建设银行研究报告：资产质量稳中向好.pdf

建设银行研究报告：资产质量稳中向好。建设银行披露 2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分 别为 0.82%、1.03%、0.62%，增速分别较 25H1 变动-1.33pct、-2.34pct、 +1.99pct，归母净利润增速回正。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、 有效税率下降形成正贡献，净息差、成本收入比、拨备计提形成负贡献。

核心观点：

亮点：（1）投资类资产增配，存款增速不断提高。资产端，2025Q3 末信贷增 长保持 7.5%的平稳增速，而投资类资产同比增速提高到接近 20%，公司今年以 来持续增配 TPL 和 OCI 类资产。负债端，25Q3 末存款增速环比提高 1.2pct 至 7.4%，逐渐跟上了信贷增速，同时公司同业负债仍保持 30%+的较快扩张速度。 （2）中收增速继续提升。公司 25Q1~3 净手续费增速环比提升 1.3pct 至 5.3%。 连续两个季度保持正增，预计仍是来自于理财、代销等财富管理业务持续恢复 增长。（3）资产质量稳中向好。25Q3 末贷款不良率 1.32%，环比下降 1bp， 整体稳步下降；拨备覆盖率 235.05%，环比下降 4.4pct，较年初变化不大；测 算不良净生成率 0.46%，保持低位稳定。从单季度的业绩拆分来看，拨备计提 对于公司业绩贡献由负转正，是利润增速回正的主要来源。

关注：（1）息差下行幅度扩大。25Q1~3 公司净息差 1.36%，较 25H1 下降 4bp， 下行幅度有所扩大。测算的生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下降 10bp、4bp，资产端下行力度较大是主要拖累。（2）其他非息增速下降。25Q1~3 其他非息同比增长 31%，增速较上半年下降了 24.6pct，在三季度债市波动的影 响下公允价值变动损益负增幅度进一步扩大，同时公司三季度在浮盈兑现方面 收敛较多，上半年 AC 兑现收益 94 亿，而三季度仅为 10.3 亿，因此投资收益 增速下降也较快。不过这也为四季度的息差和利润摆布留下了空间。