2023年中船特气分析报告：电子特气领军企业，扩产拓品打开成长新空间

公司概览：中国电子特气研发和产业化的先行者

历史沿革：中船(邯郸)派瑞特种气体股份有限公司自成立以来，始终专注于电子特种 气体和三氟甲磺酸系列产品的研发、生产和销售。公司的主营业务及产品起源于七一八所 特气工程部。2000 年，七一八所成立特气工程部，开始从事电子特种气体的研发和产业 化。2002 年，特气工程部研发出纯度高达 99.9%的三氟化氮气体，打破了国外垄断，实 现了电子级三氟化氮国产化，标志着从 0 到 1 的跨越。2010 年，七一八所特气工程部建 成了 30 吨高纯六氟化钨生产线和年产 30 吨的三氟甲磺酸生产线。2013 年，特气工程部 牵头承担国家重大科技专项中的“高纯电子气体研发与产业化项目”，着手研发 9 种电子 特种气体和 10 种高纯电子混合气体，进一步丰富了产品结构。为避免同业竞争，减少关 联交易，助力特气产业高质量发展，2020 年公司完成业务重组，即七一八所、派瑞科技 将特气相关业务无偿划转至公司（下文涉及到的历史财务数据和业务数据如无特殊说明， 均为模拟合并口径）。本次业务重组后，公司具备了独立开展采购、生产、销售、研发等 业务的能力，成为七一八所下属唯一从事电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品研发、生产 和销售的业务平台。

股权结构：根据公司招股说明书，截至 2023 年 4 月 20 日，公司前十大股东合计持有 公司 87.04%的股权。中国船舶集团通过中船重工集团间接持有派瑞科技 100%股权、通过 中船工业集团持有中船投资 100%股权，通过派瑞科技、中船投资合计间接控制公司 72.61% 股权。因此，中国船舶集团为公司的实际控制人。公司无控股、参股子公司，拥有一家邯 郸分公司。

商业模式：公司主要通过向下游集成电路、显示面板等行业客户销售电子特种气体和 三氟甲磺酸系列产品实现收入及利润。公司采取以销定产、订单驱动的经营模式，经过电 解氟化、化学反应合成、纯化等工艺生产三氟化氮、六氟化钨等电子特种气体和三氟甲磺 酸系列产品，采用钢瓶、管束集装箱等包装容器向客户供应。销售是公司生产经营的中心 环节，采购、生产围绕销售展开，研发是保持公司核心竞争力的主要驱动力。 主营业务及产品：经过多年发展和积累，公司目前已经具备电子特种气体及含氟新材 料等 50 余种产品的生产能力，成为行业内产业规模大、客户覆盖广、创新能力强且具备 参与全球竞争能力的头部企业。公司主要产品包括高纯三氟化氮、高纯六氟化钨、高纯氯 化氢、高纯氟化氢、高纯四氟化硅、高纯氘气、高纯六氟丁二烯、高纯八氟环丁烷、高纯 电子混合气等电子特种气体，以及三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、双（三氟甲磺酰）亚胺锂 等含氟新材料。公司产品广泛应用于集成电路、显示面板、锂电新能源、医药、光纤等行 业，是上述产业发展不可或缺的关键性材料。

营业收入与净利润：在模拟合并口径下，2019 年-2023Q1 公司实现营业收入 10.37/ 12.20/17.33/19.56/4.01 亿元，实现归母净利润 1.96/2.38/3.55/3.83/0.85 亿元，保持增长 态势，主要原因包括 1）作为集成电路、显示面板等半导体产业的关键原材料，电子特气 在宏观政策和中长期规划的助推下，成为国家重点发展和鼓励性产业，伴随下游应用领域 的快速发展，市场需求显著增长；2）作为国内领先的电子特种气体供应商，凭借多年积 攒的行业口碑和产品、技术优势，公司主要产品取得了下游客户的广泛认可，随着公司客 户数量的增加及合作的进一步深入，公司电子特气业务市场优势持续增强；3）公司主要 产品产能增加，产品种类进一步丰富，产品应用向医药、锂电新能源等领域延伸。

营收及毛利构成：在模拟合并口径下，2019 年-2022H1 公司主营业务收入占总营收 的比例均高于 94%，其中电子特气贡献了主营业务的绝大部分收入和利润，所占比例均超 过 90%，较为稳定。

盈利能力：在模拟合并口径下，2019-2021 年公司电子特气产品毛利率分别为 42.89%/ 40.98%/40.33%，主要是受供需关系和市场竞争情况等因素影响，相关产品平均销售价格 和生产所需主要原材料价格存在一定波动，对盈利能力造成一定影响。2022H1 公司电子 特气产品毛利率有所恢复，主要是三氟化氮销售价格有所回升。2019 年-2022H1 公司三 氟甲磺酸系列产品毛利率分别为 38.75%/37.66%/35.58%/33.21%，呈下降趋势。 费用率情况：在模拟合并口径下，2019-2021 年公司四费合计费用率分别为 20.80%/ 19.14%/18.32%/15.83%，呈下降趋势，其中销售费率和财务费率降幅明显。销售费用方 面，2020 年开始公司执行新收入准则，将销售产品相关的运输费用调整至营业成本核算， 导致销售费率明显降低。财务费用方面，公司在 2020 年和 2021 年收到股权融资款后，银 行存款利息收入有所增加，且逐步归还借款后利息支出有所下降，同时 2022 年上半年美 元升值，公司境外出口销售产生汇兑收益，因此财务费率持续降低。

电子特气下游需求持续增长，国产替代进程加速

行业概览：半导体行业的“粮食”和“血液”

电子特气是半导体制造不可或缺的关键原材料之一。电子气体包括大宗电子气体和电 子特种气体，是集成电路、显示面板、半导体照明、光伏等行业生产制造过程中不可或缺 的关键性材料，是集成电路制造的第二大制造材料，仅次于硅片。根据 SEMI，2020 年电 子特气在全球晶圆制造材料中占比 13%，市场规模约 45 亿美元。电子特气主要应用于光 刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等工艺环节，对于纯度、稳定性、包装容器等具有较 高的要求。电子特气生产涉及合成、纯化、分析检测、充装等多项工艺技术，具有较高技 术壁垒。集成电路制造涉及上千道工序，工艺极其复杂，需使用上百种电子特气，因此电 子特气被誉为半导体行业的“粮食”和“血液”。

电子特气是工业气体中技术壁垒最高的产品，对纯度要求严格。根据制备方式和应用 领域的不同，工业气体可分为大宗气体和特种气体，大宗气体主要包括氧、氮、氩等空分 气体及乙炔、二氧化碳等合成气体，特种气体品种较多，主要包括电子特气、高纯气体和 标准气体等，其中电子特气是工业气体中技术壁垒最高的产品。纯度是电子特气重要指标 之一，直接影响芯片的良品率和可靠性。通常情况下，气体纯度用百分数表示，如 99.99% （4N）、99.999%（5N）、99.9995%（5N5）等。随着集成电路制造工艺的迭代升级，线 宽越来越窄，晶体管密度越来越高，对电子特气的纯度、稳定性等指标的要求也越来越高， 部分气体纯度需要达到 6N 及以上。

国内集成电路行业电子特气需求占比较低，提升空间较大。根据公司招股说明书，从 全球来看，电子特气应用于集成电路行业的需求占市场总需求的 71%，应用于显示面板行 业的需求占市场总需求的 18%；从我国来看，电子特气应用于集成电路行业的需求占市场 总需求的 42%，应用于显示面板行业的需求占市场总需求的 37%。我国集成电路行业电 子特气的需求占比相对较低，主要原因为我国的集成电路产业技术水平和产业规模与世界 先进国家和地区还存在一定差距，而对于显示面板产业来说，经过多年持续发展，我国已 成为全球最大的产业基地。随着半导体产业链重心逐步向中国转移，未来国内集成电路行 业对电子特气的需求占比有望明显提升。

电子特气行业为国家重点鼓励、扶持的战略性新兴行业。根据《国民经济行业分类》 （GB/T 4754—2017），公司的国民经济行业分类为“39 计算机、通信和其他电子设备制 造业”—“398 电子元件及电子专用材料制造”—“3985 电子专用材料制造”。根据《战 略性新兴产业重点产品和服务指导目录》（2016 版），公司属于“1.3 电子核心产业”—“1.3.5 关键电子材料”。根据《战略性新兴产业分类（2018）》，公司的战略新兴产业分类为“3 新材料产业”—“3.3 先进石化化工新材料”—“3.3.6 专用化学品及材料制造”—“3985* 电子专用材料制造”。 国家相继出台了多项国家级政策支持电子特气行业的发展。近年来我国先后推出了 《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》（2016 版）、《新材料产业发展指南》、《战略 性新兴产业分类（2018）》、《国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量 发展若干政策的通知（国发〔2020〕8 号）》等一系列产业政策，对集成电路及其配套产 业链的发展予以重点推动支持，电子特气也列入了鼓励发展的战略新兴产业。2021 年 3 月，第十三届全国人民代表大会第四次会议审议通过的《中华人民共和国国民经济和社会 发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》中明确，培育先进制造业集群，推动集 成电路等产业创新发展；瞄准人工智能、量子信息、集成电路等前沿领域，实施一批具有 前瞻性、战略性的国家重大科技项目。公司承担了多项国家级、省级重点研发和产业化项 目，国家政策的大力支持为公司的关键技术突破和科技成果产业化提供了良好的外部条件。

行业需求：集成电路+显示面板驱动，中国增速高于全球

集成电路需求持续增长引领我国电子特气市场快速发展。随着 5G 通信、物联网、人 工智能、云计算、大数据等技术的规模化应用，智能手机、便携式设备、电脑、汽车电子、 云基础设施、数据中心等终端领域对芯片的需求快速增长，根据 WSTS，2021 年全球集 成电路销售额达到 5559 亿美元，同比增长 26.2%，预计 2022 年和 2023 年分别同比增长 13.9%和 4.6%。根据 IC Insights，我国集成电路市场需求 2021 年约为 1870 亿美元，2026 年有望达到 2740 亿美元，对应 CAGR 为 8.0%；我国集成电路制造产值 2021 年约为 312 亿美元，2026 年有望达到 582 亿美元，对应 CAGR 为 13.3%。中国集成电路产业规模持 续扩大，将引领我国电子特种气体市场进入快速发展时期。

显示面板需求平稳增长带动电子特气市场稳健发展。显示面板行业早期主要集中在日 本、韩国以及中国台湾地区，在国家产业政策支持、技术实现突破等多重利好因素的推动 下，中国大陆显示面板行业取得了长足进步，形成了以京东方、TCL 科技、深天马、维信 诺等重点企业领衔的产业集群，是全球第一大显示面板产业集中地。近年来我国大陆企业 积极布局 OLED、AMOLED、Mini LED、Micro LED 等新兴技术领域，未来 LCD 仍是主 流技术。根据弗若斯特沙利文数据（转引自珂玛科技招股说明书）， 2020 年中国大陆 LCD 面板产量占全球比重为 38%，预计到 2025 年将上升至 45%，2020 年中国大陆 OLED 面 板产量占全球比重为 12%，预计到 2025 年将上升至 24%，2020-2024 年中国大陆显示面 板市场规模 CAGR 为 6.3%，将迎来持续发展期。市场规模扩大将带动整体产业链进入快 速上升通道，进一步带动电子特种气体市场稳健发展。

预计 2025 年全球电子特气市场规模达到 60.2 亿美元，对应 2021-2025 年 CAGR 为 7.3%，中国增速有望高于全球增速。在集成电路行业和显示面板行业的驱动下，电子特气 需求不断增长，根据 TECHCET，2021 年全球电子气体的市场规模约为 62.5 亿美元，其 中电子特气占 72.6%，市场规模约为 45.4 亿美元，预计 2025 年全球电子特气市场规模有 望达到 60.2 亿美元，对应 2021-2025 年 CAGR 为 7.3%。根据 SEMI，2021 年中国电子 气体市场规模约为 195.8 亿元，预计 2025 年中国电子气体市场规模有望达到 316.6 亿元， 对应 2021-2025 年 CAGR 为 12.8%。考虑到电子特气市场规模有望随电子气体市场规模 同步增长，我们预计中国电子特气市场规模增速将高于全球电子特气市场规模增速，主要 是受益于集成电路和显示面板制造的国产化。

电子特气种类较多，其中三氟化氮和六氟化钨为市场空间大、发展前景好的产品。不 同电子特种气体的使用量、价格差别较大，因此市场规模也相差较大。根据 Linx Consulting， 2021 年全球市场规模排名前十的电子特气分别为三氟化氮、六氟化钨、六氟丁二烯、氨 气、氙气、硅烷、一氧化二氮、磷烷、激光气、三氟化氯，其中排名第一的三氟化氮是在 集成电路和显示面板领域应用广泛的清洗、刻蚀气体，市场规模约为 8.80 亿美元；排名第二的六氟化钨是集成电路领域使用量较大的成膜气体，市场规模约 3.35 亿美元。三氟化氮 和六氟化钨的市场规模合计占比约 28%，为市场空间大、发展前景好的产品。

预计 2025 年全球三氟化氮需求达到 6.37万吨，对应 2020-2025 年 CAGR 约为 15%。 根据 TECHCET，2020 年三氟化氮全球总需求约 3.11 万吨。受益于下游集成电路制造工 厂产能扩张、集成电路制程技术节点微缩、3D NAND 多层技术的发展，芯片的工艺尺寸 越来越小，堆叠层数增加，集成电路制造中进行刻蚀、沉积和清洗的步骤增加，高纯三氟 化氮的需求将快速增长，TECHCET 预计 2025 年全球需求增长至 6.37 万吨左右，需求量 增长空间超过 1 倍、对应 CAGR 约 15%。根据智研咨询数据（转引自公司招股说明书）， 2021 年中国三氟化氮需求约 1.43 万吨，假设未来增速保持 2017-2021 年的 CAGR 为 23.6%，预计 2026 年中国三氟化氮需求有望达到 4.14 万吨。

预计 2025 年全球六氟化钨需求达到 8901 吨，对应 2020-2025 年 CAGR 约为 14%。 沉积气体、刻蚀和清洗气体是半导体制造中用量最大的两类气体，沉积和清洗也是联系最 为紧密的工艺步骤，六氟化钨作为高性能的沉积材料，其供需变化趋势与三氟化氮相似。 随着集成电路工艺的不断迭代，特别是 3D NAND 层数的不断增加，对六氟化钨产品的需 求也与日俱增。根据 TECHCET，2020 年六氟化钨全球总需求约 4620 吨，预计 2025 年 全球需求增长至 8901 吨左右，增长空间将近 1 倍、对应 CAGR 约 14%。根据公司招股说 明书，2021 年中国六氟化钨需求约 1100 吨，在使用量增加和下游产能扩张的双重因素驱 动下，预计 2025 年国内六氟化钨的需求有望达到 4500 吨，对应 CAGR 为 42.2%。

行业供给：细分领域取得突破，国产替代进程加速

全球电子特气行业集中度较高。全球电子气体主要生产企业林德等前十大企业，共占 据全球电子气体 90%以上市场份额。根据 TECHCET，2020 年林德、液化空气、大阳日 酸和空气化工 4 大国际巨头市场份额接近 80%。该等国际大型电子气体企业一般同时从事 大宗电子气体业务和电子特种气体业务，从事大宗电子气体业务的企业需要在客户建厂同 时，匹配建设气站和供气设施，借助其较强的技术服务能力和品牌影响力为客户提供整体 解决方案，具有很强的市场竞争力，为后进入者设置了技术壁垒和专利壁垒。

中船特气是唯一进入全球前十的中国电子特气厂商。在电子特气领域，除了电子气体 4 大国际巨头，全球主要生产企业还有 SK Materials、KDK、昭和电工、中船特气等，该 等企业在总体规模上均与 4 大国际巨头存在差距，但在细分领域具有较强的竞争力。根据 Linx Consulting，2021 年中船特气的电子特气收入位列全球第九名，是唯一进入前十的国 内电子特种气体供应商。

国内电子特气玩家较多，中船特气领先优势明显。随着中国集成电路产业自给率的逐 步提升，以及显示面板行业的规模效应凸显，电子特气较大的市场成长空间吸引了更多的 企业投身该领域，中船特气作为国内电子特气行业的先驱者，凭借在行业内二十余年的积 累，在市场地位、技术实力、收入规模等方面全面领先。但是与国际大型气体公司相比， 中国企业在技术、品种、规模、品牌等方面尚存差距，部分气体仍未实现自主可控，尚需 攻克技术难关。

中船特气在三氟化氮、六氟化钨这两大电子特气细分品种上取得突破。目前中船特气 为国内三氟化氮、六氟化钨生产能力最大的企业，三氟化氮产能 9250 吨，六氟化钨产能 2230 吨，两项产品产能规模均位居国内第一。与国际公司相比，中船特气上述两项产品 的生产规模也位居世界前列。根据 TECHCET，2020 年中船特气的三氟化氮全球市场份额 为 24%，排名第二，仅次于 SK Materials；2020 年，中船特气的六氟化钨全球市场份额 为 16%，排名第四，前三为 SK Materials、关东电化、厚成化工。2021 年，中船特气已 新建 1500 吨六氟化钨生产线，合计产能达 2230 吨，进一步提升了产业规模和行业地位。

三氟化氮国产化较为成功，国内企业产能快速扩张以满足旺盛需求。根据 TECHCET， 2017-2020 年全球三氟化氮的需求较为平稳，总体供给大于需求，但是不同地区间市场情 况存在差异，国内三氟化氮呈现供不应求状态。据 TECHCET 估计，2021 年开始全球三 氟化氮需求将快速增长，与供给的差额逐渐缩小，主要系集成电路工艺技术进步、工厂扩 产，以及汽车智能化等趋势带来新的芯片需求，进而带动电子特种气体的使用需求增长。 预计至 2025 年，全球三氟化氮的需求量将超过供给，出现供应缺口。三氟化氮是国产化 较为成功的电子特种气体品种之一，其在我国的发展体现了一个自研产品从无到有、快速 增长、获得市场主导权的过程。受产业政策的引导，集成电路等产业投资加速，生产规模 迅速扩大，加之主要原料国产化率持续提升，供需两端多重因素的叠加，助力国内三氟化 氮需求持续向好。在我国三氟化氮的需求量快速增长的背景下，国内供给无法充分满足市 场需求，为匹配下游客户日益增长的用气需求，国内企业的产能也快速扩张。

预计国产六氟化钨的份额将迅速提高。根据 TECHCET，2021 年全球六氟化钨需求 为 5675 吨，而全球供给达到 6497 吨，总体供给大于需求；未来全球六氟化钨需求有望快 速增长，与供给的差额逐渐缩小，预计至 2025 年，全球六氟化钨的需求量将超过供给。 全球市场中，六氟化钨的主要供应商为韩国 SK Materials、日本关东电化、韩国厚成化工、 中船特气、日本中央硝子、德国默克，国内实现六氟化钨量产的企业较少。博瑞电子与中 央硝子在国内的合资企业博瑞中硝于 2021 年建成 200 吨六氟化钨生产线，昊华科技子公 司昊华气体目前已建成年产 100 吨六氟化钨生产线，规划扩产 600 吨产能，南大光电规划 扩产 500 吨产能，厚成化工在国内的子公司厚成新材料（南通）有限公司规划扩产 400 吨 产能。随着六氟化钨需求量快速增长，即使前述规划产能完全达产，预计 2025 年国内六 氟化钨市场仍出现供应缺口。

三氟甲磺酸系列产品应用广泛，含氟新材料市场前景 广阔

已知最强有机酸，下游应用广泛。三氟甲磺酸是目前已知最强有机酸，是万能的合成 工具，三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、三氟甲磺酸三甲基硅酯等产品具有对环境友好、催化 作用强等特点，广泛应用于医药、化工等行业。如在化工领域可替代硫酸、高氯酸等传统 的高污染强酸，医药领域可用作核苷、抗生素、类固醇、配糖类、维生素等医药中间体原 料或催化剂。此外，还可应用于有机硅、石油化工、橡胶、香精香料、农药等行业。双（三 氟甲磺酰）亚胺锂和三氟甲磺酸锂是锂电电解液重要成分之一，用作电解液添加剂，可以 提高电解液的电化学稳定性，改善高低温和循环性能。此外，双（三氟甲磺酰）亚胺锂和 三氟甲磺酸锂具有优异的抗静电性能，还可应用于显示材料和橡胶产业领域。

医药领域需求带动三氟甲磺酸及酸系列衍生品发展。三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、三 氟甲磺酸三甲基硅酯的主要用途是医药催化剂和中间体，可用于多种抗癌药的合成。根据 弗若斯特沙利文、中商产业研究院数据（转引自《关于中船（邯郸）派瑞特种气体股份有 限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函的回复》），2016 年至 2021 年，国内肿瘤药物市场规模由 1250 亿元增长至 2406 亿元，年均复合增长率为 14.0%。 肿瘤药的市场规模占总药物市场的比重也由 9.4%提升至 13.2%，呈现逐年提高的态势。 根据《关于中船（邯郸）派瑞特种气体股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申 请文件的审核问询函的回复》，目前全球三氟甲磺酸及酸系列需求量约 865 吨，市场规模 约 3 亿元，其中国内需求量 400 吨，海外需求量 465 吨。随着我国人口老龄化的加速，国 内医药创新实力增强以及创新投入不断增加，作为医药原料的三氟甲磺酸等产品的需求量 预计将迎来新的发展机遇。

锂电池领域需求带动三氟甲磺酸锂盐系列衍生品发展。双（三氟甲磺酰）亚胺锂用作 锂电池电解液添加剂，可以提高电解液的电化学稳定性和电导率，而且在较高的电压下对 铝箔的腐蚀作用较小，可以适应新能源汽车产业对电池能量密度提升的要求。随着锂电池 产业和新能源汽车等下游行业规模的不断扩大以及锂电池对安全性、循环寿命和能量密度 要求的提升，对电解液添加剂提出了更多的要求，需求量快速增长。根据 QY Research， 2021 年全球锂电池电解液添加剂产量达到 2.07 万吨，预计 2026 年将达到 6.27 万吨， 2021-2026 年的 CAGR 达到 24.8%。电解液中目前用量最大的是碳酸亚乙烯酯、氟代碳 酸乙烯酯等常规添加剂，双（三氟甲磺酰）亚胺锂等新型锂盐目前的生产规模较小、成本 较高，可以作为改善传统六氟磷酸锂不稳定性能的补偿添加剂来使用。根据《关于中船（邯 郸）派瑞特种气体股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函 的回复》，目前，全球双（三氟甲磺酰）亚胺锂的需求量约 500 吨，市场规模约 3 亿元， 其中国内需求量 320 吨，海外需求量 180 吨；其作为性能优良的新型锂盐，随着应用领域 拓展、生产成本下降，在新能源汽车锂电池中的使用量增加，以及固态电池的逐步应用将 进一步带动双（三氟甲磺酰）亚胺锂的使用需求，未来市场空间较大，预计 2025 年双（三 氟甲磺酰）亚胺锂的需求量超过 1000 吨。

三氟甲磺酸系列产品行业格局较为集中。三氟甲磺酸系列产品属于细分市场，与之对 应的生产企业也较少。根据《关于中船（邯郸）派瑞特种气体股份有限公司首次公开发行 股票并在科创板上市申请文件的审核问询函的回复》，三氟甲磺酸及酸系列衍生品的国内 产能主要集中于中船特气、江西国化以及浙江中硝康鹏；三氟甲磺酸锂盐系列衍生品的国 内产能主要集中于中船特气、江苏国泰超威、衢州市九洲化工，三家企业占据市场上 90% 以上份额。

电子特气领军企业，技术引领规模领先，含氟新材料 打造第二曲线

核心优势一：技术领先+规模优势+品类拓展，电子特气加速发展

中国电子特气领军企业，知名客户遍布国内外。经过多年持续发展，公司已成为国内 电子特气收入规模最大的企业，在全球市场的地位逐渐提升。根据 Linx Consulting 数据统 计，2020 年和 2021 年，公司分别位列全球电子特气收入规模排名第 10 名和第 9 名，是 唯一进入前十的国内电子特气供应商，打造了具有国际影响力的中国电子特气知名品牌。 根据集成电路材料产业技术创新联盟调研数据，最近三年公司在国内电子特气的市场占有 率分别为 16.32%、15.98%、18.51%，市场占有率稳居国内第一，其中在集成电路领域的 市场占有率分别为 20.17%、26.92%、27.96%，逐年提升且位居国内企业第一。公司客户 以集成电路和显示面板行业为主，在集成电路领域，公司已实现对中芯国际、长江存储、 上海华虹、长鑫存储等境内主要晶圆制造企业的全覆盖，并已进入台积电、联华电子、海 力士、铠侠、格罗方德、德州仪器等全球领先的晶圆制造企业供应链；在显示面板领域， 公司已成为京东方、TCL 科技、天马微电子、咸阳彩虹、维信诺、群创光电、LGD、SDP 等国内外企业的重要供应商。

深耕电子特气领域，产品种类丰富。经过多年发展和积累，公司已具备 40 余种电子 特种气体的生产和供应能力，形成以三氟化氮和六氟化钨为主，同时包括无机类气体、混 合气、碳氟类气体等在内的产品体系。高纯三氟化氮主要应用于大规模集成电路和显示面 板等制造过程中的清洗、刻蚀工艺，具有良好的选择性、蚀刻速率，纯度一般需要达到 4N， 公司已实现 5N 级三氟化氮的量产，同时已建成国内最大生产基地。高纯六氟化钨主要应 用于大规模集成电路化学气相沉积工艺，其沉积形成的钨导体膜可用作通孔和接触孔的互 连线，具有低电阻、高熔点的特点，纯度一般需要达到 5N，公司已实现 6N 级六氟化钨的 量产，同时拥有国内最大生产基地。公司生产的无机类气体主要包括氟化氢、氯化氢、四 氟化硅、氘气等气体。公司基于自身掌握的纯化和混配技术，混合气产品组分纯度可达 6N， 结合客户的个性化需求，目前已实现 30 余种电子混合气的量产供应。公司生产的碳氟类 气体主要有六氟丁二烯、八氟环丁烷、八氟丙烷、六氟乙烷等气体。

公司的电子特气技术和产品获得众多荣誉奖项。公司是科技创新驱动的高新技术企业， 基于电解氟化和精馏纯化等核心技术，主要产品的生产工艺均为自主研发，并且经过长期 对生产装备和工艺参数的技术改进，以及新工艺、新路线的发明应用，塑造了公司的产品 竞争力。公司的技术及产品获得多项殊荣，部分含氟高纯电子气体的制备技术经鉴定达到 国际领先水平，荣获 2021 年河北省科学技术进步奖一等奖，三氟化氮产品获评为河北省 制造业单项冠军。

三氟化氮生产技术领先，核心产品之间形成产业链一体化优势。2002 年，公司研发 出纯度高达 99.9%的三氟化氮气体，打破了国外垄断，实现了电子级三氟化氮国产化，后 续形成了完整的电解法制备三氟化氮自动化安全生产技术路线；2007 年，公司首创以三 氟化氮为原材料的合成技术，成功研发了电子级六氟化钨。公司三氟化氮工艺流程包括： 将氟化氢、氟化氢铵等原材料混合形成熔融状态的电解液，在电解槽中进行电解，主产品 三氟化氮进入冷阱进行收集，之后通过精馏除去杂质，精馏后的产品由精品罐收集检测合 格后进行充装。公司六氟化钨工艺流程包括：公司自产的三氟化氮与钨粉在反应器裂解生 成六氟化钨粗品，粗品气通过冷阱进行收集，经过吸附塔进行纯化，纯化后的产品由精品 罐收集，经检测合格后进行充装。自产三氟化氮为公司的六氟化钨产品提供了成本竞争力。

公司产品技术参数整体优于国家标准和竞争对手。衡量电子特种气体产品质量的技术 参数主要为产品的纯度以及杂质的含量，三氟化氮生产中的杂质主要包括四氟化碳、氧气、 氮气、一氧化二氮等，其中大部分杂质气体可以有效分离和控制，四氟化碳因与三氟化氮 性质相似较难去除，是下游客户选择产品的关键指标。公司生产的高纯三氟化氮的纯度可 达到 5N，主要产品技术指标处于行业一流水平；各类杂质含量较低，特别是四氟化碳杂 质指标优于国家标准和同行业竞争对手，已应用于集成电路 5nm 先进制程。六氟化钨生产 中的主要杂质为氧气、氮气、二氧化碳、氟化氢、金属粒子等，其中金属粒子含量对成膜 电性参数及其质量具有重要影响，是下游客户衡量产品质量的关键指标。公司高纯六氟化 钨的纯度可达到 6N，主要产品技术指标处于行业一流水平，各类杂质含量较低，特别是 金属粒子总含量指标优于昊华气体及默克。

三氟化氮产销两旺，六氟化钨正在爬坡。根据公司招股说明书，2019 年 12 月末公司 新增 4500 吨三氟化氮产能，使得三氟化氮总产能达到 9250 吨，2019 年-2022H1 公司三 氟化氮产能利用率和产销率较高，主要受集成电路、显示面板等下游行业需求旺盛所致， 其中 2022H1 公司三氟化氮产能利用率和产销率分别达到 99.35%和 85.03%。2021 年 6 月末公司新增 1500 吨六氟化钨产能，使得六氟化钨总产能达到 2230 吨，2022H1 公司六 氟化钨产能利用率和产销率分别达到 56.80%和 86.87%，产能利用率较低主要系新增产能 完全释放需要一定的周期，公司以销定产，六氟化钨的产销率处于较高水平。

三氟化氮和六氟化钨收入持续增长，集成电路领域收入占比不断提升。公司的主要产 品三氟化氮和六氟化钨的收入由 2019 年的 9.07 亿元增长至 2021 年的 14.30 亿元，是公 司电子特气收入的主要来源，一方面是因为三氟化氮、六氟化钨是目前市场上应用广泛、 使用量较大的气体品种；另一方面是因为公司三氟化氮、六氟化钨的生产能力、技术水平、 产品品质达到国际领先水平，具有较强的市场竞争力，客户覆盖率和市场占有率高。2019 年-2022H1，公司三氟化氮和六氟化钨的收入占电子特气总收入的比例由 97.52%降低至 92.50%，主要系高纯氯化氢等一部分气体品种投放市场，处于快速增长阶段，提高了公司 产品多元化程度。公司的电子特种气体产品主要应用于集成电路、显示面板领域，收入合 计占比超过 95%，其中，集成电路领域的收入呈快速增长的趋势，主要受新一代信息技术 的发展、国家政策大力支持及国产替代的推动，国内集成电路产业快速发展。

公司电子特气毛利率整体相对稳定。2019 年-2022H1，公司电子特气毛利率分别为 42.89%、40.98%、40.33%、40.63%，整体相对稳定。受供需关系和市场竞争情况等因 素影响，公司主要电子特气产品平均销售价格和生产所需主要原材料价格存在一定波动， 对毛利率造成一定影响。2022H1，由于公司三氟化氮供不应求且主要原材料价格上涨较 快，公司三氟化氮平均单价明显提高且上涨幅度远大于单位成本上涨幅度，因此公司三氟 化氮毛利率明显提升；2022H1，由于六氟化钨主要生产用原材料价格上涨较多，导致六 氟化钨单位成本有所提高，同时平均单价有所降低，因此公司六氟化钨毛利率明显下降。

产能领先+加速扩产，充分受益于国内供需缺口。根据公司招股说明书，公司目前拥 有 9250 吨三氟化氮产能，仅次于 SK Materials，排名全球第二，是国内最大的三氟化氮 生产企业，同时公司募投项目规划新增 3250 吨三氟化氮产能；公司目前拥有 2230 吨六氟 化钨产能，排名全球第一，六氟化钨在国内实现量产的企业较少，国内厂商现有产能和销 售主要集中于公司。如上文行业分析中所述，随着国内集成电路产线陆续投产，国内电子 特气需求量快速增长，预计三氟化氮将于 2025-2026 年出现供应缺口，六氟化钨将于 2025年出现供应缺口。公司的生产技术、产品质量均达到国际领先水平，具有先发优势和规模 优势，客户覆盖率和市场占有率高，有望充分受益于国内供需缺口。

募投项目拓展公司电子特气产品品类，丰富产品结构。公司募投项目“年产 3250 吨 三氟化氮项目” 规划增加 3250 吨高纯三氟化氮产能，突破产能瓶颈，满足下游市场快速 增长需求，巩固自身的行业龙头地位；公司募投项目“年产 735 吨高纯电子气体项目”规 划增加 735 吨高纯电子特气产能（含一氟甲烷、二氟甲烷等 9 种），募投项目“年产 1500 吨高纯氯化氢扩建项目”规划增加 1500 吨高纯氯化氢产能；预计新增的多种气体产能将 丰富公司产品结构，完善公司产品布局，有助于实现公司各产品间的相互促进、协同发展， 形成产品联动机制，打造新的盈利增长点。

打造“一站式”综合服务能力，巩固自身龙头地位。集成电路产业快速发展，将对电 子特种气体产品产生多样化需求，同时，下游客户对新进供应商设置了较高的技术认证门 槛，对电子特种气体供应商的选择需经过审厂、产品认证等严格的审核流程，并且产品认 证过程涵盖小试、中试及生产线试验，从而导致产品认证时间较长。因此，为保障产品质 量稳定，客户不会轻易更换供应商，同时，更加希望供应商可供应多种电子特种气体产品，满足其“一站式”用气需求。公司通过拓展电子特种气体产品品类，完善产品业务布局， 打造“一站式”综合服务能力，以满足下游客户的需求，并助力公司在多产品种类间形成 较强的协同效应，加强公司自主定价权，巩固公司在电子特种气体行业的地位。

核心优势二：三氟甲磺酸系列产品产能扩张，打造第二成长曲线

以电解氟化技术为基础，公司实现三氟甲磺酸系列产品产业化。公司以电解氟化技术 为基础持续进行科技创新，2010 年建成了年产 30 吨的三氟甲磺酸生产线，并逐步拓展三 氟甲磺酸系列产品。公司三氟甲磺酸系列产品具有产品品种多、生产规模小、产品附加值 高等特点，其工艺流程包括：氟化、电解、水解、酸解生成三氟甲磺酸。三氟甲磺酸经氧 化后可制备三氟甲磺酸酐；与三甲基氯硅烷反应可制备三氟甲磺酸三甲基硅酯；与碳酸锂 反应可制备三氟甲磺酸锂。三氟甲磺酸中间产品三氟甲磺酰氟经合成、酸解、中和制备双 （三氟甲磺酰）亚胺锂。

公司客户遍布全球。目前公司三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、三氟甲磺酸三甲基硅酯等 产品已销往欧美、日本、韩国、印度等国家和地区，受到广大知名客户认可，如强生、默 克、巴斯夫等。双（三氟甲磺酰）亚胺锂和三氟甲磺酸锂等产品已销往欧洲、北美、日本、 韩国等国家和地区，赢得行业知名客户的认可，如 LGD、森田化学、住友化学等。 公司技术水平领先。公司的电解氟化技术达到国际领先水平，其中制备高纯度三氟甲 磺酸的工艺方法曾获“河北省知识产权优势培育工程专利奖一等奖”，生产工艺具备优势， 并且拥有完全自主知识产权。公司生产的双（三氟甲磺酰）亚胺锂产品反应步骤少，运行 收率较高，且原料三氟甲磺酰氟可以自产获得，生产成本较低。

三氟甲磺酸全球份额第一，系列产品收入持续增长。2020 年 5 月末，公司新增 250 吨三氟甲磺酸产能，使得三氟甲磺酸总产能达到 660 吨，2020 年-2022H1 公司三氟甲磺 酸产能利用率不断提高，同时产销率处于较高水平。根据《关于中船（邯郸）派瑞特种气 体股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函的回复》， 2019-2021 年公司三氟甲磺酸的全球份额为 36.29%、25.71%和 51.86%。分产品来看， 三氟甲磺酸及酸系列衍生品和三氟甲磺酸锂盐系列衍生品的收入均保持增长态势，其中后 者的收入占比由 2019 年的 12.88%提升至 2022H1 的 30.14%，主要系新能源汽车等产业 快速发展，带动相关电解液材料的需求增长。

下游应用领域多元化，毛利率降低可能受原材料涨价、折旧压力等影响。2019 年， 公司三氟甲磺酸系列产品的下游应用主要集中在医药领域，受益于新能源汽车产业快速发 展带动锂电池材料需求增加，三氟甲磺酸及酸系列衍生品作为催化剂替代硫酸应用于有机 硅、石油化工、橡胶、香精香料、农药等行业，以及显示材料国产化比例提高等因素，公 司三氟甲磺酸系列产品的下游应用领域分布逐渐均衡，2022H1，公司三氟甲磺酸系列产 品的收入中锂电新能源、化工材料、医药、显示材料及其他占比分别为 17.32%、45.20%、 24.15%、13.33%。2020 年-2022H1 公司三氟甲磺酸系列产品的平均销售价格同比变动分 别为 6.16%、-6.20%、5.34%，而公司三氟甲磺酸系列产品毛利率呈下降趋势，我们判断 可能的原因包括原材料涨价、新增产能爬坡过程中的折旧压力等。

市场开拓+产能建设，打造第二成长曲线。针对三氟甲磺酸及酸系列衍生品，公司的 未来发展规划为提高现有产品的市场覆盖率以及占有率，重点开拓印度和欧洲等市场，提 升该系列产品的全球影响力，同时对标竞争对手，丰富产品种类，延伸三氟甲磺酸下游高 附加值衍生产品，提升公司的整体竞争力。针对三氟甲磺酸锂盐系列衍生品，公司募投项 目“年产 500 吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目”规划增加 500 吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂 产能，根据公司《关于中船（邯郸）派瑞特种气体股份有限公司首次公开发行股票并在科 创板上市申请文件的审核问询函的回复》，项目达产后公司双（三氟甲磺酰）亚胺锂产能 将达 600 吨，产能规模达到全球最大，同时新建产线采用了大量的自动化设施，降低了生 产成本，提高了生产效率。通过积极的市场开拓和产能建设，预计三氟甲磺酸系列产品将 为公司的持续成长提供动力。

核心优势三：背靠中船重工七一八所，研发实力强大，技术储备深厚

公司业务源自中船重工七一八所，已经历经 20 余年发展。公司的主营业务及产品起 源于中船重工七一八所特气工程部，2000 年七一八所成立特气工程部，开始从事电子特 种气体的研发和产业化。经过“突破技术壁垒，实现国产化”和“加快产业布局，实现多 样化”阶段的发展，特气工程部的产品种类实现从单品突破到全面开花的跨越，实现了多 项核心技术的自主可控，为后续发展奠定了坚实的基础。为加速电子特种气体大规模产业 化的步伐，2016 年，依托特气工程部技术积累和产业化经验，七一八所成立了派瑞有限， 开启了大规模产业化的步伐。为避免同业竞争，减少关联交易，助力特气产业高质量发展， 2020 年，公司完成业务重组，即七一八所、派瑞科技将特气相关业务无偿划转至公司。 本次业务重组后，公司具备了独立开展采购、生产、销售、研发等业务的能力，成为七一 八所下属唯一从事电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品研发、生产和销售的业务平台。

公司为电子特气国产化做出重要贡献，获得多项荣誉奖项。公司是国内领先的电子特 种气体供应商，经过多年的发展和积累，为实现电子特种气体关键材料的国产化作出重要 贡献，自成立以来，公司及其前身先后承担了省部级以上 20 余项研发项目，2013 年特气 工程部牵头实施了国家重大专项（02 专项）中的“高纯电子气体研发与产业化项目”，完 成 19 种产品的研发及产业化。公司实现了三氟化氮、六氟化钨等多个产品的大规模产业 化，曾获得“河北省制造业单项冠军”、“2019 年中国半导体材料十强企业”、“2020 年中 国半导体材料十强企业”、“‘十三五’气体行业领军企业”、“工业强基工程一条龙应用计 划示范企业”、“五星产品证书”等奖项。公司的行业影响力较强，是中国工业气体工业协 会理事单位、中国集成电路零部件创新联盟理事单位、中国半导体三维集成制造产业联盟 第一届理事会理事单位。

公司内部研发体系完善。公司项目主要分为研发阶段和产业化阶段。新产品研发阶段 由研发部负责，根据产品技术类型，依据项目专业类型分别由合成组、电解组、中试组和 纯化组承担。新产品产业化和现有产品技术改进由技术部负责，根据技术类型分别由电解 工程组、纯化工程组、充装工程组和公用工程组负责。项目由各专业组组长统筹规划项目 组工作安排，进行资源、人员协调和安排。科技创新组与项目管理组分别负责对研发项目 和产业化及技改项目进行全过程监管、组织实施和验收。对项目过程中输入、输出和研发 成果进行有效控制，形成有效的知识产权管理。公司已建有河北省电子气体工程实验室、 河北省特种气体技术创新中心、河北省集成电路用含氟新材料重点实验室三个省级研发平 台，正在筹建国家级北湖创新中心。公司依据国家政策、内外部需求、市场调研等信息， 制定公司发展战略，发起或承接科研项目及技改项目。

公司研发团队实力强大。截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有专兼职研发人员 137 名 （占员工总数的比例为 22.72%），其中专职研发人员为 81 名（占员工总数的比例为 13.43%），硕士和博士 88 人，高级工程师 27 人、研究员 11 人、国务院政府特殊津贴专 家 2 人。公司核心技术人员共 7 人，公司通过对核心技术人员开展员工股权激励的方式， 将核心技术人员的利益与公司的长远发展保持一致，核心技术人员通过股权激励平台间接 所持公司股权均将履行锁定期承诺，激励核心技术团队提升公司的研发实力和技术水平。

公司主要核心技术国际领先。经过多年的研发投入和技术积累，公司已掌握多项达到 国际领先或国内领先水平的核心技术，其中处于国际领先水平的电解氟化技术打破了国外 长期以来的技术封锁，使得我国成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家， 填补了国内空白。公司已拥有的主要核心技术 9 项，包括电解氟化技术、化学合成技术、 精馏技术、化学纯化技术、吸附技术、混配技术、痕量杂质分析技术、充装技术、绿色环 保技术，基于该等技术积累和丰富的产业化经验，为公司的关键技术突破、新产品研发、 科技成果转化乃至大规模生产应用奠定了坚实基础。

公司在研产品和规划产品丰富。公司通过承担国家级、省级重点科研项目，以及自立 发起的科研项目，有多个在研储备产品，依托公司的客户资源，可以在新产品研发成功后 迅速实现推广。公司紧密跟踪下游客户需求和产业发展趋势，并结合自身的技术优势和积 累，重点研发国产化程度低、市场需求量大、应用前景好的电子特种气体品种，不断丰富 产品种类，提升自主可控能力。

关系稳定的老客户和持续拓展的新客户助力新产品落地。在集成电路领域，公司已实 现对中芯国际、长江存储、上海华虹、长鑫存储等境内主要晶圆制造企业和台积电、联华 电子、海力士、铠侠、格罗方德、德州仪器等全球领先的境外晶圆制造企业的覆盖；在显 示面板领域，公司已成为京东方、TCL 科技、天马微电子、咸阳彩虹、维信诺等境内企业 和 LGD、SDP 等境外企业的重要供应商。2019 年-2022H1，公司前五大客户营业收入占 整体营业收入的比重相对稳定，客户集中度相对较高。同时，公司也在积极拓展新客户， 根据《关于中船（邯郸）派瑞特种气体股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市的 审核中心意见落实函的回复》，截至 2022 年 10 月 10 日，境内市场正在接触 65 家、送样 测试 9 家、完成测试 30 家；境外市场正在接触 23 家、送样测试 5 家、完成测试 9 家。未 来，随着公司产品的规模化生产能力提升、营销网络的逐渐扩大，公司的新客户拓展预计 将取得进一步的成果。关系稳定的老客户和持续拓展的新客户为公司的新产品推广提供了极大便利，同时公司可以及时跟进客户需求，为其定制化研发新产品，提升多元化产品供 应能力。

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