2024年极米科技研究报告：家用智能微投龙头，新品与出海驱动成长

1 公司为家用智能投影行业龙头

1.1 高成长智能微投科创龙头，市场份额行业领先

公司为国内智能投影龙头，坚持创新研发打造系列热门爆品。公司于 2013 年在 成都高新区创立，是一家专注于新型显示领域，重点打造智能投影和激光电视等 创新产品，集设计、研发、制造、销售和服务于一身的高新科创企业，2014 年 公司发布首款量产产品 Z3，同年成立光学实验室，自 2018 年打破外资品牌在中 国投影机市场垄断之后，至 2023 年公司连续六年获得出货量第一，2020-2023 年 连续四年获得出货量和销售额双第一，并拉开了与跟随者的差距。2020 年推出 主打年轻化的子品牌 MOVIN，2021 年 3 月，公司成功登录上交所科创板，2023 年到 2024 年期间公司推出多款爆品，其中 Z7X年销量 7 万+件，为天猫投影仪年 度风云榜 top1。

创始人为公司第一大股东，百度为战略投资者。截止 2024 年 6 月 19 日，创始人 钟波直接持股 18.79%，钟波曾与肖适、尹蕾、刘帅等签署《一致行动协议》，其 中与廖杨、钟超的一致行动协议于 2024年 3月 2日到期终止，钟波的一致行动人 肖适、刘帅、尹蕾、廖传均合计持股比例 8.20%，钟波通过担任成都极米企业管 理咨询合伙企业（有限合伙）及成都开心米花企业管理咨询合伙企业（有限合伙） 执行事务合伙人间接持股比例 3.12%，钟波及其一致行动人合计持股比例 30.11%。 2018 年公司获得百度战略投资，截止 2024 年 6 月 19 日，百度网讯和百度毕威合 计持股比例为 5.53%。 公司核心高管基本为技术背景出身，研发经验丰富。公司创始人，现公司董事长 钟波毕业于电子科技大学，曾在海信电视研究所担任工程师，2004 年至 2012 年 任职于晨星软件研发（深圳）有限公司。现任公司副总经理的尹蕾先生主管投影 机电路研发工作，2009-2011 年任四川多维电子研发经理，2013 年起任公司副总 经理。此外大部分管理层成员均有多年技术背景，并曾在海信、华为、毕马威、 微软、IBM 等公司任职，在优秀管理团队的带领下，公司实现高速成长。

公司发布 2024 年股权激励及员工持股计划草案，强调海外市场拓展。公司拟向 激励对象授予权益 172 万份，占总股本 2.46%。其中，首次授予 138 万份，占股 票期权总数的 80.24%，占公司总股本的 1.97%；预留 34 万份，占公司总股本的 0.49%。首次行权价格为 101.11 元/股，激励对象总人数为 21 人，占公司全部职 工总人数的 0.86%，包括董监高及核心技术骨干等，业绩考核要求以产品销量和 境外收入增长作为核心指标。

1.2 价格段全方位覆盖，产品布局持续扩大

产品线清晰，价格上实现低中高端全方位覆盖。目前公司旗下主要有家庭影院、 便携影院、激光电视三大产品线，按照投影仪的亮度和处理器两个参数的综合考 量，将公司投影仪的机型进行梳理，分为高端机型、中高端机型、低端机型，价 格从 2000 元至 30000 元不等。公司于 2023 年加大力度发展国内自营会员体系建 设，引入了爱奇艺和芒果媒体资源，于上半年发布了集合了两大内容平台的极米 影视大会员，提升了多平台付费会员占比。

公司长焦投影产品占比 80%+，互联网增值服务高增但业务占比较小。长焦投影 是指投射 100 寸画面时投射距离需要 2.2 米以上的投影产品，为公司主要营收来 源。海外智能投影整机业务带动内容服务付费高增，2019-2023 年互联网增值服 务 CAGR 为 62%，业务占比从 2019 年的 1%提升至 4%。

本土化创新和渠道突破带动海外业务高速成长，海外营收占比持续提升至 2023 年的 26%。2016 年公司在美国硅谷成立公司首家海外办事处，负责公司产品在 海外市场销售事宜；2018 年公司进军投影仪龙头爱普生大本营日本市场，推出 集吸顶灯、投影仪和蓝牙音箱于一体的“阿拉丁神灯”，成为当地销量第一的产 品。同年，公司将业务辐射到德国、英国、俄罗斯、美国等 100+个国家和地区， 截止目前公司已在美国、日本、德国、新加坡等地设立海外公司。2023 年公司 外销实现营收 9.13 亿元，同比+15.60%，海外营收业务占比超四成。

1.3 业绩阶段性承压，盈利能力仍待修复

近两年公司营收增速承压，2024 年推新有望带动内销回暖。2022 年 LCD 技术迭 代，价格优势叠加产品性能提升，挤压 DLP 市场份额，公司营收增长放缓。 2023 年受消费降级影响，行业量价承压，据 IDC，2023 年行业销量/销额分别下 降6.2%/25.6%，导致公司营收进一步下滑。为应对市场变化，公司积极进行产品 结构调整，推出多款性价比新品，定价 2000 元以下价格带，其中 play5 产品 618 销售情况良好有望带动公司境内销量增速改善。 终端单价向下调整，盈利水平仍待修复。2023 年公司为应对价格战，降低产品 销售价格，但成本端相对刚性，导致盈利水平阶段性承压。2024 年公司新品 Play5 采用降本化设计、叠加老产品库存消化，毛利率有望迎来边际改善；考虑 “618”期间促销活动影响，我们认为利润率修复仍需要时间。

坚定研发投入，多项创新性技术引领技术革新，研发费用率持续提升。公司坚 持底层技术创新与产品创新双轮驱动，坚定投入研发资源用于技术及产品储备， 同时积极进行光学底层技术的研究与前瞻布局。公司采用自主研发及产学研合作 模式，与长春理工大学、重庆大学、电子科技大学等高校共同开展联合研发及人 才培养储备工作。2024Q1 公司研发费用率为 10.49%，较 2019 年提升 6.66pct。

公司应收账款周转率处于行业中上游，存货周转率相对较低。公司线上销售占 比达 71%，应收账款主要产生于互联网平台渠道，提前入仓销货后收到款项，经 销商模式下采用先款后货的形式，应收账款产生较少。公司/海信视像/光峰科技/ 石头科技/科沃斯 2023 年应收账款周转率分别为 13/13/11/29/9。公司存货周转天 数在半年左右，跟可比公司相比较高，主要是因为在线上销售模式下，“618”和 “双十一”是主要的销售节点，而公司会在销售旺季前提前备货，以及部分原材 料也会进行策略性备货。

2 终端价格持续下探，高清激光产品高增

2.1 内销增速回暖，出海贡献增量

技术创新和家用场景渗透驱动国内高增，2015-2019 年行业整体/家用市场出货量 CAGR 分别为 21%/81%。2013 年以前中国以商用投影仪为主导，主要应用于教 育等场景，2014 年国产品牌极米和坚果把 DLP 家用机导入市场，实现从传统家 用投影到智能投影的技术变革，推动 2015-2019 年行业进入高速增长阶段。 2019-2023 年消费降级下内销增速放缓，但家用投影出货量占比持续提升至 85%。 2019-2023 年行业整体/商用/家用市场 CAGR分别为 0.6%/-21%/10%。网课以及书 房、卧室等家庭第二空间的持续渗透，驱动家用投影出货量占比从 2019 年的 60% 提升至 85%。投影作为可选消费产品，宏观环境影响导致行业承压，2023 年国 内家用投影仪市场出货量为 403.6万台，同比下滑 3%，相对行业下滑 6%表现韧 性。 2024Q1国内智能投影线上销量增速回暖，同比增长8.7%。据洛图科技，2024Q1 国内智能投影线上市场（不含激光电视）销量为 144.3 万台，增速回升主要受益 于均价下降、技术升级和新兴电商渠道投放增加。

LED 光源仍为市场主流，占比 76%，激光光源占比趋势性提升。 （1） 灯泡光源：2023 年占比 10%，最大优势在于亮度高、但因为功耗高、容 易发热，产品寿命短（3500H）、体积大，不适合家用投影场景，近年来 市场份额不断萎缩. （2） LED 光源：2023 年占比 76%，占比进一步提升。其最大优势在于体积小、 能耗低、色彩佳，因此寿命长（20000H）、维护成本低，主要应用于低 端市场，但其亮度上限较低，一般不超过 3000 流明，在光线充足情况下 画面清晰度不足，一般适用于夜晚场景。 （3） 激光光源：2023 年占比 14%，纯净人造光源，具有高亮度、高单色性、 高方向性的特性，亮度可达到数万流明，同时寿命足够长（30000H）， 成本高昂主要应用于高端机市场，近年来占比趋势性提升。

假设 2028年国内市场渗透率提升至 3.86%，测算 2023-2028年国内家用市场销量 CAGR 为 8.2%。据我们测算，2023 年家用投影仪渗透率提升至 3.1%，同比 +0.25pct。假设：1）未来5年国内家用投影仪市场渗透率提升至3.86%；2）中国家庭户数每年下滑 0.1%；3）产品每 4 年进行一次迭代，测算 2028 年家用投影仪 市场保有量为 1909 万台，5 年保有量 CAGR 为 4.3%，5 年销量 CAGR 为 8.2%。 2023 年国内整机投影机市场 CR5 超 41%，公司保持龙头地位。家用场景渗透率 提升和商用投影仪市场份额下降，2018年公司超越 Epson 成为出货量第一的品牌， 2021-2023 年市场份额维持在 20%上下，而 Epson、坚果、峰米市场份额保持在 8% 及以下。

海外市场贡献主要增量，2023 年海外投影仪同比增长 14.2%，国产品牌凭借领 先技术快速打开亚太/北美/西欧家用市场。2023 年中国出货量全球占比达 37.9%， 北美为全球第二大市场，2023 年出货量全球占比同比提升 3pct至 21.6%。海外家 用投影仪以灯泡光源 LCD技术为主，亚马逊销售均价在 250-400美元之间，而公 司等头部厂商出海产品主要采用 DLP 技术，在分辨率和光源强度上优于 LCD 技 术白牌产品，2024Q2 公司在亚马逊上销售均价为 661 美元。

公司为全球出货量第二品牌，全球家用投影市场份额第一。2023 年前三季度， 全球投影机市场 CR4 为 19.3%，其中爱普生市场份额达 10%，其产品主要采用 3LCD 技术；出货量第二品牌为极米，以 DLP 技术为主；市场第三至十名的品牌 （主要包括坚果、优派、明基、奥图码等）差距不大，销量份额主要分布在 1.5%-2.5%之间。索尼和 JVC 以 LCoS 技术为主导，产品锚定在 5000 美元以上的 高端家用投影市场。 家用投影仪在欧美市场呈现 K 型分化，中端产品仍待市场教育。1）入门级低端 产品主要作为玩具送礼、或者是户外露营，便携性和体积小是核心特点；2）高 端产品主要应用于对家庭影音有诉求的用户，对产品性能要求较高，主要以爱普 生、索尼等传统大厂为主。 欧美市场家庭影音渗透率高但主要以传统投影产品为主，未来增量主要是对传 统投影替代和新消费场景补充。海外发达国家对家庭影音需求相对旺盛，根据欧 睿，2023 年美国、法国、德国的家庭影音渗透率分别为 78%、57%、85%，远高 于亚太国家，未来国产投影品牌市场份额提升空间主要来自 1）国产性价比智能 微投产品对传统白牌 LCD 投影的替代；2）中东、拉美受益于体育赛事举办，家 用投影消费快速增长；3）地区结构化提升，低端 LCD 产品向中端 DLP 产品升 级；4）超高清 4K超短焦投影对电视的替代。从渠道结构看，北美和中国渠道线 上化程度较高，而法国、德国、日本、韩国等仍以线下渠道为主。

2.2 DLP 市场格局稳固，技术迭代价格下探

目前投影仪四种主流显示技术分别为： 单片式 LCD 显示技术：光源发出白光，照射到一片全彩 LCD 液晶屏，通过投射 镜头把图片放大并投射到屏幕上，通过液晶独立控制每个像素中的红绿蓝各个部 分的明暗，经过合成得到彩色的图像。其成本低廉，黑色层次表现差，对比度低。 3LCD 显示技术：将光源发出的白色光分解成 R（红）、G（绿）、B（蓝）三种颜 色（光的三原色）的光，并使其分别透过各自的液晶板进行成像。通过精确控制 这三块液晶板的透光性能，实现了色彩的精确还原和画面的高清晰度。 DLP 显示技术：将灯泡发射出的强光，经过均匀化处理后通过色轮，色轮会将光 分成 RGB 三色(或者 RGBW 等更多色)，分色后的光线再由透镜投射在 DMD 芯 片上，最后由 DMD 芯片来完成投影画面动作、色彩的组合，经反射后在投影屏 幕上成像，色彩层次感更高。 LCOS 显示技术：基本原理与 LCD 技术较为相似，不过对于光线的投射是利用 LCOS 面板来控制。采用 CMOS 工艺，相对于 DLP 技术的 MEMS 工艺，演进空 间更大，LCOS 的高分辨率优势将更加明显。

单片式 LCD 因其成本低廉优势，占据入门级产品主流。国内品质投影仪市场主 要被 DLP 和 3LCD 技术垄断，DLP 主流产品均价在 3500 元以上，3LCD 主流产 品均价在 4500 元以上，而单片 LCD 主要应用于 1000 元以下低端机型市场。 2022 年封闭式光机技术推出，大幅改善 LCD 产品性能，LCD 超越 DLP 市场份 额。受益于供应链高度国产化，2022 年以来京东方等国产厂家自研封闭式 LCD 光机，通过提高 LCD 模组透光率，以实现产品亮度提升。1500 元以下的 LCD 产 品流明度已经可以做到 2000元以上 DLP 产品水平，性价比优势导致 LCD 技术颠 覆 DLP 成为市场主流，2024Q1LCD 市场份额达 69%。 低价格带投影销量占比趋势性提升，头部厂商完成 LCD 和 DLP 技术双线布局。 据洛图数据，2023年中国智能投影线上市场均价为 1756 元，同比下降 11%，500 元以下产品销量占比同比提升 5pct 至 66.1%。价格战下，2023 年主流 DLP 技术 品牌如极米、坚果、当贝、小米、峰米、联想等均完成 DLP和 1LCD双线布局。

1LCD 市场格局相对分散，以极米为代表的 DLP 市场龙头格局稳固。1LCD 进入 门槛相对低，市场格局分散且利润微薄，头部品牌为小明、小米、哈趣、爱国者， 市占率均低于 10%。DLP 市场 CR4 维持在 85%以上，公司市占率超 40%。 2023Q2 芯片供应商德州仪器降低 TI 0.23 英寸芯片价格，DLP 终端产品价格步入 下行通道，头部厂商相继在 1500-2000 元价格带推出对标 LCD 技术的产品。

技术迭代、供应链降本、产品趋于成熟，终端价格下探，超高清 4K 激光产品高 速增长。2023 年 FHD 为主销分辨率，线上销量占比达到 44.9%，与 2022 年基本 持平；4K UHD市场份额达到 5.2%，同比上涨 3.6个百分点，销量涨幅达到194%。 截止 2024Q1，1LCD 产品均价下降到 3755 元，受 1LCD 4K 降价影响，DLP 4K 均 价下 探 到 6659 元 。光源 技术 中， 激 光/LED 灯/混 光/汞灯 占比 分别 为 47%/33%/11.5%/8%。

3 创新性技术引领市场，新品和出海驱动成长

3.1 三色激光突破高端市场，性价比新品带动量增

公司研发优势凸显，高端新品采用全新护眼三色激光技术，同时在智能算法领 域不断突破。2024 年上半年公司发布 RS 10 Pro、RS 10 两款新品，其对比度达到 1600:1，BT.2020色域面积比110%，双色域下专业色准△E＜1，亮度分别为 3000 CVIA 和 1950 CVIA。同时 RS 10 Pro 搭载 Eagle Eye 鹰眼计算光学 5.0 技术和全自 动云台，可以进行实时画面校正、画面智能避障和画幕自动对齐等智能联动。 混光技术优化了纯激光技术的彩边重影和散斑问题。高端家用投影主要采用三色 激光光源，相比单色激光在色域、亮度、对比度等方面具有更好的表现，但因为 窄光谱的相干性，光源相互干扰导致画面出现散斑、彩边重影等问题。公司研发 出 Dual Light 2.0 技术，在原本普通三色激光窄光谱的基础上，融合了宽光谱光 源，进而形成模拟自然光谱一样的连续光谱，实现色域色准优势与护眼效果优势 兼顾，并在原理上最大程度消灭彩边重影和散斑的画质干扰。

自研三色激光技术追赶同业，扩大高端市场话语权。2021 年当贝率先推出激光 产品，采用单一蓝色光源+荧光材料，制造成本低，但因为缺少绿色和红色，因 此会出现偏色情况。2022年海信推出三色激光产品，同年 10月，坚果推出 N1系 列，采用 LRS 动态消散斑技术优化普通三色激光缺点。2023 年 5 月，公司推出 RS Pro3，采用单一红色激光+LED 混光技术，但由于 LED 光源的色彩纯净度不 足，仍无法良好解决偏色问题。而公司在 2024 年推出的全新三色激光技术解决 了市面产品存在的散斑和彩边重影问题，有望扩大再高端产品价格带的市场份额。

积极推新补位中低端产品价格带，防守 LCD 市场竞争，618 销售旺季对内销增 速形成支撑。2024 年 5 月，公司推出便携式投影新品 Play5，首发定价 1799 元， 向 LCD 高端产品定价靠拢，硬件方面，Play5 搭载 TI 0.23 英寸 DMD 芯片，标准 分辨率 1080P，同时兼容 2K/4K 分辨率，亮度达到 500CVIA，净重 1.1kg。与 2023 年 9 月推出的 Play3 相比，新品在亮度进一步提升。根据 2024 年 618开门红 数据，Play5 获得全网销售第一，并带动 Play 系列销量同比 2023 年 618 开门红期 间增长 1200%。

DLP 技术价格下沉至两千元以下，芯片降本有望带动利润空间改善。2023 年 6 月德州仪器降低 TI0.23 芯片价格，但由于 2023 年上半年国内厂商对 TI 0.23 芯片 进行集中性采购，在 2023 下半年都处在库存消化周期，随着 2024Q1 内销增速改 善，以及二季度新品发布和 618 备战，补库需求下，公司新品在芯片降价、以及 光机、硬软件方面采用降本设计，Play 系列毛利率有望改善。其次，低端价格带 产品同质化严重，而头部厂商在规模效应下，也让其他友商难以形成价格跟随。

3.2 海外扩张释放红利，线下渠道持续突破

公司已成为全球家用投影第一品牌，产品斩获国际多项大奖。2016 年通过海外 众筹平台拓展海外业务，截止 2023 年，公司全球出货量突破 600 万台，在全球 奖项中得到多达 80+顶尖国际设计大奖。公司出海产品主要包括中长焦投影 Horizon 系列、便携式投影 MoGo、Halo 系列、超短焦产品 AURA 系列、以及阿 拉丁神灯。据洛图科技，2023 年极米位居全球投影机市场出货量排名第二；在 全球家用投影市场中，极米以 6.5%的比重位居市场份额第一。 团队+产品+渠道本土化战略，公司出海在创新研发和性价比方面优势凸显。在 家用投影仪领域（不包含便携式投影），公司凭借 Horizon 系列成为 3000 美元以 下市场的前十大产品，跟其他品牌相比，公司的优势主要体现在：1）中端产品 价格同比友商更低；2）在亮度上有一定牺牲，但是光源寿命更长，维护成本更 低；3）智能算法优势，在全球首次实现全自动梯形校正技术、热失焦动态补偿 技术、画幕对齐、智能避障、环境光自适应和实时防护眼等智能化功能。

公司自研“吸顶灯+投影+音响”三合一智能投影仪“阿拉丁”，实现在日本市场 连续四年销量第一。针对日本家庭面积小的问题，公司自研短距光机，实现 0.7:1 投射比，可以在 1.5m 投出 100 英寸大屏。自 2018 年向市场首次推出产品以 来，超越本土品牌爱普生等成为热销第一的家用智能投影产品。2022 年 4 月公司 拟通过全资日本孙公司 XGIMI株式会社收购由 popln运营的阿拉丁业务，含税收 购价为0.9-1.3亿元，以获得阿拉丁相关产品的品牌、知识产权及渠道资源，业务 转为自主运营模式，打开销售渠道空间。

海外渠道持续突破，公司在全球线下入驻门店数达 4500 家。其中，在欧洲进入 2500家门店，在北美市场进入B&H、百思买（Best Buy）等头部零售渠道。百思 买为美国头部的消费电子零售商，在北美拥有超过 750 家门店，在全球门店超 1150家，目前公司已经进入 Best Buy线上渠道及部分线下门店，我们认为后续在 线下渠道的持续突破是北美市场增量的重要来源。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）