2024年家电政策专题分析：新一轮以旧换新政策有望推出，带动内需改善

一、近期家电政策动向及展望

（一）近三年家电政策是怎样的？——中央喊话、地方主导

过去几年提及家电消费政策，表述多为“鼓励有条件的地方”。近两年在诸多外部 因素影响下，国内家电消费相对疲软，因而市场对相关刺激政策的出台抱有较高期 待。但是梳理近三年政府部门在公开场合/文件中提及家电消费政策时的表述，大多 为“鼓励有条件的地区”、“引导企业”，自2013年家电三大补贴政策全面退出至 今，十年期间再未有类似性质和力度的刺激政策出台。

各地财政情况不同导致落地效果不同，形式以消费券为主。现行的家电促消费政策 大体分为两类：（1）地方财政推动：国家发改委指导意见下，“有条件的地方”通 过地方财政对绿色/智能化家电产品等进行补贴。（2）企业推动：如家电品牌、苏 宁、国美等企业自行开展补贴活动。主要以消费券形式进行补贴，补贴力度在百元 到标价10%附近。但考虑到各地财政情况差异较大，且消费券优惠范围不仅包括家 电，同时还包括数码、家居类产品，因而对家电实际拉动作用有限。 补贴品类主要集中在符合新能效标准的大家电。从能效标准来看，补贴范围内的家 电产品能效要求均在二级及以上。从产品类别来看，补贴范围主要集中在白电、厨 电等耐用型家电，其中白电主要包括空调、冰箱、洗衣机，厨电主要包括油烟机、 燃气灶、洗碗机，部分地区也涵盖了电风扇、热水器、灶具、彩电等品类。

（二）这次有何不同？——首次强调中央财政参与

本次中央谈及促进家电消费时的表述，相较于过去三年发改委、国务院等“鼓励有 条件的地方推动家电以旧换新、绿色节能产品推广”来说，强调了中央财政的参与， 预计落实的概率和效果均会更好。 1.2024年2月23日中央财经委员会第四次会议强调推动新一轮大规模设备更新和消 费品以旧换新，鼓励家电等传统消费品以旧换新。会议指出，要推动各类生产设备、 服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费 品以旧换新。推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展。 对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更 多惠及消费者。 2.2024年3月1日国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新 行动方案》。会议指出，要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、 金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行 业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗 设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新形成更新换代规模效应。

（三）后续政策展望：以旧换新主导，重视家电潜在更新需求

从形式来看，预计以旧换新为主导。首先，农村冰洗保有量基本接近城市，仅空调 存在空间，下乡政策落地效果未必好；其次，目前我国除空调外其他家电品类潜在 更新需求均超过当年内销量，巨大家电更新需求为以旧换新的推广提供支撑，且以 旧换新也是本次政策重点提及对象；最后，政府有可能辅以节能补贴政策，在潜在 更新需求释放同时引导家电品类结构升级。

从时点来看，1~2个季度后或将出台方案细则。具体可参考上轮政策期所呈现节奏： （1）“家电下乡”：2007.4.17商务部开始喊话，2007.11.23出细则，12.22落地实 施。（2）“以旧换新”：政府部门首次提到这个词是2008年12月，2009.6.1发布细 则 ，2009.6.28开始试点。 从规模来看，预计需要百亿以上补贴金额。08-13三大政策期（家电下乡、以旧换新、 节能补贴）合计补贴金额约1200亿元，其中以旧换新合计补贴金额约300亿元，年 化补贴金额120亿元。由于目前家电规模已是当年的两倍以上，补贴金额预计要更高 才有明显效果。

从品类来看，覆盖种类预计更为丰富。上一轮政策期仅涉及空调、冰箱、洗衣机、 彩电等主要品类，近两年官方文件和地方消费活动中涉及的品类则延申至厨电、安 防、办公、康养等智能家电。展望后续政策，我们认为核心受益品类仍是空冰洗等 大家电，但其余家电品类也有望被纳入补贴，更大的补贴范围将实现更好的消费拉 动作用。

主要大家电更新需求预计占内销总量一半以上。我们从保有量以及历史销量两个角 度进行测算，得到的结论大体一致：空调潜在更新需求占当年度内销量50%~60%， 冰洗、彩电潜在更新需求则基本接近/超过当年度内销总量。这一结论从直觉上也比 较好理解，空调具备一户多机属性，且当前保有量水平较日本还有比较大提升空间， 新房需求仍有30%以上拉动作用（详细测算可见前期外发报告《空调行业专题：更 新需求持续释放，内销景气有望延续》）；冰洗、彩电则较早进入普及阶段，需求主 要来自存量替换。我们认为，市场所担忧的地产部分主要影响新增需求，但更新需 求比重在未来将逐渐提升，以旧换新政策的推出，将对整体内销市场起到关键托举 作用。

二、上轮家电补贴政策复盘

上轮家电刺激政策由“家电下乡”、“以旧换新”、“节能补贴”三大部分构成， 整个政策周期从2007年底在部分省市正式启动，到2012年底陆续推出历时超过4年。

三大政策对家电销售刺激效果明显，共计影响产品销售额达1.3万亿元。政策平均补 贴幅度有所不同，家电下乡与以旧换新约为10%左右，节能补贴约为5%左右。其中 家电下乡政策拉动的销售幅度最大。 表 8：上一轮三大家电刺激政策力度及

享受补贴的主要大家电品类内销量在消费升级+商品房繁荣+政策刺激的共振下均出 现较大幅度的攀升，从2008-2013年产业在线数据的情况来看： 空调：内销量从2965万台提升至6235万台，CAGR约为16.0%； 冰箱：内销量从2608万台提升至5577万台，CAGR约为16.4%； 洗衣机：内销量从2380万台提升至3769万台，CAGR约为9.6%； 彩电：内销量从1299万台提升至5267万台，CAGR约为32.3%。 各品类在政策早期均实现了较快的增长，末期增速逐步放缓，白电更是出现了短暂 的负增长，但在刺激政策的完全退出后规模并未出现较大幅度的缩水，仅冰箱规模 有所下滑，其他品类均保持了稳定的持续增长。

在刺激政策的拉动之下，刚需属性较强的主要家电产品在农村区域快速完成了普及， 2008-2013年（城镇居民保有量数据因2013年口径有所调整因此出现了异常）： 空调：农村居民保有量从9.8台/百户提升至29.8台/百户； 冰箱：农村居民保有量从30.2台/百户提升至72.9台/百户； 洗衣机：农村居民保有量从49.1台/百户提升至71.2台/百户； 彩电：农村居民保有量从99.2台/百户提升至112.9台/百户。 拉动政策期间家电及音响器材零售额实现了超越社零总额及GDP的增速。

（一）家电下乡

商务部发布的数据显示，截止至2012年12月，家电下乡产品共计销售2.98亿台，实 现销售额7204亿元。从宏观数据来看家电下乡政策可谓应运而生： 居民消费能力逐年攀升：根据统计局数据，农村家庭年均收入逐年攀升，从2000年 的2253元增长至2015年的10772元，快速增长的收入水平带来了购买力的大幅上升； 居民消费意愿快速提升：2013年农民家庭设备开支提升至384元，占家庭总开支的 6.3%，相比2008年提升了1.5pct。

政策初期家电下乡产品销量与销售额同比高速攀升，同时均价也持续上行，政策带 动农村居民消费意识与意愿的效果显著。其中刚需性产品冰箱、彩电受益最多，其 次洗衣机、空调、热水器等升级产品也占据了一定比例。

（二）以旧换新

商务部数据显示，截止至2011年底，全国家电以旧换新的5大类新家电共计销售9248 万台，拉动直接消费3420亿元，服务于以旧换新的从业人员达40多万人，其中70% 以上是农民工及城市下岗人员，在扩大内需消费的同时有效扩大了就业。 从以旧换新政策推行的时点看，城镇居民主要家电品类如空调、冰箱、洗衣机、彩 电等存量规模相对较大，存在明显的更新需求。 从以旧换新带动的销量结构来看，彩电占比45%受益较多，空调、冰箱、洗衣机分 别占比13%、15%、16%，相对较为平均。

（三）节能补贴

财政部数据显示，节能补贴政策推广五类节能家电共计销售6500多万台，拉动消费 需求超过2500亿元，其中中央财政已为该政策拨付补贴资金122亿元。

从补贴实施的细节来看，高能效标准的产品补贴力度更大。整体政策效果显著，节 能家电市场份额快速扩大，节能电视、空调、冰箱、洗衣机市占率分别达到93%、 53%、57%、46%。

（四）政策期板块表现

除个别政策阶段性退出期外，家电板块在政策期间持续且显著跑赢市场，2009年至 2013Q2期间家电指数累计绝对收益125%，累计相对收益108%，其中：

除个别政策阶段性退出期外，家电板块在政策期间持续且显著跑赢市场，2009年至 2013Q2期间家电指数累计绝对收益125%，累计相对收益108%，其中（1）空调、 冰箱指数长期表现较好，累计涨幅分别达到158%、122%；（2）洗衣机指数后期弹 性较大，累计涨幅96%，2009年Q3-2011年Q3领先行业；（3）黑电、小家电板块 表现较好，累计涨跌幅分别达到95%、73%。

从股价收益的归因来看，家电股走势在政策前期基本以估值提升带动为主，政策中 期业绩快速增长逐步消化估值，后期稳定的业绩与估值修复形成共振。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）