2024年上游油气行业资本开支与经营状况分析
- 来源:中信期货
- 发布时间:2024/02/04
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第一章 IOCs经营状况与现金支出简析
三季度油气价格反弹,IOCs利润与现金流有所回升
三季度IOCs营业利润改善。受到供应扰动影响,2023年三季度原油与天然气价格均大幅反弹,油气企业营业利润亦随之 显著改善,三季度8大IOC合计营业利润为594.09亿美元,环比上升42.21%,但同比仍下降33.3%。 自由现金流强势反弹。伴随着营业利润回升,2023年三季度8大IOC合计自由现金流为400.23亿美元,环比回升46.37%, 但同比仍回落近42%,整体处于2021以来的均值水平。
油气产量均小幅上升
油气产量均小幅上升。三季度7大IOCs合计原油产量为862.19万桶/日,合计天然气产量为614.34万桶油当量/日,环比均 小幅反弹,原油产量占比为58.39%,天然气产量占比为41.61%。IOCs原油产量较去年同期上升5.6%,但仍未恢复至疫 情前的高位,而天然气产量则同比小幅下滑。
通胀影响下营业支出维持高位
通胀推动营业支出维持高位。三季度IOCs合计营业总支出为2919.2亿美元,环比小幅上升4.18%,同比下降19.17%左 右,成本波动幅度小于利润波动幅度;其中主营业务成本为2773.27美元,环比上升117.33亿美元,其他业务成本为 145.982亿美元,环比基本持平。尽管IOCs油气产量仍显著低于疫情前水平,但由于高通胀持续推高其成本,营业支出 仍维持高位。
经营现金流大幅反弹,资本开支维持稳定
经营现金流大幅反弹。三季度IOCs合计经营现金流为630.16亿美元,环比上升26.56%,与其自由现金流的走势接近。 资本开支仍然维持谨慎。三季度IOCs合计资本开支为229.89亿美元,环比基本持平,同比上升17.84%,但资本开支占 经营现金流的比重回落至36.48%左右。三季度IOCs现金流水平显著改善,但其资本开支无明显变化,2023年每个季度 资本开支基本维持不变,仍然保持稳健的再投资节奏。
现金支出结构过去一年内维持稳定
偿债与资本开支现金支出占比小幅上升。三季度IOCs主要现金支出中,资本开支占比34.6%,仍为占比最高的分项,但 比重较疫情前45%左右的均值水平有所下滑。股份回购占比近24.1%,远高于历史均值,股份回购与股利分红合计占比 为48%,较前两个季度小幅下降,偿还长期债务资金占比小幅上升至15%左右。三季度IOCs现金支出仍然侧重于对股权 投资者的回报。
第二章 NOCs经营状况与现金支出简析
经营表现整体波动幅度较小
经营表现整体波动幅度较小。油气价格回暖对NOC的经营表现亦有一定提振,6大NOC三季度合计营业利润为 905.54亿美元,环比上升14%,同比下降20.2%;合计自由现金流为384.13亿美元,环比上升6.2%,同比下降35%。
资本开支环比下滑,占经营现金流的比重维持稳定
资本开支环比下滑,占经营现金流的比重维持稳定。三季度6大NOC的合计经营现金流为703.52亿美元,环比小幅下降 1.6%,合计资本开支为319.4亿美元,环比下降9.7%,同比上升49.9%,资本开支占经营现金流的比重亦维持在50%左 右,NOCs在资本性支出方面较IOCs略微积极,再投资比例过去数年整体维持稳定。
偿债力度下滑,融资净流出现金下降
净偿债大幅下降,融资净流出现金回落。三季度6大NOC合计长期债务净变化为-48.37亿美元,环比上升118.1亿美元, 融资活动净现金流为-386亿美元,环比上升200.23亿美元。由于净偿债大幅下降,融资活动现金净流出额度减少。
第三章 美国油企经营状况与现金支出简析
美国油企利润与现金流反弹,但仍远低于2022年水平
页岩油企业利润与现金流有所反弹。三季度样本美国油企的合计营业利润为173.41亿美元,环比上升31%,但同比继续 大幅下跌53%;合计自由现金流为91.3亿美元,环比上升85.9%,同比下降63.8%。美国油企多为纯上游企业,收入、利 润与油气价格直接挂钩,尽管油价反弹但三季度美国天然气价格维持弱势,故美国油企营业利润与现金流同比降幅仍然 较大。
营业支出小幅回升,各项支出均匀上升
三季度样本油企合计主要支出为387.76亿美元,环比上升6.38%。其中生产成本为131.1亿美元,环比上升4.9%,占主 要支出的比重达到33.8%;购销费用为98.84亿美元,环比上升11.3%,占主要开支的比重为25.5%左右,其余各项开支 均维持稳定。三季度各项主要支出均小幅上升,但与2022年同期相比,成本的跌幅显著小于利润的跌幅,通胀对美国油 企成本端的影响犹存。
油气产出稳中有升
油气产量均上升,占比维持稳 定。三季度合计原油产量为 443.7万桶/日,环比上升2.2%, NGL产量为212万桶油当量/日, 环比上升4.37%,天然气产量 为618.3万桶油当量/日,环比 上升1.13%。从占比来看,原 油产量占比为34.83%,NGL 占比为16.64%,天然气占比为 48.53%,石油产量占比小幅提 升。
资本开支继续上升,但同比增幅逐步放缓
资本开支继续上升,但同比增幅逐步放缓。三季度样本油企合计经营现金流为290.38亿美元,环比上升30.9%,合计资 本开支为199亿美元,环比上升15.2%,同比上升19.77%,同比增幅持续放缓。资本开支占经营现金流的比例回落至 70%左右,资本开支增幅略微小于现金流增幅。美国的油气项目以短周期项目为主,在持续维持高位的油气价格下,美 国油企投资意愿在各类油企中相对偏强。
债务转变成为净增加,流向投资者的现金大幅减少
债务转变成为净增加。三季度样本油企合计短期债务净变化为-1.28亿美元,长期债务净变化为20.59亿美元,合计债务 净变化为19.31亿美元,环比上升30.9亿美元。 流向投资者的现金大幅减少。三季度样本油企合计融资活动净现金流为-46.5亿美元,环比上升43.14亿美元,融资活动 现金净流出下降至2020年以来的最低水平,流向投资者的现金大幅减少,更多现金被用于进行资本性支出。
第四章 典型企业资本开支拆解
欧系:能源转型先锋,油气上游投资相对受限
壳牌石油上游资本开支占比从 2015 年 的 60% 以 上 下 降 至 2022-23年的30%左右。向气 体类的投资2020年起显著上升。 2016年后道达尔资本开支总量 整体维持稳定,但结构上逐步 从上游向电力及天然气切换, 上游占比从2016年的80%下降 至2023年的55%左右。
BP资本开支水平过去近十年大 致维持稳定,近年来较为重视 清洁能源转型,疫情后大幅削 减上游投资,但投资主要流向 天然气业务,油气合计投资较 疫情前下降约五分之一。 三季度埃尼集团资本开支为 20.46亿美元,环比下降9.4%, 但2023年资本开支基本恢复至 16-18年水平。埃尼集团资本 开支以上游为主,70-80%的 资本开支用于上游,其油气产 量为160万桶/日左右。
美系:资本支出仍以上游为主
美孚资本开支目前仍以上游为 主,上游占比接近80%。后疫 情时代上游资本开支维持20% 左右的同比增速。 雪佛龙下游资本开支长期维持 稳定,上游资本开支从2014年 起整体呈下降趋势,虽持续萎 缩,但占资本开支总量的比重 仍维持在80%以上。2023年二 季度起雪佛龙加大上游投资力 度,上游资本开支已经回到19 年水平。
NOC:坚守油气主业
Equinor资本开支长期以油气 开采与生产为主,近年来开展 部分新能源业务,但资本开支 占比仍相当有限。 沙特阿美下游资本开支水平一 直维持稳定,上游资本开支自 2020年以来逐步抬升,三季度 上游资本开支接近90亿美元, 已经远超疫情前水平,但同比 增速有所放缓。
报告节选:
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)
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