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石油石化行业专题研究：石油行业“暖风”已至，海洋油气景气复苏。2015-2021 年长达 7 年的低资本开支造成了 2022 年石油产能不足的局 面，进而引发石油供需趋紧是油价在 2022-2023 年大幅上涨的直接原因。 叠加俄乌冲突引发全球对能源供应短缺的担忧，国际油价继 2014 年后在 2022 年首次突破 100 美元/桶关口。我们认为俄乌冲突和欧佩克减产仅造 成国际油价的短期波动，高油价实则是由长期低迷的资本开支引起，冲突 缓解以及欧佩克产量政策调整不会改变高油价的形势。

石油上游资本开支在 2022 年后恢复增长节奏

2010-2014 年石油行业上游资本开支表现为高增长，2015-2019 年资本开 支经历了快速下降和低增长，2020-2021 年资本开支因新冠疫情走低。石 油企业在 2020-2021 年面临低油价和高负债的困境，在 2022 年高油价环 境下谨慎增加资本支出。我们认为全球油田上游投资本应该在 2020 年恢 复增长节奏，新冠疫情和俄乌冲突导致资本开支的恢复节奏被推迟了 2 年，资本开支在 2022 年后恢复增长节奏。

未来供求关系仍有望支持高油价

亚太地区经济增长较好带动石油需求上升，全球石油消费自 2021 年起逐 渐恢复。石油供应盈余在 2023 年因欧佩克减产以及非 OECD 国家需求增长 而削减，供需平衡在 2023 年由供应过剩逐渐转变为供应短缺，我们预计 2023 年底石油供需差在基准情景/高增长情景/低增长情景下或将为- 79/3/-180 万桶/日。增加石油供应需要 5 年高资本开支投入，2026 年前 供需平衡或将维持供需趋紧的局面，未来供求关系仍有望支持高油价。

资本支出回暖支持海洋石油勘探开发景气上行

全球海洋油气资源储量不断攀升而探明率低于陆上，近年全球六成以上的 油气新增储量来自海域。全球海域油气剩余可采储量占全球剩余可采储量 40%，海域石油探明程度平均为 24%，其中深水石油探明率仅有 8%。中国 海洋石油剩余技术可采储量占石油剩余技术可采储量的 34%，而海洋石油 探明程度平均为 23%。随着海洋油气勘探开发投资继续增加，未来海洋石 油储量和产量增长有很大的潜力。