2025年极米科技研究报告：智能投影领导者涅槃重生，第二曲线快速成长

1.公司简介：全球智能投影行业头部企业

极米科技是国内智能投影行业领导者，业务正从家用向车载等领域拓展。公司是家用智能投影品类的开创者，在行业发展早期即掌握了核心零部件光机的研发生产能力，并不断加深在产业链各环节的自研自产布局，积累了深厚的技术与成本优势。目前公司已具备从镜片到光机、整机自研自产能力，连续七年保持国内投影设备出货量第一，而且正从家用业务逐步向车载、商用业务拓展，未来有望成为全球投影设备领导者。

1.1.发展历程：产品技术持续突破，应用场景和市场不断拓展

公司发展脉络清晰：专注于家用智能投影产品，后逐步布局产业链各个环节，积累技术与成本优势。随后公司逐步将优势复用，向车载、商用领域拓展，培育第二成长曲线。具体来看，公司发展历程可以分为四个阶段： （1）快速起步阶段（2014-2018）：2014 年推出首款 Z 系列产品，主打智能化，推动投影产品向消费级场景的渗透，2018 年登顶国内投影出货量第一，并蝉联至今（IDC数据），打破外资品牌垄断。 （2）积累竞争优势阶段（2019-2021）：2019 年实现自研光机量产，2021 年公司成功于科创板上市，全球出货量突破百万台，自研光机占比提升至 90%以上，构建以“整机+算法+光机”为核心的全链路能力。 （3）内守外攻阶段（2022-2024）：国内：内需增长放缓，公司调整产品结构至K型，以适应快速变化的市场环境，便携的 Play 系列价格下探至 2000 元以下，成为爆款机型；高端RS 系列巩固 4000 元以上市场份额。海外一方面加强日、美、欧市场布局，于2022年收购日本家用投影头部品牌阿拉丁，并加强德法市场布局，初步进入美国线下渠道；另一方面逐步向其他地域拓展，陆续进入澳、新、中东等市场。（4）新业务拓展阶段（2025 年至今）：国内市场格局逐步走向稳定，海外保持稳步拓展。公司前期的研发投入进入收获期。车载业务快速起步，至今获北汽新能源等8家定点订单；商用业务同样快速起步，预计 25 年将开始贡献业绩。

1.2.管理团队：高管团队年轻且技术背景深厚

董事长、总经理均为 80 后，毕业于电子科技大学，技术背景深厚。公司创始人、董事长钟波出生于 1980 年，毕业于电子科技大学，曾在海信、晨星半导体担任工程师，2013年创办公司，截至 25H1 末直接持股 18.79%，截至 2025 年 4 月 22 日通过一致行动人和持股平台间接持股 4.76%，合计持股达 23.55%。总经理肖适同样出生于1980 年，毕业于电子科技大学，曾在华为担任硬件工程师、产品经理。

高管团队技术、供应链管理经验丰富。创始高管多数具有技术背景，其中多位高管毕业于电子科技大学，产品研发、供应链管理经验丰富，这也是公司能够快速成为国内投影行业头部企业，并逐步掌握产业链核心环节，积累技术与成本优势的重要原因。

1.3.业务结构：从家用向车载拓展，从国内到海外延伸

分业务来看：25H1 投影整机及配件收入达 14.9 亿元，占比96.2%；互联网增值服务收入为0.6 亿元。其中互联网增值服务 2021-2024 年复合增速达 31.64%，24 年毛利率高达95.5%。新业务方面：车载、商用业务是公司培育的第二成长曲线，25 年有望实现从0到1的突破，贡献业绩增量。 分区域来看：25H1 中国大陆收入达 11.5 亿元，占比 74.2%；外销收入达4.0 亿元，占比达到 25.8%，产品已进入欧洲、日本等区域主要线下渠道。

盈利能力方面，24Q4 以来利润率大幅恢复。24Q4 毛利率、净利率分别环比提升8.1pct、20.8pct 至 36.1%、14.3%。主因降本效果开始体现在报表，同时国补带来产品结构小幅优化。同时，行业格局优化，同时内部积极推进降本提效，净利率的提升幅度高于毛利率。

2.内需：行业格局优化，极米利润率快速恢复

2.1.内销需求短期承压，行业进入整合期

复盘国内家用智能投影市场发展历程，19-22 年行业高速成长吸引众多参与者涌入，23-24年需求萎缩导致竞争加剧，25 年至今行业进入整合、出清阶段。具体来看：

（1）22 年前，行业高速增长：参考洛图科技数据，国内智能投影行业销量从19年325万台增长至 22 年的 618 万台，行业均价在 21 年达到高点 2417 元/台，旺盛的需求导致众多参与者涌入。

（2）23-24 年，行业增长放缓：可选消费需求整体承压，智能投影内销量增长放缓，24年内销量为 604 万台。同时需求承压导致前期涌入的参与者竞争加剧，且以LCD为代表的低端产品占比提升，24 年行业均价下滑至 1657 元/台。激烈的竞争格局导致全行业经营压力加大，部分小厂开始陆续退出，2024 年有效品牌（线上年销量≥2000 台）数量收缩至110个。

（3）25 年至今，行业进入整合、出清期：24 年底智能投影陆续纳入各地消费国补名单，但受限于可选品类属性，行业整体销量尚难言复苏。弱需求环境加快了行业整合、出清，不仅是尾部厂商面临出清困境，头部厂商也面临生存压力，行业正在经历深度整合与逐步出清。

2.2.行业大厂从竞争走向合作，极米有望成为光机核心供应商

头部厂商的竞争格局正在发生深刻变化，极米、当贝从竞争走向合作，是行业格局优化的重要标志。24 年 10 月行业头部厂商当贝宣布与极米达成核心部件合作，当贝两款新品F7Pro与 Smart1 均采用极米供应的光机，下游品牌厂商已从激烈的竞争转向供应链协同，或为行业格局优化的重要标志。

展望未来，当贝与极米的合作模式或成为行业趋势，极米有望成为中游（光机）核心供应商。2024 年极米家用智能投影累计出货量已超 700 万台，技术积累深厚，规模效应强，可以为下游品牌商提供优质且高性价比的核心组件（光机），甚至整机。下游品牌商面临激烈竞争与成本压力，如从极米采购核心零部件或者直接采购整机，也可以降低成本，提升自身的盈利水平。这样一来，在产业链分工中，极米有望凭借技术与成本优势占据光机供应的主要市场份额，获得更多中游环节利润；而下游品牌商或将降低成本，获得更多下游环节利润，行业也有望从激烈竞争转为分工合作，实现总体的帕累托改进。参考空调行业的格局演变，智能投影行业未来有望走向集中，头部企业份额或将进一步提升。参考空调行业：压缩机是最核心的零部件，头部公司一方面是下游较大的品牌商，另一方面占据了压缩机市场较大的份额。随着时间积累，头部企业的规模效应继续积累，成本与技术优势相比中小厂商或将更加明显，市场份额或将进一步集中。

2.3.极米短期业绩承压或已结束，盈利能力快速恢复

极米短期业绩承压或已结束，定价权与利润率正在快速恢复。极米作为国内行业头部企业，23-24 年经历了残酷的产品结构调整与降本增效，短期业绩承压，但经营效率与产品竞争力快速提高。 公司竞争力的提高，在市场份额端的验证：参考 IDC 数据，24 年极米在中高端投影市场的出货份额达到 35%，相比于 22 年提升 4pct。在 IDC2024 年国内投影机销量TOP10以及销额TOP10 榜单中，极米分别有 4 款、6 款产品上榜。

报表端的验证：24Q4、25Q1 及 25Q2 毛利率分别达 36.1%、34.0%及32.6%（同比+8.2pct、+5.9pct 及+2.4pct），净利率 14.3%、7.7%、3.2%（同比+11.3pct、+6.0pct、+4.5pct），家用投影主业格局优化与降本增效带来的利润率快速恢复已开始体现。25 年以来单季度利润率有所下滑，主要因为车载业务仍在起步期，毛利率尚不稳定且研发投入较高，导致整体利润率承压。

25 年产品结构持续优化，多系列新品价格提升。公司于 25 年3 月发布新品PLAY6（包含PLAY6 与 PLAY6e），定位“便携+科技潮玩”属性，集智能投影+音响+氛围灯功能于一体，继续保持在 1500-2000 元价格带，其中 PLAY6 内置电池，户外使用更加便捷，定价较上一代提升 300 元。高端产品方面，公司于 25 年 5 月发布 RS20 系列（包含定位高端的RS20PLUS及定位超高端的 RS20 Pro Max/Ultra/Ultra max），主打无损4K 画质和电竞级低延迟，定位极致的影音娱乐和游戏体验，超高端 Ultra 型号定价超过 1 万元。

3.外需：海外市场仍是蓝海，极米出海节奏加速

3.1.全球规模超 2000 万台，海外仍在市场教育阶段

全球投影机市场规模超 2000 万台，中、美、西欧是主要市场。参考洛图科技（RUNTO）数据，2024 年全球投影机市场出货量达到 2016.7 万台，同比增长7.5%。分区域来看，海外北美、西欧市场规模较大，西欧、亚太、拉美地区增速较快。具体来看：（1）北美地区：全球第二大市场，24 年出货量约 427 万台，同比增长5.6%，占全球市场份额达 21.6%，同比基本持平。 （2）西欧地区：全球第三大市场，24 年出货量约 380 万台，同比增长48.0%；占全球市场份额 19.0%（同比+5.2pct）。得益于较强的消费能力和跨境电商的发展，西欧市场有望保持较快发展，洛图预计 25-26 年西欧市场出货量有望超 450 万台。（3）亚太（除中国）地区：24 年出货量约 330 万台，占全球市场份额为16.0%，其中印尼、越南、马来西亚、泰国等东南亚国家具备较大市场潜力。 （4）拉美地区：24 年出货量约 90 万台，同比增长近 20%，主要得益于该地区庞大的年轻消费群体，以及观赛、聚会和露营文化的流行，长期来看拉美地区投影市场增长潜力较大。

分结构来看，海外投影产品智能化占比仍很低，主要是优质产品缺乏线下渠道触达消费者。相比于国内市场，海外智能投影市场仍处于发展早期，市场仍以低价产品为主，国内主流的智能化与高亮度产品尚未在海外普及。洛图科技数据显示，2024 年中国投影产品的智能化率已经超过 90%，而海外市场还不到 25%。这主要是新兴品类的发展往往需要经历“供给创造需求”的阶段，考虑到海外家电市场线下销售占比较高，零售效率较低，因此优质产品触达消费者的速度较慢，仍需要市场教育与线下渠道拓展的支持。

以北美亚马逊为例，热销投影产品以非智能低端机型为主，高端智能投影尚未成为主流。以北美亚马逊为例，目前 Best Sellers 上的热销投影仪产品仍主要为非智能投影仪，单价大多在 100 美元以内，仍采用 LCD 技术与传统灯泡光源，体积较大且亮度较差、需要手动对焦。此类投影仪多用于简单的教学环境或作为儿童玩具，距离家用观影场景尚有距离。极米、安克的家用智能投影产品虽然在观影效果、智能化操作方面具有明显优势，但定价均在300美元以上。在北美目前的市场教育程度下，高端智能投影短期仍难以成为线上的主流产品，仍需依靠线下渠道触达消费者，逐步形成市场教育。

但值得注意的是，虽然高端智能投影产品尚未成为北美线上市场销售的主流，但随着市场教育的推进，极米的产品已逐步获得消费者的兴趣。参考北美亚马逊Most WishedFor 榜单，截至 2025 年 8 月 30 日极米已有 9 款产品上榜 Top100，其中有3 款产品进入前10。

3.2.极米海外渠道拓展与产品迭代均在加速

国内格局清晰后，极米或有更多资源与精力去拓展海外市场，海外渠道拓展与产品迭代正在加速。（1）渠道方面：24 年极米欧洲德、法线下渠道迎来新突破，北美重要线下渠道Best buy渠道也已达成合作。截至 24 年底，公司线下渠道已初步覆盖欧洲、日本、北美主流线下渠道，未来山姆、沃尔玛等众多重要线下渠道有望贡献新增量。 （2）产品方面：早期极米海外产品线更新节奏落后于国内约1 年，但25 年国内主力新品PLAY6 系列在 3 月发布，Play6 海外版 MoGo4 系列于 6 月即在欧洲发布，产品推新节奏明显加快。MoGo4 具有两个版本，基础款 MoGo4/激光款 MoGo4 Laser 发售价分别为599欧元/799 欧元，激光款在光源、亮度、色域、磁吸镜片数量方面均有升级。

4.新业务：车载、商用业务快速从0到1

4.1.车载业务：需求被逐步验证，极米已成为核心供应商

投影方案在汽车领域的应用包括车内娱乐大屏、车规级巨幕、智能座舱显示、激光投影大灯、动态彩色像素灯、迎宾投影、侧窗投影等，目前应用较多的方向主要为车载投影、投影灯，下游主要是空间较大的高端车型。

（1）车内投影：相比传统的车载屏幕，车载投影配合幕布可以提供更大尺寸的显示效果，为乘客提供更沉浸感的观影体验，同时还具备护眼优势，以及起到隔断前后、保护后排隐私的功能。因此车载投影快速成为问界 M9、M8、享界 S9、尊界S800 等多款高端车型的座舱显示方案。

（2）投影（大）灯：主要可分为价值量较高的智能投影大灯，与价值量相对较低的投影显示灯、侧边灯、照地灯等多种灯光方案。目前问界 M9、蔚来ET9 等高端车型均已搭载智能投影大灯；国际知名车灯厂马瑞利（极米车载业务合作伙伴）也在2025 年5 月发布了全彩流媒体近场投影车灯方案，包含智能投影大灯、投影显示灯、侧边灯、照地灯等。

极米凭借优秀的消费需求洞察力、软件、硬件、全闭环生产能力等竞争优势，有望快速切入车载投影市场。

（1）消费者需求洞察能力：车载投影下游客户虽然是整车厂（B 端），但最终产品仍是面向消费者。极米长期深耕家用投影市场，对 C 端消费者需求理解深刻，在与车厂联合研发、设计智能座舱产品时具有领先的需求洞察力； （2）硬件端：截至 2024 年极米投影仪累计出货量已经突破700 万台，在光学、结构、散热材料、电子技术等方面均有深厚的技术积累和成本优势； （3）软件端：极米科技深耕家用投影市场，引领了一系列标志性的投影软件功能革新，如全自动校正、自动避障、自动环境识别等，软件开发能力积累深厚；（4）生产能力：车厂对供应商制造能力要求高，一般要求独立产线，且符合汽车行业详尽的系统化要求。极米是业内稀缺的，能够实现从镜片到镜头、从光机到整机全链路交付的企业，且极米在宜宾生产基地已组建车载投影产品生产线，在全产业链整合上具备明显优势。目前极米车载订单正在快速落地，25 年或将贡献增量业绩。参考公司投资者交流记录，截至24 年底，公司共获得 8 个车载定点，定点项目涵盖智能座舱、智能大灯零部件产品。其中包括为北汽享界 S9、问界 M8、M9 等车型供应智能座舱显示产品，以及为马瑞利供应智能大灯相关部件产品，2025 年车载订单有望陆续交付。 国内车载业务空间测算：随着车载投影产品的技术成熟与成本下降，未来20 万元以上的中高端车型均有可能搭载投影方案。假设中国新能源汽车稳态销量达到2000 万辆，其中20万元以上车型占比达 35%，总量约 700 万台。假设其中车内投影渗透率25%（单车价值2000元），投影大灯渗透率 10%（单车价值 10000 元），投影氛围灯&照地灯&侧边灯渗透率为10%（单车价值 1000 元），HUD 渗透率 40%（单车价值 1500 元）。计算得国内车载长期空间约为154 亿元。假设极米占据 50%的市场份额，则国内车载业务未来有望贡献接近77亿元的收入。

车载业务短期盈利能力不宜高估，但长期有望成为公司重要的利润来源。短期来看，随着下游车型陆续交付，极米车载业务收入规模有望快速扩大。但车载业务刚刚起步，规模效应尚难以体现，且车规级投影光机、屏幕的工艺复杂、生产成本较高，初期毛利率预计较低，或将对公司短期利润率带来一定影响。 长期来看，车载投影竞争格局较好，极米凭借消费需求洞察力、软件、硬件、全闭环生产能力等竞争优势有望保持较高的市场份额，在与下游车厂的合作中掌握一定议价权。同时，随着国内车载投影的应用逐步成熟，海外车厂有望陆续接受投影方案，极米车载业务有望出海拓展市场。随着订单增加，规模效应将逐步体现，极米车载业务盈利能力也有望大幅提升，成为公司长期利润的重要来源。

4.2.商用业务：市场空间广阔，极米有望快速切入

商用业务：2023 年内销规模约 70 万台，2024 年全球市场规模达282 万台，中大型会议室、教室、文旅展馆是主要场景。投影设备诞生以来长期主要应用于办公、教育、工程、展馆等商用场景，其产品亮度、均价高于家用投影仪。

参考洛图数据，24 年全球商用投影仪出货量达 282 万台，商用/全场景占比达14%。内销方面，参考 IDC 数据，23 年国内商用市场规模约 70 万台。虽然近年来大尺寸液晶交互平板、LED 直显类产品在教育和商务领域对投影市场造成一定的威胁和替代，但投影机在中大型会议室、教室、文旅等大屏场景中仍保有成本优势，洛图与 IDC 均预计未来商用市场有望迎来逐步复苏。

竞争格局方面，全球商用投影市场目前仍以日系、中国台湾厂商为主。根据洛图科技（RUNTO）数据显示，2025 年第一季度，在全球商用投影市场，大陆系品牌的出货量仅占到了7.0%，而以爱普生为代表的日系品牌则占到了 58.8%。国内方面，商用投影仪市场同样主要由爱普生等日系厂商，以及明基等中国台湾厂商主导。

短期来看，极米技术储备深厚、成本优势强，有望快速在国内抢占份额。经过长期高强度研发投入，极米积累了深厚的光机研发生产技术、激光光源技术，已具有生产高亮度商用机器的技术能力。此外，商用与家用产线协同性强，得益于家用业务累计700 多万台的规模效应，极米在商用产品端具有较强的成本优势。短期来看，我们认为极米有望凭借深厚的技术积累与成本优势，以及领先的智能化水平，快速打开商用市场，建立代理渠道，25年国内商用业务有望贡献增量业绩。 长期来看，光源的升级带给极米商用产品出海良机。目前日系与中国台湾厂商的商用投影产品，主要光源方案仍为传统的 LED 和灯泡光源。而激光光源在亮度、色彩、寿命等关键指标上都具有明显优势，还可以在不增加设备体积的情况下显著提升画质表现，其长寿命特性能大幅降低用户的使用成本。在欧盟限汞的背景下，企业纷纷加快对激光产品的布局。根据洛图科技（RUNTO）数据显示，2025Q1 全球商用投影市场中，激光光源产品占比达31.5%（同比+2.2pct）。技术路线和核心光源方案的变化，有望带来市场份额的重新洗牌，极米深耕激光技术多年，有望借助欧洲 26 年禁用汞灯投影产品的机会，快速出海切入海外投影市场。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）