基础化工行业2023年中报总结：23H1基础化工行业景气回落，23Q2成本压力大幅缓解，产品价差逐步触底.pdf

基础化工行业2023年中报总结：23H1基础化工行业景气回落，23Q2成本压力大幅缓解，产品价差逐步触底。2023Q2 海外能源价格同比大幅降低，产品价差逐步企稳。二季度终端需求疲软，但 OPEC+持续收缩产量给予油市底部支撑，国际油价小幅回调。根据 wind 统计，23Q2 Brent 现货均价为 78.54 美元/桶，同环比分别下滑 31.1%、3.5%。天然气价格快速回 落，23Q2 NYMEX 天然气期货均价为 2.32 美元/百万英热单位，同环比分别下滑 69%、 15.5%。总体上，能源价格仍将维持在中枢以上，但相比去年同期大幅降低，化工企业成 本端压力明显缓解。但受下游需求疲软影响，大部分企业 23H1 同比承压。2022H1 化工 板块（剔除石油化工及民营炼化，下同）实现营业收入 9926 亿元（YoY-9.3%），净利 润 693 亿元（YoY-50%），符合市场预期。其中，23Q2 化工板块营业收入 5120 亿元 （YoY-12%，QoQ+6.5%），净利润 348 亿元（YoY-53.7%，QoQ+0.8%）。单季度 毛利率、净利率分别为 17.5%、6.8%，环比分别下滑 0.7、0.4pct。整体行业的资产负债 率为 49.2%，同比、环比分别变动-0.7、+1.1pct，仍处于历史均值以下。截至 23 年二 季度，行业固定资产+在建工程同比、环比分别增长 18.6%、4.4%，进入新一轮产能建 设周期。23Q2 行业经营性现金流净流入 672 亿元，同比减少 219 亿元，景气较差拖累 行业回款能力；投资性现金流净流出 478 亿元，同比增加 78 亿元，资本开支持续投入。

从 23 年中报来看：化工行业景气自 2022 年高位回落，23H1 周期品价格仍维持低位， 部分行业成本端压力逐步缓解，出行链同比明显改善。根据我们跟踪主流基础化工公司， 2023H1 净利润同比增幅较大的子行业主要是轮胎、部分精细化工等，下滑幅度比较大的 子行业主要是农药、氮肥及煤化工、磷肥及磷化工、钾肥、氯碱等；其中 23Q2 成本端 快速下滑，部分偏消费及下游企业的原材料压力明显缓解，单季度环比提升明显的主要是 轮胎、食品及饲料添加剂、聚氨酯、电子化学品等，但部分周期产品随成本支撑塌陷，下 游进入持续去库阶段，需求进一步疲软，下滑幅度较大的子行业主要是农药、磷肥及磷化 工、纯碱等。三季度来看，细分周期重点关注轮胎及氟化工。国内出行链需求同比明显修 复，带动全钢胎、工程胎、半钢胎需求全面增长。同时，海外轮胎去库接近尾声，轮胎企 业海外工厂开工及订单逐步修复，国产轮胎长期需求及份额提升逻辑不变；氟化工三代制 冷剂配额即将尘埃落定，未来行业不会再有新增产能且 2024 年开始执行配额生产， 2029 年开始逐步减少配额量，氟化工景气将迎来拐点向上，价格价差开启上涨模式。传 统周期方面，随化工 7 月 PPI 触底，叠加“金九银十”旺季来临，产品价差已逐步修 复，重点关注底部区间具备确定性资本开支的白马，中枢利润及固定资产有望实现快速增 长，看好万华化学、华鲁恒升迎来新一轮成长。成长领域方面，受消费电子需求不大预期 影响，消费电子快速回落，但成长标的估值已经回落合理区间，重点关注电子材料及新能 源材料。