2024年通信行业2023年年报及2024年一季报综述：乘AI东风，迎出口高增

1、2023 年综述：宏观经济波动下通信行业整体承压

我们以具有代表性的 85 家通信行业上市公司作为样本，分析了通信板块整体及 13 个细分板块 2023 年及 2024 年一季度的情况。

1.1、IDC、网络规划与优化等行业收入高速增长

2023 年，受宏观经济波动及下游客户去库存等影响，通信行业增速有所放缓。通 信行业整体收入24477.26亿元，同比增长6.25%。其中，中国移动实现营收10093.09 亿元，同比增长 7.69%；中国电信实现营收 5078.43 亿元，同比增长 6.92%；中国 联通实现营收 3725.97 亿元，同比增长 4.97%；中兴通讯实现营收 1242.51 亿元， 同比增长 1.05%。剔除移动、电信、联通、中兴后，2023 年通信行业收入 4337.26 亿元，同比增长 4.87%，增速较 2022 年有所放缓。

分行业看，IDC、网络规划与优化、物联网和运营商 4 个子行业在 2023 年的收入 同比增幅最高。IDC 板块 2023 年营收增速为 27.21%，深度受益于 AI 发展以及大 客户数据中心建设需求；网络规划与优化行业受益于 5G 建设，2023 年营收增速为 17.20%；伴随下游需求逐步恢复，物联网板块 2023 年营收同比增速为 8.63%； 运营商传统业务稳健增长，同时紧抓 AI 算力及大数据发展机遇，2023 年营收增 速为 6.94%。

1.2、IDC、北斗及军工、海缆+光纤光缆、光模块等行业利润增速位居 前列

2023 年，受宏观经济波动及部分企业大额减值影响，通信行业全年净利润为 2068.64 亿元，同比增加 7.21%，利润增速高于收入增速。其中，中国移动净利润 为 1317.66 亿元，同比增长 5.03%；中国电信净利润为 304.46 亿元，同比增长 10.34%；中国联通净利润为 81.73 亿元，同比增长 11.96%；中兴通讯净利润为 93.26 亿元，同比增长 15.41%。剔除移动、电信、联通、中兴后，2023 年通信行业净利 润为 271.54 亿元，同比增长 10.76%。

分行业看，IDC、北斗及军工、海缆+光纤光缆和光模块 4 个子行业 2023 年的净 利润同比增幅最高。IDC 2023 年净利润增速为 189.62%，主要系光环新网业绩扭 亏为盈以及润泽科技业绩高增长；北斗及军工行业 2023 年净利润增速为 32.12%， 合众思壮等公司业绩由负转正；海缆+光纤光缆行业2023年净利润增速为12.58%， 通鼎互联业绩高增，东方电缆、长飞光纤等公司业绩维持稳定增长；光模块行业 2023 年净利润增速为 12.17%，在需求平淡背景下，受益于产品结构优化及持续降 本增效，整体业绩实现正增长。

1.3、通信行业公司期间费用率提升，盈利能力较为稳定

2023 年，整体通信行业全年毛利率相对于 2022 年增加 0.50pct 至 27.41%，其中中 国移动毛利率增长 0.45pct 至 28.23%，中国电信毛利率增长 0.40pct 至 28.83%， 中国联通毛利率增长 0.27pct 至 24.52%，中兴通讯毛利率提升 4.34pct 至 41.53%； 扣除移动、电信、联通、中兴后的行业毛利率相对 2022 年下降了 0.15pct 至 22.28%。 行业整体净利率同比提升 0.10pct 至 8.94%，扣除移动、电信、联通、中兴后的行 业净利率同比提升 0.28pct 至 6.57%。

2023 年，通信行业期间费用率上涨了 0.73pct 至 16.94%，其中销售费用率有所下 滑、管理费用率（包括研发费用率）、财务费用率有所上升。扣除移动、电信、联 通、中兴后，销售费用率增长 0.17pct 至 4.26%，财务费用率上升 0.07pct 至 0.46%， 管理费用率（包含研发费用率）上升了 0.42pct 至 10.97%。

2、2024 年 Q1 综述：下游需求逐步恢复，AI 高速发展助力 持仓明显提升

2.1、通信行业下游需求复苏趋势下营收实现平稳增长

2024 年一季度，部分子行业下游需求逐步复苏，通信行业整体收入 6265.19 亿元， 同比增长 4.82%；其中中国移动实现营收 2637.07 亿元，同比增长 5.17%，中国电 信实现营收 1344.95 亿元，同比增长 3.65%，中国联通实现营收 994.96 亿元，同 比增长 2.34%，中兴通讯实现营收 305.78 亿元，同比增长 4.93%。剔除移动、电 信、联通、中兴后，2024 年一季度通信公司实现收入 982.42 亿元，同比增速提升 至 8.12%。

分行业看，光芯片、连接器、光模块和企业通信 4 个子行业在 2024 年一季度的收 入同比增幅最高。2024Q1，光芯片行业需求持续修复，源杰科技产品线进一步丰 富，推动光芯片行业 2024 年一季度营收同比增速高达 72.33%；受益于行业需求 景气，连接器行业 2024 年一季度营收同比增速为 43.68%；光模块行业 2024 年一 季度营收增速为 33.69%，AI 发展驱动 800G 光模块收入高增，国内外 400G 需求 逐步修复；企业通信行业需求恢复态势延续，2024 年一季度营收增速为 29.33%。

2.2、通信行业归母净利润稳健增长

2024 年一季度，通信行业下游需求逐步修复，通信行业净利润为 501.36 亿元，同 比增长 7.68%，高于收入增速；其中，中国移动净利润为 296.09 亿元，同比增长 5.49%，中国电信净利润为 85.97 亿元，同比增长 7.68%，中国联通净利润为 24.47 亿元，同比增长 7.98%，中兴通讯净利润为 27.41 亿元，同比增长 3.74%。剔除移 动、电信、联通、中兴后，2023 年一季度通信行业净利润 67.43 亿元，同比增长 20.33%，业绩稳健增长。

分行业看，网络规划与优化、物联网、光模块、智能控制器 4 个子行业 2024 年一 季度的净利润同比增幅最高。网络规划与优化行业 2024 年一季度净利润增速为 372.69%；物联网行业 2024 年一季度净利润增速为 175.92%，主要系下游需求逐 步复苏；随着国内 400G 和海外 400G/800G 需求的进一步加强，光模块产业链高 速产品供给紧平衡，公司产能利用率提升推动盈利能力持续改善，光模块行业 2024 年一季度净利润增速为 92.55%；伴随行业库存逐步恢复正常水平，智能控制 器行业 2024 年一季度净利润恢复高速增长，为 73.35%。

2.3、净利率同环比改善显著

2024 年一季度，通信行业盈利能力整体有所改善，行业整体归母净利率同比增长 0.21pct 至 8.00%，环比提升 1.75pct；其中，中国移动归母净利率同比提升 0.03pct 至 11.23%，中国电信归母净利率同比提升 0.24pct 至 6.39%，中国联通归母净利率 同比提升 0.13pct 至 2.46%，中兴通讯归母净利率同比下降 0.10pct 至 8.96%。剔 除移动、电信、联通、中兴后，行业归母净利率同比提升 0.70pct 至 6.86%，环比 提升 1.65pct，盈利能力同环比改善明显。

2.4、2024Q1 基金通信持仓有所回升，机构增持光模块、运营商等

通信行业整体持仓环比上升，目前处于相对高配位置，2010 年以来持仓历史分位 达98.20%：2024Q1通信板块整体持仓占比约为3.88%，环比2023Q4提升1.14pct， 其中光模块、运营商等板块受机构青睐。持有基金数量方面，排行前五的股票分 别为中际旭创（619 只）、中国移动（461 只）、天孚通信（363 只）、新易盛（332 只）、中国电信（188 只）。持股总市值方面，排行前五的股票分别为中际旭创（274.01 亿元）、中国移动（136.20 亿元）、新易盛（113.16 亿元）、天孚通信（105.94 亿元）、 中兴通讯（65.61 亿元）。

3、AI 产业催化叠加下游需求复苏趋势迎配置机遇

3.1、运营商：高股息安全边际凸显，新“国九条”促配置良机

新“国九条”注重上市公司高质量发展，提升投资价值同时加强投资者保护。2024 年 4 月 12 日，国务院印发《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发 展的若干意见》，强调了严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市 监管力度、强制提升分红等多项重要内容。针对严格上市公司持续监管方面，文 件着重提出了①加强信息披露和公司治理监管、②全面完善减持规则体系、③强 化上市公司现金分红监管、④推动上市公司提升投资四个方面，加强投资者保护。

“5G+双千兆”持续助推 ARPU 提升，驱动运营商传统业务稳健增长。截止至 2024 年 3 月 31 日，中国移动 CHBN 业务延续良好发展势头，各业务用户规模持续提 升，5G 套餐客户约 7.99 亿户，渗透率达 80.2%，驱动 24Q1 移动用户 ARPU 值环 比提升 6.7%至 47.9 元/户/月，千兆家庭宽带加速渗透助力 24Q1 家庭客户综合 ARPU 同比提升 1.8%至 39.9 元/户/月；中国电信加速推进 5G 应用智能化升级， 5G 套餐用户提升至 3.29 亿户，渗透率约 79.9%，24Q1 移动用户 ARPU 提升至 45.8 元/户/月，宽带综合 ARPU 提升至 48.6 元/户/月；中国联通 5G 用户约 2.69 亿 户，渗透率超 80%，24Q1 移动用户 ARPU 平稳提升。传统业务的稳定增长，为运 营商业绩的长期成长打下了坚实基础。

AI 算力+大数据加速发展，运营商“国资云”有望充分受益，打造未来全新增长 极。AIGC 大模型发展需要硬件与软件端同时大力投入，运营商从传统的“管道运 营商”转变为数字经济的赋能者，以数字产业化带动产业数字化，同时打造全域 全网一体化安全能力体系，依托下沉式“国资云”护航数字经济健康发展。2023 年，中国移动云业务收入同比+65.6%至 833 亿元，同时推出“梧桐大数据”，为客 户提供 PaaS、DaaS 和 SaaS 三种大数据云服务等产品加速行业数智化转型；中 国电信的天翼云收入同比+67.9%至 972 亿元，在政务公有云基础设施和全球运营 商云均实现第一，针对数据要素业务推出“灵泽”2.0 平台，未来空间广阔；中国 联通的云业务收入同比+41.6%至 510 亿元，公司新增部委项目 21 个和省级政务 云 19 个，数据服务收入同比+32%至 53 亿元。未来运营商有望打造“AI 算力+大 数据”的新增长点。

5G 高峰建设已过，CAPEX 迎下行转折点，行业成本压力有望明显缓解。随着 5G 基站建设节奏的明显放缓，运营商资本开支投入力度下降明显，中国移动 2023 年 资本开支同比-2.6%至 1803 亿元，占总收入（H 股）比重约 17.8%，公司预计 2024 年资本开支同比-4.0%至 1730 亿元；中国电信 2023 年资本开支同比+6.8 至 988.38 亿元，占总收入（H 股）比重约 19.2%，公司预计 2024 年增速由正转负，同比2.9%至 960 亿元；中国联通 2023 年资本开支同比-0.4%至 739 亿元，占总收入（A 股）比重约 19.8%，公司预计 2024 年同比-12.0%至 650 亿元。随着 CAPEX 的大 幅下行，运营商成本压力明显缓慢，对应业绩端有望逐步得到释放。

业务稳健增长+CAPEX 成本优化推动业绩持续增长，运营商提升分红比率彰显长 期配置价值。三大电信运营商作为央企，市值管理纳入国资委考核，在分红、回 购和投资者交流等成为央企表率，新“国九条”发布，使得投资者回报权重提升， 运营商传统业务稳健增长，新兴业务提供全新增长极，叠加资本开支的进一步优 化，业绩进入持续增长通道，公司派息率的提升确保的投资者回报，配置价值凸 显。2023 年中国移动全年派息率达 71%，每股股息同比+9.5%至 4.83 港元；公司 预计未来三年内派息率争取提升至 75%以上；中国电信 2023 全年每股派息 0.2332 元，派息率提升至 70%以上，且每股派息三年复合增长率 31%；未来公司将努力将派 息率提升至 75%以上；中国联通 2023 年全年每股股息合计达 0.132 元，同比增长 21.1%。 运营商持续提升分红比率以凸显其高安全边际，新“国九条”下配置迎来拐点。

3.2、设备商：智算产品打开 IT 行业天花板，5G-A 或给 CT 行业带来 增量

2023 年设备商行业实现营收 2479.07 亿元，同比增长 2.00%，实现归母净利润 128.49 亿元，同比增长 11.68%；2024Q1 设备商行业实现营收 554.08 亿元，同比 增长 3.39%，实现归母净利润 31.59 亿元，同比下降 2.62%。

运营商无线领域投资持续降低，算网投资继续加大。2024 年，国内三大运营商资 本开支预计小幅下降 5.4%至 3340 亿元。2023 年，运营商在无线领域的资本开支 有所下降，致主设备商增长承压。2024 年，运营商整体资本开支继续小幅下降， 其中中国移动预计资本开支为 1,730 亿元（其中 5G 网络资本开支约 690 亿元）， 同比下降 4%，未来两年总体资本开支将保持稳中有降；中国电信计划资本开支为 960 亿元,同比下降 2.9%；中国联通计划资本开支为 650 亿元，同比下滑 12%。 2024 年 5G-A 进入商用部署元年，或带来增量。5G-A 是 5G 的增强技术，相较于 5G，它具备更高速率、更大连接、更低时延等特点。2024 年，中国移动将在超过 300 个城市启动全球规模最大的 5G-A 商用部署，争取到 2026 年底实现 5G-A 的 全量商用。

AI 驱动智算服务器高速增长，通用服务器需求短期承压。2023 年，中国人工智能 服务器市场规模将达 650 亿元，同比增长 82.5%；智能算力规模预计达到 414.1EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），同比增长 59.3%。中兴通讯智算服务器 兼容国内外主流 CPU/GPU，在三大运营商的部分省份有部署，并与部分头部互联 网客户开展测试。2024Q1，公司 AI 服务器在运营商和互联网公司都有发货，同 步拓展千卡/万卡集群相关的智算项目。 2024 年，400G 交换机在国内会成为主流产品，互联网客户和头部企业需求更明 显。紫光股份 800G 交换机产品在 2024 年小批量应用，预计 2025 年成为市场主 流产品，成为数据中心的新引擎。中兴通讯交换机产品核心器件已自研，可为客 户提供国产化 400G/800G 数据中心交换机产品。

中兴通讯业绩稳健增长，24Q1 政企、消费者、海外运营商业务带动收入增长。 2023 年，公司实现营业收入 1242.5 亿元，同比增长 1.05%；归母净利润 93.3 亿 元，同比增长 15.4%。2024Q1，受益于政企和消费者业务的快速增长，公司营业 收入同比增长 4.9%至 305.8 亿元。分业务看：①受国内运营商投资影响，24Q1 国 内运营商业务收入小幅承压；国际运营商业务持续突破大国大 T，延续增长态势； ②算力等产品带动政企收入增长；③手机、国内 FTTR 产品等带动消费者业务收 入增长。运营商、政企和消费者业务毛利率相对稳定，公司加大费用管控，销售 费用率同比下降 0.80pct 至 6.67%，管理费用率同比下降 0.80pct 至 3.72%，归母 净利润同比增长 3.7%至 27.4 亿。

3.3、光模块：AI 浪潮已来，1.6T 节奏明确，打开成长空间

2023 年，随着 5G 基站建设进入中后期，运营商 5G 建设投入减少，电信市场光 模块需求较 2022 年出现较明显下滑；且数通市场进入由 400G 升级到 800G 光模 块的过渡阶段，2023 年光模块产业链整体营收同比-1.84%至 470.46 亿元；在利润 端，随着海外 800G 产品及国内 400G 产品的逐步升级放量，光模块产品结构进一 步优化以显著提升盈利能力，2023 年光模块产业链整体归母净利润同比+12.17% 至 60.51 亿元，同比增速显著高于收入端。2024 年一季度，受到 AI 浪潮驱动 400G/800G 放量爆发，光模块行业需求修复，产业链整体实现收入 136.73 亿元， 同比+33.69%，但在春节放假及大客户价格年降落地执行的影响下，收入环比6.02%，略有下滑。在利润端，由于高速产品供给紧平衡，公司产能利用率提升推 动盈利能力持续改善，2024Q1 产业链归母净利润创历史新高，实现 21.60 亿元， 同比+92.55%、环比+20.15%。

Scaling Laws 法则持续奏效，大模型军备竞赛仍激烈。Scaling Laws 仍为大模型训 练的普适性法则；在此法则下，为获得更好的 AI 大模型表现，训练和推理规模持 续提升，对应集群内 GPU 数量提升明显，Llama 3 模型基于 Scaling Laws 规律提 升模型表现，GPT5 的发布需求愈加紧迫，在 transformer 架构下，算力增加是模 型性能提升的必备条件，军备竞赛下看好大模型迭代和应用变化对算力长期需求 的驱动。

Scaling Laws 法则下算力需求大幅提升，驱动英伟达高端 B 系列芯片及配套 1.6T 光模块需求爆发，加速光模块升级周期。AI 东西向流量爆发驱动带宽压力加大， Scaling Laws 法则下海外大客户纷纷加码算力资源投入；英伟达发布 GB200 芯片 后，考虑到较高的性价比，客户采购意愿强，出货量或有望进一步超预期；根据 英伟达披露信息看 B 系列芯片标配 800G 网卡，带动对应配套 1.6T 光模块需求显 著提升，光模块迭代周期由原先的 4-5 年进一步加速到 2 年左右。

1.6T 适配的光芯片与电芯片已具备量产能力，单模方案成熟度高，有望通过验证。 8*200Gb PAM4 为 1.6T 光模块的主要方案。光芯片方面，200G PAM4 EML 单模 光芯片为最成熟方案，博通、Lumentum、三菱等多家海外头部厂商已推出相关产 品，且已有厂商实现量产。电芯片方面，博通与 Marvell 均推出基于 5nm 制程的 单波 200G 速率的 DSP 芯片，且 Marvell 明确其 200G 速率 DSP 芯片-NOVA 可 适配 1.6T 的光模块，且已全面上市。因此综合来看，1.6T 光模块产品自身已经 较为成熟，有望于 2024 年下半年通过验证进入放量。

1.6T 产业链中目前交换机成熟度最低，200G SerDes 成为产业关键。从现有 1.6T 光模块产业进度看，适配 8*200G 的 1.6T 光模块的交换机进度较慢，由于光口与 电口速率不统一，在 DSP 中需要内置一个 gearbox 来实现速率转换的功能；而当 电口 200G SerDes 升级成熟使得光口、电口速率一致时，1.6T 光模块架构将达到 最理想 8：8 PHY 芯片的状态，可省去 gearbox 芯片，在功耗、延迟、成本等方面 将更具有商业化优势。

英伟达全球首推适配 200G SerDes 的交换机，1.6T 光模块产业链最后一块“拼图” 完成，放量在即。英伟达于今年发布了型号为 Q3400 的 Quantum-X800 InfiniBand 交换机，该交换机为业内首次采用 200G-SerDes 技术，共拥有 144 个 800G 速率 的端口，对应适配 72 个 1.6T 光模块；200G SerDes 交换机的成熟加速推进了 1.6T 光模块的放量。

该 144 ports 新交换机可增加互联 GPU 规模，Scaling Laws 法则下光模块配比稳 定。假设交换机 ports 数为 p，2 层和 3 层的无收敛架构理论可实现互联的最大 GPU 数量分别为：p*p/2 和 p*p*p/4。目前 QM9700 共计 64 个 400G ports，2 层和 3 层可最大支持 2048 张和 65536 张适配 400G 网卡的 GPU 互联；本次 Q3400 共 计 144 个 800G ports，对应 2 层和 3 层可最大支持 10368 张和 746496 张适配 800G 网卡的 GPU 互联。以 GB200 为例，机柜内部采用铜连接，外部采用光互联，2 层 架构下 GPU:1.6T 光模块约为 1:1.5；3 层架构下 GPU:1.6T 光模块约为 1:2.5。 Scaling Laws 法则下大模型趋向于更大规模发展，对应算力需求也许持续扩大， 未来万卡以上集群数量或有明显提升，持续沿用 3 层光互联架构，对应光模块配 置比例保持稳定。

Google、Meta 等云厂商资本开支同比大幅提升，持续上修未来 Capex 指引，AI 投入信心强劲，对应光模块需求高增长确定性强。谷歌 Q1 资本开支同比+91%至 120 亿美元，全年将维持 Q1 水平或更高，若假设对应全年 480-500 亿美元，则同 比增长约 49-55%。Meta 上调全年资本支出将达到 350 亿-400 亿美元。此前预期 为 300 亿-370 亿美元，中值上调 40 亿美元，并预计 2025 年的资本支出还会继续 增加。微软 FY2024Q3 资本开支同比+66%至 110 亿美元，FY2025 年资本开支继 续保持增长。参照云计算时代大厂在持续亏损下的投入，市场低估了 AI 投入决 心，数据已有所验证；1.6T 光模块作为目前最前沿 AI 的核心配套产品，在云厂商 大幅增加 AI 投入背景下有望直接受益。

3.4、IDC：AIDC 需求旺盛，液冷拐点已至

2023 年，IDC 行业实现营收 267.53 亿元，同比增长 27.21%；实现归母净利润 32.66 亿元，同比增长189.62%。2024Q1，IDC行业实现营收59.13亿元，同比增长9.54%， 实现归母净利润 8.60 亿元，同比增长 14.49%。

AIDC 需求火爆，运营商积极参与数据中心机房建设。截至 2023 年底，三大运营 商为公众提供服务的互联网数据中心机架数量达 97 万个，全年净增 15.2 万个， 新增机架较 2022 年增长 81%。2024 年第一季度，IDC 行业需求相对平稳，数据 中心运营商应客户实际需求进行机柜交付，各区域机柜售价平稳。Kimi 用户高增 彰显国内大模型应用潜力，有望带动训练侧、推理侧服务器需求快速提升，推荐 IDC 龙头厂商，绑定字节等大客户实现业绩快速增长。 芯片升级带动 24Q1 液冷渗透率显著提升。受益于芯片功耗的大幅提升，IDC 温 控迎来产业变革。英伟达未来所有产品的散热技术或均从气冷转为液冷，带动液 冷服务器市场爆发。昇腾液冷使用比例大幅提升，国内液冷产业链相关公司迎增 长新机遇。

英维克 24Q1 业绩超预期，机房温控收入高增。2024Q1，受益于多品类机房温控 节能产品收入高增，公司营收同比增长 41.36%至 7.46 亿元。收入高增摊薄期间费 用，销售费用率同比减少2.38pct 至7.31%，管理费用率同比减少1.30pct 至4.77%， 带动净利率同比提升 2.85pct 至 8.26%，归母净利润同比增长 147%至 6198 万元， 超市场预期。海外龙头 Vertiv 披露一季报，业绩及指引均超市场预期，公司期末 积压订单金额高达 63 亿美元（较 2023 年第一季度末增长 33%，较 2023 年底增 长 15%），创历史新高，彰显行业高景气。

3.5、企业通信：行业需求持续好转，企业经营提速发展

2023 年全球宏观环境带来极大的不确定性，影响企业通信行业需求，2024Q1 海 外企业通信市场继续保持恢复趋势。2023 年企业通信行业实现营收 48.36 亿元， 同比下降 10.69%，实现归母净利润 20.92 亿元，同比下降 9.22%；2024Q1 企业通 信行业实现营收 12.80 亿元，同比增长 29.33%，实现归母净利润 5.91 亿元，同比 增长 33.32%。

亿联网络：24Q1 经营明显改善，股权激励强化增长信心。2023 年外部宏观需求 波动导致公司各业务条线出现波动，其中桌面通信终端收入同比下降 19.11%，云 办公终端收入同比下降 10.33%，会议产品收入同比增长 12.81%。2024Q1 公司的 经销商整体库存量已回归至健康、合理的水平，同时下游需求恢复增长，使得三 条产品线均得到较好的恢复。其中，会议产品、云办公终端增长较为明显。 发布新一轮股权激励计划，强化 2024 年增长信心，同时增加分红力度。根据公司 最新公告，针对 2024-2025 年，公司的股权激励目标为：以 2023 年营业收入及净 利润为基数，2024 年营业收入及净利润增长率均不低于 20%，25 年均不低于 40%， 表明公司营收及利润有望进入拐点向上阶段。2023年年报公司分红金额达到11.36 亿元，此外公司中期分红金额为 6.31 亿元，合计分红 17.67 亿元，全年分红率达 到 87.91%，相较于 2022 年分红率 53.82%，明显提升。

3.6、物联网：下游需求逐步修复，业绩有望重回高增长

2023 年，物联网下游仍处于去库存阶段，收入业绩短期承压；2024Q1，伴随下游 库存水平回归正常水平，叠加 AI 发展对边缘计算的催化，物联网行业需求逐步 复苏。2023 年物联网行业实现营收 305.07 亿元，同比增长 8.63%；实现归母净利 润 15.57 亿元，同比增长 2.09%。2024Q1 物联网行业实现营收 83.29 亿元，同比 增长 23.20%；实现归母净利润 4.93 亿元，同比增长 175.92%。

中国蜂窝物联网用户规模实现飞跃发展：截至 2024 年 3 月末，三家基础电信企业 发展蜂窝物联网终端用户 24.14 亿户，比上年末净增 8135 万户，占移动网终端连 接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户）的比重达 57.9%。IPTV（网络电 视）总用户数达 4.07 亿户，比上年末净增 551.3 万户。

乐鑫科技：2024Q1，公司实现营业收入 3.87 亿元，同比增长 21.71%，环比减少 4.66%；归母净利润 5391.55 万元，同比增长 73.43%，环比增长 9.95%；扣非净利润 4,790.78 万元，同比增长 88.56%，环比增长 17.77%。营收端，次新类的高性价 比产品线 C3、C2 以及高性能产品线 S3 高速增长，驱动整体营收增长。利润端， 公司毛利率同比+1.22pct，环比+1.86pct 至 41.93%，主要系高毛利率芯片占比提升 导致的结构性变化。费用端，受益于使用自研芯片、节省相关 License 支出的产品 营收高增，叠加规模效应影响，公司费用增速小于收入增速，进一步提升公司净 利率至 13.92%。公司持续重视研发投入增强核心竞争力，Q1 研发费用投入 10,384.62 万元，同比增长 21.48%。公司开发者生态优势凸显，助力抓住长尾市场 机遇，同时持续丰富产品矩阵满足更多客户需求，伴随国内外需求逐步复苏，预 计未来维持高速增长。

移远通信：2023 年，受宏观经济波动及市场景气度影响，公司收入端偏弱，同时 受持续增加研发投入等影响利润端承压。三季度以来，下游需求逐步回暖，同时 公司进一步通过优化人员配置等举措加强费用管控。2024Q1，公司收入端持续改 善，实现同环比双增长；公司控费成效显著，销售费用/管理费用/研发费用/财务 费用同比下降 5.96%/1.16%/13.46%/62.39%；或受制于价格下降等因素，公司毛利 率同比-0.66pct、环比-3.49pct 至 16.93%，净利率环比-1.39pct 至 1.33%。公司具有 全行业覆盖的技术先发优势+客户资源优势，持续丰富产品矩阵，车载、5G 等高 景气赛道产品不断推陈出新，ODM、天线收入快速增长。公司近日收到全球知名 汽车零部件供应商定点函，交付周期为 2026 年至 2033 年，总销售金额预估约为 7.42 亿美元-13.09 亿美元。公司蜂窝模组出货量保持全球第一，下游需求恢复叠 加降本增效措施落地业绩有望恢复增长。

广和通发布一季报：2024Q1，公司实现营业收入 21.23 亿元，同比+17.11%，环比 +17.81%；归母净利润 1.88 亿元，同比+33.78%，环比+73.36%；扣非归母净利润 1.74 亿元，同比+27.35%，环比+70.61%。收入端，受益于物联网下游需求复苏， 公司车载、PC、POS 业务收入同比高速增长，FWA 业务营收受提货影响有所下 滑，驱动公司营收同环比均实现双位数增长；费用端，公司销售费用和管理费用 具有较强刚性，收入增长摊薄期间费用。公司车载业务内生+外延双向驱动，国内， 广通远驰与全球近 20 多家主流车厂以及 30 多家 Tier1 建立了合作；海外，公司 与收购资产锐凌无线在供应链、技术资源、客户资源等方面形成协同优势，对公 司盈利能力产生积极影响。公司车载业务成长空间广阔，伴随 FWA 业务修复， PC、POS 等业务稳定增长，公司未来业绩有望高增。公司战略性布局机器人产业， 推出具身智能机器人开发平台 Fibot，具备感知、视觉、定位及导航、动作控制等 底层能力。随着边缘端计算需求提升迫切，公司作为全球领先的无线模组供应商， 未来增长可期。

3.7、智能控制器：24Q1 经营趋势向好，业绩有望释放

受下游去库存影响，23 年智能控制器行业营收与业绩短期承压，24Q1 已经在逐 步修复改善通道。2023 年智能控制器行业实现营收 197.29 亿元，同比增长 4.57%； 实现归母净利润 10.43 亿元，同比下滑 21.03%。2024Q1 智能控制器行业实现营收 52.71 亿元，同比增长 21.22%；实现归母净利润 3.38 亿元，同比增长 73.35%。

拓邦股份：2024Q1，公司实现营业收入 23.18 亿元，同比增长 16.20%；实现归母 净利润1.76亿元，同比增长82.29%；实现扣非净利润1.69亿元，同比增长85.48%。 随着行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，新兴应用加速拓展，公司经营 持续向好。收入端，公司四大板块均实现同比增长；毛利方面，公司自主可控的 新品及高价值品类增多，出货量增加，同时随着高价库存逐步出清，供应稳定， 叠加公司降本增效的战略举措得到有效推进，毛利率同比提升 1.77pct，环比提升 0.83pct 至 23.65%；费用端，公司三项费用（销售费用、研发费用、管理费用） 34,863 万元，同比增加约 5,666 万元，上升幅度为 19.41%。公司在夯实家电和工 具板块的优势以外，加大新能源板块的投入，打造公司的第三成长曲线，同时加 快推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发，培育公司的第四成 长曲线。

和而泰：2024Q1，公司实现营业收入 19.82 亿元，同比增长 20.51%；实现归母净 利润 0.97 亿元，同比增长 18.06%；实现扣非净利润 0.82 亿元，同比增长 12.73%。 其中，控制器业务板块实现营业收入 196,212.01 万元，同比增长 22.29%，在一季 度有春节长假的情况下，首次实现了一季度较四季度环比增长，表明公司客户需 求向好，订单充足；毛利率方面，伴随下游需求恢复以及产能利用率回升，控制 器业务板块毛利率同比增长 0.73%；费用端，公司持续进行供应链优化、研发设 计优化等方式降本增效，控制器业务板块实现归属于母公司的净利润 10,360.98 万 元，同比增长 36.26%；产能方面，越南、意大利生产基地已实现规模化量产和稳 定运营，罗马尼亚生产基地逐步实现量产，盈利能力持续提升，墨西哥生产基地 建设稳步推进，计划今年投产。公司在大客户中的份额稳步提升，业务规模持续 扩大，海外市场业务拓展持续加速。

3.8、北斗及军工通信：海外拉动业绩增长，低空经济大有可为

2023 年，北斗及军工行业实现营收 177.97 亿元，同比增长 6.77%；实现归母净利 润 14.59 亿元，同比增长 32.12%。2024Q1，北斗及军工行业实现营收 27.43 亿元， 同比下降 21.47%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比减少 63.06%。

北斗应用在乘用车、农机、无人装备等领域拓宽，2023 年国内企业加速出海。我 国高精度卫星导航产业中下游应用最早开始于测量测绘、地基增强、形变监测等 领域，近年来北斗导航与其他产业融合程度日益加深，涌现出无人装备（无人机、 无人船、户外机器人）、智能与辅助驾驶（汽车自动驾驶、农机自动驾驶、低速无 人车）、物联网等新兴需求，高精度相关产品销售收入从 2010 年的 11 亿元已快速 增长到 2022 年的 183 亿元，年均复合增长率超过 26%。凭借突出的性价比优势， 我国北斗企业多品类产品顺利出海。2023 年，华测导航国外收入同比增长 47.51% 至 7.19 亿元；中海达国外收入同比增长 23.36%至 2.40 亿元；司南导航境外收入 同比增长 19.28%至 9497 万元。

低空经济星辰大海，北斗为低空飞行器提供位置数字底座保障。2024 年 3 月，《政 府工作报告》提出，要积极打造低空经济等新增长引擎。低空经济作为一种新兴 的经济形态，以无人机、直升机等低空飞行器为基础，可为物流、农业、旅游、 消防、应急及城市管理等多个领域提供有力支持。北斗产业公司依托于高精度导 航定位的技术积累，可为低空经济领域作业终端提供包括导航定位模组、高精度 账号服务等在内的综合解决方案。北斗星通的定位芯片、天线已经量产应用国内 主流无人机厂商，市场占比超过 60%，华测导航等厂商可提供高精度账号服务等 综合解决方案。 华测导航 24Q1 扣非高速增长，海外市场大有可为。2023 年，公司实现营业收入 26.78 亿元，同比增长 19.77%；归母净利润 4.49 亿元，同比增长 24.32%。海外市 场营收同比增长 47.51%至 7.19 亿元，毛利率为 72.67%，较国内市场高 20.37pct。 2024 年第一季度，农机等相关业务及海外区域营收快速增长，带动公司营收同比 增长 20.53%至 6.17 亿元。收入增长摊薄期间费用，24Q1 销售费用率同比减少2.94pct 至 18.48%，归母净利润同比增长 30.35%至 1.03 亿元，扣非归母净利润同 比增长 40.42%至 0.87 亿元。华测三维智能产品可应用于智慧城市空间数字底座 的建设、应急监测、电力巡检等领域，以及国土调查、勘测、智慧城市等领域所 需空间数据智能化获取，深度受益于低空经济产业爆发。

3.9、海缆+光纤光缆：24 年国内海风项目逐步启动，行业有望重拾高 增长势头

2023 年，海缆及光纤光缆行业实现营收 177.97 亿元，同比增长 6.77%；实现归母 净利润 14.59 亿元，同比增长 32.12%。2024Q1，海缆及光纤光缆行业实现营收 27.43 亿元，同比下降 21.47%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比下降 63.06%。

24 年国内海风项目逐步启动，行业有望重拾高增长势头，关注中天科技、亨通光 电等海缆龙头。在经历了 2020-2021 年我国海上风电装机容量的快速增长之后， 海上风电与海洋生态融合发展、用海权限交叉等问题逐渐突出，2022-2023 年，国 内海上风电新增装机进展较慢。根据 CWEA 数据，2022 年全国（除港澳台地区 外）海上风电新增吊装容量 516 万千瓦。其中，山东 376 万千瓦、江苏 68 万千 瓦、广东 203 万千瓦、福建 75 万千瓦，以及浙江 59 万千瓦；江苏省 2022 年海上 风电增长势头不足，与 2021 年该省海上风电新增 499 万千瓦、占比全国海上新增 34.4%份额相比，2022 年增长降幅超 80%。彭博新能源财经数据显示，2023 年中 国海上风电新增吊装容量 7.6GW，同比增长 48%。2024 年上半年，海风招标有望 迎来密集释放，2024-2025 年海风需求储备足，行业有望否极泰来。2024 年 1 月， 国内新增海上风电核准量达 5.12GW，而 2022 年核准量达 9.31GW，2023 年核准 量达 11.75GW，2024 年 1 月海上风电核准量已达到 2022 年的 55%、2023 年的 44%。从省份看，2024 年 1 月核准量，广东省核准 2GW、福建省核准 1.2GW、辽 宁省核准 1GW、浙江省核准 600MW、河北 304MW，广东市场持续引领海风发 展。此外，前期海风项目陆续开启招投标，如 4 月 3 日江苏省招标投标公共服务 平台发布《江苏国信大丰 85 万千瓦海上风电项目风力发电机组及附属设备（含塔 架）招标公告》，该项目计划 2024 年 6 月开工，2024 年 12 月首批并网，2025 年 6 月全容量并网。

中天科技和亨通光电发布 23 年年报和 24 年一季报，关注 24 年国内海上风电装 机节奏。①中天科技：23 年实现营业收入 450.65 亿元，同比增长 11.91%；实现 归属于母公司净利润 31.17 亿元，同比下降 3.03%；24Q1 实现营业收入 82.42 亿 元，同比下滑 0.4%，实现归母净利润 6.36 亿元，同比下滑 17.20%。23 年海洋业务承压，主因海上风电项目交付节奏影响；公司 23 年海洋业务收入 37.40 亿元， 同比下滑 48.92%，毛利率同比下滑 7.12pct 至 26.65%。截至 2024 年 3 月 31 日， 公司能源网络领域在手订单约 260 亿元，其中海洋系列约 115 亿元，电网建设约 125 亿元，新能源约 20 亿元。公司海缆业务在手订单饱满，预计 24 年海洋业务 将迎来拐点。②亨通光电：23 年实现营收 476.22 亿元，同比增长 2.49%，归母净 利润 21.54 亿元，同比增长 35.77%；24Q1 实现营收 117.85 亿元，同比增长 8.45%， 归母净利润 5.13 亿元，同比增长 29.87%。截至 2023 年 12 月 31 日，公司拥有海 底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 185 亿元。公司海 缆业务在手订单饱满，关注后续国内海缆招投标节奏。

3.10、连接器：23 年行业去库存压制需求，24 年受益于 AI 景气修复

2023 年，连接器行业实现营收 149.12 亿元，同比增长 2.09%；实现归母净利润 12.23 亿元，同比下降 23.64%。2024Q1，连接器行业实现营收 43.82 亿元，同比 增长 43.68%；实现归母净利润 4.35 亿元，同比增长 62.21%。

23 年行业去库存压制需求，24 年受益于 AI 景气修复，关注鼎通科技、华丰科技、 意华股份。由于 2022 年国内疫情管控，连接器厂商普遍囤货以备需求。2023 年， 疫情管控放开以后，连接器终端需求放缓，行业开始进入主动去库存的状态，导 致相关企业营收和毛利率均承压。2023 年下半年开始，伴随行业库存逐渐去化， AI 带动部分通信连接器业务需求高速增长，相关企业的营收和毛利率均开始逐步 修复。2024 年，伴随 AI 服务器及交换机的需求升级迭代，高速背板连接器、高 速 IO 连接器、光纤连接器、DAC 组件等连接器相关产品需求将迎来高速增长， 关注鼎通科技、华丰科技、意华股份。

鼎通科技发布 23 年年报和 24 年一季报，Q1 迎经营拐点，光铜双受益。23 年实 现营收 6.83 亿元（同比-18.65%），归母净利润 0.67 亿元（同比-60.48%）；24Q1 实 现营收 1.94 亿元（同比+19.73%），归母净利润 0.18 亿元（同比-45.11%）。23 年 收入和利润承压，通信方面主因客户去库存、终端需求疲软，汽车方面主因国内 客户降价压力。具体来看，通信业务营收 3.48 亿元（同比-36.99%），毛利率下滑 5.78 个 pct 至 31.75%；主因 23 年上半年通信行业需求疲软，叠加下游客户去库存 等因素影响。汽车业务营收 2.13 亿元（同比+31.83%），毛利率下滑 12.54 个 pct 至 21.98%，收入高速增长主要源于客户和新产品的开拓，但整车厂等客户的竞价 压力较大，导致毛利率大幅下滑。24 年 Q1 来看，通信方面，自 2023Q3 季度末开 始，市场形势逐渐好转，公司通讯连接器产品需求逐渐开始回暖。汽车方面，由 于竞价压力较大，因此收入、毛利率同比有所承压。此外，马来西亚工厂正值投 入阶段、尚未有产出，也有一定拖累。展望未来，通信业务光与铜双受益，汽车 和马来西亚工厂亏损拖累将逐渐收窄。

华丰科技发布 23 年年报&24 年一季报：24Q1 营收快速增长，关注高速背板连接器放量节奏。2023 年全年实现营收 9.04 亿元（同比-8.17%），归母净利润 0.72 亿 元（同比-26.74%）；23Q4 单季度实现营收 2.85 亿元（同比+2.67%），归母净利润 0.33 亿元（同比+45.43%）；24Q1 实现营收 2.26 亿元（同比+26.48%），归母净利 润 0.10 亿元（同比-11.20%）。23 年营收利润承压，主因军工和通信拖累。利润端 来看，由于军工的降价压力、通信行业需求疲软，毛利率下滑 2.45pct 至 27.44%； 同时公司新项目增多，导致研发费用大幅增加，研发费用率提升 2.01pct 至 10.43%。 24Q1，公司营收高速增长，三大业务营收均修复。毛利率端，受销售产品结构变 化及高速线模组爬坡毛利率低导致综合毛利率下降，环比下降 7.45pct 至 15.68%。 伴随高速线模组等产品产能爬坡及放量，预计后续通信业务收入、毛利率将进一 步修复。

意华股份发布 23 年报&24 一季报：24Q1 业绩大超预期，光伏支架、高速连接器 高速增长。23 年实现营收 50.59 亿元（同比+0.96%），归母净利润 1.22 亿元（同 比-49.04%）；24Q1 实现营收 15.29 亿元（同比+63.18%），归母净利润 0.87 亿元 （同比+456.11%）。23 年利润承压，主因美国光伏支架工厂进度较慢、及连接器 市场景气下滑。①光伏支架方面，营收 31.37 亿元、同比增长 7.68%，毛利率下滑 1.80pct 至 10.87%，主因美国生产基地的建设进度较慢，导致相关收入利润释放不 及预期。②连接器方面，消费电子及通讯连接器市场需求不振，导致相关订单减 少，收入和毛利率承压。通信连接器营收 9.82 亿元、同比下滑 16.70%，毛利率增 长 3.35pct 至 29.83%；消费电子连接器营收 2.52 亿元、同比下滑 11.89%，毛利率 增长 3.09cpt 至 20.78%。24Q1，光伏和部分连接器产品需求景气，带动收入利润 高速增长。光伏方面，乐清意华新能源口径，营收 9.97 亿元，净利润 0.48 亿元； 晟维新能源口径，营收 0.38 亿元，净利润 0.02 亿元。展望 24Q2，光伏和连接器 有望继续共振，业绩有望再上台阶。光伏方面，美国工厂有望逐步贡献收入利润。 连接器方面，公司部分高速通信连接器已经小批量供货，包括 QSFP -112 400G 连 接器、CXP3 600G 高速连接器、QSFP56 TO UBC 高速线缆系列产品(适用于 AI 交换机)、CEM -MCIO 高速线缆组件(适用于 AI 服务器 GPU 芯片信号传输)等。

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