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华铁应急（603300）研究报告：工程设备租赁龙头，对标海外前景广阔。截至 21 年/22 年 6 月末，公司高空作业平台管理规模超过 4.7/5.9 万台，21 年/22H1 相应收入 10.9/7.6 亿，19-21 年 CAGR+238%，是公司的主要增 长点。公司 20-21 年出租率高于行业均值约 4pct，验证管理运营能力较强。 Frost & Sullivan 预测 26 年中国高空作业平台设备保有量或达 107 万台， 21-26 年 CAGR+23%。我们认为轻资产典型项目和大股东包揽定增落地， 将有望推动公司高空作业平台业务持续快速扩张，预计 22-24 年相应收入增 长 61%/47%/33%，出租率稳定在 80%以上。

工程设备租赁长坡厚雪，龙头份额有望加速提升

以北美建筑设备租赁市场为例，1997 年以来经历了两次明显的增长阶段 （1997-2007/2011-2019），城镇化率缓慢提升、用工成本增幅 33%/23%， 但龙头公司 URI 的市场份额从 2007 年的 7%快速提升至 2021 年的 16%， CR100由 30%提升至 56%。我们认为中国城镇化率水平仍将保持较快提升， 人口老龄化及安全环保施工要求下，建筑用工成本快速提升将加快设备租赁 需求的释放，21 年中国设备租赁运营服务市场约 0.9 万亿元，Frost & Sullivan 预计 25 年有望达 1.5 万亿元，CAGR+14.5%，且 2021 年 CR100 仅 3%，其中高空作业平台集中度高，CR3 约为 57.5%。

围绕“产品+激励+模式”三要素，打造“渠道+运营+服务”一体化经营

我们认为公司看点有三：1）产品线丰富，渠道分布全国，具备基础/结构工 程和装饰运维后建筑市场的全生命周期服务能力，中小客户数量稳定占比 99%，有利于回款；2）激励机制到位，通过股票期权、合伙人制、“商机分 享-利益分成”等多元化机制，深度协同客户、员工与公司利益一致；3）轻 资产+数字化，推动公司规模快速扩张的同时强化管理运营。截至 22H1 末， 公司来源于轻资转租设备约 6700 台，占比超过 11%，资产价值超过 8 亿。