核心观点：

建设银行发布2023年度报告，23年营收、PPOP、归母净利润同比增 长-1.8%、-2.2%、+2.4%，增速较23Q1~3分别变动-0.52pct、+0.16pct、-0.67pct，从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提、其他收支、有 效税率降低形成正贡献，净息差收窄、成本收入比上升形成负贡献。

亮点：（1）存贷高增。23年贷款同比增长12.6%，对公端持续加大绿 色金融、普惠金融、先进制造业、战略新兴产业等领域信贷投放，对公 贷款同比增长18.4%；个人贷款同比增长5.3%，主要增长点来自消费 贷和经营贷，同比分别增长42.7%、87.2%，个人住房贷款同比负增。 23年存款保持12.3%的高增速，个人存款贡献度继续上升，客户储蓄 意愿增强、定期化趋势持续，存款活化率同比下降4.8pct。

（2）资产质 量稳健。23年不良率1.37%，与23Q1~3持平，较22A回落1bp，其 中零售不良率0.66%，同比上升11bp，信用卡和经营贷风险暴露增加； 对公不良率1.88%，同比回落20bp，主要由制造业和租赁商服业不良 贷款大幅压降贡献。23年拨备覆盖率239.85%，同比回落1.7pct，仍 保持较强的风险抵补能力；23年关注率和逾期率分别为2.44%、1.12%， 较23H1分别下降6bp、1bp；测算不良新生成率0.64%，同比下降5bp。 整体看，公司资产质量延续平稳势态。

（3）其他非息同比增长53%。23 年公司其他非息收入367.57亿元，较上年增加127.51亿元，增幅 53.12%。其中，投资收益同比增加22.4亿元、汇兑收益同比增加27.5 亿元、公允价值变动损失同比减少88.1亿元，主要受市场和市场波动 影响，投资类资产重估收益有所增加。

关注：（1）息差收窄。23年息差1.70%，较22A/23Q1~3下降31bp/5bp。 资产端，受持续让利实体经济、LPR下调、存量贷款利率重定价等因素 影响，23年贷款收益率3.82%，较22A/23H1分别下降35bp/12bp； 负债端，存款市场竞争加剧，付息水平保持刚性，23年存款成本率 1.77%，与23H1持平，较22A上升5bp。（2）对公房地产不良率上升。 23年对公房地产不良率5.64%，较23H1/22A上升0.88pct/1.28pct， 需关注后续风险状况。

盈利预测

预计24/25年归母净利润增速为0.47%/1.69%， EPS为1.32/1.34元/股，BVPS为12.73/13.68元/股，最新A股收盘 价对应24/25年PB为0.54X/0.50X，对应24/25年PE为5.17X/5.08X。 给予A股24年PB合理估值0.7X，对应合理价值8.91元/股，按照当 前AH溢价比例，H股合理价值6.16港币/股。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）