2024年中航沈飞研究报告：核心战斗机主机厂，新机型内装+军贸打开新空间

1.国内航空产品核心供应商，未来有望实现业务增长

中航沈飞股份有限公司（以下简称：中航沈飞）创建于 1951 年 6 月 29 日，是我 国第一个五年计划苏联援助的 156 项重点工程之一，70 多年来先后研制生产了 40 多种型号数千架歼击机并装备部队，填补了一系列国防建设的空白。中航沈飞 以航空产品制造为核心主业，主要产品包括航空防务装备和民用航空产品，是集 科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是中国 航空工业集团有限公司骨干企业之一，被誉为“中国歼击机的摇篮”。2017 年，航 空工业沈阳飞机工业（沈飞）集团有限公司 100% 股权注入中航沈飞，成为中航 沈飞的唯一全资子公司；中航沈飞借壳中航黑豹股份有限公司，实现了核心军工 资产整体上市，成为“中国战机第一股”，2018 年 1 月 12 日正式更名“中航沈飞”。

公司与实际控制人(中国航空工业集团有限公司)之间的产权及控制关系稳定。中 国航空工业集团有限公司为主要控股股东，持股比例 65.84%。中航机载系统有限 公司为航空工业集团控股子公司，持有中航沈飞股份 1.12%。

公司主要的控股或参控股的子公司为 6 家，主要有沈阳飞机工业（集团）有限公 司(持股 100%)、沈阳沈飞民品工业有限公司(持股 100%)、吉林航空维修有限责 任公司（持股 77.35%）、沈阳沈飞线束科技有限公司（持股 39.34%）、沈阳飞 机设计研究所扬州协同创新研究院有限公司（持股 34.12%）。其中沈飞工业集团有限公司负责歼击机、无人机、民机零部件、飞机维修等主营业务。2023 年 1 月， 公司以现金方式向扬州院增资16,000万元，增资后公司持有扬州院34.12%股权。

中航沈飞成立以来，伴随中国航空工业从无到有、从弱到强，从修理到仿制再到 自主研制的发展道路，实现了陆基到海基、有人到无人、三代到四代、机械化到 信息化、中小型到大中型、填补空白到体系化发展、跟踪发展到自主研制的多个 历史性跨越，先后诞生了中国第一架喷气式歼击机、超音速歼击机、舰载机等 23 项中国第一，研制生产出包括歼-5、歼-6、歼-8 系列、歼-11 系列、歼-15、歼-16 等在内的 40 多种型号数千架歼击机装备部队，填补了一系列国防建设的空白， 被誉为“中国歼击机的摇篮”，有力支撑了我国空海军航空武器装备发展。

民用航空领域，中航沈飞主要承担了 C919，AJ21 以及空客 A220 项目的部件研 制工作。C919 大型客机是我国大飞机重大专项重点型号之一，自项目启动以来， 航空工业集团作为主供应商，中航西飞、成飞民机、沈飞民机、洪都、哈飞、昌 飞等八家单位承担了 C919 的机头、机身、机翼、翼身整流罩、吊挂等绝大部分 机体结构件的研制工作。2015 年 2 月 3 日，沈飞民机成功交付 C919 大型客机首 架垂直尾翼。

2.经营业绩：聚焦航空制造主业，业绩规模稳步增长

公司持续推动主业发展，营收和归母稳步增长。2023 年公司实现营业收入 462.48 亿元(+11.18%)，归母净利润为 30.07 亿元(+30.47%)。2021-2023 年营业收入和归 母净利润复合增长率分别为+15.47%/+32.49%, 2021 年营收达到区间最大增速 26.98%，主要是销售产品增加所致。2024Q1 实现营业收入 94.93 亿元(+3.47%), 归母净利润 7.16 亿元(+11.58 %)。公司于 2024 年 4 月公告了全年的经营计划，预 计 24 年主营产品销售将持续高速增长，营收将达到 510.26 亿元，同比+10.33%； 净利润预计实现 37.62 亿元，同比+25%。

公司毛利率和净利率呈现稳定上升态势，降本增效卓有成效。2021-2023 年公司 销售毛利率分别为 9.92%/9.95%/10.95%，销售净利率分别为 4.96%/5.56%/6.51%。 分产品来看，航空产业制造为公司主营业务，2023 年营收占比约为 99.36%，2021- 2023 年航空产业毛利率分别为 9.85%/9.98%/10.99%, 盈利能力稳步上升。

以精细管理谋降本增效，以科技创新促产业发展。科技研发方面，公司以用户需 求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，持续增加研发投入，其中 2021 年研发费用达到最大增速(+130.34%)。2024Q1 研发费用为 1.07 亿元(-28.33%)。 三费率整体呈下降趋势，其中管理费用率由 2019 年的 3.72%下降至 2023 年的 2.17%，主要因为公司统筹优化管理机制，持续精进“新一代管理”实施，聚焦主责 主业、深化管理创新、激活管理效能，助力高质量发展。

3 我国先进战机进入 2.0 阶段，全军主力战机换装持续

3.1 我国军用战斗机数量和结构上仍存在一定差距

军用飞机是直接参加战斗、保障战斗行动和军事训练的飞机总称，是军用航空领 域的主要技术装备。现代战争中，军用飞机在夺取制空权、防空作战、支援地面 部队和舰艇部队作战等方面都发挥着重要的作用。军用飞机按用途主要分为战斗 机、特种飞机、加油机、运输机、武装直升机和教练机六种类型。其中，战斗机 是装备数量最多、应用最广、发展最快的机种，也是一个国家军队空中力量的核 心，对于战时夺取制空权、确保空中战役的胜利具有至关重要的作用。军用战斗 机分为四个种类，分别是歼击机、轰炸机、强击机、侦察机。

战斗机的划代是对性能相近、技术相仿、采用雷同战法的一个或几个飞机族系的 归类。目前，我国主要认同战斗机发展至今形成五代的说法，第五代战斗机是 21 世纪开始服役的新一代战斗机，代表机型有 F-22、F-35、苏-57 和我国歼-20。第 五代战斗机的性能特点可以用 4S 来概括，即：“超隐身、超音速巡航、超机动和 超级信息优势”，其中具备革命性的就是隐身性能。隐身性能依赖于外形、材料和 内部武器舱，即使是装备完全的作战配置，战斗机依然只有非常低的雷达反射截 面积。第五代战斗机另一个特别重要的优点是非常容易维护。以每飞行小时为例，早期的 F-117A 攻击机的隐身维护需要 55 个工时，而第五代战斗机的隐身维护在 成熟阶段将只需要几分钟。

我国军用战斗机数量有较大增长潜力。根据《World air forces 2024》数据，2023 年世界各国战斗机数量共计 14665 架（不包含教练机），其中，美国、中国和俄 罗斯分别以 2750 架、1578 架和 1539 架的战斗机数量位居前三，合计拥有战斗机 占比达 40%。2022 年中国空军在战斗机数量方面第一次超越了俄罗斯，仅次于美 国，居世界第二位，但是我国战斗机数量仅为美国的约 60%，数量上差距明显。 机型上看，全球最广泛使用的战斗机是 F-16 战斗机，大约占到 15%，其次是 Su27/30/34/35 战斗机，大约占到 8%。F-35 作为第五代战机，自服役以来迅速列装， 2021 年进入全球战斗机保有量前 10 名，2023 年达到 661 架，居第六名。

从结构上看，我国战斗机以歼击机为主，占比约 83%，其次是攻击机（7.5%）和 轰炸机（9.5%），后两者规模相近；美国的歼击机占战斗机总量的约 81%，但以 AC-130 系列为主的攻击机占 14.15%，远超过轰炸机的比例（4.76%）。从代际上 看，我国战斗机与美国存在明显差距。截至 2023 年底，我国在役战斗机以 J-7、 J-8、J-10 和 J-11 等三、四代机为主，其中歼-7 占比最高，有 417 架（26.4%）， 新一代先进战斗机型占比较小。而美国战斗机主要以 F-15、F-16 和 F-18 为代表 的四代机为主，并已全面淘汰三代战斗机，部分空军和海军已经使用以 F-22 和 F-35 为代表的五代机，五代机占比约 25%。

我国先进战机或进入 2.0 阶段。近年来，世界军事强国高度重视推进新域新质作 战力量体系化建设，确认其为夺取智能化高端战争主导权的重要板块。党的二十 大以来，我国正在着重发展新域新质体系化建设。党的二十大报告提出，要“开创 国防和军队现代化新局面”，强调“增加新域新质作战力量比重，统筹网络信息体 系建设运用”，以此奠定了我国作战力量的发展基调；叠加全球装备发展方向来 看，海空天作为未来武器装备的主要方向，海空军毁伤执行装备平台高度重叠（即 均重视航空力量的发展）。我国先进战机发展有以下两个显著特点：(1)高经济性 新通用作战平台或将发力；(2)新代次无人机或将加速研制。

3.2 中型五代战斗机将迎来重大发展机遇

五代战斗机将迎来重大发展机遇。第五代战斗机通过对隐身与综合航空电子系统 和后勤保障的重大改进，将隐身性、敏捷性、飞行性能、信息融合、更好的态势 感知和能够网络作战等完全结合，产生了此前战斗机发展各个阶段从未出现过的优势。F-35“闪电Ⅱ”联合攻击战斗机（JSF）是一款由美国洛克希德·马丁公司设 计生产的第五代战斗机，主要用于前线支援、目标轰炸、防空截击等多种任务。 根据美国国防预算，2025 年美国计划继续采购 68 架 F-35 战斗机，预算支出 12430.8 百万美元，约占战斗机总预算的 48.94%。此外，F-35 还是日本近十年来 战斗机采购预算中的最大支出项目，并且日本的名古屋是 F-35 项目三个总装和 检验设施基地之一。F22 的生产线早已拆解，在未来的全球范围内，先进战机的 主力作战装备将以高效率低成本为新需求，中型五代机迎来重大发展机遇。

美国空军是截至目前 F-35A 战斗机的最大客户，其他多数国家主要采购 F-35A 型战斗机，部分国家实现 A 型和 B 型双重装备。F-35 共有三型，分别为美国及 盟国空军的常规起降型 F-35A、美国海军陆战队及盟国海军的短距起飞和垂直降 落型（Short Take-Off and Vertical Landing，STOVL）F-35B、以及美国海军的舰载 型 F-35C。F-35A 用于替代空军的 F-16 和 A-10 飞机，并补充 F-22 飞机；F-35B 用于替代海军陆战队的 AV-8B 和 F/A-18A/C/D 飞机；F-35C 舰载型用于补充海军 的 F/A-18E/F 飞机，海军陆战队也将使用该型号。F-35 战斗机于 2006 年首飞， F-35B 于 2015 年服役，F-35A 和 F-35C 分别于 2016 年和 2019 年服役。

根据洛克希德·马丁公司 2024 年 7 月发布数据显示，目前已经 18 个国家确定装 备 F-35。根据《World air forces 2024》报告，2023 年全球共有现役 F-35 战斗机 869 架，其中包括 208 架教练机，占战斗机总量的 5%。美国中型五代机 F-35A/B/C 的现役部署数量（约 535 架）远远超过重型五代机 F-22 的部署数量（约 178 架）。 在亚太地区，美国主要盟友的现役 F-35 部署数量约 139 架，价值量约 101.27 亿 美元；订购中的 F-35 约 184 架，价值量约 156 亿美元。目前，美国在全球仍拥 有潜在订单共 2000 多架 F-35，而我国目前中型五代机仍未正式列装，未来中型 五代机或于海军舰载机及空军列装，形成新核心战斗力。

4.无人机未来战场新常态：有人/无人机协同作战

无人机可以简单地归纳为“无人、可飞、可控、可带载的飞行器”，能够遂行持久、 枯燥、危险的各类型任务。单独的无人机是不能执行作战任务的，它需要与地面 控制站链接，两者组合构成无人机系统。无人化作战系统是无人化作战的基本作 战力量，与有人作战系统相比，在作战能力、作战智能、作战方式等方面拥有“非 对称”的制胜优势。一般情况下，1 套无人机系统是由多架无人机（含载荷设备）、 1 套地面控制站和 1 套地面保障系统组成。系统具体功能如下：

无人机平台由机体、飞机管理系统、动力装置、机电系统、链路机载数据终 端、任务系统等组成。根据实施任务的不同，装载相对应的燃油量，搭载匹 配的侦察设备或武器装备。平台由无人机飞行员在地面控制站实施监控操纵。 地面控制站由任务控制方舱、起降引导方舱、链路地面数据终端和情报处理 系统组成。主要功能是实时接收机载系统信息和视频，并进行数据处理和显 示，供地面控制站人员进行系统状态监测。简单地讲，就是无人机平台在天 上飞，地面多个系统、多组人员协同配合，对无人机及其挂载进行控制和操 作，完成既定作战任务。 地面保障系统主要提供无人机及各地面子系统的维护保养，保证无人机系统 处于完好状态。

根据无人机平台不同，可以区分为侦察型、察打型、预警监视型等类型。察打无 人机系统是指能够同时执行侦察和打击任务的无人机系统，通常具有先进的侦察 设备和武器系统，可以在远程对地面或海上目标进行侦察和打击。察打无人机系 统已经成为一种重要的作战手段，具有高度的机动性、灵活性和隐蔽性，可以为 作战部队提供重要的情报支持和火力支援。

作为战场“多面手”，无人机在执行情报收集、战场态势感知、目标跟踪和打击等 军事行动中，正发挥着越来越重要的作用，各国对于发展无人机力量的积极性不 断提高。美国最早发展无人机并投入实战，美空军于 2003 年就组建了“捕食者” 无人机中队，目前美军服役的无人机型号有数十种。俄罗斯于 2012 年组建了无 人机航空兵发展局，2014 年成立国家无人机中心。根据俄 2021 年至 2025 年国家 防御计划，俄计划在 2025 年前为每个炮兵旅、空降兵团、战略火箭军各兵团和 航空兵基地编配无人机分队。伊朗在 2022 年宣布成立首个无人机师。此外，英 国、西班牙等国也已宣布组建无人机部队。

无人机开始走向高空高速隐身时代，全新代次无人机或将出现。现在各国的现役 无人机装备，基本以低空低速为主，航程长短各异。随着现代战争形势的演进， 以及各类更先进器件和操纵系统的出现，无人机在军事用途上将从非对称作战向 对称对抗转变，从对付弱敌向战胜强敌转变，因而高空高速隐身等指标愈来愈成 为无人机发展的大趋势。一般认为 1000 米～7000 米为中空，7000 米～18000 米 为高空，18000 米以上为超高空， 20000 米以上是临近空间。

在人工智能技术短期内无法实现重大突破的背景下，有人/无人协同作战仍是未 来 10 年的发展重点。有人战斗机与无人机混合编组，可做到优势互补，发挥综 合作战效能。美国先后提出“天空博格”“协同作战飞机（CCA）”等项目，旨在未来空战中实现 300 架 F-35 战斗机与超过 1000 架无人机协同作战。美国空军计划 在 2024 年建立一支由协同作战飞机组成的无人僚机机队，配合 F-35A 战斗机或 “下一代空中优势”飞机遂行空战任务。根据计划，具有高度自主能力的“协同作战 飞机”，将以 2∶1 到 5∶1 的比例，与 F-35A 战斗机和“下一代空中优势”飞机编组。

5.军贸需求或迎来新拐点，提高军机等主力装备的新需求

5.1 世界军费不断增长，带动军贸需求提升

近年来，地缘冲突不断加剧，各地为了维护自身领土安全，纷纷加大军费支出， 提升国防实力，世界军费不断增长。按 SIPRI 的数据，1998-2023 年，世界军费 支出持续增长，23 年全球军费支出达 2.39 万亿美元，增长了 6.19%（较 22 年 +3.18pct），为近 5 年最高增长率。其中，美国军费支出 0.92 万亿美元，占世界 军费支出 38.4%，稳居军费支出榜榜首，中国 0.3 万亿美元（12.4%）次之，再是 俄罗斯 0.11 万亿美元（4.6%）。按 SIPRI 的 2000-2023 年世界军贸进口图显示， 世界军贸进口与世界军费存在显著的正相关关系，二者均保持稳定增长的态势， 世界军费支出增长将推动世界军贸进口量的增加。

疫情消退，中国军贸出口恢复。疫情对中国军贸出口造成了较大的影响，20 年出 口较 19 年同比下降 56.1%，疫情消退后，军贸出口逐渐回暖，23 年出口达 24.3 亿 TIV，占全球军贸出口 8.4%，接近近 10 年最高点 16 年的 24.5 亿 TIV。19-23 年，累计出口 81.2 亿 TIV，占全球军贸出口 5.8%，居军贸出口榜榜四位置。中 国军贸客户较为集中。19-23 年，巴基斯坦为中国军贸出口最大客户，出口 49.6 亿 TIV（占中国军贸出口的 61%），再是孟加拉国（11%）和泰国（6%），三者 合计占 78%。巴基斯坦与中国关系密切，在中国的采购占进口份额不断增加，由 09-13 年的 51%增加到 14-18 年的 69%，再增加到 19-23 年的 82%。

5.2 军机和无人机或成为未来军贸主力装备

在全球军贸交易中，军机需求进一步增大。19-23 年，全球军贸交易中，军机出 口 639.1 亿 TIV，占比 46%,交易量较 14-18 年增长 1.74%，市场份额提升 2.26pcts。 军机对战争结果具有决定性意义，无人机作为新兴的空中作战力量，以其零人员 伤亡、非接触、可远程作战等特点，受到各国青睐，随着地缘冲突加剧，军贸需 求增长，预期军机、无人机等现代化装备成为未来军贸主力。中国军贸出口以飞 机、舰船为主，导弹、防空系统出口逐渐减少。19-23 年，中国飞机和舰船出口24.8 和 24.9 亿 TIV，较上期增长 8.4%和 36.9%。导弹和防空系统出口下降较为 明显，分别减少 34.4%和 76.6%。

我国军机出口份额占比较小，歼 10C 和枭龙为我国军机出口代表机型。19-23 年， 军机出口占军贸市场份额为 46%，为主要产品。美、法、俄占据主要军机贸易市 场，19-23 年分别占世界军机出口额 55.64%、13.33%、9.96%，合计占 78.94%； 中国军机出口 24.78 亿 TIV，占 3.88%，份额还较小。军机贸易以欧洲三、四代 机和美国五代机 F35 为主，歼-10C、枭龙等为中国军机贸易主力。19-23 年，中 国出口歼-10C 和枭龙军机分别为 9.38 和 9.11 亿 TIV，占全球军机贸易量 1.47% 和 1.42%。枭龙战机向巴基斯坦出口军机 8.76 亿 TIV（占枭龙出口 96.2%），歼 -10C 全出口于巴基斯坦。

FC-31 第五代战机有望走向世界军贸市场。FC-31 代号“鹘鹰”，是航空工业沈飞 针对国际市场需求研制的第五代单座双发隐形战斗机，综合作战效能优异，具有 自主知识产权。鹘鹰飞机采用单座、双发、外倾双垂尾、全动平尾的正常式布局，配置内埋武器舱，具有高生存力、多任务能力和高性价比等特点。一些希望换装 第五代战斗机却又买不起或买不到 F-35 的外国空军，有可能转而寻求采购 FC31 战斗机，FC-31 有望走向世界军贸市场。

无人机出口供给集中度高，我国彩虹、翼龙系列无人机在国际市场大放光彩。19- 23 年，无人机出口市场主供给国为美国、土耳其、中国、以色列，分别占据 33.96%、 30.82%、20.92%、10.02%的份额，合计占据 95.72%的份额，集中度高。 19-23 年，Bayraktar TB2 无人机为军贸市场交易额最大的机型，出口 4.6 亿 TIV （占世界无人机贸易额 26.78%），由土耳其 Baykar 公司开发。我国共出口无人 机 3.6 亿 TIV，其中翼龙-2 和彩虹-4B、彩虹-4A 在军贸市场上占有较大的份额， 分别出口 2.28、0.68、0.3 亿 TIV（占世界无人机贸易额 13.25%、3.95%、1.74%）。

6.核心竞争力：我国歼击机龙头企业，业绩高增长可期

6.1 技术积淀+均衡生产，军机装备体系核心企业

公司是我国航空防务装备的整机供应商之一，自建国以来始终承担着我国重点航 空防务装备的研制任务，在航空防务装备及民用航空产品制造拥有一套完整成熟 的研发、生产、销售体系，拥有多项国家发明、实用新型专利，被认定为国家高 新技术企业。科技研发方面，公司拥有以“沈阳新机快速试制中心”为核心的航空 防务装备产品快速试制能力。此外，2024 年 4 月 1 日，航空工业飞行器机体快速 研制中试验证平台(中试平台)成立大会在沈阳召开，航空工业沈阳所、沈飞与成 飞、中航西飞、哈飞、昌飞、铂力特等 9 家单位签署合作共建协议，中试平台促 进了航空科技成果产业化、是推动航空制造业转型升级发展的重要支撑。

6.2 增资入股扬州院，实现产研协同

2023 年 1 月，中航沈飞以现金方式向沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院 有限公司（扬州院）增资 16,000 万元，其中 1,036 万元计入扬州院注册资本，其 余计入资本公积。本次增资后，公司将持有扬州院 34.12%股权。扬州院成立于 2019 年，“一年打基础，三年上台阶，五年树品牌”是成立之初的目标，沈阳所通 过多种形式全方位予以支持。经过四年多的发展，扬州院初步建成航空科技人才 的聚集地，科技创新的试验示范区，打通成果转化的新路径，产业聚集效应初步 显现，未来更是要打造航空产业集群，将有力提高中航沈飞的研发创新能力和核 心竞争力。

6.3 长期股权激励计划，彰显发展信心

股票激励计划步入第三阶段。2018 年中航沈飞实施 10 年期的长期激励计划，激 励计划共三期，每期的有效期为 5 年，每期激励计划实施的间隔期为 3 年（36 个 月）。2023 年 3 月，公司完成第二期激励计划，以 32.08 元/股的价格向 226 人首 次授予约 785.2 万股票，其中 218 人为管理和技术骨干，彰显公司长期发展信心。

公司现金股利激励计划稳健，现金股利占合并报表中归属于上市公司股东净利润 比例稳步上升，2021 年达到 47%。2023 年 3 月第二期股权激励计划实施完成后， 2023 年 12 月 31 日登记注册总股本为 2,755,699,51，以此计算，2023 年共派发现 金红利 11.02 亿元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的 36.66%。

6.4 构建航空科技创新生态圈实现“共建共享共赢”

沈飞联合多家院所，单位共同建立科技创新价值平台，关注航空武器装备的发展 和尖端技术。沈飞与南京航空航天大学、大连理工大学等高校院所开展技术交流 合作，加强先进技术工程实验室、联合实验室、应用研究中心等创新平台的统一 规划和建设，快速获得公司发展所需资源。从智能装配、增材制造、数字化制造 等航空先进制造技术出发，沈飞先后建立了国防科技工业先进制造技术——激光 增材制造研究应用中心、航空钛合金构件制造及装备工程实验室、高性能铝合金 应用研究联合实验室、飞机智能装配联合实验室、复杂结构高性能制造联合实验 室等创新平台，聚焦关键技术问题进行持续攻关。

6.5 科技创新勇攀新高峰，武器装备取得新突破

公司围绕装备研制发展实现几十项核心关键技术突破，新一代技术体系日臻完善， 科技创新力指数和工业制造能力在同类单位中排名前列。2023 年公司全年批产 试飞任务提前 36 天完成，均衡生产克服批产科研交叉并行考验，取得“季度相对 均衡”新成绩，新时代装备建设质量管理体系顺利通过成熟度三级评价。近年公司 围绕型号研制需求，积极推进先进技术应用及智能制造生产模式，深入开展零件 精准制造、装配系统集成等技术研究，大力推动零件制造和装配集成向自动化、 智能化发展，在数字化智能车间、装配脉动柔性生产线、数字化与智能化关键制 造技术应用取得实质进展，均衡生产水平达到新高度。

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