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中国建筑国际（3311.HK）研究报告：笃行致远，惟实励新。公司是港澳地区最大的总承建商之一，也是中国内地领先的城市综合投资运营商。2021 年实 现营收 773 亿港币同增 23.8%，净利润 68 亿港币同增 13.1%。背靠中国建筑旗下资源，在市 场竞争中构筑出自身护城河：1）经营机制灵活，能很快顺应市场发展采取恰当的商业模式，公 司近年来在内地积极拓展短周期和 EPC 项目，有力拉动订单较快增长；2）技术研发实力雄厚， 公司在装配式领域具有丰富的技术储备，其研发的 MiC 技术成功引领装配式建筑由 1.0 时代的 传统构件向 4.0 时代发展，应用范围不断扩大，驱动公司订单数量和质量双重提升；3）融资成 本低，2021 年公司融资成本仅 3.97%；4）品牌形象优势突出，已建立起完善的 ESG 体系。

港澳：结构优化叠加技术升级，局部市场亮点突出，公司龙头优势显著

香港工程投资力度加大，结构转向公共设施领域，广泛采用 MiC 彰显公司优势。2021 年《施 政报告》强调基建投资逆周期必要性，十四五工程开支将稳中有升，同时将会更广泛采用组装 合成建筑技术。香港“十年医院发展计划”预留 2000 亿港币以支持十一家公营医院改扩建、 《长远房屋策略》提出未来十年总房屋供应量约为 430000 个单位，将带来细分市场机会。

澳门赌牌即将到期，释放新一轮建筑需求。澳门赌牌将于今年年底到期，考虑到截至 2021 年 底 6 家赌牌合计建设 35 家酒店，新一轮赌牌招标或将带来高端博彩酒店的新增/改扩建需求， 公司是承建 6 家赌牌企业工程的承建商，在接下来的增量市场中具有较大优势。

公司市占率仍有提升空间。2021 年香港市占率约 10%，2020 年澳门市占率约 8%，考虑到公 司竞争优势显著，未来市占率有望进一步提升。

内地：稳增长+大湾区建设机遇广阔，布局 GTR、MiC/BIPV 打造新增点

稳增长、大湾区建设改善行业需求，港标/澳标内移助力公司内地拓展。1）今年消费、出口、 地产投资增长均存在较大不确定性，叠加疫情影响，实现 5.5%经济增长承压，政策也在积极 释放利好信号，或提振建筑行业整体需求；2）在政策利好下大湾区发展有望加快，叠加内地与 港澳资质互认的逐步推广，利好公司逐步走向内地市场，公司已在横琴合作区成功推广澳门工 程管理模式，未来有望将港澳工程管理模式推广至大湾区，持续发挥业务能力优势。

商业模式推陈出新，MiC、BIPV 等创新产品开始发力成为新增长极。1）长改短：开展 GTR 等 短周期业务，改善现金流和盈利：2019 年公司开始在内地积极拓展安置房定向回购（GTR）， GTR 较 PPP 模式周期明显缩短，因而加快项目周转和现金回流，资本动态回报率明显提升， 2021 年公司新签项目全部为短周期与 EPC 项目。2）短改无：依托 MIC/BIPV 技术积累，降 低垫资依赖：公司积极发挥技术研发优势，更好满足客户特定需求，促进业主提前付款从而改 善垫资程度。公司具有丰富的装配式技术储备，疫情期间完成多个医院建设，获得香港政府的 高度肯定；子公司中建兴业与龙焱签订战略合作协议，共同推动内地建筑光伏一体化产业。