极米科技研究报告：技术+场景破局，重估生态价值.pdf

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时间：2025/06/11
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极米科技研究报告：技术+场景破局，重估生态价值。

深耕高端智能投影，行业承压下的龙头韧性显现

尽管投影行业面临压力，公司精准把握“K 型消费”趋势，通过多价格带布局（1500-10000 元）稳固 DLP 市场地位。2024Q4 起受益于政策刺激及产品结构优化，公司实现盈利拐点，25Q1 净利同比+337.5%。新品 Play6/6e 系列抢占入门级市场，RS 系列巩固高端，推动 25Q1 毛利率回升至 34%，经营明显改善。

产业链实力拓展多元品类，全球化+场景创新驱动新增长

海外高增长+新场景打破行业天花板。公司 24 年海外收入占比 33%，海外多国高端产品进入热销榜，本土化创新（如吸顶灯投影）差异化竞争；车载业务从 0 到 1 突破（8 个定点），25 年量产将贡献增量；高毛利率互联网服务具备潜力，但 ARPU 值（42 元）仅为传统电视龙头的 57%，用户付费潜力待释放。

我们与市场观点不同之处

市场聚焦短期盈利改善，我们更看重长期价值：（1）互联网生态被低估（预计 24 年月活转化率 63%，转化率较高，ARPU 潜在提升空间大）和海外市场提供长期增长空间。（2）LCOS 光阀国产化或有突破（联合华为），进一步优化供应链成本。（3）车载业务量产，2025 年起有望贡献收入。整体或推动估值从硬件向“终端+服务”平台切换。