2024年基础化工行业投资策略：周期见底，布局左侧

1、 化工周期见底，虽不完美，但已有较高性价比，建议超配

1.1、 供给端：2022-2023H1 化工企业曾加速扩张，目前投产高峰或已过

2022-2023H1，企业加速扩张，行业竞争激烈。我们选取国内基础化工行业的 281 家上市公司作为“行业整体”，选取截至 2023 年 11 月 21 日市值排名前 50 位的 行业上市公司作为“样本公司”进行分析。2022-2023Q3 期间，行业整体资本支出、 在建工程、固定资产总额同比持续高速增长，其中 2023H1 同比增速分别为 +18.2%/+39.9%/+17.6%；2023Q1-Q3 同比增速分别为+14.2%/+25.8%/+19.4%，除固 定资产总额外较 2023H1 略有下降。同时，样本公司的资本支出、在建工程以及固定 资产总额的占比整体呈上升趋势，龙头企业扩张更为明显，行业竞争激烈。

进入 2023H2 以来，我国化工行业固定资产投资完成额累计同比增速持续下降， 产能投放高峰或已过。据 Wind 数据，2023 年 5 月-10 月，我国化学原料及化学制品 制造业固定资产投资完成额累计同比增速由 5 月+15.9%下降至 10 月+13.4%；化学纤 维制造业固定资产投资完成额累计同比增速由 5 月-5.6%下降至 10 月-9.7%；期间石 油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资完成额累计同比持续为负，化工行业扩张 速度整体放缓。根据隆众资讯和百川盈孚数据，预计 2023 年尿素、甲醇等 13 种化 工品的总产能为 11.41 亿吨，同比增长 6%；预计 2024 年总产能为 11.72 亿吨，同比 增长 3%，较 2023 年增速显著下降。目前 2023 年已接近年尾，期间伴随多项项目推 迟投产，我们预计化工行业产能投放高峰已过，未来格局有望向好。

1.2、 需求端：主要经济指标持续向好，我国经济景气度回升明显

伴随稳增长系列政策效应逐步显现，我国经济景气度回升明显。据 Wind 数据， 2023Q1-Q3，我国 GDP 为 91.3 万亿元，同比增长 4.9%，增速维持稳定。2023 年 10 月，我国制造业采购经理指数（PMI）为 49.5%，较年内低点（2023 年 5 月）上升 0.7pcts。其中生产指数和供应商配送时间指数均高于 50%临界点，产需两端继续改 善；新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数分别为 49.5%、48.2%、48.0%， 环比 9 月分别下降 1.0pcts、0.3pcts、0.1pcts。2023 年 10 月，我国非制造业 PMI、综 合 PMI 分别为 50.6%、50.7%，位于荣枯线以上。此外，2023 年 10 月，我国 PPI 同 比下降 2.6%。未来，国内地产链持续修复叠加美国本轮去库接近尾声，有望为我国 化工品带来需求增量。

房地产方面，我国多项利好政策持续落地。2023 年 7 月 24 日，中共中央政治局 会议指出，“要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大 变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居 民刚性和改善性住房需求”，为后续房地产政策宽松环境定调。2023 年 8 月 31 日， 中国人民银行等两部门发布购房信贷新政，明确提出降低存量首套房贷款利率、调 整优化二套房贷款利率等。此外，多地陆续执行“认房不认贷”、取消或放松限购等 政策，有望促进我国房地产市场回暖，带动地产链化工品需求。 出口方面，美国化学品库存持续下降。2022 年 8 月以来，美国化学品批发商库 存持续下降。2023 年 9 月，美国全部制造业存货量为 8,544 亿美元，同比下降 0.02%； 化学品批发商库存为 152 亿美元，同比下降 12.88%。未来，美国有望于 2024H1 结 束本轮去库，开启下一轮补库需求。

1.3、 成本端：油煤价格仍在高位，短期内或影响下游化工品利润弹性

2022 年，我国能源价格总体高位运行。煤炭方面，2022H1，受政策推动，煤炭 价格平稳运行。2022H2，工业用电、供暖需求增加支撑用煤需求，煤炭产能增长有 限，价格震荡上行。原油方面，2022H1，原油供给紧张，叠加国际地缘冲突不断升 级，原油价格大幅上涨。2022H2，美联储激进加息引发市场对经济衰退的担忧增强， 原油价格有所下滑。 2023 年以来，我国化工品成本压力有所缓解，但仍处高位。2023H1，煤炭价格 呈现下滑趋势，原油价格持稳运行。2023H2 以来，煤炭方面，2023 年 9 月，由于安 全形势严峻，多地煤矿开工受限，导致市场供应收缩明显，煤炭价格强势上行。原 油方面，2023Q3，由于 OPEC+减产、三大报告均预测 2023Q4 原油市场将处于供不 应求等，国际原油均价震荡上涨。2023 年 10 月，由于欧美宏观经济疲软以及美国原 油库存累积等，国际原油价格持续回落。

1.4、 我国化工企业利润、估值均处历史低位，行业拐点或将出现

2023H1，我国化工品价格整体下行，2023H2 以来价格略有回暖，但化工企业 利润、估值仍处于历史较低水平。 价格方面：据 Wind 数据，截至 2023 年 11 月 22 日，我国化工品价格指数（CCPI） 为 4,741 点，同比下降 2.67%。其中，2023 年 1-6 月，我国 CCPI 平均值为 4,669 点， 较 2022 年同期下降 18.41%；2023 年 7 月至今，我国 CCPI 平均值为 4,715 点，较 2022 年同期下降 7.38%，较 2023H1 均值上升 0.98%。 业绩方面：选取国内基础化工行业的 281 家上市公司作为“行业整体”， 2023Q1-Q3 总营业收入、总归母净利润分别为 14,019、884 亿元，同比下降 7.04%、 下降 46.74%。其中，2023H1 行业总营业收入、总归母净利润分别为 9,208、606 亿 元，同比下降 10.23%、下降 52.40%。2023Q3 行业总营业收入为 4,810 亿元，同比 下降 0.27%，环比下降 45.93%；总归母净利润为 279 亿元，同比下降 28.03%，环比 下降 5.28%，同比降幅较 2023H1 有所缩窄。 估值方面：据 Wind 数据，截至 2023 年 11 月 22 日，我国化工行业 PE、PB 分 别为 22.28、1.87，处于 2017 年以来 29.15%、14.98%分位数。

2023Q3 以来，我国化工品价格、库存情况持续好转，行业景气度拐点或将出现。 价格方面，2023 年 7-10 月，我国 PPI 同比增速降幅整体缩窄。2023 年 10 月，我国 全部工业品 PPI 同比下降 2.6%，降幅较 9 月扩大 0.1pcts，较 6 月收窄 2.8pcts。库存 方面：2023 年 6-9 月，我国化工产成品存货持续下降。2023 年 9 月，我国化学原料 及化学制品制造业的产成品存货为 4025 亿元，同比下降 0.90%，环比 8 月下降 0.69%， 较 2023 年 5 月高点下降 7.71%。

2、 部分产品供给或率先见顶，行业供需格局或持续向好修复

2.1、 涤纶长丝：供需格局向好，盈利有望逐步修复

供给端：产能投放高峰将过，供给格局逐步优化。 2016 年至 2022 年间国内涤纶长丝产能稳步增长。根据百川盈孚统计，2016 年 至 2022 年间，国内涤纶长丝产能规模稳步扩张，总产能由 2056 万吨陆续提升至 3897 万吨，年均复合增速达到 11.25%，其中 2022 年行业总产能同比增长 5.93%，新增产 能 218 万吨。 2023 年为国内涤纶长丝行业投产大年，2024 年起产能增速或将明显放缓。由于 2021 年涤纶长丝行业景气度不断复苏、产品盈利可观，各龙头企业纷纷开启产能扩 张计划，此后经历约 1 至 2 年的建设周期之后，各扩产项目于 2023 年集中投产。根 据各公司公告及百川盈孚数据，我们预计 2023 年国内涤纶长丝行业新增产能 515 万 吨，其中 2023H1 与 2023H2 分别新增产能 355 万吨、160 万吨。同时，根据 CCF 预测，2023 年国内涤纶长丝中小厂商或将出清产能 94 万吨，因此预计 2023 年国内 涤纶长丝行业净增加产能 421 万吨。然而进入 2024 年之后，伴随上一批扩产项目的 投产完毕，国内涤纶长丝产能增速或将明显放缓，我们保守预计 2024 年国内涤纶长 丝新增产能仅为 90 万吨。同时若考虑到在建项目的投产不确定性与落后产能进一步 出清等情况，则 2024 年涤纶长丝行业净增产能可能更少。

需求端：国内逐步复苏与直接出口强势共振，需求改善显著。 国内需求复苏势头强劲，涤纶长丝及终端零售消费明显改善。根据 Wind 数据， 2023 年 1-10 月国内服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计达到 11126 亿元，累计同比 增长 10.2%。同时，截至 2023 年 9 月，纺织服装、服饰业存货也降至 1868 亿元，同 比下降 2.9%。涤纶长丝方面，2023 年 5 月以来，国内涤纶长丝月度表观消费量均保 持同比高增，其中 6-8 月增速均达到 25%以上。另外，伴随下游需求的改善，涤纶 长丝库存也明显去化，截至 12 月初，涤纶长丝工厂库存已降至 205.49 万吨，较 2023 年年初下降 60.33%。

2023 年国内涤纶长丝直接出口同比高增，出口去向主要为印度等发展中国家。 根据百川盈孚数据，2019-2022 年间国内涤纶长丝出口稳步增长，年出口量由 218 万 吨持续提升至 268 万吨，年均复合增速达到 7.23%。2023 年 1-10 月国内涤纶长丝出 口量也累计达到 284 万吨，同比增长高达 32.4%。分地区来看，以 POY 为例，2023 年 1-10 月国内 POY 累计出口 80.44 万吨，其中印度、埃及、土耳其与印尼的出口占 比分别达到 31%、22%、16%、8%。整体来看，发展中国家为国内涤纶长丝出口的 主要去向。

美国服装面料批发商库存持续去化，涤纶长丝终端纺服出口正迎来边际改善。 根据 Wind 数据，受海外纺织服装行业去库周期影响，2023 年 1-10 月国内纺织业出 口累计交货值达到 2025.9 亿元，累计同比下降 12.2%。但从边际来看，2023 年 5 月 至 10 月，国内纺织业出口单月交货值同比增速已由-16.5%逐步收窄至-4.0%，出口情 况正在逐步改善。与此同时，根据 Wind 数据，2023 年年初以来，美国服装面料批 发商库存正在持续去化。截至 2023 年 9 月，美国服装及服装面料的批发商库存已降 至 345.25 亿美元，较 2022 年底库存下降 18.30%。我们认为，未来伴随美国纺织服 装行业的继续去库，国内涤纶长丝终端纺服出口也有望得到进一步提振。

2.2、 氟化工：长期逻辑继续看好，中长期视角布局左侧机会

萤石：2023 年萤石价格强势上行。据百川盈孚数据，截至 11 月 24 日，萤石 97 湿粉市场均价 3,633 元/吨，较上周同期下跌 0.87%；11 月均价（截至 11 月 24 日） 3,667 元/吨，同比上涨 16.18%；2023 年(截至 11 月 24 日)均价 3,197 元/吨，较 2022 年均价上涨 14.53%。 制冷剂：拐点已现，趋势向上。截至 11 月 24 日，（1）R32 价格、价差分别为 16,750、3,606 元/吨，较 10 月同期分别持平、+30.74%；较 2022 年同期分别+28.85%、 +821.12%。（2）R125 价格、价差分别为 27,000、9,888 元/吨，较 10 月同期分别+3.85%、 +5.92%；较 2022 年同期分别-16.92%、-17.34%。（3）R134a 价格、价差分别为 26,500、 6,356 元/吨，较 10 月同期分别-1.85%、+17.55%；较 2022 年同期分别+12.77%、 +563.00%。（4）R22 价格、价差分别为 19,500、10,235 元/吨，较 10 月同期分别-1.27%、 +12.82%；较 2022 年同期分别+8.33%、+33.60%。

2.2.1、 三代制冷剂：Q4 拐点迹象明显，价格价差普遍新高，关注拐点布局机会

三代制冷剂配额政策发布，符合预期，静待配额发放。HFCs 主要用途为制冷剂、 发泡剂、灭火剂、气雾剂等。《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》规定，我国作为 第一组发展中国家，2024 年 HFCs 生产和使用应冻结在基线水平，2029 年在冻结水 平上削减 10％，2035 年削减 30％，2040 年削减 50％，2045 年削减 80%。9 月 21 日，我国生态环境部发布《关于公开征求<2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配 实施方案（征求意见稿）>意见的通知》，以及《<2024 年度氢氟碳化物配额总量设 定与分配实施方案（征求意见稿）>编制说明》，11 月 6 日发布《关于印发<2024 年 度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案>的通知》。根据《方案》内容，以 CO2 为单 位，我国 HFCs 生产基线值为 18.52 亿吨（生产基线值=2020-2022 年 HFCs 平均产量 +65% HCFCs 基线值）；使用基线值为 9.04 亿吨（使用基线值=内用生产配额+进口配 额）。政策符合预期，静待配额发放数额公布。

配额方案要点一：按品种发放配额，申请配额时可进行一次调整，调整上限 10%。 根据《方案》和《说明》内容，我国 HFCs 制冷剂的生产配额和内用生产配额将在以 二氧化碳当量总量配额控制目标下，进一步按品种分配。另外配额可以进行适当调 整，其中，不同品种 HFCs 的调整仅可在申请 2024 年配额时进行调整，同时须遵循 三个原则：（1）调整不得增加总二氧化碳当量；（2）任一品种 HFCs 的配额调增量不 得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的 10%；（3）HFC-23 不参与调整。 配额方案要点二：配额总量未分配部分根据行业发展择机商讨。根据《方案》 和《说明》内容，对于配额总量中暂未分配的部分，生态环境部将在 2024 年期间根 据履约工作进展和相关行业需求，及时商有关部门研究分配方法，包括用于增加配 额发放量、半导体等重点行业 HFCs 使用量等。 配额方案要点三：出口配额（对应内用生产配额）按比例平均分配。根据生态 环境部组织的基线年 HFCs 生产核查结果，确定基线年各生产单位某品种 HFCs 年均 生产量占全国该品种年均总生产量比例，以此比例和基线年全国该品种 HFCs 年均总 出口量计算各生产单位该品种 HFCs 年均出口量，采用“内用生产配额=生产配额－ 出口量”的计算方法，确定各生产单位 2024 年度内用生产配额，按 HFCs 品种发放。

Q4 拐点迹象明显，价格价差普遍新高，看好制冷剂行业长期向上趋势不变。据 百川盈孚数据，2023Q4（截至 11 月 24 日，含税价）：【R32】均价 16,591 元/吨，环 比+18%、同比+27%，达自 2019Q2 以来次高点（仅低于 2021Q4 均价）；平均价差 2,808 元/吨，环比+72%、同比大幅转正，为近 4 余年来新高。【R134a】均价 26,568 元/吨，环比+18%、同比+11%；达自 2019Q3 以来次高点（仅低于 2021Q4 均价）； 平均价差 5,740 元/吨，环比+20%、同比+3,067%，达自 2019Q4 以来次高点（仅低于 2021Q4 平均价差）；【R125】均价 25,955 元吨，环比+14%、同比-24%；平均价差 9,200 元/吨，环比+12%、同比-10%。R125 价格、差价自 2021Q4 趋势性下行后，当前呈 企稳回升迹象。【R143a】价格自 10 月 26 日的 1,9000-2,0000 元/吨迅速涨至当前超 3,0000 元/吨（部份报价），短期上涨 10,000 元左右。10 月初至今 HFCs 制冷剂行情 大幅显著超越 Q1-Q3，拐点迹象十分明显，各企业 Q4 业绩或将大为改善。又氟务在 线最新数据，制冷剂价格普遍进一步上行，延续、夯实了拐点趋势。我们持续建议 积极关注制冷剂行业“第二底部”末期的布局机会。

2.2.2、 萤石：价格创历史新高，看好价格长期趋势性上行以及战略性资源价值重估

2023 萤石价格创新高，看好萤石价格中枢长期上行。受矿山安全和环保检查、 冬季到来开工预期下滑、各地生产事故、中小矿山缩量等影响，10 月份萤石价格快 速上涨，而后震荡消化涨幅。截至 11 月 24 日，萤石 97 干粉价格为 3,833 元/吨，较 10 月同期-1.52%，较 2022 年同期+13.67%；萤石 97 湿粉价格为 3,633 元/吨，较 10 月同期-1.60%，较 2022 年同期+14.53%。我们认为，因萤石价格短期涨幅较快，或 将进入上下游博弈僵持消化涨幅阶段，待年后随季节性因素消除、部分供给若有放 松，萤石价格将阶段性回调，而后再度进入上行轨道。近期有市场观点认为，萤石 价格创历史新高，意味着周期或已结束。我们认为，萤石价格上行没有结束，短期 或因季节性等因素有所波动，但价格上涨的大趋势才刚刚开始，预计未来整体将呈 波动上行趋势。

2.3、烧碱：下游需求稳中有升而供应端受限，烧碱行业或将迎来供需紧 平衡格局

2021 年 H1 以来，烧碱整体维持供需紧平衡格局，行业价差底部向上趋势不改。 （1）2021 年 H2，受国内电力紧缺影响，市场货源供应减少，且部分烧碱企业库存 处于低位，行业供需紧张推动行业价格高涨。（2）2022 年，受 2021 年氧化铝产能增 加较多影响，烧碱需求量明显增加，加之海外能源危机使得海外烧碱装置关停，烧 碱出口量创历史新高，行业需求景气，市场供需格局趋紧。（3）2023 年以来，烧碱 价差维持在较高水平。2023 年 1-3 月，国内需求恢复不及预期，烧碱下游企业备货 愿意较低。在此背景下，氯碱企业多数进入检修状态，行业持续去库存。但进入 2023 年 H2，传统旺季到来，下游开始补库，而烧碱装置多数处于检修，且烧碱库存低位， 供需紧张导致价格上涨。据 Wind 数据及我们测算，截至 2023 年 11 月 30 日，烧碱 价格、价差均值分别为 3,624、3,097 元/吨，分别较行业景气度低点的 2020 年的均值 +71.23%、+74.86%，行业景气度底部回升。整体上看，2021 年 H1 以来，烧碱整体 维持供需紧平衡格局，行业价差底部向上趋势不改。

2015 年以来，国内烧碱产能扩张速度逐步放缓。2016 年 7 月 23 日，国务院办 公厅发布了《国务院办公厅关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》，指出： 努力化解过剩产能，严格控制尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷等 过剩行业新增产能。上述规定为烧碱行业建立了相对较高的行业壁垒，并对行业内 规模较小、技术质量落后的无序产能逐步清理规范，有利于促进国内烧碱行业的良 性发展，推动烧碱行业供给侧改革进一步深化，烧碱行业产能扩张势头得到进一步 控制。2016-2020 年国内烧碱产能增速始终保持在 5%以下，行业产能利用率稳步提 升至 80%左右。

受能耗控制影响，后续行业增速或仍维持较低水平。2022 年，烧碱生产利润持 续高企，产能快速增加。据百川盈孚数据，2022 年烧碱产能为 4,448 万吨/年，同比 增长 3.59%。根据我们统计，预计 2023 年将新增烧碱产能 91 万吨，产能达到 4,539 万吨/年，同比+2.05%，预计 2024 年烧碱新增产能为 175 万吨/年，同比+3.86%，据 我们不完全统计，预计 2025 年仍有约 35 万吨/年烧碱产能投产，2023-2025 年产能 年均复合增速为 2.29%。未来随着能耗控制趋严，烧碱新增供给有限。

2.4、PVC：行业产能增速依旧较慢，静待行业景气回升

预计 2023-2025 年，PVC 产能投放速度将依旧较慢。据中国政府网，政策对新 建 PVC 项目的制约仍在加剧，如《关于”十四五”推动石化化工行业高质量发展的 指导意见》指出禁止新建用汞的（聚）氯乙烯产能，加快低效落后产能退出；据乌 海市生态环境局，《内蒙古自治区“十四五”应对气候变化规划》要求十四五时期， 内蒙古地区不再审批聚氯乙烯（PVC）、烧碱等新增产能项目，并将 PVC 产能控制 在 500 万吨左右。根据百川盈孚、隆众资讯等数据及我们统计，预计 2023 年行业将 新增产能 110 万吨/年，产能达到 2,752 万吨/年，同比+4.16%；预计 2024-2025 年， PVC 产能增速或持续放缓，或分别新增产能 90、50 万吨/年。2023 年以来，PVC 需 求低迷，市场参与者对于后市发展的信心受到打压，产能投放有较大延期可能，预 计 2024-2025 年行业产能或维持稳定。

2023 年，PVC 需求恢复情况仍然较弱。据百川盈孚数据，2023 年 1-10 月，PVC 表观消费量为 1,698 万吨，同比增长 1%。2023 年以来，房地产景气度持续下行，PVC 需求在 2022 年同期较低的基数下，需求恢复仍然较弱。据 Wind 数据， 2023 年 1-10 月，商品房销售面积、房屋新开工面积分别为 9.26、7.92 亿平方米，分别同比-7.80%、 -23.20%。 PVC 开工率高位，库存压力较大。受烧碱开工率高增带动，PVC 开工率维持高 位震荡，而下游出货不畅，PVC 库存压力凸显。据百川盈孚数据，截至 2023 年 10 月13日，PVC库存为58.17万吨，位于2020年以来96.57%分位数；开工率为78.35%， 位于 2020 年以来 52.61%分位数。未来房地产行业景气度或将缓慢修复，但 PVC 库 存高位，行业供给压力仍存。

预计 2024 年，行业景气度缓慢修复。2023 年以来，PVC 价差有所修复，但仍 处于低位。据 Wind 数据及我们测算，截至 2023 年 11 月 24 日，PVC 价格、价差分 别为 3,226、1,187 元/吨，分别同比-19.73%、+334.02%，分别位于 2015 年以来 14.66%、 49.22%分位数。据中国财政部官网，我国计划增发 1 万亿元国债用于灾后恢复重建、 自然灾害应急能力提升等，其中 2023 年安排使用 0.5 万亿元、2024 年安排使用 0.5 万亿元。整体上看，2023 年行业供给压力依旧较大，终端需求恢复缓慢。展望 2024 年，随着国内扩内需等政策持续落地，房地产及基建行业景气度逐步修复，或将带 动 PVC 需求持续提升。

2.5、钛白粉：供给格局逐步优化，2024 年盈利有望进一步修复

供给端：产能投放高峰已过，未来行业新增产能有限，供给增量或主要来源于 现有产能开工率的提升。 钛白粉行业未来新增产能有限：国内钛白粉行业经历 2022-2023 年的大规模产 能扩张以后，行业盈利中枢出现下滑，扩产进程也有所放慢。据百川盈孚统计，预 计后续 2024-2025 年国内钛白粉合计新增产能仅约 80 万吨，且投产进程存在诸多不 确定性。 未来钛白粉行业供给增量或多来源于现有产能开工率的提升：经过 2023 年 7-9 月多次提价以后，钛白粉行业生产积极性提高，开工率也逐步提升，截至 10 月整体 达到 81.51%。按照历史经验，钛白粉行业开工率最高可达 85-90%，按照当前行业 547 万吨的总产能计算，未来现有产能开工率提升带来的潜在供给增量在 19-46 万吨 左右。

需求端：国内或受地产竣工端拖累，但国内非地产类需求与出口方面仍值得期 待

国内：钛白粉需求与地产竣工端相关度较高，2023 年 1-10 月地产竣工端表现亮 眼，但开工端有所承压，预计 2024 年地产领域对于钛白粉需求或形成拖累。但钛白 粉其他领域需求为工业涂料、油墨、塑料、造纸等，与国民经济高度相关，仍有望 保持稳定增长。 出口：2023 年 1-10 月国内钛白粉累计出口 137 万吨（占总产量的 42%），同比 增长 17.19%。国内钛白粉出口去向主要为亚洲、南美、非洲等发展中国家，出口依 旧保持稳定增长，为国内钛白粉需求提供重要支撑。 未来展望与投资建议：尽管 2024 年地产领域或对钛白粉需求形成拖累，但国内 非地产类需求与出口方面仍值得期待。同时，钛白粉行业投产高峰已过，未来供给 增量也较为有限，预计钛白粉盈利有望进一步修复。

2.6、PA66：未来 PA66 产能增加有限，叠加需求逐步修复，行业景气度 有望恢复

2023 年以来，PA66 表观消费量同比增长，库存有所累积。据隆众资讯数据， 由于 2022 年同期基数较低、PA66 出口量增加，2023 年 1-8 月，PA66 表观消费量为 42.68 万吨，同比+33%；出口量为 8.79 万吨，同比+7.63%。虽然 2023 年 PA66 下游 需求有所恢复，但由于国内近两年产能有所增加，2023 年以来 PA66 开工率持稳、 库存累积。据百川盈孚数据，截至 11 月 24 日，PA66 库存、开工率分别为 1,988 吨、 64.11%，较 2023 年年初+21.22%、-6.75pcts。

未来 PA66 产能增加有限，叠加需求逐步修复，行业景气度有望恢复。据化工 新材料、艾邦高分子公众号报道，10 月 5 日英威达宣布关闭用于生产己二腈的德克 萨斯州奥兰治（Orange）工厂、10 月 24 日英威达上海的 40 万吨/年己二腈生产装置 停车检修。受原料己二腈供应短缺影响，PA66 价差持续扩大。据 Wind、百川盈孚 数据，截至 11 月 24 日，PA66 价格、价差分别为 21,667、16,534 元/吨，分别较 10 月初+4.92%、11.12%。受限于原料己二腈供应不足，PA66 产能增速较慢，尤其是 2023 年在下游需求较弱的情况下，或仅有华峰集团、神马股份分别投产产能 5、4 万吨/年，产能达到 87 万吨/年，较 2018 年仅新增产能 36 万吨/年。未来随着国内竞争压力扩大，及原料己二腈供应或仍有限，或限制 PA66 产能增加，或仅英威达、华 峰集团、华鲁恒升分别新增产能 20、5、8 万吨/年。同时随着国内需求恢复，叠加 PA66 下游帘子布企业或随轮胎企业出海，PA66 行业维持供需紧平衡格局，行业景 气度有望恢复。

3、 “双碳”目标下，产能增量明显的龙头未来业绩成长动力 充足

3.1、 纯碱：短期库存低位，远兴能源天然碱项目陆续投产后，长期供给 压力较大

2023 年以来，受行业新增产能影响，行业价格波动较大。需求方面，据百川盈 孚数据，2023 年 1-10 月，纯碱表观消费量为 2,379 万吨，同比+9%。2023 年以来， 纯碱下游碳酸锂行业近期受国家扶持明显、平板玻璃及光伏玻璃逐步提产，整体纯 碱的需求小幅增长。供给方面，据百川盈孚数据，截至 2023 年 10 月，纯碱产能 3,680 万吨/年，同比+16.36%。2023 年以来，行业新增产能陆续落地，且产能增速快于需 求增速。受行业新增产能落地影响，行业价格大幅波动。2023 年 9 月-11 月初，行业 新增产能持续释放，纯碱价格高位下滑。11 月中旬以来，国内个别纯碱厂家短停检 修、青海区域环保检查使得个别厂家有所降负、阿拉善纯碱一期三线待开且金山纯 碱项目持续提产，行业供给趋紧导致纯碱价格再次上涨。据 Wind 数据，截至 11 月 24 日，纯碱价格、价差分别为 2,486、1,872 元/吨，分别较 11 月初+14.09%、+22.62%。

远兴能源控股子公司银根矿业规划建设大型天然碱产能。2021 年 6 月，公司控 股子公司银根矿业天然碱矿取得采矿许可证。该碱矿固体天然碱矿石量 10.78 亿吨， 矿物量(Na2CO3+NaHCO3) 7.09 亿吨，平均品位 65.76%，属于大型天然碱矿床。规 划配套建设 780 万吨/年纯碱、80 万吨/年小苏打项目。其中一期产能 500 万吨/年 纯碱、40 万吨/年小苏打；二期产能 280 万吨/年纯碱、40 万吨/年小苏打。一期预 计于 2023 年底建成，二期预计 2025 年底建成，该项目预计总投资 211.34 亿元。

3.2、 钾肥：行业寡头垄断，亚钾国际引领老挝钾肥低成本扩张

全球：钾盐资源丰富而分布不均，生产区域和消费区域匹配度低。储量方面， 目前全球钾矿超过 33 亿吨，主要分布在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，储量占比合计 达到 68%。产量方面，2022 年加拿大、中国、俄罗斯、白俄罗斯的钾盐产量（折 K2O） 分别约为 1,600、600、500、300 万吨，位列全球前四位，产量占比合计达到 75%。 需求方面，根据 Argus 数据，2023 年随着全球钾肥市场需求端复苏及购买力提高， 预计 2023 年钾肥消费量将达到 6720 万吨。IFA 预测钾肥需求从 2020 年至 2024 年仍 将保持年均 3.3%的增长。而亚洲地区作为新兴经济体的经济增速快于主要欧美国家， 其钾肥需求增速也超过全球平均水平；根据 Argus 的统计，东南亚、东亚及南亚地 区氯化钾需求合计 3,000 万吨，过去 10 年亚洲地区钾肥需求复合增速为 4.35%。

国内：我国钾肥进口依赖超 50%，钾肥价格与进口大合同价趋同。我国钾盐资 源储量有限，主要为青海、新疆、西藏的盐湖型液态钾盐资源且品位与境外固体钾 矿相比较低，导致资源型钾肥产能扩张具有不可持续性，长期以来我国钾肥产量控 制在合理水平。根据 Wind 和百川盈孚数据，我国氯化钾进口依赖度保持在 50%以上 （2017 年以来），主要进口自白俄罗斯、俄罗斯和加拿大，三国进口量占我国氯化钾 进口总量的 70%以上（2015 年以来）。新增产能方面，由于钾资源分布不均、钾矿 投资强度大且新建项目投产周期长，以及龙头公司生产节奏等因素，预计全球钾肥 新增产能保持温和扩张、产量供应存在一定不确定性。

亚钾国际：公司积极把握“一带一路”中老合作机遇，坚持以资源为发展基础， 以规模为发展方向，以创新为发展保证，凭借资源储备、产能规模和技术创新引领 海外寻钾跨越式发展。公司老挝钾矿现有氯化钾资源储量预计将超过 10 亿吨，老挝 钾盐项目兼具区位、能源及人力成本优势。以 2022 年氯化钾单位营业成本 1,035 元/ 吨为基础，我们测算通过减少人工支出、降低物料消耗、优化工艺和降低能源成本， 远期公司氯化钾单位营业成本有望降低至 731 元/吨。此外，随着公司产能增加， 200-500 万吨产能规模效应不断显现，单位管理费用有望逐年下降，预计单位管理费 用可下降 110 元/吨。据公司公众号报道，10 月 27 日，公司老挝东泰矿区单日钾肥 产量达 9116 吨（其中粉钾 7253 吨，颗粒钾 1863 吨），在东泰矿区 200 万吨/年产线 基础上，老挝生产基地实现 300 万吨/年产能的单日产量标准。我们看好公司以“一 年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续低成本扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供 应商”的战略目标稳步迈进。

3.3、华鲁恒升：荆州基地有望投产，产能不断落地，有望充分受益于国 内需求恢复

公司荆州公司项目逐步投产，有望充分受益于国内需求恢复。据中国五环、京 彩六建公众号报道，10 月 20 日公司荆州项目一期开车成功，25 日公司首批醋酸产 品外售。2022 年 H2 以来，多种化工产品产能投产高峰已过，未来如醋酸、DMF 等 行业产能增速或将大幅放缓，行业供需格局有望向好修复。据新江陵公众号报道， 公司荆州项目二期已与 9 月 14 日开工建设，计划 2024 年 10 月投产。据新华社报道， 10 月 24 日，中央财政将在 2023 年 Q4 增发 2023 年国债 1 万亿元，用于支持灾后恢 复重建等。随着国内稳增长的经济政策继续推行，宏观经济有望继续复苏，叠加未 来公司荆州基地项目陆续投产，公司或迎来量价齐升行情。

3.4、磷矿石：供给端持续收紧，磷肥需求刚性、湿法净化酸新增需求可 观

2017 年以来国内磷矿石产量呈现缩减趋势。根据国家统计局及海关总署数据， 2010-2016 年期间，我国磷矿开采量保持增长；2016 年，我国在《全国矿产资源规划 （2016-2020）》中将磷矿石列入 24 种战略性矿产之一，并启动第一轮环保督查，整 治高污染、高能耗产能，实施供给侧改革；国内“三磷整治”（磷矿、磷肥和含磷农 药制造等磷化工企业、磷石膏库）迫使企业加快绿色升级，进一步抬高企业的生产 成本以及加速中小企业的淘汰，对全国磷矿石开采量影响显著。2017-2020 年期间， 我国磷矿石开采量逐年减少；2021-2022年受下游需求带动产量小幅提升1亿吨以上； 2023 年 1-10 月国内磷矿石产量 8,339 万吨，同比-2.70%。2018-2022 年平均出口量 在 43 万吨/年，进口量在 8 万吨/年；2023 年 1-10 月磷矿石进口量高达 100 万吨，主 要来自埃及、巴基斯坦等。

我国磷矿石存在较为严重的过度开采，资源储量分布不均衡。根据 USGS 数据， 2022 年我国磷矿石储采比（储量/产量）仅为 22.4，远低于世界平均值 327.3，开采 过度问题突出。此外，我国磷矿资源储量分布不均衡，磷矿储量主要分布在湖北、 四川、贵州、云南、湖南五个省份，其合计磷矿资源储量占比超过 80%；磷矿产量 主要来自湖北、贵州、云南和四川，2022 年四省合计磷矿石产量占比近 90%；“南磷 北运，西磷东调”成为我国磷资源供应的基本格局。我国磷矿资源存在富矿少贫矿 多、开采难度大、伴生矿多、品位低等特点，国内磷矿近 90.8%为中低品位，磷矿平 均品位为 16.85%，较摩洛哥（33%）和美国（30%）存在较大差距，且在技术上可 利用、具有经济价值的磷矿储量只有总储量的 22%，早期往往是只采富矿而遗弃贫 矿，被遗弃的贫矿未来无法再利用，资源浪费严重。

60%左右磷矿石用于生产磷肥，预计 2024 年湿法净化磷酸需求占比进一步提升。 从需求端看，磷矿石下游磷肥需求占比 60%左右，其余是黄磷、磷酸盐及其他磷化 物。此外，2022 年湿法磷酸需求占比提升至 11%，百川盈孚数据显示，2019-2023 年国内湿法磷酸产能稳步扩张；截至 2023 年 11 月，国内湿法净化磷酸有效产能达 到 290 万吨，预计 12 月将新增 101 万吨产能，对应 2024 年国内湿法磷酸产能将达 到 391 万吨，按照瓮福集团生产 1 吨湿法净化磷酸需要 3.68 吨磷精矿（2020-2022 年单耗均值）计算，对应将新增 373 万吨磷矿石需求。

4、 华为概念走强，AI 产业蓬勃发展，新能源板块有望筑底

4.1、 华为新品发布提振市场情绪，手机、汽车等板块齐发力。

华为生态体系正由“1+8+N”向“车+8+N”转变。 1+8+N：2019 年，在华为的智能手机份额已经稳居全球前三的基础上，华为提 出以智能手机为核心的“1+8+N”的全场景智慧生活战略，围绕智慧办公、运动健 康、智能家居、智慧出行和影音娱乐五大场景，通过 HarmonyOS、HMS 等赋能生态， 为消费者打造更极致的全场景智慧生活体验。 车+8+N：2023 年 4 月 17 日，在 HUAWEI nova 11 系列及全场景新品发布会上， 搭载华为最新的全栈技术解决方案的问界 M9 首次亮相，并提出华为生态体系未来 将升级为“车+8+N”。

4.1.1、 华为云助力中国车企出海，有望带动新能源车产业链需求

华为新能源车销售屡破纪录，华为云有望助力中国车企出海。截至 2022 年底， 华为已发布问界 M5、问界 M7 以及问界 M5 EV 三款各具特色的智能电动汽车产品。 自 2022 年 3 月正式交付至 2022 年底，问界系列累计交付超过 7.5 万辆，屡次刷新智 能电动汽车累计交付增长纪录。2023 年 9 月 12 日，AITO 问界新 M7 正式问世，国 庆期间引发抢购热潮，截至 10 月 7 日 10 时，问界新款 M7 累计大定 5.55 万辆，单 日新增 4197 辆。出口方面，目前智能化、网联化正在重塑汽车行业发展格局, 车企 业务全球化正步入高质量发展阶段。华为云可以从合规先行、商业增长、技术赋能 和全球运营，全方位助力车企高质量出海，有望带动我国新能源车产业链中轮胎等 产品需求。

2023 年 10 月，我国轮胎出口数量同比延续上升。据海关总署数据，2023 年 10 月，全国出口新的充气橡胶轮胎 4,881 万条，同比增长 18.50%，1-10 月累计出口 5.12 亿条，同比增长 9.78%。生产方面，据国家统计局数据显示，2023 年 9 月，中国橡 胶轮胎外胎产量为 8702.8 万条，同比增加 15.2%，1-9 月橡胶轮胎外胎产量较 2022 年同期增长 14.4%至 7.31 亿条。8 月全钢胎开工率为 64%，维持高位。我们坚定看 好中国轮胎抢占全球市场，中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑正在稳步兑现，同 时将伴随中国新能源车出海，持续在配套市场崭露头角。

4.1.2、 华为新机发布，有望带动消费电子市场回暖

华为新机提振市场情绪，消费电子行业有望回暖。2023 年 8 月 29 日，华为宣 布发售Mate 60系列手机，标志着中国第一台搭载全自研SOC芯片的手机正式亮相。 这也意味着华为 3 年的致暗蛰伏，已迎来曙光，突破了芯片“卡脖子”。截至 2023 年 9 月 1 日，华为 Mate 60 Pro 线上、线下双渠道销量总计约 80 万台，创下华为手 机多项历史新纪录。9 月 8 日，华为宣布将全新一代折叠屏旗舰华为 Mate X5 以及华 为 Mate 60 Pro+纳入“先锋计划”，并同时在其官方商城上线了这两款全新机型。未 来，伴随华为持续推进技术创新，构建自主产业链，此次先锋计划有望带动产业链 企业需求增长，带来新的发展机遇。

（1）COC/COP：国内产业化临近，是国内备受关注的关键产业链的关键原料

COC/COP 性能优异，光学、医用等领域需求广阔。目前，全球 COC/COP 生产 基本由瑞翁、宝理、JSR、三井等国外企业垄断，总产能约 9 万吨。因国外长期垄断、 价格高企，抑制了下游需求。同时在手机镜头、智能驾驶等关键领域国内面临“卡 脖子”风险。需求端来看：（1）手机镜头当前为“国产替代”主要方向，国内每年 COC/COP 消耗量估计在 2 万吨左右，光学领域需求占比超 50%，具有可观国产替代 潜力。阿科力样品已经多家下游公司检测，检测反应较好，目前已经与知名上市公 司达成意向协议。（2）智能汽车为未来高增长方向之一，阿科力已与某生产车载 HUD 相关光学元件的上市公司达成意向协议，协议约定未来至少每年 2,500 吨的采购计划， 单体订单数量较大，另外汽车智能驾驶所必须的各种摄像头预计也将有 COC 的发展 空间。（3）COC 在医疗领域具有较大发展潜力，当前全球处于拓展起步期，阿科力 已经与下游知名医药企业达成意向协议。整体来讲 COC/COP 需求前景可观。

国内产业化临近，阿科力千吨级产线投产在即。目前日本厂家 COC 产品价格基 本在 12 万元以上，价格较高。相较于日本企业的垄断价格，阿科力在人力成本、生 产制造成本、运输成本等方面具备一定的优势，能够在满足客户质量及性能指标需 求的情况下，以更低的价格实现批量供应，具备较强的价格优势。以公司 COC 主要 对标品种（APL-5014CL）为例，日本厂家的售价基本在 12-16 万元/吨之间，而公司 预计市场销售价格可 8 万元/吨左右，相比于日本厂家的定价，具有较强的竞争力。 当前公司千吨级 COC 产线在建，预计 2023 年年底投产，2024Q1 出产品。定增项目 还在大力推进中，主要等监管机构的答复。

（2）PPO：最有潜力的覆铜板基体树脂种类之一，圣泉集团新增产能投放在即

PPO 综合性能优异，电子领域是其主要下游。聚苯醚（简称 PPO 或 PPE）是由 美国通用电气公司采用氧化偶联法合成出的一种热塑性树脂，生产中需先将苯酚与 甲醇反应生成 2,6-二甲基苯酚，然后再经过氧化偶联反应生成 PPO。PPO 的介电常 数及介质损耗角正切在五大通用工程塑料中最低，绝缘性最好，且耐热性好，不受 温度及周波数影响，因此可应用于人工智能高算力服务器等电子电器领域。在汽车 领域，PPO 可用于制作汽车仪表盘、防护杠等需要高耐冲击性能的部件，也可以代 替 ABS 或 PC 用于锂离子电池有机电解液的包装材料。根据前瞻产业研究院数据显 示，电子电器领域是国内聚苯醚最大应用领域，占比约 72%；其次是汽车行业，占 比约 11%；机械/流体工程和轻纺领域消费占比分别约 8%和 3%；其他领域占比约 6%。

PPO 是最有潜力的覆铜板基体树脂种类之一。覆铜板的介电性能、耐热性、耐 湿性、耐冲击性及绿色环保化等主要由其基体树脂决定，早期覆铜板主要使用酚醛 树脂，后转向最常用的环氧树脂，目前以 PPO 为代表的多种性能优异的树脂逐渐应 用于高频高速覆铜板领域。高频高速基材价格显著高于普通基材，约为 10-40 倍不等。 与其他覆铜板基体树脂相比，PPO 是除聚四氟乙烯外介电常数与介电损耗最低的种 类，且耐热性、收缩率远好于聚四氟乙烯，综合性能优异。且 PPO 作为覆铜板基体 树脂时可沿用传统环氧树脂基材的成型工艺及设备，因此被认为是覆铜板类电子电 气领域最有应用潜力的基体树脂之一。

消费电子复苏叠加 AI 服务器技术升级等，PPO 有望快速增长。未来，华为手 机出货量和 AI 服务器数量增长有望直接带动 PCB 及覆铜板需求增长。同时，高端 服务器中 PCB 具有高层数等特点，常规服务器一般层数在 8-24 层，高端服务器层数 为 28-46 层。因此，技术提升后 PCB 面积与层数提升，有望进一步加大 PCB 需求。 此外，高频高速覆铜板市场占有率提升，有望提升以 PPO 为代表的树脂使用比率。 传统覆铜板主要使用环氧树脂作为基材，传输损耗较大，当对数据传输速度和效率 有更高要求时，覆铜板或将向高端化转型。据 Prismark 预测，2027 年全球 PCB 市场 规模将超 1000 亿美元，假设 PCB 行业毛利率为 30%，覆铜板占 PCB 成本的 30%， 树脂占覆铜板成本的 18%，计算得树脂市场规模约为 38 亿美元。未来，伴随消费电 子复苏、AI 服务器数量增长、单机 PCB 面积与层数提升以及高频高速覆铜板的需 求增加，或将为以 PPO 为代表的基板树脂市场提供新的增长点。

（3）电子特气：集成电路与显示面板领域需求有望迎来重要增量

电子特气需求集中于集成电路、显示面板、光伏等领域，2021 年三者国内占比 分别为 42%、37%、13%。未来伴随 AI 产业的蓬勃发展，电子特气下游 IC 及显示 面板相关需求有望迎来重要增量。 集成电路：电子特气为晶圆制造过程中的第二大耗材，占比达到 13%，仅次于 硅片。电子特气应用于晶圆制造中的刻蚀、光刻等诸多流程。 显示面板：显示面板所用的电子特气以三氟化氮与硅烷为主，二者分别占比 50%、 24%。同时根据林德集团官网数据，相较于 LCD，OLED 单位用量增加 25%-50%。

4.2、AI 产业浪潮兴起，化工新材料大有可为

ChatGPT 发布，引领 AI 时代全面来临。AIGC（AI-Generated Content），又称 生成式 AI，意为利用人工智能生成内容，被认为是继 PGC、UGC 之后的新型内容 创作方式。自 2022 年 12 月 OpenAI 发布 ChatGPT 起，全球科技巨头密集发布相关 产品，3 月 15 日 OpenAI 推出新一代语言模型 GPT-4；3 月 16 日微软推出接入 GPT-4 的办公助手 Copilot，百度发布生成式 AI 产品“文心一言”；3 月 29 日三六零发布类 ChatGPT 大语言模型等。人工智能产业链基本分为基础层、技术层和应用层三个层 面，随着 AI 产业浪潮兴起，产业链有望迎来新的发展机遇。

半导体材料和设备是 AI 芯片产业的基石。半导体材料主要分为基体材料、晶圆 制造材料、封装材料和关键元器件材料等。基体材料方面，相比于第一、二代半导 体，以碳化硅为代表的第三代半导体材料在禁带宽度、击穿电场强度、饱和电子漂 移速率、热导率以及抗辐射等关键参数方面具有显著优势；晶圆制造材料包括硅片、 光掩模、光刻胶、光刻胶辅助材料、工艺化学品、电子特气、靶材、CMP 抛光材料 及其他材料；封装材料包括引线框架、封装基板、陶瓷基板、键合丝、包封材料、 芯片粘结材料及其他封装材料。

半导体材料市场规模稳步扩容，晶圆制造材料市场份额占比高。根据 SEMI 数 据，2021 年全球半导体材料市场规模为 643 亿美元，同比增长 15.9%，其中国内半 导体材料市场规模约 820 亿元，同比增长 21.9%；预计 2023 年全球、国内半导体材 料市场规模将分别达到 700 亿美元、1,024 亿元。根据 SEMI 数据，按应用领域看， 2021 年，全球晶圆制造材料、封装材料的市场规模分别为 404、239 亿美元，分别占 比 63%和 37%；SEMI 预估，2022 年全球晶圆材料市场规模同比增长 11.5%，达到 451 亿美元；封装材料市场规模同比增长 3.9%，达到 248 亿美元。进一步从晶圆制 造材料的市场结构看，2021 年，硅片在晶圆制造材料中占比最大，占比约为 35%， 电子特气、光掩膜、光刻胶及其辅助材料、湿电子化学品占比分别为 13%、12%、 8%和 7%。

4.3、2023 年以来，锂电、光伏等新能源板块略有承压

2023 年年初，受政策切换等因素影响，新能源汽车市场略显疲态，但不改长期 向上趋势。2023 年年初，受汽车补贴退坡和燃油车降价等因素影响，国内新能源汽 车市场需求略显疲态，1 月销量同比、环比均有下滑。后续伴随新能源下乡等行业政 策支持，以及国内经济的持续恢复，新能源汽车市场逐渐回暖。据中汽协数据，2023 年 1-10 月，我国新能源汽车产量、销量分别为 730、723 万辆，同比+33.31%、+37.16%。 我国光伏装机量延续高增态势，但各环节利润空间压缩明显。据国家能源局数 据，2023 年前三季度，我国光伏新增装机 128.9GW，同比增长 145%，其中集中式 光伏 61.8GW，分布式光伏 67.14GW，延续高增态势。但由于光伏产业链各环节新增 产能快速扩张，胶膜等光伏产品竞争激烈，压缩利润空间。

4.3.1、碳酸锂：2023 年，碳酸锂市场持续低迷，底部或已显现

2023 年，碳酸锂价格呈下行走势，市场持续低迷。2023 年年初，受 2022 年底 价格下滑的悲观情绪以及新能源车销量下降、“锂矿返利”等因素影响，行业供需矛盾加大，库存积压严重，碳酸锂价格宽幅走跌。后因锂盐厂成本倒挂，对外惜售， 碳酸锂价格有所回升。2023H2 碳酸锂期货上市，使得现货价格走势偏离稳定性，部 分锂盐厂虽有减产计划，但难改需求疲态，碳酸锂价格持续走跌。据百川盈孚数据， 截至 2023 年 11 月 17 日，我国工业级碳酸锂市场均价、电池级碳酸锂市场均价分别 为 14.0、14.8 万元/吨，较 2023 年初的 48.75、50.5 万元/吨，分别下跌 71.28%、70.69%。 目前碳酸锂库存有所下降，价格逼近成本线，叠加未来产能增速放缓，碳酸锂 市场底部或已显现。短期来看，据百川盈孚数据，截至 2023 年 11 月 10 日，我国碳 酸锂工厂库存为 2.89 万吨，较年内高点（4 月 28 日）的 5.50 万吨下降 47.4%，库存 消化明显。且目前碳酸锂价格逼近成本线，未来下跌空间较小。长期来看，未来我 国碳酸锂产能增速有望放缓。据百川盈孚统计，预计 2024 年新增碳酸锂产能 14 万 吨/年，且在产能过剩背景下，新建产能或将进一步延缓。

4.3.2、磷酸铁：2023 年，我国磷酸铁产能过剩明显，未来产能增速有望放缓

2023 年，我国磷酸铁市场弱势运行，产能过剩明显。磷酸铁锂是我国磷酸铁主 要下游之一，2023 年年初，由于新能源汽车需求疲软以及锂价下降影响，磷酸铁锂价格大幅下滑，磷酸铁价格随之走低。之后锂盐价格触底反弹，但磷酸铁由于大量 新增产能进入市场，产能过剩严重，价格仍处下滑趋势。2023Q3，磷酸、磷矿石、 双氧水等磷酸铁上游原料价格相继上涨，磷酸铁生产成本增加，部分企业出现利润 倒挂现象。2023Q4 以来，磷酸铁终端需求延续低迷，磷酸铁价格稳中略降。据百川 盈孚数据，截至 2023 年 11 月 20 日，我国磷酸铁市场价格为 1.2 万元/吨，较 2023 年初的 2.2 万元/吨跌幅明显。 目前我国磷酸铁成本端较为坚挺，未来产能投放速度有望放缓，价格下行空间 较小。目前我国磷酸铁成本高位稳定，厂商挺价意愿较强，价格下行空间有限。据 百川盈孚数据，截至 2023 年 11 月 17 日，我国磷酸铁毛利润为-444 元/吨，处于历史 较低水平。2023 年，我国磷酸铁产能规模大幅扩大，且下游需求相对不足，短期供 大于求局势或难以改变，但未来伴随产能增速逐步放缓以及落后产能退出，行业供 需格局有望向好。

4.3.3、EVA：2023 年，我国 EVA 价格震荡下滑，未来供需格局有望逐步改善

2023 年，我国 EVA 市场低迷难振，价格整体下行。2023 年初，受春节前终端 企业备货，以及春节后迎来补偿性需求影响，EVA 价格有所上行。2023Q2，我国光 伏需求转弱，且 EVA 部分新增产能落地，供需矛盾凸显，EVA 市场大幅走低。2023Q3 作为传统销售旺季，EVA 市场竞拍氛围稍有好转，中间商及下游阶段性补货，市场 价格随之震荡上调。2023Q4 以来，国内光伏装机量不及预期，EVA 终端需求转弱， 库存有所积压，EVA 市场价格迎来全年低点。据百川盈孚数据，截至 2023 年 11 月 17 日，我国 EVA 市场均价为 1.26 万元/吨，较 2023 年初下降 20.62%。 EVA行业利润逼近部分企业生产成本线，随供需格局改善，EVA价格有望筑底。 据 SMM 调研，10 月 EVA 光伏料价格已贴近部分石化厂的成本线，贸易商购入意愿 较强，消化部分工厂库存。据百川盈孚数据，2024 年预计新增 EVA 产能 24 万吨/年， 较 2023 年新增的 55 万吨显著减少，产能增速有望放缓，供需格局有望改善。

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