2024年中国建筑国际研究报告：港澳基建龙头，“科技+投资+建筑”引领高质量发展

一、港澳建设主力军，内地领先城市综合投资运营商

（一）港澳建筑龙头，实控人国务院国资委

整体上市优化资源配置，打造建筑全产业链发展格局。公司前身为中国海外发展有 限公司，成立于1979年；2005年，公司在港交所上市。中国建筑国际采用纵向综合 业务模式，涵盖科技、投资、建筑和资产运营等领域，核心业务包括基建投资与运 营、建筑工程、装配式建造以及幕墙工程等。作为国际知名综合型建筑和基建投资 企业，公司是港澳地区最大的总承包商之一，亦是中国内地领先的城市综合投资运 营商。

随市场政策调整业务发展，由建筑走向“科技+投资+建筑”模式。结合公开披露信 息，我们将公司经营发展战略总结为以下三个阶段： 1.0“建筑”时代：1979-2006年，港澳龙头，港股上市。成立之初，公司发展模式 为单一建筑业务，以港澳建筑承包业务为根基。受益改革开放，公司快速成长为港 澳龙头，并于2005年从中国海外发展有限公司分拆，独立于港交所上市。随着发展， 港澳市场见顶，公司海外发展受阻。2008年，海外业务受金融海啸冲击，内地投资 恢复较好。考虑到以上情况，公司开始拓展中国内地业务，以可持续增长盈利为目 标，审慎选择具有外资背景的建筑承包业务和具有良好盈利前景的投资业务。由此， 公司进入2.0“投资+建筑”阶段。 2.0“投资+建筑”时代：2007-2018年，进军中国内地市场, 展开不同业务模式。2007 年，公司收购深圳中海，进军内地建筑市场；2011年，公司把握保障性住房良机， 迅速在天津、重庆、 福建、浙江、江苏等多地铺开保障性住房BT模式。2014年， 国家对基建投资加强规范管理，公司积极创新投资模式，响应国家推广PPP模式号 召，传统BT模式逐渐被PPP模式取代。2017年，系列文件、新规出台， PPP项目周转率降低，PPP融资渠道受阻；2018年，公司开始着力控制、削减PPP项目，积 极开拓以安置房政府定向回购（GTR）为代表的短周期投资模式，进入转型新阶段。 3.0“科技+投资+建筑”时代：2019年至今，科技赋能助力发展，优化ROE及资产 周转率。公司以提升项目周转率、改善现金流为目标，积极进行GTR等商业模式创 新；自转型以来，公司净经营性现金流提前转正，内地现金流平衡在望。公司以科 技赋能主营业务、不断优化投资模式，基于丰富工程技术和管理经验，不断创新攻 关，形成六大核心科技，在提升周转率同时保证一定利润率，带动ROE持续回升， 进入内核发展新阶段。

实控人国务院国资委，控股股东为中海集团。截至23H1末，中国海外集团有限公司 （以下简称“中海集团”）持有公司64.81%的股权，GIC Private Limited持有公司 6.01%的股权。公司下设中建国际投资集团有限公司(以下简称“中建国际投资”)， 其主要业务为中国内地投资业务；中国建筑工程（香港）有限公司（以下简称“中 建香港”），其主营业务为中国香港建筑业务；中国建筑工程（澳门）有限公司（以 下简称“中建澳门”），其主营业务为中国澳门建筑全产业链业务，中国建筑兴业 集团有限公司，其主营业务为幕墙专业工程。

（二）基建投资、建筑施工为基石业务，内地订单迅速放量

基建投资、建筑施工业务占主导，装配式建筑、幕墙工程和资产营运等业务为辅助。 公司建筑施工业务分为基建和房建。细分业务看：基建业务涵盖土木、公路、市政、 桥梁等领域；房建业务包括房屋、建筑及机电工程施工总承包等；基建投资业务主 要包括高速公路投资、市政工程投资、公共建筑投资和保障性住房投资等领域，投 资总额超过3500亿人民币。根据公司财报，2023年公司实现营收1137亿港元，同比 增加11.4%；2019-2023年，公司营业收入CAGR+16.5%；

基建投资与建筑工程两大业务贡献主要营收，中国大陆、香港和澳门为核心业务区 域。分业务看：2023 年，基建项目投资业务实现营收 636 亿港元，同比上升 29.1%， 营收占比 55.9%；建筑工程业务实现营收 402 亿港元，同比下 11.1%，营收占比 35.4%；外墙工程业务实现营收 50 亿港元，同比增加 8.97%，营收占比 4.4%。三 者营收合计占比 95.7%。分地区看：中国香港、澳门及内地仍是公司核心业务及主 要贡献项目区域。2023 年公司主营业务收入中，中国内地分部达 661.9 亿港元，占 比 58.2%；香港分部营业额达 308.2 亿港元，占比达 27.1%；澳门分部营业额达 107.7 港元，占比 9.5%；中国建筑兴业集团营业额达 59.6 亿港元，占比 5.2%。

新签合约稳步增长，在手订单充足。2023 年，公司新签合约 1880 亿港元，同比增 长 17.0%，新签订单以中国内地市场为主。截至 2023 年底，公司未完合约额达到 3501 亿港元，同比增长 18.9%，在手订单充足，有望对未来业绩形成强有力支撑。

（三）“科技+投资+建筑”新时代，蜕变化蝶进行时

强力实施“科技+投资+建筑”战略，三轮驱动下各项财务指标显著改善。2019年至 今，公司进入“科技+投资+建筑”时代。科技方面，公司以科技赋能主营业务，保 持利润率同时优化现金流，达成以下有利形势：（1）有利于扩张市场规模：建筑科 技为当下市场所需，公司以科技优势，迅速占据装配式建筑蓝海；（2）有利于优化 现金流：减少对运营资本依赖，加快经营性现金流好转；（3）有利于加强议价权： 加固竞争壁垒，在提升周转率同时保持利润率，推动ROE持续回升。投资方面，公 司积极进行GTR等商业模式创新：与PPP模式相比，安置房定向回购模式（GTR） 毛利率略低，但项目周转和现金回流更快，能够有效提升资本动态回报率。自转型 以来，2022年公司经营性净现金流为2.1亿港元，实现六年来首次转正。通过科技+ 建筑创新，公司稳步构筑三重竞争优势，报表端持续改善。

营收稳步提升，归母净利增长态势良好。收入端，根据公司财报，2023 年，公司实 现营收 1137 亿港元，yoy+11.4%。19-23 年 CAGR+16.5%，持续提升；利润端， 2023 年，公司归母净利润为 91.64 亿港元，yoy+15.2%，19-23 年 CAGR+14.07%。

公司毛利率/归母净利率水平保持稳定，期间费用率处在合理区间。利率端看，根据 公司财报，2023 年，公司综合毛利率、归母净利率分别为 14.37%、8.06%，较同 期略有上升。费用端看，2019-2023 年期间费用率处于合理区间。2023 年，公司销 售、行政及其他经营费用率、财务费用率分别为 2.31%、2.82%，yoy-0.08pct、-0.11pct。 资金优势明显：公司凭借央企和外资双重背景，具有境内外双通道融资平台，资金 流通灵活。公司融资逐渐向人民币资金倾斜，合理降低融资成本，截至 2023 年 12 月 31 日，公司在手港币为 284.63 亿港元，仅占总资产比重 11.4%；借贷成本较低， 资产负债率保持在合理水平，2023 年，公司净借贷比率为 66.1%，同比下降 3.3pct， 未动用银行授信额度 800.21 亿港元，提供较好财务张力。

资本结构健康，应收账款周转情况改善。2019-2023 年，公司资产负债率由 68.46% 上升至 70.20%，资本结构较为健康。周转情况看，公司不断转化在手项目组合，积 极参与 GTR 项目及其他现金回收周期较短项目，应收账款周转天数从 2020 年高位 430 天降至 2023 年 315 天；存货周转天数为 36.7 天，同比增加 2.1 天。

经营性现金流改善，内地现金流平衡在望。大环境看，Wind 显示，2023 年全国政 府性基金预算支出同比下降 15.1%。公司端看，“科技+投资+建筑”战略支持下， 公司现金流自 2021 年起持续好转，2022 年全年实现经营性现金流 2.1 亿港元，6年来首次转正；外部压力下，2023 年，内地流出缩窄，整体经营性现金流净流入 5.0 亿港元。

二、港澳业务：港澳市场龙头地位稳固，粤港澳大湾区 深度融合驱动发展提速

（一）香港：医疗建设需求放量、北部都会区建设提速

香港地区市场占有率高，品牌优势明显，客户资源优质。公司持续深耕香港市场， 近年来完成多项大型工程，囊括商业都会区建设、公屋住房建设、基础设施建设、 医疗医院建设等各领域。收入端看，2019-2023年，公司香港地区项目地区营收从 214亿港元增至308亿港元，CAGR+10%；市占率看，据香港政府统计处披露， 2019-2022年香港地区建筑业建造工程总值分别为3852、3720、3842、3986亿港元 （2023年数据暂未披露）。以公司香港地区营收占比香港建筑业建造工程总值测算 市场占有率，2019-2022年，公司香港地区市占率从5.6%增至9.3%；客户端看，公 司在建项目主要客户为当地政府、政府关连实体及若干半官方机构和若干知名房地 产发展商，据公司2022年报数据披露，政府/公营类别/半官方机构客户占比65.5%， 包括香港房屋委员会、港铁集团、香港特别行政区政府建筑署等。

香港特区政府近年来提出多项开发计划，或驱动建设投资放量，公司在香港业务将 持续受益。香港特区政府（以下简称“港府”）近年来提出“第一个十年医院发展 计划”、新界西堆填区扩建计划、北部都会区及明日大屿万亿建设发展战略，带来 大量建筑投资需求，公司作为香港地区头部明星施工企业，持有香港工务署颁发的 5 张最高等级 C 级牌照，或将持续受益。据公司公众号最新披露，2024年3月22日， 公司成功中标新界西堆填区扩建计划，项目总合约额达611亿港元，是公司史上合约 额最大的工程项目。2019-2023年，公司香港地区新签订单由381亿港元增至709亿 港元，CAGR+16.8% ；营收由214亿港元增至308亿港元，CAGR+9.5%；5年毛利 率分别为6.10%、5.23%、4.32%、4.57%、5.01%。

（1）短期驱动：医疗建筑领域需求增加

乘香港“十年医院发展计划”东风，公司医疗建筑领域业务有望进一步扩张。规划 端看，2016年，港府提出“十年医院发展计划”，预留2000亿港元以支持医疗项目建 设；执行端看，据香港医院管理局披露数据，截至2023年末，港府共计推出15所医 院/健康中心/服务中心建设，总建筑面积超240万平方米，投资资金超1900亿港元； 公司端看，截至2023年末，“十年医院发展计划”项目中，公司已中标广华医院重 建项目第一期上盖工程、北区医院扩建计划-工地平整及地基工程等多个项目，总中 标金额超472亿港元，占“十年医院发展计划”预计投资超2成。

（2）中长期驱动：新一届特区政府强力推动、北部都会区建设放量在即

北部都会区：有望成为香港未来发展新引擎。2021年10月，香港特区政府提出“北 部都会区”概念，北部都会区在空间上包括元朗区和北区两个地方行政区，面积达3 万公顷，约占香港总面积三分之一。2023年10月30日，香港特区政府公布《北部都 会区行动纲领》，明确北部都会区规划、发展里程碑等。

港府规划四大区域（高端专业服务和物流枢纽、创新科技地带、口岸商贸及产业区， 以及蓝绿康乐旅游生态圈）将北部都会区发展成为“国际创科新城”。根据《北部 都会区行动纲领》（以下简称纲领），北部都会区全面发展后，预计将提供超过50 万个新住宅单位，约50万个新工作职位，可容纳250万人口，约占香港现有人口1/3。 1．高端专业服务和物流枢纽：连接前海合作区，建设现代服务业中心。该区域定位 高端专业服务、数码科技枢纽。通过大规模城市更新建设预计新提供住宅单位14.83 万个，增加人口40.97万人，提供就业机会16.37万个。 2．创新科技地带：创科集群枢纽，与深圳园区协同发展。该区域是整个北部都会区 产业发展的重心。定位创科发展集群枢纽，协助香港发展“南金融、北创科”的新 产业布局。通过大规模城市更新建设预计新提供住宅单位5.91-6.31万个，增加人口 17.47-18.67万人，提供就业机会21.7万个。 3．口岸商贸及产业区：坐拥三个口岸优势，带动商贸及产业发展。该区域定位建设 口岸商圈及新兴产业基地，与新田科技城的创科产业互补，对接深圳罗湖区发展。 通过大规模城市更新建设预计新提供住宅单位12.96万个，增加人口34万人，提供就 业机会5.31万个。 4．蓝绿康乐旅游生态圈：自然和人文资源丰富，创造旅游保育机遇。该区域定位旅 游发展。区内天然资源丰富，包括自然保护区、海岸公园和地质公园等，并拥有很 多传统乡镇，具有潜力作康乐及旅游发展。

北部都会区将会着重布局于开拓土地房屋、产业导向，职住平衡、促进大湾区融合、 基建先行，铁路为骨干等重点方向上。规划上看，政府提出在2027年或之前为所有 主要发展项目启动收地程序，在2032年或之前完成平整新发展土地和落成新增单位 各四成。2023年12月，香港运输及物流局发布《香港主要运输基建发展蓝图》，规 划一系列基建项目驱动北部都会区发展，包括北环线、北环线支线、北环线东延线 等。具体行动上看，截至23年末，香港地区政府已成立北部都会区督导委员会、发 展策略专班、统筹办事处等专业机构专门负责北部都会区建设工作；根据香港特区 政府地政总署已公布24-25年卖地及招标计划，北部都会区现共有两块工业用地出售， 面积分别为3.2万、7.8万平方米。

（二）澳门：横琴粤澳深度合作区加快建设、博彩业投资增加，助力澳门 建设需求增长

澳门地区市场占有率高，品牌优势明显，客户资源优质。收入端看，2019-2023年， 公司澳门地区新签订单分别为120、133、146、138、95亿港元；营收从46.94亿港 元增至107.70亿港元，CAGR+23.07%；市占率看，2019-2022年澳门地区建筑业建 造工程总值分别为533、507、549、475亿港元（以1澳门元兑0.97元港元计），以 公司澳门地区营收占比澳门建筑业建造工程总值测算市场占有率，2019-2022年， 公司澳门地区市占率从9.08%提高至22.19%。客户端看，公司在建项目主要客户为 当地政府、政府关连实体及若干半官方机构和若干知名房地产发展商，据公司2022 年报数据披露，政府/公营类别/半官方机构客户占比65.5%，包括澳门中联办、澳门 特区政府都市更新委员会、美高梅集团等。

（1）澳门建筑市场成长驱动1： 横琴粤澳深度合作区：支撑澳门产业多元发展。规划看，2021年9月，国务院发行 《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》，明确横琴粤澳深度合作区实施范围为横琴 岛“一线”和“二线”之间的海关监管区域，总面积约106平方公里。2023年12月， 国家发改委印发《横琴粤澳深度合作区总体发展规划》（以下简称《规划》），提 出到2029年澳门回归祖国30周年时，常住人口15万人，四新产业增加值占地区生产 总值比重达65%。行动看，根据横琴粤澳深度合作区2021-2023年统计局数据，建 筑业增加值分别为58.04、51.41、50.49亿元，同比分别-13.6%、-1.3%、-3.1%， 固定资产投资同比分别+12.9%、-44.3%、-20.4%。2024年3月1日，横琴粤澳深度 合作区正式实施封关运行。根据进出口税收政策，横琴封关运行后，可享受税收优 惠，提升澳门与内地之间资源配置效率，进一步推动横琴地区产业多元化发展。

（2）澳门建筑市场成长驱动2： 博彩业：新一轮博彩合同带动超1000亿投资规模。2022年末，澳门特区政府与六大 博企签署新十年期博彩牌照批给合同。6家公司在投标文件中承诺投资总额1188亿 澳门元带动澳门产业尤其是旅游业发展，其中开拓外国客源市场及发展非博彩项目 投资总额为1087亿澳门元，博彩项目投资总额为101亿澳门元，非博彩项目投资占 总投资超9成。非博彩项目主要聚焦于会展、娱乐、体育、康养等范畴，相应投资建 设项目（公建为主）有望进一步扩大。

（三）空间展望：预计港澳地区建筑行业产值将随着港澳地区高投资建设 需求不断创新高

（1）香港市场测算：北部都会区及“十年医院发展计划”将拉动香港建筑市场增长

1．传统市场： 根据香港政府统计处披露，2019-2023年香港地区主要承建商所完成建造工程总值 分别为2364、2299、2337、2491、2710亿港元，其中19-22年占香港地区当年建筑 业建筑工程总值比例分别为61.38%、61.80%、60.84%、62.5%。 我们假设： 23年香港地区主要承建商占比香港地区当年建筑业建筑工程总值为前4 年加权平均值61.63%，则可反向测算23年香港地区建筑工程总值为4398亿港元；假 设在不叠加新增额外市场预期下，24-26年香港地区传统市场建造总值同比分别增长 3.5%、4%、4%（按19-22年香港建筑工程总值增长率预估）。 测算得到：24-26年建造总值为4552、4734、4923亿港元（不考虑医院项目新增和 北部都会区规划）。

2．“十年医院发展计划”预计可提供产值：“十年医院发展计划”目前共计14个项 目正在建设中，按香港特区医院管理局所披露建设投资金额和预计竣工时间预测， 假设每个项目每年完工进度和投资额相同，可算出24-26年医疗建设项目总值分别为 301、264、250亿港元。

3．北部都会区预计可提供产值： 北部都会区预计可提供土地量用途测算：根据《北部都会区行动纲领》，正式计划 从2024-2033年开始实施，纲领披露近十年预计提供不少于200万㎡商业楼面积；提 供约700万㎡办公楼面积，超82.5km铁路建设（各区规划加总），超50万个新住宅 单位。而根据《北部都会区行动纲领》已经披露的各区域住宅单位规划，新增住宅 单位58.8万个。每个住宅面积以一家4口人预测，根据《香港2021年人口普查数据》， 人均住房面积172平方呎（即19.11㎡），故每个住宅单位约76.44㎡，则对应新增住 宅面积4495万㎡。 2024-2033年建设投资额测算：根据香港利比有限公司所披露2024年1季度香港每平 方造价指标看，一般住宅造价24700-34800港元/㎡，一般商场造价27400-32700港 元/㎡，一般办公楼造价23500-32100港元/㎡，住宅/商业楼/办公楼单价计算都采用 造价区间均值。考虑到地区发展水平相当，技术施工难度相似及运用统一的标准和 规范，假设北部都会区铁路每公里造价与广深港高铁香港段每公里造价相同，即约 32.8亿港元。根据纲领及10年医院规划披露的北区医院扩建项目建设投资为345亿港 元，根据港府“十年医院发展计划”中披露，其中物流枢纽拟建2个公营医院，创新 科技地带拟建1个公营医院和私营医院，根据“十年医院发展计划”披露， 按照“十年医院发展计划”披露的新建公营医院投资额平均值在200亿港元左右，预计私营小于公营医院投资额（约在50亿元），因此可预测此两大区域用于医疗建设 的投资分别为400、250亿港元，包含北区医院建设投资，故用于医院建设总投资约 为1000亿港元。由于政府类项目建设规划未知，我们在测算中暂不考虑，由此计算 得到北部都会区未来10年建设投资的合计总造价为19626亿港元。

（2）澳门市场测算：横琴地区建设及博彩业将拉动澳门地区建筑行业增长

1．横琴粤澳深度合作区测算： 2021-2023年横琴粤澳深度合作区数据建筑工程总值测算：根据澳门特区统计局数 据，2019-2022年，澳门地区建筑业建筑工程总值和增加值分别为533、523、566、 489亿澳门元和139、130、147、144亿澳门元，增加值占比建筑工程总值比例分别 为26%、25%、26%、29%，预测2023年澳门地区建筑业增加值占比总值比例为26% （排除疫情因素干扰）。以全澳门地区占比情况估算横琴地区建筑工程总值，根据 横琴粤澳深度合作区统计局数据，横琴地区2021-2023年建筑业增加值分别为58、 51.4、50.5亿元人民币，可算得横琴地区2021-2023年建筑工程总值分别为224、175、 194亿元人民币。 2024-2026年横琴粤澳深度合作区数据建筑工程总值测算：自2023年12月《规划》 提出后，标志合作区建设和促进澳门经济适度多元发展事业将开启新篇章，以及自 2024年3月1日起，横琴粤澳深度合作区正式实施封关运行，过往货物可享受税收优 惠，提升澳门与内地之间资源配置效率，进一步推动横琴地区产业发展。预计后续 横琴地区建设投资进度将不断加快。因此假设24、25、26年横琴地区建筑业总值以 每年20%比例增加，可得横琴地区24、25、26年建筑工程总值为233、280、336亿 人民币。换算成港元，预计横琴粤澳深度合作区2024-2026年建筑业建筑工程总值 分别为254、305、366亿港元（以1元人民币兑1.12澳门元，1元人民币兑1.09港元 计）。

2．澳门传统地区测算：依据横琴地区预测前述，2021-2023年澳门横琴地区建筑工 程总值分别为251、196、217亿澳门币，横琴地区2021、2022年建筑业占全澳门44%、 40%，假设横琴地区2023年取前两年均值，占比为42%，澳门传统地区2023年占比 为58%，以澳门传统地区58%建筑业占比测算2023年非横琴地区建筑工程总值为 300亿澳门币，得到澳门传统地区21-23年的建筑业产值分别为315、293、300亿澳 门币。假设澳门传统地区2024-2026年建筑业产值稳定在300亿澳门币。因此，预计 2024-2026年澳门传统地区建筑工程总值均为291亿港元（以1澳门币兑0.97港元计）。 按照6家公司与澳门特区政府所签订博彩经营合同中投资计划，6家公司合计在未来 十年在非博彩项目上合计投资1087亿澳门元。假设用于建设项目投资占非博彩项目 7成，在未来10年内完成全部完成施工，建设成本平均用于未来10年，用于建设投 资金额预计76亿澳门币/年。因此，预计博彩业的发展也将有效带动澳门地区建筑的 建筑行业发展，但由于过去数据未知，暂不考虑博彩业带来的额外增量。 澳门市场空间：综上，我们根据横琴粤澳深度合作区发展、博彩业带动投资情况， 测算得到2024-2026年澳门地区建筑业建筑工程总值测算预计分别为545、596、657 亿港元。

三、内地业务：科技叠加投资驱动，聚焦有效市场、现 金流持续改善

（一）长改短：投资转型—由 PPP 到 GTR，现金流持续改善

PPP项目融资受阻，公司积极开拓新投资模式。PPP模式，即政府和社会资本合作， 是公共基础设施中的一种项目运作模式。在该模式下，鼓励私营企业、民营资本与 政府进行合作，参与公共基础设施建设。2015年，根据《财政部关于进一步做好政 府与社会资本合作项目示范工作的通知》(财建〔2015〕57号)，政府与社会资本合 作期限原则上不少于10年，大大降低PPP项目周转率。2017年底，PPP项目开始“清 库”，融资渠道受阻。公司从2018年开始着力控制、削减PPP项目，积极开拓以安 置房政府定向回购（GTR）为代表的短周期投资模式。

积极开拓GTR短周期投资模式，项目周转率、ROE大幅提升。GTR（Government Targeted Repurchase）政府定向回购模式项目周期约4年（含2年左右建设期）， 公司参与土地招标、设计、投资、建设，建成后由政府定向采购全部安置房。与PPP 模式相比，安置房定向回购模式毛利率略低，大大加快项目周转和现金回流，资本 动态回报率明显提升。以公司开发温州鹿城安置房政府定购项目和台州安置房PPP 项目做对比（见表14、15数据），GTR项目明显回款更快。2021年，公司已无PPP 新签。随着新业务模式开始逐步成为集团业绩主要贡献力量，2022年，公司提前达 成经营性净现金流转正目标。2018-2023年，公司净资产收益率(ROE)由11.76%增 长至15.34%，实现大幅提升。

（二）短改无：科技创新—由工程服务到产品制造，MIC 工法革新模式、 扩市场份额

老龄化、少子化趋势下，现场作业成本或持续上升。2014-2023年，中国60岁及以 上老年人占人口比例由15.5%增长至21.1%，新生儿出生率由13.8%下降至6.4%， 我国老龄化、少子化问题严峻。青壮年人口占比日益减少，导致劳动力供给下降， 或出现劳动力短缺现象。建筑业工人从业人数持续下降、平均年龄增长，现场作业 成本将上升，减少现场作业势在必行。公司大力发展智能建造方式，采用数字化手 段进行集成建设，降低现场作业需求，减少人力资本运用，较传统建筑企业具有科 技先手优势。

建筑工业化趋势显著，“三大工程”打开MIC应用空间。2023年4月，中央政治局会 议提出，要在超大特大城市积极稳步推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础 设施建设、城中村改造等“三大工程”，为房建市场带来重大机遇。公司积极响应 国家号召，转型保障房、旧改市场。2023年，公司中标北京西城区桦皮厂胡同8号 楼更新改建项目，该项目为北京市首批、西城区首个“原拆原建”模式进行的老旧 小区改造试点。项目仅用90天就达到交付标准，为超大、特大城市的旧城改造提供 全新解决方案。

秉承科技赋能战略，研究MiC建造方式。公司旗下中建海龙科技有限公司为从事“新 型建造方式全产业链解决方案”的科技公司，拥有甲级设计资质，房建一级、地基 基础一级资质，并在深圳、珠海、江门、合肥、宿州、重庆、济宁布局8个装配式生 产基地，设计研发和智能建造能力国内领先，港澳市场占有率稳居首位。中建海龙 以装配式建筑原创技术“策源地”和现代产业链“链长”为发展方向，凭借MiC模 块化集成建筑体系开辟国内装配式4.0时代。旗下科研院现有研发人员超200人，拥 有15位院士领衔的专家委员会，获得国家发明专利及实用新型专利345项，软件著 作权20件，发表论文146篇，工法22项，奖项178项，主参编专著5部，科研实力雄 厚。

研发MiC模块化集成建造技术，获评“2022年工程建设十大新技术”。中建海龙原 创研发MiC模块化集成建筑新型建造方式（Modular Integrated Construction），是 指在方案或施工图设计阶段，将建筑根据功能分区不同划分为若干模块，模块采用 框架结构，内含梁和柱，能单独承受载荷，便于运输、吊装与应用。公司先在工厂 内高效完成模块结构、装修、水电、设备管线、卫浴设施等施工工序，后在工地通 过可靠连接技术快速组合拼装成建筑整体，大幅缩短工期、降低施工难度，是目前 建筑工业化程度最高的绿色建造方式。公司同时掌握混凝土MiC和钢结构MiC两大核 心技术，在住宅、商业、工业等领域中均有广泛应用。2023年，公司推动MiC产品 成功打入北京、广州、嘉兴等城市，创下全国第一个混凝土MiC模块化高层建筑和 全国第一个建筑信息模型（BIM）全生命周期数字化交付MiC项目。

掌握混凝土MiC和钢结构MiC两大核心技术，可生产八类核心产品： （1）混凝土MiC：指在现场通过框架式模块的干式连接，形成模块化堆叠式框架结 构；或者，以隔墙式模块作为模板，在现场浇筑混凝土，形成混凝土模块化现浇框 架建筑、混凝土模块化现浇剪力墙建筑。混凝土MiC适用于多种业态，包括住宅、 公寓、酒店、别墅、宿舍宅基地自建房、临时周转住房等。

（2）钢结构MiC：指采用海龙专利连接技术，对模块进行快速刚性连接；或者，以 “钢框架支撑+MiC箱体”进行组合，组成钢结构建筑。钢结构MiC适用于多种业态， 包括商业、办公、医院、酒店、中小学、幼儿园、展厅、旅游地产等。

（3）八类核心产品：公司核心产品分为8类，分别为：模块化住宅、模块化乡墅、 模块化学校、I-BOX微筑、模块化电梯、模块化卫浴、模块化医院、模块化酒店公寓。

深耕港澳布局全国，形成最全产业链。公司迅速挺进各省市，拥有8个装配式建筑生 产基地，智能化生产线60条，占地面积共约108.37万平方米；据公司官网，公司已 累计完成314个装配式项目，总建筑面积达3440万平方米；MiC建造方式已落地7个 省市。公司具有最全产业链，能够提供集设计、生产、研发、施工于一体的解决方 案；能够同时提供钢结构和混凝土MiC解决方案；已基本实现供应链深度管理，集 结以大湾区、长三角、东南沿海为主要区域的全产业链资源。

运用数字化手段，定制智能建造方案。公司依托集成数字交付（IDD）理念，运用 数字化手段，打通设计、生产、运输、施工、资产交付和管理五个环节，融合数字 设计、智能生产、智慧运输、智能施工、智慧运维等新技术，定制全生命周期智能 建造方案。

疫情催生快速建造需求，MiC建造体系迅速发展。疫情期间，管控压力萌生快速建 造隔离医院、隔离酒店的需求，公司开展模块化医院项目。2020年，公司建成全球 首家MiC负压隔离病房传染病医院——北大屿山医院香港感染控制中心。项目充分 发挥MiC产品快速建造的优势，共建设组装524个箱体，将原本需要3-4年的建设流 程缩短至不到4个月，项目建设时间仅为传统建造方式十分之一。2021年，公司中 标深圳坝光生态国际酒店项目，该隔离酒店为首个多层钢结构模块化永久建筑项目， 含6栋7层和4栋18层MiC建筑，44天即完成2栋先行多层建筑建设，实现我国模块化 集成建筑技术由低层向多高层突破。

四、幕墙业务：中国建筑兴业快速发展，开拓 BIPV 蓝 海市场

（一）中国建筑兴业：中国建筑国际旗下专业玻璃幕墙公司

发源于香港地区最老牌的高端幕墙品牌，已成长为全球范围内极具竞争力的专业公 司。中国建筑兴业于1969年在香港成立，前称“远东环球集团有限公司”，是香港 历史最悠久、规模最大、市场占有率最高的幕墙专业公司。2012年，中国建筑兴业 被中国建筑国际集团有限公司成功收购，正式成为中国海外集团有限公司旗下成员， 隶属于中国建筑集团有限公司。多年来，中国建筑兴业以中国内地、港澳业务为根 基，成功进入英国、美国、加拿大、迪拜、新加坡、日本、澳大利亚、智利等多个 海外市场，业务遍及5个大洲、11个国家，43个城市，先后累计承建超过900余座地 标性建筑项目。

公司品牌优势明显，项目经验丰富，客户资源优质。公司拥有“甲级工程设计”和 “一级建筑幕墙工程”双项资质，从投标、设计、采购、生产、物流及安装，提供 一站式幕墙及建筑外墙解决方案。其中“远东幕墙”凭借精品品质和优质服务在市 场形成良好企业品牌效应，荣获社会各界广泛认可。依靠先进的技术水平和优秀的 施工管理，公司在全球建筑幕墙领域创造了诸多佳绩，形成以迪拜哈利法塔、澳门 美高梅酒店、香港邮轮码头、香港国际机场翔天廊等为代表的地标建筑系列。公司 的优质能力亦因此受到客户的信赖，主要客户包括美高梅集团、中海地产、华为、 苹果等。

背靠中建国际，以 “远东幕墙”品牌为核心，积极布局全球化战略，业务规模实现 跨越式增长。中国建筑兴业以幕墙工程为核心业务，辅以总承包工程及运营管理， 2023年，幕墙工程营收66.6亿港元，占总营收的76.9%。其中，幕墙业务以中国内 地、港澳业务为根基，在珠海、上海、水牛城、魁北克设立了4个生产中心，共17 条生产线，年产幕墙超50万平方米，向亚、澳、欧、南北美、中东等地输送先进的 幕墙产品。在被中建国际收购前（2012年以前），营收维持在9亿港元左右，此后 持续上升至2023年86.8亿港元，2012-2023年复合增长率17.9%。

新签合约稳步增长，在手订单充足，营收、净利屡创新高，经营性现金流长期保持 充足稳定。订单看，其中，2022年，中国建筑兴业新签合约首次突破100亿港元， 2023年，新签合约115亿港元，同比增长13.6%，截至2023年底，未完合约额达到 162.3亿港元，在手订单充足，有望对未来业绩形成强有力支撑。营收、净利看，自 2012年起，营收长期保持高速增长（2020年因疫情营收小幅降低），2023年，营收 86.8亿港元，同比增长13.0%，2021-2023年，归母净利一直保持高速增长，年增长 率均在35%以上，随着未来积极布局新加坡及中东市场业务，业务规模有望进一步 加大。现金流看，自2016年起，中国建筑兴业经营性现金流长期为正，其中，2022 年经营现金流净额2.46亿港元，同比增长33.0%。

（二）BIPV 业务：着力开拓光伏幕墙蓝海领域，打造绿色节能典范

光伏幕墙系统为光伏幕墙结构技术、电能储存作用、并网技术以及光电转换系统等 多种运用高新技术的综合应用系统。在普通建筑幕墙中用光伏玻璃替代普通玻璃使 之成为光伏建筑一体化（BIPV）建筑。光伏幕墙光伏系统包括作为光伏幕墙面板的 光电板（即太阳能电池）、控制器、蓄电池组、逆变器等。其工作过程是：光电幕 墙在太阳照射下，由光电板产生直流电，通过多极集电，即在太阳能控制器的控制 下将光电幕墙产生的直流电通过蓄电池组储存，使用时，蓄电池组输出的直流经过 逆变、变压等过程，转化为可供使用的交流电，送入供电网络或直接驱动负载。

成功打造Light系列光伏组件，着力开拓光伏幕墙蓝海领域，引领行业发展绿色建筑。 据官网披露，中国建筑兴业成功研发Light-S系列-轻质仿石材光伏组件和Light-A系列 -仿铝板光伏组件，成功做到在保证发电功率的前提下，外观仿真，并大幅度降低产 品自身重量，适用于大部分的应用场景，可取代传统建材（包括石材和铝板等）， 采 用框架式或幕墙集成式的安装方法，迅速便捷。这两项产品标志着中国建筑兴业在 BIPV领域的巨大突破。2022年，中国建筑兴业成功中标首单BIPV业务，实现在光 伏幕墙行业一次新的开拓，截至2023年末，建设完成首条光伏幕墙生产线，并中标 深圳计量院BIPV工程项目。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）