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中国建筑国际（3311.HK）研究报告：港澳建筑龙头谱新章，科技引领高质量成长。港澳建筑龙头，建筑、投资、科技三轮驱动。公司作为驻港央企，深耕香港建 筑市场 40 余年，随后建筑业务通过并购拓展至澳门，目前已成长为港澳地区建 筑龙头企业，两地市占率分别接近 20%、30%。2007 年公司开始布局内地市场， 不过在内地以投资带动建筑为主，先后经历 BT 模式、PPP 模式、GTR（政府 定向回购）模式，近年在疫情催化下，科技业务（MiC——模块化集成建筑）化 正加快推进，至此公司已形成建筑+投资+科技三轮驱动格局。

建筑：香港需求潜力或被低估，有望高质量快增长。随着香港的“由治及兴”， 以往阻碍深港两地合作以及港府推动大规模基础设施建设的问题得以有效解 决，新的发展合力正在形成，未来需求有望不断放量，这一点在近几届香港政 府施政报告中得到印证，比如：1）香港规划未来五年（2023-24 至 2027-28） 公屋供应量较上一个五年增幅超过 50%；2）医院投资领域：(2016-2025)和 （2026-2035）两个十年发展规划分别新增 2000 亿、2700 亿港元投资；3）2021 年提出“北部都会区”概念，未来将全速造地建屋，有望成为香港建设发力新 引擎。从总需求量看，过去五年（2017-2021 年）香港建筑市场空间维持在 2300 ~2500 亿港元之间，据香港财政司官网，香港财政司司长陈茂波预计未来每年 市场空间将增至约 3000 亿港元，较过去几年平均水平增幅达到 25%左右。从 经营质量看，公司香港建筑业务经营现金流有保障，过去经营现金流持续净流 入。

投资：回款周期由长改短，助力现金流明显改善。公司从 2018 年开始着力控制、 削减 PPP 项目，并从 2021 年开始不再承接 PPP 项目合同，同时积极开拓定向 回购（GTR）短周期投资模式。相对公司以往 PPP 项目而言，政府定向回购项 目的回款周期明显缩短，项目累计经营现金流回正仅需 2-3 年，PPP 模式则需 要长达 10 年时间，2022H1 公司经营现金流实现净流入主要受益于此。

科技：MIC 引领建筑模式变革，打造公司新增长极。MIC 是装配式建筑的进一 步升级，像造汽车一样造房子，相比传统建筑模式可大幅节约项目工期、减少 建筑垃圾消耗及材料浪费，从而从多维度节约项目总成本。2020 年疫情爆发为 公司 MiC 推出带来契机，公司先后在香港承建多个隔离医院，并在 2021 年承 建内地隔离酒店，在 2022 年进一步打开内地市场，将 MiC 应用领域渗透至商 业楼、写字楼、公寓、住宅等多个领域。在生产端，公司拥有六大生产基地， 自动化生产线 40 条，累计完成 200 余个装配式项目，在未来形成规模化优势后， 公司成本将会进一步降低，在内地蓝海市场大有可为。