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基础化工行业专题报告：2024年行业依然处于扩产周期内，建议关注发展前景确定的企业。2023 年化工行业固定资产开支同比增速依然维持在较高水平，预计 2024 年 行业供给端仍处于扩产周期中。按照化学原料及化学制品制造业固定资产 投资完成额的口径，2023 年化工行业新投资同比增长 13.4%，同比下降 5.4 个百分点。由于新投资的增速和绝对值依然处于较高水平，2024 年化工行 业将依然处于产能扩张周期内，这与我们最近调研反馈的情况基本一致。鉴 于供给端仍处于扩产周期的判断和下游需求恢复节奏的不确定性，建议关 注发展前景相对确定的企业。

从中国的万华到世界的化学。维持万华化学“强烈推荐”评级：短期，2023 年实现扣非归母净利润 164.08 亿元，同比增长 3.87%，预期第 4 季度实现 扣非归母净利润 39.80 亿元，同比增长 65.34%；中期，在连续几年高强度 资本开支之后，2024 年至 2025 年新项目集中投产，预计将推动业绩上台 阶，同时伴随着收入结构的改善；长期，鉴于海外竞对资本开支受限，全球 市场将为万华化学提供广阔的发展空间。我们预计公司 2023-2025 年分别 实现营业收入 1753.61 亿、2033.57 亿和 2269.59 亿元，归母净利 168.14 亿、229.07 亿和 271.65 亿元，PE 分别为 13.9、10.2 和 8.6 倍。

行业竞争格局较佳的赛道。经过多年的发展和积累，越来越多的国内企业在 传统主要由跨国公司掌控的市场占据了一席之地，主要表现在进口替代、切 入新的应用场景和进入高壁垒市场等方面，建议关注万润股份、国瓷材料和 润丰股份。

1）万润股份:国内少数的以新材料技术突破实现发展的企业，且在多个领域 和赛道证明了研发能力；自液晶材料和沸石分子筛之后，多年布局和积累的 OLED 材料、聚酰亚胺和光刻胶有望推动公司新一轮的增长。我们预计公司 在 2023-2025 年分别实现营业收入 45.23 亿、51.35 亿和 60.84 亿元，同比 变动-10.97%、13.54%和 18.47%，实现归母净利润 7.71 亿、9.39 亿和 11.64 亿元，同比增长 6.93%、21.76%和 23.92%，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 17.4、14.3 和 11.5 倍。

2）国瓷材料：公司立足于 MLCC 陶瓷粉体，通过内生丰富品类外延拓展下游 的模式，目前已经形成了电子材料、建筑陶瓷、催化材料、口腔材料、新能 源材料和精密陶瓷六大业务板块。随着重点下游市场回暖及各业务板块持 续推进，公司业绩有望重回增长轨道；同时公司积极把握新兴行业产业机 遇，新增长点有望持续涌现，为业绩进一步提升奠定基础。我们预计公司在 2023-2025 年分别实现营业收入 38.06 亿、45.79 亿和 54.16 亿元，同比变 动 20.17%、20.32%和 18.29%，实现归母净利润 6.09 亿、8.18 亿和 10.52 亿元，同比增长 22.46%、34.40%和 28.65%，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 33.2、24.7 和 19.2 倍。

3）润丰股份：首先，凭借提前布局的登记证资源，公司得以在准入门槛不 断提升的海外重要农化市场占据一席之地；同时，通过渠道下沉的方式，公 司有望在已进入的巴西等南美市场保持业绩增长；此外，随着后续开拓北 美、欧洲市场的战略实施，公司潜在市场空间广阔。我们预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 113.99 亿、130.37 亿和 158.11 亿元，实现归母净利 润 10.57 亿、13.47 亿和 16.76 亿元，PE 分别为 17.4、13.7 和 11.0 倍。