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中航沈飞（600760）研究报告：强军兴装奋力Pipeline征程，改革深化赋能全价值链布局。公司 2017 年通过资产重组成为歼击机行业唯一整体上市主机厂，持续聚焦主责主业资产稀缺 性显著。我军武器装备与美国存在客观差距，且周边局势持续紧张，战机加速列装需求日益紧 迫，公司战机研制技术积淀深厚 Pipeline 序列最为完整，发展路径可对标全球军工龙头洛马。

“批产一代”：主力型号歼-15/16 双轮驱动满足现阶段战机加速列装需求 三代半战机歼 15/16 是我国当前歼击机序列的中枢力量，歼-15 作为我国首款舰载机型将加速 列装以增强我军海上作战力量，歼-16 作为当前主力空优战机将助力我国空军实现攻防兼备转 型，其海外对标机型均持续进行改型升级提升作战水平，进一步牵引歼 15/16 加速交付。

“研制一代”：第二款四代机 FC-31 或将显著提升我国歼击机总量及代次 我国第二款四代战机 FC-31 或定位多用途牵引海内外需求爆发，从研制背景、作战及市场定位 看，其对标机型为美国第二款四代战机 F-35。F-35 近 12 年为洛马创收达 1336 亿美元且持续 提升其盈利能力，FC-31 量产之后对标洛马 F-35 有望成为沈飞业绩增长的“加速器”。

“预研一代”：紧跟作战模式变革，先发布局无人机满足多场景应用需求 技术发展驱动无人作战趋势确定，单机成本可控满足集群作战经济性需求。美国军工企业已经 率先布局无人机领域，多款无人机型号获得百亿美元以上预算。我国无人机谱系与美国相比存 在客观差距，沈飞技术积淀深厚先发优势明显，有望负责多型号研制任务完善我国无人机谱系。

精益沈飞建设保障产能充分释放，纵向延伸“研、造、修”全价值链布局 以美国印太司令部判断及 WORLD AIR FORCES 2022 相关统计进行保守测算，到 2025 年歼 击机列装需求或超 919 架。在装备建设进入大批量快交付的新时代，沈飞推行精益生产管理激 发员工积极性，比肩洛马建设脉动生产线，提质增效产能释放 2021 年批产交付再创新高，且 纵向延伸进行“研、造、修”一体化全价值链布局，紧抓战机运营维护后周期市场需求释放。