以在价格端有明显抬升；另一 方面，期间费用率总额也在扩张，尤其是销售费用率增长较快，但行业公司占比较 高的的研发费用率则小幅增长，这也反映了板块公司在研发方面更为审慎，更为注 重投入产出比。基于整体法我们测算了21H1-24H1行业公司员工数规模增长的速度， 分别为+5.8%、+13.1%、+1.7%和-1.0%,24H1行业公司员工数量同比有小幅下降， 这或许是行业公司筑底过程中抵御盈利能力下降的主动行为。

（三）头部公司：净利润增速高于行业，经营效率优势凸显

头部公司净利润增速表现相对优异。对21家头部公司采用中位数法进行分析，24H1 年营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别是3.10%、2.70%、5.78%， 收入端和利润端增速皆优于行业整体水平。 头部公司不仅凭借更高的产品化水平在毛利率指标上领先于行业整体，其研发、销 售和管理各项费用指标也较行业整体更低，反映了研发效率较高以及销售和管理方 面的规模化效应等优势。成长性方面，21家头部公司营收增速中位数为3.10%，显著 高于行业公司营收增速中位数0.70%，利润方面，21家头部公司归母净利润/扣非归 母净利润增速中位数为+2.70%/+5.78%，亦显著高于行业公司归母净利润/扣非归母 净利润增速中位数为-0.96%/+3.20%。

1.成长性

营业收入：2024H1同比增速中位数为3.10%，较2023H1减少5.65pct； 归母净利润：2024H1同比增速中位数为2.70%，较2023H1增加7.99pct； 扣非归母净利润：2024H1同比增速中位数为5.78%，较2023H1增加9.27pct； 2024H1头部公司营收增速下滑明显，但利润端增速出现回升。一方面，部分行业头 部公司营收增速下滑，主要是广联达、中科创达、长亮科技、金山办公、中控技术等 细分龙头营收下滑明显所致，另一方面，行业龙头更加注重降本增效，24H1期间费 用率中位数下滑2.03pct。

2.盈利能力及费用率

2024H1头部公司毛利率中位数为38.07%，比行业毛利率中位数高2.04个百分点； 头部公司毛利率中位数较去年同期下降2.60个百分点。头部公司比行业整体表现出 更高的毛利率水平，反应头部公司的整体产品化程度更高。 2024H1头部公司销售费用率中位数为8.11%，比行业销售费用率中位数低2.30个 百分点；头部公司销售费用率较去年同期下降1.20个百分点。2024H1头部公司管理费用率中位数为8.00%，比行业管理费用率中位数低3.20个 百分点；头部公司管理费用率较去年同期增加1.13个百分点。 2024H1头部公司研发费用率中位数为12.15%，比行业研发费用率中位数低1.77个 百分点；头部公司研发费用率较去年同期减少1.96个百分点。

（四）科创板公司情况

上述34家科创板公司2024H1营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速的中位 数分别为7.19%、7.83%、10.65%，营业收入、归母净利润和扣非归母净利润增速均 高于行业水平。前文所述21家头部公司2024H1营业总收入、归母净利润、扣非归母 净利润增速的中位数分别是3.10%、2.70%、5.78%。 （1）从2024H1的收入和利润增速来看，相比科创板公司，前述21家头部公司的业 绩指标稍有落后。科创板公司收入体量相对更小，在行业下游需求筑底回升过程中， 较小的营收基数，相对增速更具有弹性。 （2）从费用端来看，头部公司的商业模式、销售渠道、技术团队等都较为成熟，高 效的经营优势反映在各项费用率均普遍小于科创板公司。

二、合同负债出现企稳迹象

（一）合同负债企稳，后续季度经营或将向好

1. 中位数法（208家）：2024H1合同负债加预收账款中位数1.5亿元，增速中位数 12.6%，较去年同期增速上升5.3个百分点。 2. 整体法（159家）：2024H1合同负债加预收账款整体规模为846亿元，同比增速 为5.6%，较去年同期增速上升4.0个百分点。 从合同负债的变化来看，行业整体需求开始企稳。若考虑合同负债到收入的转化， 将在24年全年的业绩端得以兑现。

（二）整体法下，应收账款总规模有所增长

1. 中位数法（208家）：应收账款的中位数为6.2亿元，应收账款同比增速的中位数 为-1.5%，增速同比下滑14.7个百分点。 2. 整体法（159家）：应收账款总规模为2240亿元，同比增速为5.0%，增速同比增 长1.4个百分点。 2024H1整体法下的应收账款体量有所增加，表明目前宏观环境之下，下游回款能力 仍然较弱；中位数法下的应收账款增速放缓，或与部分行业公司调整业务拓展策略， 主动聚焦回款能力较好的项目同时调整内部回款制度有关。

（三）经营活动现金流中位数略有下降

2024H1期间经营活动现金流量净额中位数-9718万元，较去年同期-9172万元有所下 降，2024H1经营活动现金流量净额/营收中位数为-16.0%，2023H1期间该指标约为 -13.9%； 销售商品、提供劳务收到的现金中位数/营业总收入中位数为95.2%，较去年同期增 长4.8个百分点，主要原因或包括产业参与者加大账款催收，销售回款有所增长，但 是在收入总体承压的背景下，24H1销售商品、提供劳务收到的现金中位数同比下降 约3%。同时，支付给职工和为职工支付的现金流同比增速较去年同期有所下降，或 应是行业公司在度过需求筑底期的主动行为，加强降本增效。

三、商誉总规模有所缩减，行业龙头风险较小

（一）投资活动现金流有所增长

2024H1投资活动现金流出中位数为2.5亿元，同比增长9.6%。投资活动现金流出中 位数与营业总收入中位数的比值为41.7%，2023年同期为35.0%，同比增长6.7个 百分点。

（二）商誉减值风险：行业商誉总规模有所缩减，头部公司风险较小

1. 商誉总规模及同比增速有所缩减

整体法下，从208家计算机行业上市公司来看，截至2024H1年末，商誉总值达到 655.6亿元，较上年同期减少16.9%，商誉总规模及同比增速均有所缩减。

2. 行业整体商誉减值风险持续缓解

整体而言，2024H1来，行业商誉整体规模呈现缩减态势，整体商誉减值风险已有 所缓解： （1） 2024H1商誉总额与加回商誉减值的归母净利润总额的比值为1535%，相较 于2023H1有所增长。 （2） 2024H1商誉总额与净资产、总资产的比值分别为10%、5%。这两项指标近 几年持续下滑，已有明显改善。

3. 头部公司商誉减值对利润的潜在影响程度低于行业水平

21家头部公司（寒武纪、星环科技、浪潮信息、紫光股份、亿联网络、软通动力、 光环新网、宝信软件、金山办公、用友网络、广联达、中控技术、赛意信息、中科 创达、德赛西威、恒生电子、同花顺、宇信科技、长亮科技、启明星辰、卫宁健 康。）2024H1商誉与加回商誉减值后的归母净利润、净资产、总资产的比值分别 为359%、11%、6%，第一项大幅低于行业均值，二、三项与行业整体水平相当。 头部公司具有更好的盈利表现，使得商誉与利润的比值大幅低于行业平均水平，头 部公司商誉减值对利润的潜在影响程度低于行业水平。

四、市场风格延续，未来头部公司性价比有望回升

我们分析了行业收入规模前50、后50、21家头部公司的市值占比变化趋势。 2017H1-2020H1年，头部公司及大体量公司市值占比提升明显。从2017H1到 2020H1，收入规模前50公司市值占比从51.1%提升至65.2%，占比增长14.1pct。 收入规模后50公司市值占比从16.1%下降至9.4%，占比下滑6.7pct；21家头部公司 市值占比从17.9%提升至36.9%，占比提升18.9pct。 2024H1头部公司的市值占比有所减少。2021年至今，外部环境、公共卫生事件、 宏观环境等因素变化复杂，对计算机行业头部公司的确定性有一定影响。我们认 为，2024H1期间，21家头部公司及收入规模前50的公司的确定性估值溢价减弱， 因此从市值占比来看，其市值占比均有所回落。展望未来，一方面，头部公司的估 值有所消化，性价比逐步显现；另一方面，随着宏观经济环境的逐渐恢复，头部公 司成长的确定性逐步增强，未来有望驱动头部公司的表现。此外，计算机行业高淘 汰率下的代际更迭更为明显，所谓龙头的变更也必然随着新产业技术的出现壮大而 发生。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）