2024年华铁应急研究报告：掘金高空作业平台高景气赛道，向设备租赁综合性龙头进发

1 设备租赁领军企业，高空作业平台租赁成为重要发展引擎

1.1 深耕行业十五年，国内少数上市的建筑设备租赁龙头

华铁应急：深耕行业十余年，是国内多品类建筑设备租赁行业少数独立上市的公 司。自 2008 年设立以来公司始终以设备租赁为主业,目前已形成建筑支护设备租 赁服务、高空作业平台租赁服务和地下维修维护服务三大板块业务布局。公司主 要产品包括高空作业平台、地铁钢支撑、民用钢支撑、铝合金模板、集成式升降 操作平台、地下维修维护工法等，广泛应用于建筑施工建设、市政设施建设、轨 道交通建设、文物保护、水利工程等领域。

复盘公司十余年发展历程，公司从早期钢支撑租赁到目前多品类设备租赁商，公 司共经历了业务探索期、业务转型期、高速发展期三个发展阶段。 业务探索期（2008 年-2015 年）：2008 年华铁应急成立初期以钢支撑结构租赁为 主业，2008-2014 年间公司不断扩充支护设备品类并推动全国性网点布局；截至 2014 年末公司已拥有钢支撑、贝雷及脚手架三大类支护设备，且公司业务已经覆 盖 26 个省（自治区、直辖市）；2015 年公司于上交所成功上市。 业务转型期（2016 年-2019 年）：2015 年公司设立子公司华铁融资租赁，布局融 资租赁和商业保理业务；并于 2018 设立子公司华铁恒安开展云计算服务器租赁 业务，但由于需求波动，该业务资产大幅减值，拖累业绩。2019 年公司剥离华铁 融资租赁公司业务并低价转让华铁恒安公司，将战略重新定位在城市运维领域， 成立大黄蜂品牌推广高空作业平台业务，并在同年收购浙江恒铝布局铝模板业务、 收购浙江吉通布局地下工程维护领域，完善战略布局。

高速发展期（2020 年-至今）：2020 年至今公司以高空作业平台业务为抓手，把 握建筑行业转型升级、我国高空车高速发展契机，实现设备保有量持续高增，目 前公司在高空作业租赁业务中位居行业第二。此外公司坚持科技赋能，与蚂蚁链、 华为等公司深度合作，提升公司管理效能；并逐步探索业务新模式，推出轻资产 模式解决公司资本开支依赖问题，助力公司业务稳定成长。

1.2 股权结构稳定，常态化股权激励彰显公司成长信心

公司股权架构较为分散，实控人胡丹峰合计持股 20.62%。9M23 末公司第一大股 东胡丹峰直接持有公司 12.06%股份，并通过华铁大黄蜂和恒升科技间接持有公司 7.25%、1.31%股份，合计持股比例达 20.62%。浙江华铁大黄蜂控股有限公司、战 略投资者东阳金投（领会 108 号单一资金信托）、黄建新分别持有公司股份 8.95%、 4.94%、2.20%。 公司持续并购整合实现业务拓展，旗下子公司业务布局完善。上市以来公司持续 拓展业务版图，实现多业务协同发展；2021 年以来公司先后收购浙江恒铝、浙江 粤顺、湖北仁泰等持续提升建筑支护设备租赁业务竞争力；同时公司于 2019 年 成立浙江大黄蜂、华铁大黄蜂，从事高空作业平台业务，收购浙江吉通开拓地下 维修维护业务。此外，公司与江西贵溪国资、东阳城投成立合资公司铜都华铁、 城投华铁，是公司轻资产业务模式的积极探索。

常态化股权激励，深度绑定公司利益和员工利益，内生动力强劲。截至 2024 年 4 月，公司共推出 6 次股票激励计划、2 次员工持股计划，6 次激励计划拟授予股 票数量达到 2.3 亿股，授予激励对象覆盖公司董事、高管、核心技术人员及业务 人员，常态化激励有助于把公司发展和员工利益深度绑定。2024 年 1 月，公司发 布第二期员工持股计划，拟筹资总额上限 2579 万元，对应股票数量上限 789 万股，占总股本 0.40%，授予对象初期不超过 30 人；2024 年 4 月公司发布《2024 年股票期权激励计划（草案）》，拟授予 532 名激励对象 9900 万股。 第二期员工持股计划、2024 年股权激励计划设定公司净利润 CAGR 30%目标，彰 显公司长期成长信心。本次股权激励计划与此前员工持股计划一致，两个行权期 解锁条件分别为：1）第一个解锁期，以 2023 年营业收入/净利润为基数，2024 年营业收入/净利润增长率不低于 35%/30%；2）第二个解锁期，以 2023 年营业收 入/净利润为基数，2025 年营业收入/净利润增长率不低于 82.25%/69%。 积极探索利益分成机制激发员工积极性，突出的管理优势构筑竞争壁垒。一方面， 公司民企背景使得其激励机制较业内同行更灵活、执行力更强，丰富的机构投资 者加盟也对公司治理起到正面的作用；另一方面，公司建立底薪+提成+利润分成 的薪酬机制，实现经营成果共享的同时提高一线人员对经营成本管控的主动性。

1.3 发力高空作业平台租赁业务，近三年业绩保持高速增长

19 年聚焦高空作业平台以来，公司业绩增长迅速，19-22 年营收 CAGR 达到 42%。 2019 年公司发力高空作业平台租赁业务以来，受益于高空作业平台保有量、客户 突破性增长，19-22 年公司业绩增长提速；2022 年公司实现营业收入 32.8 亿元/ 同比+25.8%/19-22 年 CAGR 为 41.6%，实现归母净利润 6.4 亿元/同比+28.7%/19- 22 年 CAGR 为 32.5%。9M23 公司营业收入 32.1 亿元/同比+38.4%，归母净利润 5.6 亿元/同比+29.6%。

近年来公司业务布局持续调整，目前高空作业平台为公司第一大收入来源。公司 成立以来主要从事钢支撑、脚手架等建筑支护租赁业务，并通过华铁租赁、天津 租赁、华铁保理开展融资租赁和商业保理业务；2019 年公司拓展地下维修维护、 高空作业平台业务，近年来公司高空作业平台业务占比持续提升，目前是公司第 一大收入来源。截止 2022 年底建筑支护设备、高空作业平台、地下维修维护业 务营收分别为 11.8、18.4、2.3 亿元，占比分别为 35.9%、56.2%、7.0%。

公司盈利能力稳定，19-22 年毛利率维持在 47%左右。2020 年以来受会计准则调 整、疫情停工等影响，公司毛利率有所下滑，2022 年公司毛利率为 50.3%/同比1.35pct，9M23 公司毛利率为 46.6%/同比-2.95pct。在 ROE 方面，公司 2020 年 以来 ROE 稳步提升，2022 年公司平均 ROE 为 15.5%/同比+1.34pct/较 20 年 +2.80pct；9M23 年化平均 ROE 为 15.3%/同比+1.02pct。我们认为，伴随公司高 空车业务规模效应不断凸显，公司经营效率将不断提升，盈利能力有望持续增强。

高空作业平台毛利率有所下滑，其他业务 22 年毛利率有所修复。分业务毛利率 看，2022 年公司高空作业平台业务毛利率为 48.2%/同比-3.93pct/较 19 年17.3pct，高空车业务毛利率持续下行，主因行业国产化进程加速、设备租赁单价 有所下行；22 年建筑支护设备、地下维修维护工程业务毛利率分别为 53.4%、 55.2%，分别同比+1.97pct、+1.59pct，较疫情期间有所修复。

公司整体营运能力稳定，应收账款周转情况较好，经营性现金流持续改善。在营 运能力方面，华铁应急重点打造以净利润和现金流为主的考核体系，对不同回款 时间设置不同提成比例，激发一线人员加强回款；并组建了专业催收团队和风控 部门，推动公司近两年营运能力稳定。9M23 公司经营活动现金净流量为 12.4 亿 元/为净利润 2.2 倍/同比+45.5%，保证公司后续业务正常运转与扩张；此外，前 期公司高空作业平台设备拓展主要依靠融资租赁方式（还款周期在 5-7 年），后 续公司轻资产业务模式推进、叠加前期设备还款到期，公司现金流有望持续改善。

2 掘金高空作业平台高景气赛道，看好公司市占率稳步提升

2.1 行业趋势：替代、增量需求持续高景气，高空作业平台行业处于黄金发展期

高空作业平台是在一定高度进行空作业、设备安装、检修等的可移动性机械设备， 应用领域多元化，剪叉式产品应用最为广泛。高空作业平台是指在一定高度进行 作业使用的可移动的机械设备，可以将作业人员、工具、材料等抬升至指定位置 进行各种工程作业；高空作业平台产品应用领域广泛且分散，主要应用于建筑工 程、建筑物装饰、仓储物流、石油化工、高铁机场等场景。多元化的应用领域也 决定了高空作业平台产品类型的多样性，目前常见的产品类型包括直臂式、曲臂 式、剪叉式、桅柱式、门架式。

高空作业平台作为设备运营服务行业新兴赛道，2018 年以来成长加速。近年来得 益于人工成本提升、建筑工地安全监管趋严，中国设备运营服务市场稳步增长； 根据宏信建发招股书披露，2022 年我国设备运营服务市场规模（按收入计）达到 9354 亿元/同比+5.3%/18-22 年 CAGR 11.4%。而高空作业平台租赁行业作为设备 运营服务行业细分赛道保持强劲成长态势，18-22 年高空作业平台规模 CAGR 达到 34.2%，远高于传统支护系统 23.8%、模架系统 28.5%。

我国高空作业平台保有规模、销量保持高速增长态势。据中国工程机械工业协会 统计，高空作业平台销量从 2017 年的 4.6 万台增至 2023 年的 20.7 万台/年均增 长率达到 35.2%。我国高空作业平台保有量及租赁市场保有量也连年增长，根据 宏信 建发招股 书披露， 2022 年 我国高空作 业平台 保有量 为 48.7 万台 /yoy+30.0%/17-22 年 CAGR 达到 49.6%。

目前我国高空作业平台业务以设备租赁形式为主。不同于传统工程机械的经销模 式，高空作业平台具有施工效率高、作业速度快、产品单价与维护成本高等特点， 设备租赁的成本优势明显，因此设备制造商一般不直接对终端客户进行销售，而 是以租赁商为中间渠道对终端客户提供设备及服务；根据宏信建发招股说明书相 关数据，2022 年我国高空作业平台设备保有规模为 48.7 万台，其中 42.9 万台来 自设备运营服务商，占比达到 88.0%。 从市场格局看，中国高空作业平台租赁市场高度集中，CR2 市占率达 46.7%。随 着我国高空作业平台市场快速发展，租赁商数量持续扩张；从 2015 年百家左右 增长至 2022 年底约 1600 名，目前市场主要参与者包括宏信建发、华铁应急、众能联合等。按设备保有量统计，2022 年底宏信建发设备保有量为 13.1 万台/租赁 市场市占率 29.3%/位居行业第一，华铁应急和宏信建发合计市占率达到 46.7%。

租金价格持续下行加速中小租赁商出清，行业马太效应有望加速凸显。由于高空 作业平台具有初次购买设备投入大、运营要求高等特点，高空设备租赁行业对于 资金成本和运营效率要求较高。2022 年以来高空作业设备租赁价格持续下降，根 据中国工程机械工业协会披露，目前高空作业平台各机型租金价格均出现普遍下 滑趋势，24 年 2 月升降工作平台租金价格指数同比下降 12.9%；部分中小租赁商 经营现金流难以覆盖购车成本，设备规模扩张意愿低、产能出清加速，行业马太 效应有望进一步凸显。

受益于我国设备融资行业扩张、建筑行业转型升级，我国高空作业平台仍处于黄 金发展期。近年来我国建筑业人工成本提升、人口老龄化趋势明显，叠加国内租 赁行业监管持续完善，设备运营服务行业实现迅速扩张；根据宏信建发招股书披 露，我国设备运营服务市场规模由 2018 年的 6070 亿元增加至 2022 年的 9354 亿元/18-22 年 CAGR 为 11.4%。我们认为高空作业平台租赁市场有望在存量需求替 代、新增场景拓展等驱动下持续扩容。 高空作业平台经济性、安全性突出，是高处作业场景优质替代方案。在人口红利 消退背景下我国建筑业从业人员数量逐年下滑，22 年我国建筑从业人数为 5184 万人/同比-1.9%/近 5 年 CAGR 为-1.3%；且我国建筑人工成本逐年攀高，从 17 年 的平均 5.2 万元提升至 22 年的 7.0 万元/近 5 年 CAGR 为 6.1%。相较于梯子、脚 手架等传统高处作业设备，高空作业平台起升后稳定性较高且适合多人同时作业， 能够显著提高施工效率、降低施工成本，成为传统高空作业工具优质替代方案。

同一项目高空作业平台所需材料、人员成本更低、效率更高。以运想重工的中石 化项目为例，在 3 个月工期、2.2 万安装吨钢结构搭建工程中，传统脚手架安装 需要架杆 59.8 万米、扣件 50.4 万个、跳排 192 块，所需筹备时间为 52 天，合 计搭建费用为 1471.4 万元；而租赁高空作业平台安装仅需要租赁高空车 52 台， 所需筹备时间为 3 天，合计搭建费用为 363.1 万元，效率、成本优势显著。

从下游场景看，目前高空作业平台应用场景逐渐从建筑工程向多元化领域渗透， 受地产周期影响小。近年来我国高空作业平台应用场景以新建建筑中对传统登高 设备替代为主，并在存量建筑领域的改造维修快速渗透；但随着高空作业平台持 续推广，下游应用场景多元化需求不断增长，设备在装备制造、电力行业、仓储 物流、市政绿化等场景普及率逐步提升，应用场景加速拓展。

近年来高空安全生产管理规定持续趋严，进一步拓展高空作业平台应用场景。从 安全性角度出发，据住建部披露，2021 年我国房屋市政工程生产安全事故中高处 坠落事故占比为 52.2%，为最为频繁发生的安全事故，高空作业工具不规范使用 是导致事故发生的主要原因。近年来随着相关施工人员自身对于安全生产的意识 持续提升，叠加国家对高空安全生产管理规定愈加严格，高空作业平台的高安全 性推动产品普及率持续提升。

2.2 商业模式：公司提供“采购+运营+租赁”高空作业设备全生命周期服务

公司的高空作业平台租赁业务从单车生命周期看，主要包括采购、运营、租赁、 服务等环节。

采购端：公司与上游供应商合作关系稳定，大多以融资租赁方式采购设备。公司 在设备租赁行业深耕多年，与国内外知名高空作业平台供应商建立了长期稳定的 合作关系，如浙江鼎力、徐工集团、临工重机等。在采购模式方面，为满足业务 加速拓展下的资金需求，公司主要通过融资租赁方式采购设备，设备租赁期一般 为 5-7 年，租赁年利率随银行调整贷款基准利率同方向调整。 运营端：公司具备多元化设备管理能力，持续提升设备可持续盈利能力。在资产 管理方面，公司将设备管理与物联网技术深度融合，实现设备远程监控、资产调 度、云围栏、决策分析等功能，进而实现设备全生命周期管理。在售后服务方面， 公司在持续提升售后团队专业性和积极性的基础上，通过擎天系统实现设备监测、 维护及配件管理，持续延长设备使用寿命和提升残值。 租赁端：通过丰富设备矩阵和综合租赁服务满足客户多元化需求。公司不仅为客 户提供丰富的经营性租赁设备，还围绕产品提供方案设计、安装、维保、运输等 各类综合服务。在方案设计方面，公司可针对客户实际应用场景提供设备改装、 设备定制等服务；在运输及安装方面，公司与外部物流公司合作，装车运输相关 设备，并由公司服务人员负责进场交接、操作教学、维修保养、退场验收等任务。

从营收拆分看，高空作业平台租赁业务收入取决于设备保有规模、出租率、租金 水平。对于华铁应急而言，高空作业平台业务收入=设备保有规模*出租率*平均 租金水平，近年来高空车行业高景气度保障公司设备规模稳步增长，公司市场化 激励制度、数字化战略成为公司维持高出租率的重要抓手。在成本端，公司通过 规模优势、数字化战略提升设备效率、降低运营成本；并通过探索轻资产模式持 续降低资金成本。

2.3 公司聚焦：近年来高空作业平台规模加速扩张，出租率领先行业

2019 年公司进军高空作业平台赛道，近年来市场份额快速提升，目前市占率位居 行业第二。2019 年公司把握高空车行业国产化契机，于 4 月拓展高空作业平台租 赁业务，并推出“大黄蜂”品牌助力推广，2020 年公司通过“高空作业平台租赁 服务能力升级扩建项目”募集资金加大设备采购力度，推动保有量持续增长。公 司高空作业平台设备保有量从 2019 年 0.9 万台高增至 2022 年 7.8 万台/CAGR 为 107.7%，市占率为 16.0%/较 19 年+10.2pct/位居行业第二；截至 2023 年底，公 司高空作业平台设备保有量达到 12 万台/较 22 年末+53.9%。

从业绩看，近年来高空作业平台业务收入持续高增，成为公司核心收入引擎。得 益于公司设备规模持续增长，公司高空作业平台业务收入持续高增；2022 年公司 高空作业平台板块实现营收 18.4 亿元/同比+68.5%，9M23 实现营收 22.6 亿元/同比+81.0%，19-22 年 CAGR 为 168.0%。在毛利率方面，近年来受疫情及规模快 速扩张影响，公司高空作业平台板块毛利率出现一定程度下滑，2022 年该板块毛 利率为 48.2%/同比-3.92pct。

华铁应急高空作业产品矩阵完善，租金均价持续下行。华铁应急的高空作业平台 租赁产品主要包括剪叉式（4/6 米、8 米、10/12 米、14 米）、越野剪叉式（14 米）、 曲臂式（13-26 米）和直臂式（20-58 米），可满足客户多元化应用需求。在租金 方面，受国内高空作业平台租赁市场迅速扩容、国产设备性价比显著等因素影响， 公司高空车产品租金均价持续下行，1H23 公司高空作业平台出租均价为 3962.5 元/较 2019 年下降 1147.4 元；根据华铁大黄蜂小程序数据，目前公司高空作业 平台设备出租大部分单价在2000-50000元/月，单价略高于宏信建发、众能联合。

公司运营效率突出，设备利用率略优于宏信建发。从出租率角度来看，高空作业 平台出租率受限于以下因素：1）建筑业春节假期停工致使相关月份出租率较低； 2）北方地区冬歇期、南方地区雨季影响当月出租率；3）设备保养与整修会导致 停工时间。1H23 公司高空作业平台平均出租率为 81.0%/同比+6.90pct，在多项 限制因素影响下仍然保持高水平出租率，进一步说明公司高空作业平台业务运营 效率突出。

单车角度看，公司高空作业平台租售比在 27%左右，IRR 可达 12.2%。根据公司公 告数据测算，华铁应急高空作业平台购置均价约 12.7 万元/台，单车年均实现营 业收入（含税）3.5 万元，年均净利润为 0.79 万元；按照 80%出租率、3600 元月 租金测算，对应年租售比为 0.27，税后内部收益率为 12.23%，投资回收期（税 后）6.32 年，经济效益较好。 我们预计 2026 年华铁应急高空作业平台收入达到 69.2 亿元，成为公司业绩核心 成长引擎。随着我国高空作业平台市场规模稳步扩张（行业规模预测详见 2.4）， 我们认为华铁应急在数字化、轻资产模式、发达渠道网络等赋能下，设备保有规 模市占率稳步提升；预计 24-26 年公司高空作业平台保有规模分别达到 16.0、 20.0、24.0 万台，对应公司高空作业平台业务收入达到 42.1、55.4、69.2 亿元， 22-26E 收入 CAGR 达到 39.2%。

2.4 他山之石：对标美国成熟市场，我国高空作业平台潜在市场规模大

从行业格局看，我国设备租赁行业集中度较低，行业亟待整合。目前中国设备运 营服务市场仍处于发展初级阶段，行业竞争格局极为分散；根据宏信建发招股书 披露，按收入计 2022 年行业前三大参与者合计仅占市场总规模 1.6%，逾 1.5 万 名中小参与者占据余下 98.4%市场份额。而从美国成熟市场来看，前三大租赁商 合计市占率 34%，龙头美国联合租赁（United Rentals）独占设备租赁市场份额 17%，行业集中度相对较高。

美国高空作业平台租赁市场步入成熟阶段以来，近十年设备保有量仍保持 6%增 长。由于美国建筑机械市场起步较早，随着城市化后期人口红利消失、劳动力成 本提升，高空作业平台作为传统登高设备的升级替代需求持续提升，推动高空作 业平台租赁市场进入成熟期。截止 2022 年底，美国高空作业平台租赁市场保有 规模达到 79.4 万台/同比+10.0%/2012-2022 年 CAGR 达到 5.7%，进入成熟期以后 美国高空作业平台规模仍保持稳定增长。

对标美国成熟市场，我国高空作业平台设备规模、渗透率仍有明显成长空间。由 于我国高空作业平台行业发展较晚，市场认识度不高、相关法律法规不健全，一 定程度限制行业发展壮大；截止 2022 年底我国高空作业平台租赁市场规模为 44.8 万台，仅为美国 79.4 万台绝对规模的 56%。从渗透率来看，2022 年美国、 中国高空车人均保有量为 23.8/ 3.2（台/万人），美国、中国高空车建筑业增加 值覆盖率分别为 10.5/ 5.6（台/亿人民币），均具有较大差异。因此，我们认为 中国高空车渗透率远不及美国，具有较大的成长空间。

从市场需求来看，美国高空作业平台应用中建筑业场景占比 7 成。根据 IPAF 统 计，2010-2020 年间美国高空作业平台租赁市场应用场景中建筑业场景占比在 64%-75%之间，疫情期间由于建筑部门维持作业活动推动建筑业占比略有提升性。 具体来看，美国建筑业场景主要涉及工业建筑、商业建筑以及其他建筑业场景； 非建筑业场景包括设备管理、公用事业、仓库等。

从美国头部两家租赁商客户结构来看，建筑业与非建筑业客户占比相当。从 URI 客户类别来看，URI 下游客户主要涉及工业和其他非建筑业、商业建筑、住宅建 筑，2023 年租赁业务收入分别为 49%、46%、5%。从 Ashtead 客户类别来看，得益 于公司持续拓展在非建筑行业专业服务能力，2023 年 Ashtead 在美国业务中非建 筑业占比达到 60%，建筑业占比仅为 40%。

在替代、增量需求高景气维持下，我们预计国内高空作业平台渗透率有望持续提 升，2026 年市场保有规模有望达到 92 万台。目前我国仍处于加速工业化的阶段， 近日颁布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新的行动方案》、《推动工业领 域设备更新实施方案》等政策加速工业领域设备替代节奏，带动设备投资规模增 长，高空作业平台渗透率有望稳步提升。参考 2022 年美国高空作业平台人均保 有量为 23.81 台/万人，我们认为 2026 年我国高空作业平台人均保有量有望达到 6.5 台/万人，对应市场规模达到 91.6 万台，2022-2026 年 CAGR 17%。

3 传统业务持续优化，行业领先地位稳定

3.1 建筑支护设备：支护设备保有量持续扩张，龙头地位稳固

公司建筑支护设备业务稳步扩张，部分产品头部地位稳固。公司早期建筑支护设 备业务以地铁钢支撑类设备为主，近年来新型支护设备布局持续完善；目前公司 主营地铁钢支撑、民用钢支撑、铝合金模板、盘扣式脚手架、贝雷片、伺服轴力 系统和集成式升降操作平台（爬架）等；其中地铁钢支撑、贝雷等产品连续多年 位列市场第一，其他品类保有量均处于行业头部。

资源整合推动建筑支护设备保有量扩张，18-21 年业务收入持续提升、22 年略承 压。近年来公司先后收购了主营铝模板的浙江恒铝和主营爬架的浙江粵顺、湖北 仁泰、成都华诚等公司，推动业务规模持续扩张、业绩表现稳健；截至 1H23 末公 司建筑支护设备总保有量已达 46 万吨/较 22 年末+3.0%。2021 年公司建筑支护 设备租赁收入 12.4 亿元/同比+46.9%/17-21 年 CAGR 30.0%,22 年业务受疫情、 宏观经济影响略承压，板块营收 11.8 亿元/同比-4.8%。

华铁应急为地铁钢支撑领域龙头，设备保有规模多年位列行业第一，业务协同助 推其他板块稳步增长。得益于我国城市地铁大量兴建，地铁钢支撑渗透率持续提 升；随着截止 1H23 末公司地铁钢支撑设备保有量达 33 万吨/较 22 年末+3.6%/连 续多年位列市场第一。得益于公司地铁钢多年积累的品牌形象，公司通过地铁钢 支撑业务渠道有力带动铝合金模板、民用钢支撑等规模增长，1H23 末公司铝合金 模板、民用钢支撑保有量分别为 83 万方、2.2 万吨，较 22 年末+3.7%、3.8%。

目前建筑支护设备市场高度分散，公司作为头部租赁商市占率有望稳步提升。目 前建筑支护设备市场租赁商超过 10000 家，大多为中小租赁商，主要提供单一品 类租赁服务；且随着我国绿色经济战略持续推进，工程建设市场对于新型化、绿 色低碳化支护设备需求提升。公司作为具备地铁钢、民用钢、铝合金模板等多元 化业务布局的综合租赁商，可回收可周转的新型支护设备持续布局，叠加公司数 字化持续赋能，后续公司市占率有望持续提升。

3.2 地下维修维护业务：应用场景加速拓展，高技术壁垒保障竞争优势

2019 年公司完成地下维修维护业务布局，聚焦 TRD 工法施工领域。地下维修维 护业务由公司全资子公司浙江吉通负责经营，为地铁、隧道、城市管廊等大型基 础设施地下空间的安全施工及维修维护提供一站式解决方案，主要专注于 TRD 工 法施工领域。TRD 工法通过在地面上垂直插入链锯型刀端口，连接刀链锯切割出 沟体并注入固化液使之和原位土混合，形成等厚的水泥土地下连续墙，起到止水 功能；再插入 H 型钢等芯材，形成刚性挡土墙，起到挡土功能。

19-21 年公司地下维修维护业务实现高增长，22 年以来略有承压。2019 年公司 收购浙江吉通 51%股权，加速拓展地下工程维修维护实施能力，推动业绩高增长；2021 年公司地下维修维护业务收入 2.5 亿元/19-21 年 CAGR 67.5%，2022 年受疫 情、行情低景气等影响业务略承压，22 年地下维修维护收入 2.3 亿元/同比-9.5%。

应用场景持续拓展+技术壁垒高，后续地下维修维护业务成长驱动力有望保持。 1）应用场景方面，目前公司地下维修维护业务应用场景包括房屋建筑、市政建 筑、商业综合体、轨道交通等项目中的基坑建设，近年来在水利工程、环境保护、 文物保护等新应用场景持续涌现，带动地下维修维护市场持续扩张。2）技术壁垒 方面，地下维修维护中 TRD、IMS、MJS、TAD 等创新施工工艺技术壁垒高、施工 难度大，而公司为国内最早引入 TRD 项目供应商，并拥有 IMS、MJS、TAD 等独有 工法，能够满足随着应用场景拓展而日趋复杂的精密度要求。

4 “数字化+轻资产+渠道网络”赋能前端业务，多品类战略加速推进

4.1 降低资金投入依赖，轻资产模式转型成效显现

近年来公司轻资产战略成效初现，助力高空车保有规模加速扩张。截止 2023 年 底公司高空作业平台管理规模已超 12 万台/同比增长约 4.2 万台，其中来源于轻 资产模式的转租设备已超过 1.9 万台/同比增长 0.9 万台/占比达到 15.8%，助推 公司高空车保有量快速。

传统重资产模式下业务与资金规模挂钩，公司资产负债率持续提升。由于高空作 业平台等工程设备租赁属于重资产行业，业务收入与投入设备规模密切相关，近 年来公司设备规模加速扩张，推动公司资产负债率稳步提升；在重资产模式下， 公司通过银行信贷、融资租赁、增发等渠道资金融通，实现高空作业平台设备保 有量持续增长。截止 9M23，公司资产负债率为 70.9%/较 19 年+10.2pct；租赁资 产规模为 90.8 亿元/较 21 年+131%，公司租赁负债规模为 57.6 亿元/较 21 年 +120%，租赁负债和长期应收款在总负债中占比达到 52.2%/较 19 年+29.8pct。 轻资产模式解决公司资本开支依赖问题，帮助公司聚焦设备运营。轻资产模式下 华铁应急通过引入外部资金方或资产闲置方，由外部资金方提供资金支持、公司 提供团队管理和业务支持，有效降低公司对资本开支的依赖。此外，公司积极推 进与蚂蚁集团的合作，将区块链技术应用于轻资产合作中的财务结算环节，有效 降低结算成本并提升结算准确度。目前公司已成功探索合资公司和转租两种轻资 产模式。

合资模式：与资金方成立合资公司，由合作方提供资金支持，公司提供团队管理 和业务支持，双方按出资比例分配利润。目前公司与浙江东阳城投、江西贵溪国 资两家合作方成立合资公司城投华铁和铜都华铁，战略合作金额均为 15 亿元； 其中与浙江东阳城投合作持续推进，首批设备资产 3 亿元已于 23 年 6 月交付， 并在江苏、湖北等地设立 4 家门店投入运营，另有在建门店 5 家。4Q23 公司与欧 力士融资租赁（中国）有限公司、横琴华通金融租赁有限公司签署战略合作协议， 意向合作金额分别为 20 亿元和 10 亿元，未来有望逐步落地。

转租模式：由资金方或设备闲置方负责出资购买设备，并以一定价格转租给公司， 由公司进行二次出租。公司作为设备租赁龙头企业，完善的渠道营销网络和极高 的品牌知名度保障公司设备出租率突出，其他租赁商愿意将设备转租给公司并作 为设备持有方赚取费用及分成。目前公司与徐工广联、苏银金租、海蓝控股等公 司展开转租模式合作，截止 1H23 合计转租量超 1.5 万台，资产规模达 23 亿元。

4.2 以擎天系统为抓手推进数字化转型，加速 AI、算力布局

高空作业平台租赁业务属性偏“干租赁”，数字化有助于提升设备租赁标准化程 度。相较于传统工程设备机械规模大、单价高，客户个人化需求较多，设备运营 过程受干扰因素多，较难实现线上签约等一系列标准化和数字化流程；而高空作 业平台业务单量小、客户散，且整机干租赁属性强（操作简单、租赁商无需安排 操作人员），更易实现标准化运营流程。

建立擎天系统，实现高空作业平台业务全生命周期管理，助力降本增效。2020 年 公司自主研发上线擎天数字化管理系统，作为公司高空作业平台业务管理、资产 管理、维修保养等智能化运营的综合管理系统；经历 3 年多优化迭代，目前已完 成设备 IOT 平台、仓储物流、订单合同、设备资产、调度中心等业务模块搭建， 23 年实现一线工作跨地域自动实时报销、单合同原子化利润核算等功能建设，显 著提升工作效率并降低运营成本。 与蚂蚁链、华为深度合作，推出“蜂运”APP、AI 平台，加速数字化建设。22 年 3 月公司与蚂蚁链联合发布工程机械可信终端 T-box，通过区块链芯片与设备物 理级链接，保障设备运行数据不可篡改，实现业务全流程可信可见；23 年 7 月公 司与华为云计算技术有限公司签署协议，就数字化转型、云计算、大数据等领域 展开全面合作。23 年 8 月公司自主研发“蜂运”APP 上线，该 APP 是基于现有高 空作业平台运输任务研发的新物流调度平台，涵盖接单、起运、装卸等过程管理 和计费结算、设备交接等多项功能；同年 12 月华铁应急 AI 平台正式上线，为用 户提供智能化、高效的工作支持。

携手工程设备产业链，打造首个工程设备租赁领域 AI 大模型。24/3/11 华铁应急 子公司哈雷数科与设备制造商徐工消防、中联高机、临工重机等，GPS 供应商万 位数字、如新智能等及配件供应商天能电源、圣阳股份、奥蒂电控等工程设备产 业链企业签署战略合作协议，携手打造工程设备租赁行业 AI 垂直模型。本次合 作中，哈雷数科负责完成工程设备场景数据的标准化建设，并将大模型应用于产 品制造、设备租赁、金融服务、人力资源、供应链及二手设备流通等领域。 与科蓝软件、无问芯穹战略合作，算力业务布局加速。24/3/6 公司为控股子公司 科思翰智算提供 10 亿担保额度，助力子公司业务顺利开展；24/3/21 科思翰智算 与 AI 大模型算力公司无问芯穹达成战略合作，无问芯穹则为公司提供高效中间 层系统支持，公司则发挥 GPU 等算力硬件设施搭建优势，提供一站式算力解决方 案。24/4/3 华铁应急与科蓝软件达成深度战略合作，共同打造人工智能与推理算 力云的应用场景，推出产品结合算力的联合方案；华铁作为设备租赁龙头，看好 华铁应急在算力服务领域的潜力与落地前景，相关业务落地值得期待。

4.3 线上线下渠道持续扩张，品牌效应凸显

线下渠道持续扩张，完善渠道网络助力公司运营效率提升。线下渠道拓展方面， 公司采取“东部地区网点加密，中西部地区重点城市布局”思路，截止 9M23 公司 线下网点达到 260 个/较年初新增 68 个/20-9M23 年均增长 74 个，目前网点已实 现一线城市高密度布局、二三线城市全覆盖、四五线重点城市布局。线下网点不 仅提供线下业务渠道，同时也是公司的设备储存场地与售后服务基地，华铁网点 持续扩张一方面提升业务覆盖范围，另一方面缩短单个网点的辐射半径、持续提 升服务效率。 发力线上渠道建设，与线下网点深度协同。目前公司线上渠道包括小程序、APP、 服务热线等，并组建业务中台负责客源转化及全流程跟踪，与线下门店形成协同； 目前公司线上业务中台工作包括潜在客户促成交易、线上平台用户转化及全流程 交付、已退租客户定期回访维护等。截止 9M23，公司线上业务渠道提交有效订单 1.2 万单/转化率超 60%，累计进场设备超过 2.0 万台，报告期创收 0.92 亿元。

得益于线上线下渠道布局完善,“大黄蜂”品牌效应逐渐凸显，先发优势突出。 截止 1H23 公司累计服务客户超过 11 万个，其中中小客户占比稳定在 99%，并在 中小客户群体中初步建立了品牌效应；此外公司积极参与北京冬奥会、第十四届 全运会、广东湛江机场、天津国家会展中心、嘉兴火车站等重大项目建设，持续 积累市场口碑。设备运营行业后进者面临较大的资本开支压力，进行全国性网点 铺设、取得租金价格优势难度较高；在行业竞争加剧、集中度提升的大背景下， 公司完善的渠道网络布局先发优势明显，成为公司业务持续成长关键驱动。

4.4 探索多元化租赁品类可行性，向工程设备租赁综合性龙头进发

基于高空作业平台业务拓展中的网络效应，公司积极探索多品类经营。基于近年 来公司高空作业平台业务拓展中的网点持续扩张，公司已初步形成网络效应，有 效缩短服务半径，有助于公司实时了解市场需求、布局长尾产品；目前公司尝试 引入玻璃吸盘车、打桩机、蜘蛛车、蜘蛛吊等应用于各种环境的作业设备，在有 需求的地区不断流转，提高低频产品的使用效率，深入探索多品类设备租赁。

叉车为公司下一阶段重点探索租赁品类，后续业务放量可期。得益于公司近年来 渠道拓展与客户积累，叠加数字赋能下公司员工工作效率和服务质量显著提升， 公司有能力承担各类工程机械设备售后服务工作并解决多品类战略中的设备管 理痛点。为此，公司优先选择潜在市场空间大、运用领域广泛、与现有渠道及产 品协同度高的工程机械设备，叉车便是公司下一重点探索租赁品类。公司于 23 年 10 月开始推进叉车业务，目前已完成供应链、团队建设、数字化系统调试等前期 工作，公司将于 24 年重点拓展叉车租赁，预计将形成较大运营规模。 叉车和高空作业平台类似，具备需求短期、投资回收期短、应用场景重叠等特征， 租赁业务模式拓展可行性强。对于租赁公司而言，叉车租赁业务固定成本 投资回收期短，2-4 年即可实现盈利；对于企业而言，大多企业对叉车需 求偏短期、不定期，叉车租赁能够使企业有效规避叉车换型、维修信息不 对称等风险，在灵活性上也颇具优势。且叉车应用场景广泛，可在工业厂 房、物流园区、仓库、机场、港口等场所使用，其应用场景、潜在客户与高空作 业平台存在重叠，开展租赁业务可行性较强。

与徐工消防达成超 70 亿元战略合作，为公司多品类租赁业务拓展保驾护航。 24/1/11 公司与徐工消防签署《产业战略合作协议》，双方就资本、产品线、客户 融资、市场开发、智能化等方面开展全方位合作；双方明确后续将在叉车设备、 道路机械设备、起重机械等工程机械产品租赁和服务方面，同步拓展与徐工集团 其他分子公司合作，丰富扩展业务品类，全面满足业务需求。最终双方通过对华 铁应急渠道、市场和设备资源的合理梳理和规划，发挥规模效应、降低运营成本、 实现业务协同，共同将华铁应急打造成为国内产品线最优的工程机械租赁商。 参考海外租赁龙头业务结构，高空作业平台仅为租赁业务 25%-30%，其他设备租 赁业务大有可为。从 URI 设备租赁业务结构来看，2023 年 URI 设备租赁收入中高 空车收入占比为 25%，一般建筑和工业设备收入占比 42%、电力及空调系统占比 10%、通用工具和轻型设备收入占比8%；从Ashtead设备结构来看，2023年Ashtead 设备结构中高空作业平台、叉车、土方设备占比分别为 30%、20%、14%。

目前我国叉车租赁市场渗透率较低，后续成长空间广阔。目前我国叉车租赁市 场正处于快速发展期，根据智研产业研究院统计，2022 年我国叉车租 赁设备数量 29.8 万辆，市场渗透率达到 5.93%，行业收入规模达到 79.7 亿元。对比海外成熟的叉车租赁市场，我国叉车租赁市场虽已取得长足 进步，但目前市场渗透率较低，仍有广阔成长空间。

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