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明月镜片（301101）研究报告：国产镜片领先品牌，近视防控扬帆起航。商，以镜片生产及销售为核心，产业链布局完善。2017-2021 年公司营业收入 CAGR 达 7.8%，得益于产品结构升级，归母净利润 CAGR 为 48.6%，2022H1 公司实现收 入 2.86 亿元（同比+5.3%），归母净利润 0.52 亿元（同比+53.1%），疫情期间经 营显现韧性。

镜片行业前景广阔，格局分散，国产知名品牌差异制胜。2015-2021 年我国镜片市 场规模 CAGR 为 4.3%，规模增速超过全球，然而与发达国家相比在人均支出方面仍 有较大提升空间。近视化率较高以及消费者对功能性及更新频次要求提高提振我国 镜片需求。2020 年我国镜片行业 CR5 仅为 30.1%，竞争格局分散，其中明月以 10.7% 的市占率行业居首，目前外资品牌聚焦高端市场，明月等国产主流品牌采取差异化 竞争策略，在退出过度竞争的低价市场的同时深耕中端价格带，有望进一步抢占高 端市场份额。

明月镜片：技术、产品、渠道共筑壁垒。1）研发：公司掌握树脂原材料自主生产技 术及改进工艺，目前已实现 1.56 和 1.60 折射率预聚物自主批量生产、掌握 1.67 和 1.71 折射率预聚物实验室制备的配方和流程，在光学设计和膜层设计方面均具备领 先的技术实力；2）产品：公司坚定品牌战略，率先脱离价格战泥淖，发力高折射率、 功能性产品的高端市场，2018-2021H1 公司功能片收入占比从 57.5%提升至 65.9%， 产品结构优化带动产品提价，2018-2020 年公司镜片单价 CAGR 为 18.4%（单位生 产成本 CAGR 仅为 7.9%），盈利能力持续提升；3）渠道：公司建立起多层次、高 覆盖、行业领先的销售网络体系、覆盖上万家终端渠道，“万店计划”持续赋能门 店，下游客户粘性较强。

离焦镜景气持续，公司蓄势待发。目前主流近视防控产品市场渗透率仅为 5%-6%（包 括低浓度阿托品、角膜塑形镜、多焦点软性角膜接触镜、离焦框架镜等），离焦镜 兼具高性价比和高便利性，且伴随技术路径升级，有望成为近视防控主流方式，我 们预计 2021-2030 年市场规模 CAGR 为 23%，中期行业空间 4 倍增长。2021 年公 司推出周边离焦的“轻松控”镜片和多点近视离焦的“轻松控 Pro”镜片，目前共有 8 个 SKU，在产品性能、产品线丰富度及价格带覆盖范围方面明显领先于外资品牌， 目前销售渠道覆盖 70%的线下终端，同时开拓专业医疗渠道、推出医疗专供品。根 据公司 3 个月临床随访结果，“轻松控 Pro”可有效延缓近视加深。我们预计 2030 年公司离焦镜销量市占率有望提升至 20%，对应离焦镜收入超过 16 亿元，成为公 司核心增长点。