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中航沈飞研究报告：歼击机摇篮拥抱空海军建设浪潮，军贸、维修打开长期发展空间。中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，被誉为“中国战 机第一股”，产品包括航空防务装备、民用航空和维修。深耕航空 防务装备70余年，公司产品见证了我国歼击机从一代机向四代机 的飞跃，随着航空装备的放量列装，2017-2023年公司业绩稳健增 长：营收自194.59亿元增至462.48亿元，CAGR为15.5%；归母 净利润自7.1亿元增至30.1亿元，CAGR为27.3%。

装备建设催生新质战斗力，军、民、外贸需求旺盛：1）美国国防 部计划采购2456架F-35飞机，预估总购置成本为3978亿美元； 我国空军战略转型、海军走向深蓝，战斗机装备需求旺盛，参考F 35运营维护成本约为新机采购的3.57倍，我国军机维修市场空间 广阔。2）军贸或成新蓝海，盈利能力高于内销：2023年洛马军机 销售中军贸占比约1/3，截至2024年8月5日，美国F-35在手订 单3542架，其军贸价格远高于内销；公司四代机FC-31参加迪拜 等地航展，军贸有望成为公司业绩新增长极。3）民机奠定航空制 造长期市场空间：据中国商飞预测，2022-2041年中国民航有望接 收9284架飞机，沈飞民机深度参与C919供应链，有望充分受益。

批产一代、研制一代、预研一代，型号迭代奠定公司持续发展源动力：1）批产一代：公司歼15、16两型产品分别于2013年、2016 年列装部队。2）研制一代：公司研制的FC-31战机已于2012年 首飞，使我国成为世界上第二个同时研制两款四代机的国家，FC 31未来一机三型有望同时覆盖空军、海军、军贸需求。3）预研一 代：顺应“有人-无人”协同作战模式演进趋势，公司持续推进下 一代主力机型和无人机研制，拥有“神雕”、“暗剑”两型无人机。

持续改革奠定公司成长可持续性：1）主机“链长”引领“小核心、 大协作”：联合601所等单位、科研院所共同建立科技创新价值平 台。均衡交付提升公司经营效率：2017年各季度间营收比例为 1.4%、1.4%、1.3%、95.9%；而2023年该比例为19.8%、30.2%、 24.8%、25.1%;2018-2023年公司固定资产周转率自6.47次提至 10.73次。2）推进“研、造、修”一体化布局：增资参股扬州院， 于2022年收购吉航公司60%股权布局维修业务，2023年发布公告 拟定增募资42亿元推进沈飞公司局部搬迁建设项目、钛合金、复 合材料等生产能力建设，公司产品迭代有望提速。3）实施二期限 制性股票激励计划，公司盈利能力、经营效率有望持续提升。