1. 投资建议、盈利预测与估值

1.1. 投资建议

我们认为公司核心壁垒深厚，近视防控缔造第二增长曲线，调整 2023- 2025 年 eps 预测为 0.81/1.18/1.50 元（原 0.84/0.96/1.10 元），参考同行可 比公司，给予公司 24 年 45XPE，上调目标价至 53.1 元（原 50.78 元）， 给予增持评级。

1.2. 盈利预测

核心假设：  收入 1) 镜片：随着公司提价、产品结构升级与离焦镜产品的放量，公司 镜片销量呈现提高趋势，预计 2023-2025 年镜片收入分别同比增 长 27%/27%/23%，对应收入为 606.81/770.64/947.89 百万元。 2) 原料：平均售价相对稳定，总销量有所提升。预计 2023-2025 年 原料收入分别同比增长 10%/8%/8% ， 对 应 收 入 为 98.07/105.91/114.38 百万元。 3) 成镜：成镜收入增速维持稳定增长，预计 2023-2025 年成镜收入 分别同比增长 12%/10%/8%，对应收入 54.34/59.78/64.56 百万元。 4) 镜架：保持稳定水平，2023-2025 年收入维持 400 万元水平。 5) 其他：预计 2023-2025 年收入稳定为 400 万元水平。

毛利率 1) 镜片：随着公司提价、产品结构升级，毛利率延续提升趋势，2023-2025 年毛利率分别为 62.0%/63.0%/64.0%。2) 原料：由于石油链化工品涨价，原料毛利率于 2022 年下滑，往后逐步 回升，分别为 29.0%/33.0%/33.0%。 3) 成镜：由于自有品牌成镜收入占比提升，2023-2025 年毛利率分别为 70.8%/72.2%/72.2%。  费用率 1) 销售费用率：随着“品牌战略”的成效逐渐显现，公司产品有望出现 “品牌惯性”，销售费用率边际上存在下降空间，2023-2025 年分别为 19.0%/18.2%/17.8%。 2) 管理费用率：随公司内部精兵简政、治理效率提升，以及营收规模加 速扩张带来的规模效应，预计管理费用率有优化空间， 2023-2025 年 分别为 10.0%/9.0%/8.0%。 3) 研发费用率：保持稳定为 3.0%。

根据上述假设，预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 7.67/9.44/11.35 亿元，同比增长 23%/23%/20%；归母净利润分别为 1.64/2.37/3.03 亿元， 同比增长 20%/45%/28%。

1.3. 估值

公司为国内镜片制造龙头，具有较高的制造壁垒与技术优势，第二成长 曲线离焦镜产品进入近视防控市场，可比公司选取主营业务同样与近视 防控相关的爱博医疗、欧普康视（角膜塑形镜）、爱尔眼科（近视矫正手 术等医疗服务），以及传统镜片渠道商（博士眼镜）。 

PE 估值 以 2024 年 Wind 一致盈利预测计算，可比公司 2024 年 PE 估值平均 为 29.0X，对应 24 年平均归母净利润增速 32%，25 年平均归母净 利润增速 29%。 与近视防控相关的标的相比（爱博医疗、欧普康视、爱尔眼科），我 们认为，公司所处的离焦镜产品较传统近视防控产品价格更有优势、 渠道触达能力更强，预计赛道成长潜力更大，且公司品牌力在垂直 赛道中突出，后续新渠道、新客户空间大。 与传统眼镜渠道商（博士眼镜）相比，我们认为，公司掌握核心原 材料研发技术，镜片产品的产品力深入人心，消费者认可度高，且 新品类离焦境处于新兴成长赛道。 综上，我们认为公司估值水平较行业平均有溢价，参考 24 年行业平 均 29.0XPE，我们给予公司 24 年业绩对应 45XPE，对应合理估值 53.1 元。

PS 估值 以 2024 年 Wind 一致营收预测计算，可比公司 2024 年 PS 估值平均为 8.1X，对应 24 年平均营收增速 29%，25 年平均营收增速 27%。考虑公 司目前营收体量小，垂类赛道增长潜力足，后续成长空间大，我们仅考 虑营收规模更接近的爱博医疗（24 年 Wind 一致预期营收 12.1 亿元，与 公司营收体量最为接近），爱博医疗 24 年 wind 一致预期对应的 PS 估值 为 14.9X，对应此 PS 估值的公司合理估值为 68.0 元。

2. 行业：功能性需求主导行业迭代升级

据我们测算，预计目前离焦镜渗透率约为 5-6%，仍在产业导入期。参 考其他新兴产业，10%是快速爆发节点，其后是业绩增速斜率以及盈利 弹性最强的时期。因此，我们判断离焦镜仍在 S 成长曲线早期，未来有 望随产业迈过渗透率临界点，迎接爆发式成长的新周期。

 

2.1. 近视人群高基数夯实刚需基础

我国近视率在全球范围内处于较高水平。根据《2022 中、欧国际近视手 术白皮书》显示，目前全球近视人口约 25 亿，中国近视人口数量高达 6 亿占比 24%，亚洲近视率整体高于欧美，而中国以 48.5%的近视发生率 位于亚洲首位。根据北大国家发展研究院《国民视觉健康报告》中的数 据显示，尽管 2000 年以来各个国家近视率均有提升，但东亚地区近视率 明显始终高于北美、西欧等地区，其中我国 15 岁~20 岁人群中近视患病 率达到 50%~80%，显著高于世界其他国家。

近视率趋向低龄化，青少年近视防控刻不容缓。在互联网及电子产品渗 透率提升的背景下，我国近视人口比例逐渐攀升，青少年近视率尤其居 高不下。根据卫健委调查数据显示，2020 年我国儿童青少年总体近视率 为 52.7%，其中小学生近视率为 35.6%，初中生近视率跃升至 71.1%，而 高中生近视率则达到 81.0%，大学生近视率约为 90%。视觉健康已被世 卫组织列为人体健康的十大标准之一，各国采取多类措施开展青少年近 视防控方案，例如美国从四个方面提出保护儿童青少年视觉健康的 8 条 建议；德国建立儿童青少年视觉档案，指导青少年定期筛查以便及早矫 正；澳大利亚则强调增加儿童户外体育运动时间等。

我国制定多项政策加强青少年近视防控。自 2018 年教育部等八部门联 合出台《综合防控儿童青少年近视实施方案》以来，国家陆续出台相关 政策推动近视防控事业的发展，2021 年开始教育部持续全面部署年度全 国综合防控儿童青少年近视重点工作计划。

2.2. 功能性需求驱动行业规模快速增长

2.2.1. 基础镜片材质持续升级，高折射率与高阿贝数为一致目标

镜片材质历经由玻璃到树脂的材质迭代。最早期的镜片使用石英等天然 材质，随后快速被光学玻璃所替代。尽管玻璃材质在耐磨性能方面表现 优异，但沉重和易碎的特性使玻璃镜片无法满足现代日常需要。20 世纪 后石油产业的发展带动了树脂镜片形成，依靠其更好的光学性能和轻薄 的物理特性成为 20 世纪 60-80 年代间替代玻璃的主流镜片材料。

高折射率和高阿贝数成为镜片材质研发一致目标。最早的树脂镜片主要 材料为 CR-39（ADC，碳酸丙烯乙酸脂），阿贝数较高、光学性能优异， 但因折射率仅有 1.50 从而导致高度数镜片过厚。因此近年来镜片材质的 迭代主要围绕打造更清晰且更薄的镜片进行，拥有 1.56 折射率的 DAP 材料替代 ADC 成为市场应用主流。1987 年三井化学锚定高折射率和高 阿贝数两个目标研发出 MR（MitsuiResin，三井树脂）材料，形成了由 MR-8 到 MR-174 的产品系列，并进一步引发镜片材料革新，其中 MR17 的折射率达到 1.74，能够满足追求极薄和高端镜片的消费者需求。

更换频次加快，消费意愿提升，眼镜行业规模持续扩容。根据艾瑞咨询 数据显示，消费者眼镜使用寿命多在 6 个月-1.5 年，更换眼镜的主要原 因来源于镜片，例如原有镜片无法满足功能性需求、长期使用导致镜片磨损等。从购买实际消费来看，消费者在购买眼镜上的花费主要集中在 800-2000 元内，其中儿童和青少年近视镜花费显著更高，约 46%的消费 者为儿童青少年近视镜支付千元以上价格。换镜周期的缩短和客单价的 提升有望驱动眼镜行业规模快速增长。

2.2.2. 近视防控等功能性镜片渗透率持续提升

应用场景逐渐细分，普通单光镜片难以满足需求，功能性镜片应运而生。 根据艾瑞 click 平台数据显示，45.7%的消费者拥有多副近视眼镜是为了 满足多个场景使用需求。事实上，户外工作者、近距离用眼易疲劳者、 长时间使用电子产品的用户对近视镜片的需求存在差异，同质化的普通 镜片较难满足消费者的细分需求，功能性镜片应运而生。通过调整镜片 的基础材料、配方、光学设计或镜片膜层等方法，功能性镜片能够在基 础功能之上兼具防蓝光、控近视、抗疲劳、易清洁等特性，适用于更多 人群，技术要求和价值量同样更高。根据艾瑞调研数据，在已购眼镜中， 功能性眼镜占比已经达到 73.5%。

目前主流的近视防控手段包括多焦点离焦镜片、角膜塑形镜及低浓度阿 托品等。相较于通过框架镜片防控的手段，角膜塑形镜对患者自身条件 存在更多限制，且在摘戴过程中发生感染的几率更大，镜片费用及维护 费亦十分高昂；而低浓度阿托品尽管使用便捷，但效果相对更轻微，多 作为辅助调节手段使用。因此，框架镜片仍为近视解决方案的主流选择。

离焦镜能够有效抑制近视加深。传统单焦点镜片只有一个光度，因此透 过镜片中间看到的部分能够在视网膜上清晰成像，但透过镜片周边区域 看到的部分则成像在视网膜后方，导致周边远视性离焦。人眼自我调节 机制会导致为消除周边远视性离焦而向后拉长眼球加剧近视，因此传统 镜片仅能够起到视物清晰的基本作用，却无法抑制近视增长。离焦镜采 用中心及周边近视离焦原理设计，在普通单焦点框架眼镜的基础上周边 焦点前移，通过离焦像来控制眼轴过快生长及延缓近视加深。

离焦镜或逐步形成对角膜接触镜片的替代。欧普康视财报显示，2018 年 以来其角膜接触镜片的同比增速逐步放缓，并于 23Q3 转负，公司财报 的分析显示，其中一个原因是部分角膜塑形镜的潜在用户选择了减离焦 框架眼镜，框架眼镜不属于医疗器械，营销宣传上管控较松，主渠道又 是终端数量较多的眼镜店，使用成本也相对较低。

离焦镜技术持续迭代，国内外多品牌加强布局。目前国内外多个品牌均 参与离焦镜领域竞争，主要可分为三类：（1）外资龙头品牌+明月镜片， 包括蔡司小乐园、豪雅新乐学、依视路星趣控、明月轻松控等。（2）白 牌企业，研发投入相对较少，利用丹阳产业集群优势在局部市场拓展， 产品以跟随为主。（3）OK 镜企业或其他眼科医疗品牌企业，利用此前 积累的品牌口碑和渠道资源积极布局离焦镜业务。随着离焦镜产品实现 “从 0 到 1”的突破，细分行业内部也在持续进行技术迭代，市面上的 近视防控镜片逐渐由初代的“新进多焦点”技术升级至“周边离焦”和 “多点近视离焦”技术，各个品牌通过技术研发形成差异化产品，巩固 品牌核心竞争力。

2.2.3. 青控市场成为行业规模增长的重要驱动力

青控市场将成为未来眼镜行业规模增长的重要驱动力。2022 年受疫情影 响，眼镜作为高度依赖线下消费场景的行业增长整体承压，我国眼镜产 品零售市场规模约 777 亿元，同比下降 8.6%。2023 年起，得益于线下消费场景修复、线上业务模式更加成熟以及青控市场景气度逐渐提升， 上半年同比实现较佳修复，预计全年在低基数的作用下有望实现 15%以 上的增长。展望未来，眼镜行业规模有望在 2025 年突破千亿元，2021- 2026 年 CAGR 超过 7%，青控市场将成为规模增长的重要驱动因素。

镜片作为核心产品，价值提升空间更大，复合增速更快。镜片与光学镜 架是框架眼镜的核心产品，约占总体规模的 40.5%和 36.4%。2022 年镜 片市场规模同比降低 1.4%，但相较于眼镜行业整体的下降程度更缓。并 且镜片占眼镜市场规模结构实现逆势增长，由 40.5%提升至 43.7%，主 要系青控市场的快速发展带动了消费量和客单价的提升，功能性镜片作 为各大品牌高端市场争夺中的核心部件，未来价值量提升仍有空间。预 计伴随着青控行业消费者教育不断完善，以及国家对青少年用眼健康政 策提供持续支撑，镜片市场规模有望在 2025 年突破 500 亿元，并在 2021- 2026 年间达到超过 10%的复合增速。

离焦镜市场有望在未来保持高于行业整体的快速增长。假设离焦镜渗透 率在 2028 年达到 20%，在 2030 年达到 25%，考虑国家对近视防控要求， 假设青少年近视率在 2030 年降至 49.5%，同时假设单副价格在合理范围 内保持一定程度的增长，测算得出 2030 年我国离焦镜零售规模有望达 到 858 亿元，2023-2030 年保持 26.2%的复合增长率。

2.3. 海外龙头主导高端市场，国内品牌迎头赶上

外资品牌深耕多年，主导高端市场。蔡司和依视路长期占据高端产品市 场之首，作为深耕光学制品近 180 年的德国企业，卡尔蔡司在具备完备 的产品矩阵，各价格带产品均有布局，入门款 A 系列单片价约 300-400 元，进阶款约 500-1000 元，高端系列售价可达数千元以上。依视路由法 国两家光学公司（Essel 和 Silor）在 1972 年合并而成，主打系列钻晶非 球面镜片可达千元以上价位。除此之外，日本豪雅、尼康、韩国凯米、 中国明月等同样享有较高的知名度。

集中度仍有提升空间，品牌认知度有待加强。从销售量角度，明月镜片 以 11%的市场份额占据我国镜片市场首位，销售量 CR10 达到 52.7%， 市场集中度仍有提升空间。从销售额角度，国际品牌仍然占据主导地位， 国产企业迅速成长，行业逐步走向集中，销售量 CR10 达到 69.6%，其 中明月镜片占据 7.5%的市场份额。从品牌认知度角度，国内消费者对暴 龙、海伦凯勒和雷朋品牌认知度最高，暴龙认知情况占比超过六成，表 明消费者在购买眼镜产品时看重品牌背书，偏好国际专业眼镜品牌。

国内品牌通过携手知名代言人、加强科普教育等方式推动品牌建设。眼 镜和镜片具备较强的品牌效应，高端的品牌形象能够为产品品质提供背 书。外资品牌得益于进入中国市场较早，具备一定品牌优势，近年来国 产品牌通过加强品牌推广和营销力度提升知名度。各大品牌商和零售商 均签约知名代言人提升品牌形象，例如 2022 年木九十官宣龚俊作为首 位代言人、打造“NEWPARADISE 新木世界”概念强调品牌 DNA；明月 镜片携手刘昊然和中国航天打造专业、专注的高品质品牌形象，并与华 氏大光明眼镜联合发起“逐梦巅峰进百校”公益宣讲活动，通过科普方 式加强消费者教育，提升专业化形象。

零售商加强渠道建设，积极推动店态升级。木九十、LOHO、AOJO 等新 锐眼镜店铺多以集合店形式开在商场内部，一方面能够享受大型商场客 流，另一方面附加提供便携的验光服务，降低消费者配镜出行成本、提 高消费意愿。传统零售商通过提供全流程验光配镜服务打造视光中心， 以更专业的服务提升消费者粘性，并通过跨界、联名、建设概念店等形 式保持品牌新鲜感，进一步契合品牌快时尚属性。

总结国内眼镜行业，青少年近视防控仍为未来市场规模主要增长点，具 备深厚技术积累的企业能够在产品迭代中保持领先，甚至引领行业趋势。 从竞争格局角度，蔡司、依视路、豪雅三大外资品牌常年垄断高端市场， 国产厂商早期深耕制造而忽略品牌建设，但零售业态的不断变化和青控 市场的迅速崛起仍为国产品牌突围良机，把握 C 端需求痛点、具备丰富 渠道建设、品牌认知度快速提升的企业能够充分受益。

3. 公司：全方位竞争优势扩展，铸造离焦镜赛道龙头

3.1. 主业：技术研发优势稳固，品牌&渠道赋能规模扩张

公司主业成长路径稳固，其中功能性的 PMC 超亮、1.71 和防蓝光三大 主力产品持续放量，新品有序推出，有望支撑业绩基本盘稳步向上。

3.1.1. 产品：多元矩阵匹配需求，结构优化&提价助推盈利

产品线丰富、覆盖多元场景。公司自主研发设计镜片光学结构、膜层结 构，产品系列覆盖满足日常生活需求的通用型镜片、针对不同人群及多 元使用场景的功能性镜片，如长时间使用电子屏幕人群可以选择明月独 家双重防蓝光系列、喜欢透光性更强“水晶”般透亮不反光的可以选择 PMC 超亮系列，追求轻薄镜片体验人群可选择折射率 1.71 系列以及适 合户外防护的近视太阳镜片 Pro 系列，还有 KR 超韧、智能变色、渐进 多焦点等品类的镜片；另外，基于消费者的个性化需求，公司提供定制 化的功能性产品，如青少年近视管理、抗疲劳、高度数高散光、术后防 护、户外偏光近视太阳镜等系列产品。

提价+产品结构升级，毛销差快速提升。得益于公司全面推行“品牌战 略”，公司同一产品的售价在提升，同时产品结构也在不断升级，推动毛 销差走阔，由 2017 年约 27.5%提升至 2023Q1-Q3 的 37.9%，毛销差提升 10.4pct，主要驱动除了公司推出“轻松控”系列新品外，同时也得益于 产品提价以及产品的内部结构优化（PMC 超亮系列、折射率 1.71 系列、 防蓝光系列等高附加值产品占比提升）。

拆分来看，各产品毛利率均有所提升，镜片产品边际贡献最大。1）镜片 产品的毛利率从 2017 年的 43.7%提升至 2023H1 的 61.3%。2）原料产品 的毛利率从 2017 年的 25.3%提升至 2023H1 的 26.6%。3）成镜产品的毛 利率从 2018 年的 21.8%提升至 2022 年的 69.9%，主要受益于 2019 年公 司发力电商自营业务后自有品牌“京野”系列产品的放量。镜片产品由 于营收占比高，边际贡献最大。

我们认为，公司主力镜片产品毛利率提升的主要驱动在于以下两点：  提价角度，公司同一折射率常规镜片价格 CAGR 超 10%。据公司 招股说明书披露，对于直销/经销自有品牌产品，产品均价 CAGR 超 10%。例如，直销 1.56 折射率常规片价格从 2018 年的 10.1 元提升 至 2021H1 的 14.6 元，1.60 折射率常规片价格从 2018 年的 12.7 元 提升至 2021H1 的 17.8 元；经销 1.56 折射率常规片价格从 2018 年 的 5.8 元提升至 2021H1 的 11.4 元。 

结构角度，高折射率替代低折射率、功能片替代常规片引领结构优 化。1）高折射率替代低折射率。由于高折射率镜片生产难度较大、 成本更高，其价格一般高于低折射率镜片的价格。以低折射率 1.56 镜片为例，2020 年直销模式下公司自有品牌 1.56 折射率的镜片单 价仅为 16.2 元/片，非自有品牌的单价为 6.6 元/片；而同样是公司 自产的 1.71 折射率镜片的价格则约为 60 元。2）功能片替代常规 片。功能片指调整镜片基础材料、光学设计或镜片膜层使得镜片拥 有某些功能特性，例如超韧、防蓝光、驾驶偏光等。过去几年公司 持续在做“加法和减法”，一方面坚决退出低价市场，维护品牌形 象，另一方面公司着力推动常规镜片里面的功能性产品，三大拳头 产品（功能性的 PMC 超亮、1.71 和防蓝光）上量趋势可观。 结构改善再次印证公司产品力突出，为消费者提供更舒适、清晰的视觉 体验。另外，消费者对视觉健康的认知提升是大势所趋，消费者的自主 选择亦助推产品迭代升级。

此外，人均指标显示公司生产、管理效率持续提升。公司进行精细改革， 非常注重人效。通过调整结构，生产结构往高折射率以及离焦镜调整， 后者生产工序投入略大，但仍具备极强效益。2018-2022 年公司人均创收 增长 100%+，人均创利增长 600%+。

3.1.2. 品牌：立体营销塑造，致力“中国镜片第一品牌”

立体营销塑造，致力“中国镜片第一品牌”。公司积极开展品牌建设活动， 加强明月镜片在消费者心智中的品牌及品类认知，已在国内市场形成较 强的品牌影响力。近年来公司加大市场引导及品牌建设投入，持续在全 国主要的机场、高铁站、各大城市 CBD 核心商圈、知名楼宇等投放广 告，与《最强大脑》等节目进行内容合作植入，连续 6 年携手江苏卫视 举行跨年演唱会，并于 2022-2023 年新春寒假黄金档在全国 5 大卫视与 频道上线“轻松控”系列产品宣传片。此外，公司积极拓展社交媒体新玩 法，覆盖知乎、小红书、抖音多平台，加强用户沟通，抢占消费者心智。 同时，公司利用社交媒体流量赋能线下零售门店引流，实现销量增长。

全新终端系统进一步提升品牌知名度。公司 2018 年召开“主角回归，终 端制胜”——新一代眼镜店全球启幕仪式，会上介绍了包括 SI 系统、“四 专”在内的整套全新的终端系统，并以此为模板在全国其他城市打造统 一的、标准化的终端陈列。该终端展示系统第一是实现实时体验，通过 比对认知不同镜片之间的差异，比如防蓝光与不防蓝光、不同折射率、 超亮与非超亮等，从而可提升消费者对镜片的认知、刺激消费需求；第 二可展示自身的技术实力，增强品牌知名度。

3.1.3. 渠道：多元渠道扩张，有力赋能合作伙伴

公司业务模式分为 to B 与 to C，并可进一步拆分为直销与经销。  直销模式：公司直销模式包括线下直销和线上直销两大类。公司对 直接合作（未通过经销商合作）的终端眼镜门店客户、眼镜连锁企业、电商企业客户采取线下直销的模式，主要涉及镜片、镜架产品。 线上直销模式系通过在电商平台开设的旗舰店，直接对终端消费者 的销售，主要为成镜产品。  经销模式：公司与经销商签订经销框架合同，经销商根据其实际需 求向公司下达订单。经销商将镜片产品销售给其终端眼镜门店客户 或电商企业客户，后者根据终端消费者的具体情况加工装配成眼镜 后销售给消费者。

传统基本盘稳固，新媒体&医疗渠道打开增量  线下渠道：目前公司销售网络已覆盖全国全部省市自治区，通过官 方微信公众号和网站即可马上找到最近的合作门店；公司依托经验 丰富的营销团队，深耕线下终端门店，渠道结构稳定，直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家。基于与下游终端眼镜门店、 连锁企业和经销商客户的多年合作，持续召开新品品鉴会、客户沙 龙等活动，加强对客户的管理服务，提升客户对公司产品的粘性。  线上渠道：在积极发展线下渠道的同时，也在天猫、京东、小米有 品等平台开设了线上自营旗舰店，线上线下融合的方式，让消费者 随时随地能够体验到公司产品，感受镜片背后的科技力量。

新媒体渠道：从社交媒体小红书入手，以年轻的思维对焦年轻人的 需求，通过小红书的品牌种草，完成线上种草到线下消费的转移路 径；同时通过抖音平台（官方平台粉丝量 113 万）进行趣味性的专 业科普、镜片性能试验等剧情类内容演绎；通过 B 站知名科普博主 对近视防控产品的深度专业解读，以年轻群体习惯的表达方式拉近 品牌与消费者的距离。

医疗渠道：作为近视管理产品销售的重要战场，公司于 2022 年基 本完成专门团队的组建，计划对一些大中型、连锁型的医疗渠道进 行定点定向的开发，目前已初见成效；同时，公司也在发展跨界合 作伙伴，借力其医疗渠道资源，加快进入更多的大型、连锁型医疗 渠道的速度。

3.1.4. 研发：掌握核心科技、打通原材料关键环节

公司深耕镜片行业多年，积累丰富经验，获得了多项核心专利，且当前 在研项目众多。  镜片的设计与生产融合了数学、光学、有机化学、表面及结构物理、 机械加工、医学等多学科领域技术。目前公司所拥有的核心技术主 要集中在镜片生产环节，包括一种高折射率、高阿贝数树脂镜片的 制造工艺等在内的多项核心技术。  在研项目包括 1.71 超亮镜片树脂的研究、1.71 超薄超低反射双面非 球面镜片的开发、高端(高折射低色散高透)树脂镜片制备关键技术 研发等，我们研究发现招股书中披露的 21 项在研项目中，13 项与 镜片有关、6 项与树脂单体有关，皆围绕核心工艺。  公司作为主要起草单位，参与制定了多项行业标准，包括《眼镜镜 片 光 学 树 脂 镜 片 》（ QB/T2506-2017 ）、《 非 球面 树 脂镜片》 （T/DYGA0002-2019）等。

 

持续研发投入，专利数量保持增长。2017-2022 年公司研发费用保持逐 年增长的态势，印证公司在技术研发端的持续努力，研发费用率保持在 3%-4%。得益于研发投入，公司专利数量每年增加，发明专利数由截至 21H1 的 12 个增至截至 23H1 的 25 个，实用型专利由 21H1 的 54 个增 至截至 23H1 的 115 个，投入成果持续转化，稳固技术领先优势。

保持与国际知名研究机构、国内相关专业一流高校及实验室密切合作。 公司重视技术及产品的研发，设立研发中心并制定一套完整的研发业务 流程及科研项目管理流程，组建一支技术水平过硬、行业经验丰富的技 术研发团队。亚洲人的眼球结构与欧美人不同，用眼习惯和场景也有较 大差异，为研发更符合中国人眼球结构和用眼习惯的产品，公司长期保 持与国际知名研究机构、国内相关专业一流高校及实验室密切合作。

合作知名研究机构实现原材自研，自主可控能力突出。公司光学软件及 原料实现自研，在上游原料方面的自主可控性为差异化产品研发创新构 建了明显的竞争优势。公司保持与国际知名研究机构合作，致力于材料 和技术的突破与创新。积极、持续地投资于尖端技术的开发。不断攻克 功能高分子材料技术难题，在中高折射率聚合树脂单体和胶黏剂的研发 上具备强大优势。原材料实现多元化功能，广泛满足客户需求。基于长期在原材料端的研 发积淀，明月镜片开发的 KR 树脂、PMC 超亮、KR 超韧等作为镜片材 料，大幅度提升镜片的折射率、透光率、阿贝数等基本参数，令镜片符 合预期的纯净透亮，坚韧耐用。此外，热门的 1.71 系列打破技术壁垒， 在更轻、更薄的前提下，阿贝数高达 37，是高折射率镜片的典型代表。

3.2. 离焦镜：临床效果持续验证，有望构造第二增长曲线

进入离焦镜市场，持续扩充产品矩阵。2021 年下半年，公司联合中国工 程院庄松林院士团队，在综合考虑了中国孩子眼球特点及用眼习惯后共 同推出青少年近视防控镜片“轻松控”（折射率 1.60）以及“轻松控 Pro” （折射率 1.67）。 1) 技术升级：“轻松控”采用了周边离焦眼轴控制技术（C.A.R.D），“轻 松控 Pro”采用了多点近视离焦眼轴控制技术（C.A.M.D）。和外资 品牌相比，“轻松控”系列的设计更加符合中国孩子的生理特点，两 款产品分别在视像区采用了 NasalSide 鼻侧近视区扩大技术以及光 线追踪技术，给孩子提供最舒适的佩戴体验。同时，公司技术团队 改善了其他外资同类产品表面不耐磨的缺点。公司使用了 3D 内雕 工艺，微透镜数量超过外资同类产品，内部多达 1295 个正度数的立 体微透镜，在稳定度数的同时避免磨损，延长使用时间。

2) 性价比高&交付速度快：采用自研的 PMC 超亮材料，和外资品牌同 类产品相比，“轻松控”系列阿贝数（高达 40）、透光率、耐磨性等 性能更优。就价格而言，明月镜片的价格较外资品牌低，“轻松控 Pro” 的建议零售价为 1,998-3,698 元，“轻松控”为千元入门级离焦镜的 首选，建议零售价为 1,598-2,598 元，折扣后价格更低。此外，公司 产品价格带覆盖范围广（1,500-3,000 元+）、行业交付速度最快（97% 以上单光镜片订单可以在 5 小时内交付）、产品依从性更高、孩子适 应更快。

3) 产品线丰富度领先。公司于 2022 年发布具有双重防蓝光功能的近 视防控镜片新产品，2023 年发布 1.56pro 和 1.56pro 防蓝光。截至目 前零售渠道共有 12 个 SKU，医疗渠道共有 8 个 SKU，公司在近视 管理镜片品类已有合计 20 个 SKU 同时在售，在产品线丰富度方面 继续保持明显领先。

临床结果优异，持续印证技术领先。2022 年 7 月 22 日公司发布三个月 临床研究随访情况，数据显示“轻松控 Pro”对于控制眼轴过快增长、延缓 近视加深有着非常明显的效果。2022 年 11 月 24 日，明月镜片与四川大 学华西医院在成都举办了 2022 年近视防控临床应用研讨会，发布了六 个月临床研究随访情况。2023 年 5 月 17 日，明月镜片在北京举办了轻 松控临床报告发布暨研讨会。持续的临床结果均显示公司产品对延缓近视加深有明显效果，进一步验证公司优异的产品及技术水平。

销售表现可喜，收入占比持续提高。得益于行业规模扩张、品牌力提升、 渠道推进等诸方面努力，公司轻松控产品营收表现可喜，销售额由 22Q1 的 1532 万提至 23Q3 的 4490 万。此外，1）公司新一代产品技术正在逐 步储备过程中，后续有望逐步推向市场。2）当前公司眼镜店客户主要集 中腰部客户，后续还有充分的行业大客户延伸空间（类似宝岛、博士）。 3）医疗渠道后期有望逐步放量。上述三大驱动有望带动离焦镜产品成为 公司业绩的新增长点。

3.3. 终局展望：对标海外，跻身头部、规模扩张可期

专注镜片领域，以消费者需求为驱动进行产品开发。在国际眼镜行业龙 头中，部分企业全方位布局各类光学产品，另有部分企业专注眼镜行业 逐步发展壮大。与涉及眼镜片、显微镜、相机镜头、夜视镜、激光器、 半导体制造设备等多领域布局的蔡司相比，依视路陆逊迪卡更加专注镜 片领域，侧重从消费者需求出发，设计多类实用型镜片产品，分别以防 雾、防油污、耐磨等优越性能形成膜洁、膜御、膜岩、膜致等产品系列。 公司产品设计思路与依视路类似，专注眼镜镜片领域，紧密跟踪消费者 需求，围绕超薄、透亮、牢固等需求，自主研发 “PMC 超亮”、“KR 超 韧”等系列产品，同时将优质原料向同行业开放供应，有望成长为贯穿 产业链上下游的综合性公司。

对标海外，跻身头部、规模扩张可期。依视路 1849 年成立于法国，经过 百余年发展成为全球眼镜行业绝对龙头，2022 年收入 244.9 亿欧元、净 利润 21.5 亿欧元，2006-2022 年营收 CAGR=13%。依视路陆逊迪卡的成 功路径充分说明，专注眼镜行业的公司有望通过持续领先的研发创新、 多元化品牌布局、外延并购不断横向及纵向延伸，最终成为产业巨头， 也说明行业空间足够大，有机会培育大型公司。国内近视市场消费者消 费潜力足，市场规模大，具备培育大型公司的沃土。同时，目前行业头 部领军企业缺位，行业整合空间巨大。因而，从产品品类发展的终局来 看，公司成长空间同样值得期待。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）