1 “医药+医美”双轮驱动，打造美丽健康产业平台

1.1 立足医药拓展医美，持续布局业绩新增长点

立足医药深化医美转型，打造新增长势能。江苏吴中深耕医 药行业二十余年，先后从事医药、纺服、贵金属加工、地产、化 工等多重业务。公司成立于 1994年，1996年成立中凯生物制药厂 迈入医药领域，1999 年在上海证券交易所成功上市。为优化公司 结构，2017 年开始地产行业开始调整，公司旗下地产板块拖累整 体业绩；2018 年受安全环保问题，化工收入减少拖累公司收入； 2020 年确定“医药+医美”双轮驱动两大核心产业布局，2021 年 开始地产和化工业务已被完全剥离。 我们总结公司发展历程为以下四个阶段：

1）第一阶段（1994-1999 年）：以服装、医药为主的旧产业 时期。公司成立于 1994 年，通过收购兼并制衣厂、服装公司等进 入纺织行业；1996 年，成立苏州中凯生物制药厂，正式切入医药 赛道；1999 年，公司于上交所成功上市。 2）第二阶段（2000-2015 年）：产业扩张时期。公司切入贵 金属加工、化工、房地及国际贸易业务，产业规模迅速扩张。 2001 年，成立江苏吴中医药销售公司及生物医药研究所，不断加 大医药业务布局；2010 年，在房地产良好发展前景的背景下，公 司逐步剥离服装业务并转让江苏吴中服装集团股权，成立吴中置 业，布局房地产，逐步形成以医药为主，房地产、投资为辅的产 业格局；2015 年，公司实施限制性股权激励计划，募集资金投入 医药研发及扩建。

3）第三阶段（2016-2019 年）：产业结构优化，战略调整期。 为优化产业结构，2016 年全资收购响水恒利达化工公司，涉足化 工行业；2019 年，响水爆炸事件导致工业园区关停，同年房地产 市场低迷，公司考虑长期发展转让吴中置业，剥离地产业务。在 此期间，公司调整经营范围，陆续停止贵金属加工、化工及房地 产板块业务。

4）第四阶段（2020 年至今）：确立“医药+医美”核心战略。 20 年，公司编制 5 年发展规划，确定“医药+医美”产业为核心方 向，丰富医药管线，并围绕医美产业进行投资并购；2021 年，成 立医美事业部，设立吴中美学，并获得 AestheFill 在中国大陆地区的独家销售代理权；2022 年，吴中美学香港公司成立，开启医美 海外战略布局；同年 7 月，吴中美学正式启动重组胶原蛋白相关产 品的研发工作，“医药+医美”双产业格局进一步完善。

1.2 股权结构稳定，激励机制充分

家族成员持股，股权结构稳定。截至 2023 年半年报，江苏吴 中最大股东为苏州吴中投资控股，持有公司 17.24%的股份。公司 实控人为副董事长钱群英，其间接持股9.25%。公司董事长为钱群 山，钱群英与钱群山系姐弟关系。公司旗下拥有多家全资子公司， 分别覆盖医药、贸易、化工、医美等多个领域。其中，吴中医药 集团成立于 2005 年，主要负责公司医药板块产品研发、生产和销 售，拥有两家药品生产企业，主要产品涵盖抗病毒/抗感染、免疫 调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类等领域；吴中美学主要负责 医美板块业务，医疗器械经营销售；吴中医药健康科技则主要负 责健康咨询服务、医疗器械销售。

股权激励计划有序推进，充分调动员工积极性。2022 年，公 司股权激励计划授予激励对象 109 人，授予数量为 330.40 万股。

拟定增 12 亿，新建研发及产业化基地。公司 4 月 27 日发布 公告称，拟向浙江复基控股集团在内的 35 名特定对象定增募资不 超过 12 亿元，将用于江苏吴中医药集团研发及产业化基地一 期项 目的建设和偿还银行贷款，拟在苏州吴中区吴中生物医药产业园 新建研发及产业化基地。通过医药新基地的建设实施，公司将自 有的高技术附加值工艺研发能力与规模生产能力深度结合，提供 从临床前到商业化的研发生产一体化服务。新基地项目建设完成 后，有助于提升公司研发能力的同时进一步丰富公司产品线，利 于公司附加值较高的技术输出取代单纯的产能输出，并完善公司 在 CDMO 业务的产业布局，丰富产业链以及增强公司的盈利能力， 同时提升公司竞争力和持续发展能力。

1.3 管理层背景多元，行业经验丰富

管理层背景多元，医药研发、投融资经验丰富。公司董事长 钱群山历任多个公司总裁、总经理及 CEO 等，管理经验丰富。董 事、副总裁孙田江拥有制药工程硕士及管理学博士学位，拥有多 年药企工作及管理经验。董事陈颐、蒋中具备金融业从业背景及 丰富的投资并购经验。公司管理层集医药研发、投资并购、经营 管理等多方面优秀人才，助力公司全方位可持续发展。

1.4 财务情况：业务调整优化，医药业务为核心收入

业务调整叠加疫情扰动，业绩受影响波动较大。2016 年，公 司收购响水恒利达，营收同增 36.23%；2017-2019 年，公司转让 兴瑞贵金属公司股权，以及响水恒利达化工园区环保整治停产， 2017-2018 年期间营收同比呈现负增长；2020-2021 年，公司将 “医药+医美”作为主要产业，受疫情影响营收小幅下滑，同比分 别下滑 11.29%、5.14%。

2020 年，叠加公司与政府签订《响水生 态化工园区企业退出补偿协议》并计提大额资产减值准备，归母 净利润下降至-5.06 亿元，业绩显著承压。2021 年，随着疫情减弱， 公司通过优化调整组织架构、质量和成本管控，以及化工业务完 全剥离，实现营收 17.75 亿元，同降 5.14%；归母净利润 0.23 亿 元，扭亏为盈。2022 年，国内疫情反复，公司为拓展医药、医美 业务加大费用投入，导致利润端增速承压。2023H1 盈利能力明显 改善，AestheFill 预计或将于 2023H2 上市，贡献公司业绩新增长 点。

业务结构调整背景下，毛利率稳中有升，费用管控良好。利 润率方面，2016 年后公司开始进行业务结构调整，毛利率、净利 率波动较大。随着地产及化工业务的逐步剥离，以医药为主的高 毛利润核心业务占比提升，2019-2023H1 公司毛利率小幅波动并 维持在 30%左右。费用率方面，随着公司加大医药业务布局，销 售费用率提升较为显著，从 2016 年的 4.67%提升至 2018 年的 25.18%，2018-2022 年始 终 维 持 20%以 上水平 ，23H1 约 为 17.53%，下降显著。管理、财务、研发费用基本稳定，公司费用 管控良好。未来随着医药、医美业务的加速开拓，毛利率、净利 率预计将逐步提升。

净利率方面，2018 年，由于响水恒利达停产 及计提大额资产减值，叠加 20 年疫情背景下医药业务销售承压， 净利润出现亏损，净利率为负值。2020年，随着“医药+医美”产 业为核心发展方向确立，净利率呈现波动上升趋势，23H1 由负转 正，实现 2.39%的净利率。

2 医美业务：并购+自研卡位中高端医美赛道

设立吴中美学构建资深专家团队，全面布局医美。2020 年， 公司形成以“医药+医美”为核心的发展战略。2021年，公司成立 医美事业部，主要负责医美产业规划、拓展及运营管理等工作。 同年 7 月战略控股尚礼汇美，正式开启医美领域布局；10 月成立 吴中美学，正式开启医疗美容领域布局；12 月公司战略控股达透 医疗器械，获得 AestheFill 在中国大陆地区的独家销售代理权。

2022 年，吴中美学（香港）公司成立，作为吴中美学的全资子公 司执行医美生物科技战略的海外布局，并启动重组胶原蛋白相关 产品的研发工作，吴中美学已逐步建立完整的注射类自有技术平 台。江苏吴中通过代理、合作、自研全方面布局再生材料、重组 胶原蛋白、玻尿酸、利丙双卡因乳膏、溶脂针等多款注射剂及辅 助产品的临床研究。2023 年年初，医美营销团队的核心骨干已经 基本到岗，均来自国际国内头部医美企业，在医美领域有多年工 作经验，聚集医美行业内优质团队资源，围绕研产销组建专业高 效的人才队伍。

2.1 童颜针 AestheFill：海外主流童颜针产品，品牌认知 度高

AestheFill 定位中高端，海外市场品牌认知度高。AestheFill （爱塑美）作为海外主流童颜针产品，定位高端，最早于 2014 年 获韩国食药监局 KFDA批准上市，获得欧盟CE认证，已在全球68 个国家和地区销售。AestheFill 进入中国台湾市场销售 1 年半左右 时间就拥有了较高市场占有率。与其他再生材料相比，AestheFill 主要优势如下： 1）PDLLA 成分优势：不同于 Sculptra 和艾维岚的核心成分 PLLA，AestheFill 采用聚双旋乳酸 PDLLA，是由玉米、马铃薯淀 粉等100%可再生资源制成的脂肪族高分子聚合物。PDLLA具有生 物相容性和可降解性两大特征，一方面是它可以与人体相容，可以被逐渐分解吸收；另一方面是它最终降解代谢的产物是水和二 氧化碳，无异物残留。 聚双旋乳酸（PDLLA）其产品特性为速溶 科技、可即时配制使用、安全无忧、效果显著、术后无需按摩、 不易产生结节。

2）空心微球专利技术优势：采用 Microspheres多孔性空心微 球体专利技术，多孔性空心微球体外观为白色，可用无菌生理盐 水溶解 30 分钟即可使用。泡制后的聚双旋乳酸 PDLLA，利用高倍 数显微镜，可观察到空心的微球体，多孔性空心微球可作为肌肤 青春再生支架，而微球的多孔性结构可以吸引纤维母细胞靠近， 诱导胶原蛋白新生至球体内部居住、生长。此类特殊结构使得产 品兼具及时填充和长效再生功能，据 Beauty Pro 医美机构称，注 射效果可维持效果 18-24 个月。

3）操作优势： AestheFill 为粉末剂型，具有速溶、注射浓度 可调配，复配时间短并且均匀高效等特点。医生可以根据客户需 求调配不同浓度，适用于不同部位，达到客户定制化效果 。另外， 产品溶解更均匀、速度更快（仅需 30 分钟的溶解即可使用），降低 注射风险，提供更高的安全性。 4）消费者认可度优势：AestheFill 于 2014 年韩国上市后，在 全球 68 个国家和地区销售。与其他再生类产品相比，AestheFill 入市时间虽短，但凭借差异性与产品力，迅速跻身第一梯队。以 中国台湾市场为例，Aesthefill 上市一年半左右，很快形成较高市 占率，销售情况可追赶上市 10 年的 Sculptra，备受市场认可屡创 销售佳绩。

获 AestheFill 中国独家代理权，国内取证后销售可期。公司 通过增资+股权转让的方式，取得达透医疗 51%股权，获得韩国公 司 Regen Biotech, Inc 一款外科整形用聚乳酸填充物 AestheFill 的 中国独家代理权，且于 2022 年收到国家药监局（NMPA）进口医 疗器械注册申请受理通知书，预计或将于 2023H2 获批上市，该产 品成功上市后有望成为国内第四款合规再生类医美针剂。 AestheFill 相对其他竞品，在安全性、长效性上更具优势。2021年 12 月，AestheFill 组织修复材料在海南顺利完成全国首例注射，标 志着江苏吴中医美板块销售实现零突破。公司计划采取直营为主 的销售模式，有利于管控产品的流通价格并维持相对高端的品牌 定位，也为后续其他医美产品管线上市打通渠道。公司医美销售 团队正逐步搭建中，采取医学先行策略，重点投入医学培训体系 搭建，提升产品市占率。

2.2 HARA 玻尿酸：获其中国独家代理权，产品预计 2025 年上市

获 HARA 玻尿酸中国独家代理权，抢占玻尿酸中高端市场。 2021 年，江苏吴中通过增资入股方式，战略控股尚礼生物下属公 司尚礼汇美，持有尚礼汇美 60%股权，拥有韩国 Humedix 公司 Rephoria HARA-L 产品中国区独家代理权。HARA 玻尿酸是韩国 Humedix 公司在 Elravie 艾莉薇基础上推出的最新一代含利多卡因 的双相交联透明质酸注射产品，2020 年在韩国批准上市。由华山 医院徐教授与吴教授牵头，旨在评价 Rephoria HARA-L 用于纠正 成人中重度鼻唇沟皱纹的有效性及安全性的临床试验在全国 6 家国 家医疗器械临床试验机构开展，HARA 玻尿酸于 2023 年 2 月在华山医院完成临床试验首例受试者入组；2023 年 6 月 6 日，HARA 玻尿酸的进口注册临床试验，完成最后一例受试者入组，临床试 验进度较原计划提前一个月。

HARA 玻尿酸优势特性： 1）安全性、流变性能、持久性：使用 Humedix 最新第三代 HARA 法交联技术，并结合 Humedix 独家 HiVE 技术，使其拥有优 异的安全性和流变性能。HRDM 和 HiVE 交联技术，增加了黏度和 弹性，减少扩散性，持久性更好，同时降低交联剂使用量，生物 相容性更好，弥补了单相交联和双相交联的缺点，定位“精致轻 奢”，量价俱佳，与瑞蓝（中高端贵妇）和伊婉（经济实用）相比 颗粒更细腻舒适性更佳、高粘度形状稳定性更佳、降解周期长持 久性更佳。

2）舒适性：含利多卡因成分，可以显著减轻注射过程的疼痛 感，给使用者带来更加舒适的体验感。 随着 HARA 玻尿酸中国大陆临床试验进展有序推进，港澳销 售同步进行中，有望于 2025 年大陆市场上市销售。凭借 Humedix 在玻尿酸市场的领先份额以及强大的品牌背书，以及 HARA 产品 本身具备的优势特性，成功上市后将有望抢占玻尿酸市场份额， 贡献新的业绩增长点。

2.3 重组胶原蛋白：自研切入市场，逐步构筑完整注射类 自有技术平台

以自研胶原蛋白为第一步，逐步搭建胶原研产销平台。1996 年，公司投资创办中凯生物制药厂，该药厂拥有集研发、生产于 一体的生物工程基因药物生产基地，在重组蛋白的发酵纯化领域 拥有丰富经验，尤其擅长利用酵母细胞表达体系实现高质量高产 率的蛋白表达，其“重组蛋白提取纯化新工艺”曾获国家发明技 术专利。公司通过中凯生物制药厂以及吴中美学进行重组胶原蛋 白技术研发，并完成了两款重组 III 型胶原蛋白填充剂的立项工作。

外部合作科创中心，共创实验室开展创新型研究。公司依托 中凯生物制药厂的研发和产业化基础，深度布局重组胶原蛋白领 域，并通过多元化手段积极引进外部前沿技术。2022 年 7 月，吴 中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立“生物与分子智造平台吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研 究。联合实验室创新性地使用 AI 驱动的蛋白质设计技术和高通量 生物铸造装置进行重组 III 型胶原蛋白的开发。相比于传统的开发 路线，该 AI 驱动的 IT-BT 融合技术，极大地缩短了胶原蛋白的开 发周期，为定制化、个性化的可编程化胶原蛋白开发奠定了技术 基础。

自研重组胶原蛋白产品“婴芙源”成功上市。2022 年 8 月，公司首款重组胶原蛋白生物修复敷料“婴芙源” 正式上市，该品牌以重组 III 型人源化胶原蛋白为核心成 分，为 II 类医用敷料，目前分为 X、M 两款型号。婴芙源 重组胶原蛋白生物修复敷料 X 型中的重组 III 型人源化胶 原蛋白纯度高，过敏率低，且胶原蛋白浓度含量更适合 亚洲女性肌肤；原料运用的脂质体包裹技术，粒径均值 250nm 左右，水溶性好，让产品的吸收力更强。婴芙源 M 型敷料在治疗完成后的修复、抗炎和锁水方面有着显 著效果，X、M 型两款产品搭配使用，效果更佳。

海外独家引进具备三聚体结构的重组 III 型人源化胶原蛋白生 物合成技术。2022 年 10 月，公司从美国 G 公司引入该技术，G 公司为美国加州的新药研发公司，从事重组胶原蛋白研究超 5 年， 掌握重组人胶原蛋白合成技术。该技术是指通过基因工程编辑成 功表达具有天然全长的 III 型胶原蛋白序列，并在完整的天然序列 基础上形成了三聚体结构，使重组 III 型人源化胶原蛋白在合成过 程中形成更牢固、支撑性更好、更加不容易分解流失的胶原蛋白 结构， 持久力更强。据公司 2022 年年报，该技术正在中凯生物制 药厂进行工艺优化和产业化放大。我们认为公司未来将基于此技 术，加速胶原蛋白医美针剂的布局，不断提升自身在胶原蛋白赛 道的市场份额。

2.4 其他管线：自研打造溶脂管线，加速医美矩阵产品布局

合规溶脂针市场前景广阔，国内尚无获批国产产品。注射溶脂针 可直接破坏脂肪细胞，使之分解成微小的脂肪酸，由淋巴系统通 过代谢排出人体外。溶脂针产品的主要成分包括去氧胆酸药物， 去氧胆酸药物是一种可有效溶解脂肪细胞膜并导致脂肪细胞分解 的物质。据中商情报网数据显示，中国的溶脂针产品市场预计将 由 2023 年的 1.35 亿元增至 2026 年的 12.19 亿元，年复合增长率 为 108.5%，预计到 2030 年将达到 39.27 亿元，2026-2030 年的 年复合增长率为34.0%。根据弗若斯特沙利文报告，全球仅有一款 已获批上市销售的溶脂针产品（即艾尔建美学的溶脂针 Kybella）而中国尚未有获批溶脂针产品，该产品于 2015年获得 FDA认证， 其在中国的核心专利将于 2025 年到期。

国内溶脂针市场尚处于起 步阶段，无获批国产产品，存在一定市场空缺。根据公司 2022 年 年报，去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏于 2022 年已完成立项工 作，目前处于仿制药药学研究阶段，临床工作将有序推进。

3 医药业务：传统医药产业基础牢固，一站式 CDMO 蓄能创新发展

医药工业百强，产业链完善，产品管线丰富。医药制造为公 司主业，2018 年以后占比总营收 7 成以上。产业链方面，2005 年 开始逐步构建起集研发、生产、销售为一体的医药产业链，原料 药配套生产能力、供应链、生产企业质量控制能力、药品配送网 络覆盖面等方面拥有诸多优势。

产品方面，产品线基础稳固，公 司已形成以“抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心 血管类”为核心的产品群。多个主导产品为国内独家，匹多莫德 口服溶液、盐酸阿比多尔片、注射用普罗碘铵、注射用卡络磺钠、 美索巴莫注射液等为公司拳头产品。重点聚焦高端仿制药、首仿 药、专科用药，稳步推进创新药研发，大力推进注射剂、片剂等 品种的一致性评价，为公司未来核心竞争力的提升提供更多产品 支持。2022 年，公司围绕医药大健康发展战略，进一步巩固提升 医药产业核心地位，优化产业布局，提高经营效率，力争形成具 有较强的市场竞争力和一定行业地位的大健康产业集群。

3.1 研发：内外兼修，合力研发

构建研发技术平台及创新体系，加码医药研发投入。吴中医 药建设了以省级企业技术中心、江苏省基因药物工程技术研究中 心（南京）、苏州市先进技术研究院、江苏吴中苏药医药开发有限 责任公司（南京）、苏州泽润新药研发有限公司和吴中医药本部为 主体的研发机构，建立专家顾问团队，有效构建了集基因药物、 化学药物和现代中药研制开发和产业化的技术开发平台和创新体 系。2022 年，公司研发投入占比营收 2.48%，其中医药研发投入 占比医药收入 3.15%，同比提升 0.42pcts。23H1 公司整体研发费 用率为 1.55%，处于可比公司平均水平之上。

3.2 生产：管线丰富，多个核心产品国内独家

传统医药基础牢固。吴中医药建成涵盖基因药物、化学药物 与现代中药，集研发、生产和销售为一体的完整医药产业链，拥 有输液剂、水针剂、粉针剂、胶囊剂、颗粒剂、片剂、乳剂、口 服液等十多个剂型及多种原料药的生产线。公司重点聚焦高端仿 制药、首仿药、 专科用药，稳步推进创新药研发，大力推进注射 剂、片剂等品种的一致性评价，为公司未来发展提供更多产品储 备。

公司持有 290 余个药品生产文号，20 多项国家新药证书，生 产170个基因药物、化学药物和中药品种，形成以“抗感染抗病毒、 免疫调节、抗肿瘤、消化系统”等为核心的丰富产品管线。其中， 多个核心产品为国内独家，具备一定竞争优势。未来将继续加快 仿制药研发及一致性评价项目，并以临床需求为重点做好研发立 项，扩充现有产品管线，以巩固医药业务的实力及优势。公司生 产链条成熟，生产资源集约化，2023 年正筹备医药新基地建设， 进一步扩大生产规模并提高生产效率。

3.3 销售：销售模式灵活多元，紧跟医药商业终端变化

多元化销售模式与时俱进，适应医药商业终端变化。吴中医 药建立自营终端销售、配送、招商、OTC、电商等多元化销售模 式，销售渠道包括全国各区域内的代理商、医疗机构和零售药店 等。下设销售公司，同时拥有自营终端、 配送、招商、OTC、电 商等多种销售模式，销售渠道包括全国各区域内的代理商、医疗 机构和零售药店等。构建“营销网络体系化、学术支撑科学化、 营销团队专业化”的营销架构，继续深化精细化营销模式，大力 扩充自营团队。建立配套激励措施，激励销售队伍多线发力提升 销量等，未来公司将不断完善自身销售体系和拓展销售渠道，持 续优化结构来提升产品销量、扩大市场份额。

3.4 推进 CDMO 平台建设，创新转型赋能发展

推进 CDMO 一站式平台建设，蓄能创新发展。据观研天下整 理数据， 2018-2022 年，中国医药 CDMO 市场总量由 160 亿元增 长至 584 亿元，CAGR 达 38.28%。2022 年 1 月，吴中医药投资 17.3 亿元建设产业化基地一期项目，基地符合中国及欧美 GMP 标 准，可承接多剂型多品种的 CDMO 业务，预计三年内完成主要生 产车间、质检研发中心及相应配套设施建设，2025 年建成并投入 使用，未来建成后有望扩大生产规模，推动公司 CMO 业务向 CDMO 创新转型升级。吴中医药将借助大健康产业发展的巨大机 遇，重点打造具有较强的市场竞争力和一定行业地位的大健康产 业集群，将通过与知名医科院所及医疗机构进行深度合作，以创新新药等项目为载体推进产业和资本的有效整合。充分发挥产能 优势和区位优势，积极对外发展化学制剂和生物药物的 CDMO 合 作业务，在高端仿制和创新药领域逐步发展 CDMO 核心能力。

4 盈利预测

公司以“医药+医美”双产业为核心，医药制造基础牢固，具 备研产销全产业链优势；医美业务管线布局丰富，推进有序。我 们对公司主营业务拆分如下： 

医药板块：医药业务基础稳固，已形成以“抗病毒/抗感 染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类”为核心 的产品群，多个主导产品为国内独家。2022 年，公司围 绕医药大健康发展战略，进一步巩固提升医药产业核心 地位，优化产业布局，提高经营效率，积极拓展 CDMO 业务转型赋能发展，不断扩充产品管线。集采背景下， 抗感染用药、心血管系统用药等产品毛利率较低，随着 抗感染用药等品类的占比下降，眼科用药等产品持续放 量，占比预计将逐步提升，医药板块 2023-2025 年预计 将实现收入 16.00、17.66、19.23 亿元，同比+12.59%、 +10.38%、+8.87%。 

医美板块：医美业务处于初期发展阶段，根据审批进度， AestheFill 童颜针若进展顺利或将于 2023H2 获批上市。 参考国内现有再生针剂市场销售情况，我们预计该医美 针剂材料 2023-2025 年将分别贡献 0.14、3.60、6.08 亿 元收入；HARA 玻尿酸中国大陆临床试验进展正在有序推进，预计将于 2025 年在大陆市场上市销售并助力医美 板块业绩增长。其他医美收入，包括婴芙源敷料、胶原 蛋白产品、HARA 玻尿酸等，我们预计 2023-2025 年将 分别贡献收入 0.05、0.2、0.70 亿元。总体上，我们预计， 2023-2025 年公司医美业务预计实现收入 0.19、3.80、 6.78 亿元，同比增速分别+6707%、+1950%、+78%。

公司医药业务基础牢固，医美业务依托药企基因赋能，通过 并购+自研卡位中高端医美赛道，再生材料 AestheFill 童颜针、 HARA 玻尿酸、去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏等医美管线稳步 推进，后续有望为公司在传统医药工业基础上贡献主要核心业绩 增量，预计公司 2023-2025 年营收分别 22.51、28.79、33.38 亿 元，同比+11.09%、+25.70%、+17.97%；归母净利润分别 0.10、 1.42、2.18 亿元，同比分别+113.36%、+1295.82%、+53.29%。 对应 EPS 分别为 0.01、0.20、0.31 元/股，对应 PE 分别为 531、 38、25 倍。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）