2024年基础化工行业：化工行业经营企稳，重点关注价值、消费电子等相关化工标的

1、基础化工产品价格同比下滑，上市公司 2023 年前三季度 营收与归母净利规模同比明显下滑

1.1、2023 年前三季度 CCPI 指数均值同比仍有下滑

2021Q1，随着国内外疫苗接种逐步推进，化工品需求进一步好转，CCPI 指数回 升。2021Q2，国内部分地区开启有序用电，同时全球新冠病毒感染反复致使需求 回落，CCPI 指数转为震荡走势。步入 2021Q3，部分化工品供应趋紧，带动 CCPI 指数上升。21 年 9 月，能耗双控政策出台导致化工品供给端生产受限，CCPI 指 数快速上行，于 10 月 22 日达到自 2012 年以来最大值。在限电限产政策宽松后， 化工品供给恢复，叠加部分地产企业债务违约拖累需求等因素，CCPI 指数再度回 落。进入 2022 年以来，全球大宗原材料原油、天然气因供给有限价格大幅上涨， 下游需求推进支撑化工品提价。与此同时，俄乌冲突爆发导致全球部分化工原材 料及化工产品供给受限，化工品整体供需趋紧，CCPI 于 2022Q1 短暂上升，进入 Q2 后受全球范围内部分地区新冠病毒感染反复及加息缩表等因素影响，CCPI 指 数呈持续下滑态势。进入 2023 年以来化工品价格呈现先降后升的态势：受原油价 格下跌、海外需求回落等因素影响，2023H1 化工品价格指数持续回落，2023 年 Q3 原油价格再度上涨拉动 CCPI 指数回升。截至 2023 年 9 月 30 日 CCPI 指数 录得 4957 点，相较 2023 年 6 月 30 日上升 16.80%；2023Q3 CCPI 均值为 4702 点，同比下降 8.66%，环比上升 5.74%。整体来看，2023 年前三季度 CCPI 均值 为 4671 点，同比仍下降 15.47%。

从上游能源来看，加息缩表等因素影响能源需求，2022 年下半年来三大主要能源 价格均震荡下行，2023Q3 以来，原油和煤炭价格再度走高。新冠病毒感染后随OPEC+减产协议达成以及主要需求端在防控形势好转、疫苗接种推进下逐步回暖， 国际油价重回上升通道。2021 年，因新冠病毒感染区域性反复对需求造成小幅冲 击，供给端受到飓风、地缘政治冲突加剧等影响，驱动原油价格震荡上行。2022 年上半年，俄乌冲突爆发，全球原油及天然气供给趋于紧张，原油价格上扬突破 100 美元/桶，天然气价格亦迎来大幅上涨；2022 年下半年以来，受新冠病毒感染 反复及加息缩表政策影响，需求边际走弱，原油、天然气、煤炭价格均呈现震荡 下行趋势。2023Q3 以来，主要产油国控制原油供应挺价，原油价格再度上涨；而 原油上涨背景下，煤制烯烃优势凸显，带动用煤需求增加，叠加煤矿安环检查有 所收紧，煤价亦同步上涨。

从 PMI 指标来看，2023Q3 美国制造业 PMI 于荣枯线以下运行，国内方面经济政 策宽松，经济仍然处于持续恢复通道。以美国为代表的海外国家加息缩表持续进 行，2023 年以来美国制造业 PMI 均位于荣枯线以下，其中 7-9 月的 PMI 分别为 46.40、47.60、49.00。从我国来看，2022 年 4 月我国受新冠病毒感染反复影响， 制造业 PMI 处于 47.4 的低点，化工品需求较弱；2022 年 5-6 月，新冠病毒感染影 响减弱，叠加国内稳增长政策持续推进，制造业 PMI 指数持续上升，于 2022 年 6 月重回荣枯线上方（50.2）；进入 Q3 后新冠病毒感染反复冲击叠加全球加息缩表 政策频出，我国 PMI 在荣枯线下运行，2023 年以来，国内新冠病毒感染政策放 松，1-3 月 PMI 重新居于荣枯线以上，分别为 50.1、52.6、51.9，2023Q2 受原油 涨价及海外需求回落影响，我国制造业 PMI 有所回落，进入 2023Q3 后，国内经 济政策持续宽松，经济处于持续恢复通道，我国制造业 PMI 持续修复，7-9 月制 造业 PMI 分别为 49.3、49.7、50.2，其中 9 月已重归荣枯线以上。

海外加息缩表政策影响海外化工品需求，国内有望随经济复苏的进行而拉动化工 品需求。基础化工品广泛应用于社会发展、居民生活的各个领域，建筑、电子、 家用、农业、汽车等均是其重要应用终端。2022 年以来，以欧美为代表的海外国 家出台了一系列的加息缩表政策，使得海外地产、纺织等终端需求有所承压，从 国内端来看，2023 年以来经济逐渐向好运行，地产同比降幅收窄，纺服零售额同 比增速转正；而汽车行业，受电动汽车降价促销、政策补贴延续等因素提振，主 要经济体在 2023 年前三季度的汽车销量同比均有所提升。

1.2、2023 年前三季度化工行业的营收及归母净利同比明显下滑

2023 年前三季度，海外政策收紧的大背景下全球化工品需求低迷，化工品价格同 比下降，基础化工企业的盈利能力亦同比明显下滑。 （1）2023 年前三季度基础化工行业（根据中信一级分类并以当前企业实际经营 主业进行调整，所有截至当季度具备同比口径数据的基础化工上市公司，下同） 实现营业收入 17630.91 亿元，同比下降约 7.04%，实现营业利润 1350.94 亿元， 同比下降 48.68%，实现归属上市公司股东的净利润 1077.53亿元，同比下降 48.04%， 行业整体净利率为 6.11%，同比下降 4.83pcts。营业利润率同比整体下降 6.23pcts 至 7.66%；期间费用率同比提升 0.95pcts 至 6.55%。

按子行业来看，除民爆用品、改性塑料、轮胎、食品及饲料添加剂等少数子行业 营业收入同比仍有所增长外，大多数子行业营收同比出现下滑：民爆用品得益于 游矿山工程、基建工程行业呈现快速复苏，销售规模明显提升；改性塑料得益于 新能源汽车、光伏、新基建等战略新兴产业的发展，下游需求旺盛，拉动销售规模明显提升；轮胎板块则受益于海外高价库存消化，叠加国内需求修复，订单充 足行业销售规模亦明显提升；食品及饲料添加剂主要受益于下游需求较好及企业 新增产能投产，营业额规模有所扩大。总的来看，基础化工 33 个子行业中，除 9 个子行业营业收入有所上涨外，其余 24 个子行业营业收入均出现下滑。

盈利方面，2023 年 Q1-Q3 下游化工制品端盈利能力较好，轮胎、日用化学品、民爆用品、涂料油墨颜料等子行业均实现正向增长。其中轮胎板块主要受益于海外 高价库存消化后的订单恢复，叠加国内需求向好，行业盈利同比迎来显著增长； 日用化学品受益于国内消费信心和需求的恢复，2023 年 Q1-Q3 社会消费品零售 额明显增长，拉动行业盈利同比改善；民爆行业受益于矿山工程、基建工程行业 呈现快速复苏，营收提升拉动盈利能力明显改善。涂料油墨颜料行业则主要受益 于上游原材料价格下降。 2023 年 Q1-Q3 中游化工品盈利能力明显下滑，氯碱、锦纶、橡胶制品、锂电化学 品、农药等板块下滑幅度居前。氯碱板块净利润下滑主要系终端房地产行业需求 疲软，同时行业内存在新产能释放，供需趋于宽松所致；锦纶行业净利润下滑主 要系下游终端纺织服装需求平淡，且上游原材料价格较高所致；橡胶制品行业净 利润下滑主要系下游终端需求平淡，营业收入规模下滑所致；锂电化学品行业净 利润下滑主要系产业供给新增较多，供需失衡主要产品价格下跌压缩盈利空间所 致；农药行业净利润下滑主要系下游需求偏弱，产能过剩使得产品价格下跌所致。

2023 年 Q1-Q3，大多数子行业的毛利率同比下滑，而期间费用率方面，多数子行 业则出现同比提升。2022 年，新冠病毒感染反复与海外频繁加息缩表的背景下， 化工行业需求边际走弱。2023 年 Q1-Q3，CCPI 指数延续同比下滑态势，28 个子 行业的毛利率同比出现下滑，仅有轮胎、日用化学品、涂料油墨颜料、粘胶、聚 氨酯等 5 个子行业的毛利率仍有提升。期间费用率方面，除民爆用品、涤纶、复 合肥、锦纶、碳纤维、改性塑料等子行业期间费用率下降之外，其他子行业期间 费用率同比均提升。

2、2023 年 Q3 子行业间盈利能力出现分化，复合肥、锦纶、 氨纶、轮胎等子行业的归母净利润同比表现亮眼

2.1、2023 年 Q3 化工行业的营收和营业利润同比下滑，环比有所提升

2023Q3 受原油价格上涨影响，CCPI 指数出现回升，均值为 4702 点，同比下降 8.66%，环比上升 5.74%。从化工企业的经营情况来看，2023 年 Q3 基础化工行业 上市公司共实现营业收入 6126.70 亿元，同比下降 3.08%，环比上升 4.06%；实现 营业利润 443.44 亿元，同比下降 34.19%，环比上升 1.51%；实现归属母公司所有 者净利润为 346.30 亿元，同比下降 33.85%，环比下降 3.79%，同环比下降或系国 内化工行业新增产能陆续释放，国内外需求增速放缓所致。

2.2、2023 年 Q3 多数子行业期间费用率同比有所提升，子行业间盈利 能力出现分化

2023 年 Q3 基础化工行业总体毛利率 17.23%，同比下降 2.11pcts，环比提升 0.43pcts。 其中日用化学品、轮胎、氨纶、其他化学原料等行业的同比涨幅居前，分别提升 9.95、8.41、7.71、5.31pcts。净利率方面，基础化工行业总体净利率为 6.06%，同 比下降 2.92pcts，环比下降 0.43pcts，子行业间出现分化，14 个子行业净利率同比 有所增长，19 个子行业同比出现下滑，其中氨纶、轮胎、日用化学品、其他化学 原料等子行业同比涨幅居前，分别同比提升 7.57、6.69、5.20、3.69pcts；钾肥、碳 纤维、有机硅、农药等子行业同比跌幅较大，分别同比下降 42.73、25.07、10.41、 7.67pcts。 2023 年 Q3 化工行业的期间费用率为 6.78%，同环比分别上升 1.00、0.76pcts，主 要系财务费用增加所致。从子行业来看，25 个子行业期间费用率有所提升，9 个 子行业期间费用率下降，下降幅度居前的为复合肥、粘胶、涤纶、民爆用品等子 行业。

2.3、2023 年 Q3 复合肥、锦纶、氨纶、轮胎等子行业的归母净利润同 比表现亮眼

2023 年 Q3，国内化工行业实现归属母公司所有者净利润为 346.30 亿元，同比下 降 33.85%，环比下降 3.79%。从子行业角度来看，同比方面：2023 年 Q3 不同子 行业间利润水平出现分化，复合肥、锦纶、氨纶、轮胎、日用化学品、其他化学 原料等 15 个子行业的净利润实现同比增长，粘胶、农药、橡胶制品、其他塑料制 品等 18 个子行业的净利润同比出现下滑。环比方面：不同子行业间亦有明显分 化，锦纶、氮肥、锂电化学品、橡胶助剂、其他化学原料等子行业环比增幅居前， 而氯碱、其他塑料制品、农药、印染化学品等子行业环比降幅居前，总体来看， 33个子行业中有15个子行业实现净利润环比增长，18个子行业净利润环比下滑。

3、资产负债率环比提升，2023 年 Q3 在建工程同比提升

3.1、2023 年 Q3 行业总资产同比增长，资产负债率环比持续提升

2023 年 Q3 基础化工行业上市公司总资产达到 39228.80 亿元，同比增长 10.29%。 资产负债率从 2015 年起进入下行通道。伴随着行业整体盈利好转，资金不断回 笼，企业去杠杆进程持续推动，2018 年 Q4 达到 2010 年以来低点 49.62%，其后 直到 2020 年 Q2 资产负债率均在 50%附近震荡。2020 年 Q3-Q4，受新冠病毒感 染冲击，企业扩张步伐放缓，资产负债率回落至 2020 年 Q4 末的 47.27%。2021 年 Q1-Q2，随下游需求逐步恢复，企业盈利逐步好转，资产负债率环比均提升，企业 再度扩张；2021 年企业盈利大幅改善，资金回笼使得资产负债率在 2021 年 Q4 下 滑至 46.42%的历史低点；2022 年，企业产能扩张再次提速，2022 年 Q2 末资产负 债率提升至 47.37%，其后随着化工品价格回落，企业产能扩张力度减弱，2023 年 Q1 的资产负债率回落至 46.50%，2023Q2 以来，在出口需求旺盛、叠加国内经济 逐步恢复的大背景下，产能扩张再次启动，2023Q3 的资产负债率自 Q2 的 47.05% 提升至 47.36%。

从子行业角度看，2023 年 Q3 各子行业的资产负债率出现明显分化：涤纶、橡胶 制品、磷肥及磷化工、锂电化学品等子行业同比下降 7.39、6.01、3.22、3.14pcts； 而其他子行业如有机硅、碳纤维、合成树脂、电子化学品等子行业资产负债率同 比上升 10.11、8.99、5.33、4.27pcts。

3.2、在建工程同比增加，在建工程占总资产比例提升

化工行业在建工程投资额增速 2016 年 Q1 开始进入负增长阶段，至 2019 年 Q1 增 速由负转正，此后延续正增长。2021 年以后，随着化工行业景气度提升，行业总 体盈利水平较好，行业内上市企业新建项目增加，在建工程实现同环比大幅提升。 2023 年 Q3 期末基础化工行业（样本上市公司）固定资产总额 10667.67 亿元，同 比增长 16.27%，在建工程总额 3623.28 亿元，同比增加 55.91%。2023 年 Q3 基础 化工行业（样本上市公司）在建工程投资占总资产比例为 9.24%，同比增加 2.70pcts。

子行业方面，纯碱、碳纤维、钾肥、氨纶、锂电化学品、氟化工、有机硅、氯碱 氮肥等板块在建工程同比涨幅居前，印染化学品、无机盐、涂料油墨颜料、日用 化学品等板块在建工程同比下降。 在建工程占比方面，碳纤维、纯碱、氟化工、有机硅、氨纶等行业涨幅居前，涂 料油墨颜料、无机盐、食品及饲料添加剂等行业在建工程占比下降。

4、2023 年 Q3 存货周转天数同环比均下降，经营性净现金流 同比大幅减少

2023 年 Q3 基础化工行业平均存货规模同比下降 3.60%至 3702.03 亿元，存货周 转天数为 65.70 天，同比下降 2.1 天，环比下降 5.24 天，主要系二季度以来下游 需求有所改善，行业内厂家去库所致。2023 年 Q3 经营性现金流净额为 746.19 亿 元，同比上升 34.07%，环比下降 7.01%，同比提升主要系下游需求有所恢复，回 款节奏加快所致。

不同子行业的存货周转天数及经营现金流净额出现分化：从存货周转天数来看， 碳纤维、农药、纯碱、锂电化学品等子行业轮胎周转明显增加，而钾肥、电子化 学品、复合肥、磷肥及磷化工等子行业减少幅度居前，同比分别下降 91.55、48.51、 46.52、15.98 天。从经营现金流净额来看，有机硅、合成树脂、其他化学原料、轮 胎等行业同比大幅增长；而其他塑料制品、复合肥、锂电化学品、碳纤维等子行 业同比明显下滑。

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