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中国建筑国际研究报告：港澳建筑龙头，科技赋能高质量成长。港澳建筑龙头，聚焦内地优质赛道，兼具成长与高质量。公司背靠中国建筑集团，是港澳地区最大的总承建商之一，也是内地领先的 城市综合投资运营商。未来有望受益于：1）香港不断推进北部都会区等大 型项目；2）澳门博企将追加20%非博彩投资；3）内地专注保障房定购， 拓展科技带动类业务，充分契合“三大工程”需求。公司19-23年归母净利 润CAGR约15%，业务结构调整见效，21-23年ROE、现金流不断改善。 2008年至今分红维持30%左右，若24年保持该水平对应股息率5.8%。

香港积极上马大型建设计划，澳门博企将追加投资，龙头有望受益

中国建筑国际23年香港地区收入、毛利分别占比27%和9%，市占率11%，新签订 单增长58%，香港政府投资积极，上马北部都会区、明日大屿等扩展土地 容量的大型计划，据香港24/25年财政预算案，未来五年政府的基本工程开 支每年约为900亿港元，相较过去五年均值760亿港元增长18%。公司2023 年澳门地区收入、毛利占比9%和6%，22年市占率22%。2023年澳门经 济恢复较好，政府投资的公共工程有望延续，私人工程预计迎来改善，博企 将在22年承诺的十年投资非博彩项目1087亿澳门元的基础上追加20%。

内地聚焦优质赛道，发展科技、短周期投资类项目，现金流有效改善

2023年内地收入、毛利分别占比58%和79%，专注保障房定购，拓展科技 带动类业务，在“三大工程”、“绿色建筑”等政策驱动下具备较好市场需求。 投资业务模式调整成效明显，快周转、强运营带动内地经营性现金流持续改 善。受此影响，公司22年整体经营性现金流净流入2.12亿港元，实现自 17年起的首次转正，23年巩固成果实现5.0亿港元净流入。公司充分利用 MiC快速建造等科技+优势，获得高附加值、强影响力的科技带动项目，成 功进入深圳、无锡、北京、广州、嘉兴等城市，截至23年底，已在内地布 局8个装配式建筑生产基地，配备智能化生产线共78条，年产能205万㎡。

科技赋能：MiC开启国内装配式4.0时代，依托高端幕墙积极拓展BIPV

中国建筑国际坚持科技赋能的业务战略，以旗下中建海龙科技、中建兴业作为科研高 地，着力发展MiC、BIPV等科技型建筑业务。区别于传统建筑作业模式， 科技带动业务产品化属性较强，有望驱动公司由粗犷服务业转向精细制造 业，优化商业模式和盈利能力，提升差异化竞争力。23年科技带动类新签 合约同比增长44.6%，占比提升7.6pct至39.7%，25年目标占比达到50%。