一、触顶产能天花板，电解铝未来增量有限

（一）国内电解铝产能逼近供给侧改革产能天花板

2023 年我国电解铝产能继续增长，已逼近供给侧改革下的产能红线。根据 SMM 统计，随着夏季云南等地区电解铝产能 的逐步复产，截止 8 月底我国电解铝运行产能已达 4278 万吨，预计 9 月将达到 4290 万吨，同比增长 6.50%；到 2023 年年底 电解铝运行总产能有望达到 4300 万吨左右。而截止到 8 月底电解铝总产能已达到了 4519 万吨。我国发改委、工信部、国土 资源部、环保部在 2017 年联合出台电解铝行业供给侧改革纲领性文件《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方 案的具体通知》中明确了我国电解铝合规产能的天花板为 4554 万吨。

目前我国现有电解铝产能已逼近了 2017 年供给侧改革 下的产能峰值。而在“双碳目标”下，2022 年年底国务院出台《有色金属行业碳达峰实施方案》，明确指出要巩固化解电解 铝过剩产能成果，坚持电解铝产能总量约束，严控电解铝新增产能，预计未来国内的电解铝总产能很难突破产能红线。

国内电解铝新投产产能与复产产能高峰期已过。6-7 月云南主流的电解铝厂基本复产，总计复产产能近 203 万吨，8 月 底云南省内总运行的产能约为 555 万吨。据百川盈孚统计，目前云南省年内还尚有 11 万吨的待复产产能与 7 万吨转移产能 的待投产。除云南外，预计四季度还有山西 4.5 万吨的待复产产能与内蒙古 20 万吨的待新开工产能。可以说今年国内电解 铝新投产与复产产能高峰期已过，后续产能增量压力较小。

（二）国内电解铝产能变迁，增量集中西南亦存产量扰动隐忧

国内电解铝产能三轮变迁，“双碳”时代电解铝产能向西南绿色能源转移。近 20 年我国电解铝产能经历了从资源富集 地，到能源富集地，再到绿色能源富集地的三轮转移。2010 年，我国电解铝产能快速发展，对铝资源的需求大幅提升，我国电解铝的产能主要集中在资源优势地区，当时作为国内铝土矿资源大省的河南省也是我国电解铝第一生产大省，电解铝产量 占全国总量的 23.35%。而由于 2010-2015 年铝价持续下跌压制电解铝厂的盈利，使国内电解铝厂对降低成本有了迫切的要 求，在低成本的导向下，电解铝产能开始向煤炭资源丰富、发电成本较低的新疆等西北地区、以及自备电优势明显的山东地 区转移。

2016 年国内电解铝产能最大的省份已从河南转变成山东与新疆。但在 2017 年以后，供给侧改革、环保要求加严以 及后来提出的“双碳”目标，使国内电解铝产能再度向拥有“绿色能源”水电优势的云南地区转移，2020-2023 年云南省电 解铝新增产能分别为 157、15、133、24 万吨，成为国内最为主要电解铝产能新增地。但近些年高耗能电解铝产能在云南省 的集中投放，也对云南省的电力供应造成了巨大的负担，电力缺口影响了云南省电解铝的稳定生产。

气候影响云南水电供给波动，电解铝产能受限。云南省电力供给以水电为主，根据统计局数据，2022 年云南省规模以上 发电企业发电量 3748 亿千瓦时，其中水电 3039 亿千瓦时，占 81%。分季节性来看，云南省水电发电量受季节性丰水期与枯 水期影响较大，每年 5 月到 10 月丰水期水电发电量占比大幅提升，10 月至次年 4 月枯水期水电发电量占比大幅下降，云南 省整体发电量也受水电季节性波动而同向波动。

2021-2023 年，云南省因降水较少连续出现电力紧张，导致高能能企业限电限产。水电不稳定对云南省电解铝行业影响 逐渐显著，2021 年起，云南省电解铝新增产能及产量开始跟随水电出现季节性同步变化。2022 年 9 月因降雨减少电力不足，云南电解铝产能限产 22%，影响电解铝产能约 115 万吨；今年 2 月下旬至 6 月底，受电力短缺影响云南省内电解铝再次实行 减产，限产规模扩大至 35%左右，影响产能约 190 万吨，省内电解铝开工率和产量出现明显下滑，根据百川盈孚、SMM 和阿 拉丁数据，3-6 月云南省内电解铝产量同比下降 22%，3 月份开工率同比下降 22 个百分点。

未来三年云南省新增发电量有限。根据《云南省绿色能源发展“十四五”规划》，到 2025 年，全省电力总装机超过 1.6 亿千瓦，较 2020 年新增装机量约 6000 万千瓦，其中水电新增装机规模 1110 万千瓦、光伏新增装机规模 5000 万千瓦。截至 2022 年底，云南省水电装机容量 8112 万千瓦，光伏装机容量 585 万千瓦，较 2020 年分别增加 556、192 万千瓦，距离十四 五目标装机量分别相差 554、4808 万千瓦。为达到“十四五”电力装机目标，云南省 2023-2025 年均新增水电、光伏装机量 须达到约 185、1603 万千瓦吗，据此测算，云南省 2023-2025 年均新增发电量 190 亿千瓦时。

高耗能产业新增产能加剧云南省电力供需矛盾。近三年云南新增高耗能项目主要为电解铝和工业硅产能，根据百川盈孚 数据测算，2022 年电解铝与工业硅耗电量占云南省总用量比例高达 27%。根据 SMM 和百川盈孚统计，截至 2023 年 8 月 31 日，云南省电解铝建成产能 601.6 万吨，运行产能 555 万吨，剩余待投产与复产产能近 70 万吨，按照吨铝综合电耗 13500 度 电计算，预计新增产能年耗电量 95 亿千瓦时。2023-2024 年云南省工业硅新增产能预计 120 万吨，根据单吨工业硅综合电耗 12000-12500 度电计算，近三年云南省工业硅新增产能若全部达产，年均新增耗电量约 73.5 亿千瓦时。电解铝和工业硅合计 新增产能年均新增耗电量约 168 亿千瓦时，约占年均新增发电量 88%，较目前 27%的耗电量占比高出两倍，可见未来高耗能 产业新增产能开工率或受制于省内总供电能力。

云南供电总量与水电季节性的不稳定或将长期限制云南省电解铝产能。根据云南省能源局数据，2022 年云南省全社会 用电量 2389.5 亿千瓦时，其中第一产业用电量 24.59 亿千瓦时，第二产业用电量 1769.35 亿千瓦时，第三产业用电量 309.17 亿千瓦时。而云南省承担较大西电东送任务，根据《“十四五”云电送粤框架协议》、《“十四五”云电送桂框架协议》，“十四 五”期间云南计划每年向广东、广西送电 1452 亿千瓦时。云南省发电以水电为主，而未来两年云南省新增发电量又以输出 较为不稳定的水电与光伏为主，在产煤炭与引入外省煤炭渠道较少使能够稳定供电的火电发电较少。近几年气候异常云南省 水电不足而导致整体供电不足使高耗能产业停产限产情况频发，加之电解铝生产线对电力系统的平稳供电有极高要求，云南 水电枯水季与丰水季供电的不稳定将加剧云南省电解铝季节性缺电的问题。预计未来云南省电解铝产能因水电不足限产隐忧 将长期存在，这也将较大影响国内电解铝整体的产量供应。

（三）海外电解铝复产受制于能源，新增产能建设节奏缓慢

俄乌冲突能源价格高企迫使以欧洲为首的海外电解铝产能减产。俄乌冲突导致欧洲地区天然气、电力能源价格大幅上涨， 令欧洲电解铝电力成本就高于电解铝价格，这使海外的电解铝产能被迫关闭，SMM 统计以欧洲为主海外电解铝产能减产近 223 万吨。据 IAI 统计，2022 年海外电解铝产量 2803 万吨，同比减少 0.79%。

能源成本仍不稳定限制欧洲电解铝产能复产，海外整体复产节奏缓慢。虽然 2023 年欧洲能源价格较 2022 年已大幅下 降，但仍远高于 2020 年，且价格波动极大。8 月因澳大利亚 LNG 工厂工人罢工引发欧洲天然气基准荷兰 TTF 天然气期货主 力合约一度上涨 40%。在没有稳定的能源价格，电解铝生产线重启成本高，且以目前欧洲能源(天然气)价格与铝价测算欧洲 电解铝厂利润处于盈亏平衡点附近的情况下，欧洲电解铝复产产能规模有限，仅有法国敦刻尔克铝厂 10.55 万吨产能开启复 产，计划 2023 年 5 月实现满产。而南美地区部门电解铝企业虽早有复产，但进展缓慢。海外电解铝产能仍旧受限于能源整 体复产产能较少，2023 年前 7 月海外电解铝总产量 1635 万吨，仅同比增长 0.44%。

未来两年海外新建产能有限，新增集中于东南亚。据阿拉丁预计，2023-2026 年海外电解铝新建产能分别为 53.15、30.85、 127、157.35 万吨。在国内电解铝新建产能受供给侧改革产能天花板的限制，因此拥有优质铝土矿资源与煤炭资源的东南亚 成为了国内企业在海外建造电解铝新产能的主要基地。尤其以印尼为代表，2023-2026 年近 82%的海外新建产能都将集中落 地于印尼。但东南亚基础设施建设水平较低，缺少交通、电力等设施，或将使新建的建设周期拉长，项目建设进展于落地确 定性或将变大。而国内电解铝产能接近供给侧改革产能红线，海外电解铝产能复产节奏缓慢且新建产能有限，未来两年全球 电解铝新增产能较少。

（四）电解铝开工率至历史顶峰，后续新增产量有限

国内电解铝产能开工率已知顶峰，后续产量提升空间有限。据 SMM 统计，2023 年前 8 月我国电解铝总产量 2730 万吨， 同比增长 2.83%。而在云南电解铝产能基本复产后，我国电解铝行业 8 月的开工率达到 94.7%，创下了 2010 年以来的最高记 录。在国内电解铝行业开工率已达顶峰，后续新增产能与复产产能不多，且进入枯水期云南产能仍有减产可能性的情况下， 今年我国电解铝产量再向上增长的空间已然不大。预计 2023 年国内电解铝产量将达到 4161 万吨，同比增长 3.8%。

国内电解铝进口窗口稍有打开，净进口增加但仍无法恢复到俄乌冲突发生前水平。2023 年前 7 月国内电解铝进口量 60.18 万吨，同比增长 143.54%，其中俄罗斯占总进口量的 87%；前 7 月国内电解铝净进口量 52.17 万吨，同比增长 715%。在 2023 年海外电解铝成本降低后国内电解铝进口亏损幅度较 2022 年收窄，甚至在 8 月中旬后重新打开了进口盈利的窗口，这使 2023 年国内电解铝进口数量与净进口数量较 2022 年大幅增长。海外电解铝产能复产与新增产能投放节奏缓慢，这使 2023 年国内 电解铝净进口量虽然同比明显增长，但要恢复到俄乌战争前 2020-2021 年全年 106、157 万吨的净进口量水平的可能性不大。 预计 2023 年全年我国电解铝总净进口量将达 90 万吨左右，同比增长 90.7%。

二、国内经济复苏需求韧性足，传统新兴消费齐发力

国内电解铝终端需求主要分布于建筑地产、交通运输、电力、机械、消费品等领域，2023 年 1-7 月上述领域对国内电解 铝的消费量分别占比 26%、24%、15%、10%、11%。尽管今年国内经济弱复苏，但在新能源与房地产竣工的支撑下，电解铝 需求韧性十足。根据百川盈孚统计 2023 年 1-7 月国内电解铝实际消费量 2401 万吨，同比增长 3.5%。下游终端领域中，电 力领域回升较为明显，电解铝消费量同比增长 30%；交通运输和建筑地产领域分别小幅回升 4.3%和 1.7%；消费品和机械领 域分别下降 5.7%和 15.8%，对整体需求增速有所拖累。

（一）政策频出房地产市场或将企稳，竣工拉动建筑地产用铝加速回升

房地产建筑用铝主要用于铝合金门窗、建筑玻璃幕墙、建筑外墙装饰条与装饰线、建筑外墙铝单板，这与房地产竣工环 节更为密切。2022 年由于房地产市场的下滑，国内房屋竣工面积同比下滑 15%至 8.62 亿平方米，拖累全年建筑地产用铝减 少近 40 万吨。但 2023 年随着“保交楼”相关政策措施的全力推进，我国房地产竣工进度增速不断提升，根据国家统计局及 百川盈孚数据，2023 月 1-8 月全国房屋竣工面积达 4.37 亿平方米，同比增长 19.2%，拉动建筑地产用铝消费同比增长 2.84%， 较去年同期增多近 20 万吨。其中，随着 7 月国内房屋竣工面积增速突破 20%，国内 8-9 月建筑地产用铝需求回升最为显著， 单月消费量分别较去年同期提升 7.31%、10.43%。

由于 2020-2021 年地产销售面积表现较好，考虑到地产竣工交付周期，“保交楼”与城中村改造政策持续推进对地产竣 工的支撑，叠加政府对房地产整体政策转为扶持下房地产市场企稳回暖，企业开发积极性提升，在 2022 年低基数效应下， 我们预测 2023-2024 年我国房地产竣工面积有望达到 9.48、9.58 亿平方米，2023-2024 年地产竣工面积将达到 10%、1%的增 长。根据 2018 至 2022 年我国房屋竣工面积及建筑地产用铝量测算，平均单位房屋竣工面积用铝 110 吨/万平方米。假设单 位竣工面积用铝量不变，预计 2023-2024 年国内地产用铝量将达到 1132 万吨、1143 万吨，对国内整体用铝的增量需求将达 到 103 万吨、11 万吨，仅建筑地产领域用铝增量将带动国内 2023-2024 年整体电解铝需求提升 2.6%、0.3%。

（二）光伏、新能源汽车拉动新能源用铝高速增长

光伏用铝主要为光伏组件边框以及分布式光伏支架。光伏支架为光伏系统“三大件”之一，起到支撑和稳固系统核心设 备的作用，其性能直接影响光伏发电站的发电效率以及投资收益，铝型材光伏支架主要应用于分布式电站。光伏边框用于固 定、密封太阳能电池组件，起到保护玻璃边缘、加强光伏组件密封性能、提高光伏组件整体机械强度的作用，同时利于光伏 组件的运输和现场安装。光伏边框为价值较高的光伏组件辅材，在光伏组件成本结构中占比 13%左右，铝合金边框则在市场 中占据了主导地位，渗透率在 95%以上。

2023 年国内光伏用铝激增。据 SMM 数据，2023 年 1-7 月国内光伏组件产量达 265W，同比增长 56.8%；国家能源局数 据显示，2023 年 1-7 月国内光伏新增装机量为 97.7GW，同比增长 159%；按照光伏边框、光伏支架单 GW 用铝量分别为 0.65 万吨、0.7 万吨计算，2023 年 1-7 月光伏边框和支架累计用铝量为 240.6 吨。结合 CPIA 预测，我们预测 2023、2024 年国内 光伏组件产量为 433GW、533GW，考虑到国内光伏组件的占比接近全球的 80%且仍在提升，预测 2023、2024 年全球光伏组 件产量为 541GW、650GW；2023、2024 年国内光伏新增装机容量为 140GW、240GW，全球光伏新增装机容量为 350GW、 450GW。据我们的测算，2023、2024 年国内光伏原铝用量为 250 万吨、339 万吨，同比增长 52.7%、35.6%；2023、2024 年全 球光伏原铝用量为 374 万吨、470 万吨，同比增长 48.9%、25.7%。

轻量化趋势下单车用铝逐年提升，新能源车领域铝用量增长可观。车身重量不仅对电耗和续航里程有很大影响，也与单 车二氧化碳排放量有直接关系，由于新能源汽车的轻量化要求，单车用铝量更有逐年提升的趋势。根据工信部、中国汽车工程学会《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，到 2025、2030 年我国汽车单车用铝量分别达到 250kg、350kg，单位用量不断 提升。根据银河汽车团队测算，结合乘联会及 IEA 数据，我们预测 2023-2024 年国内新能源汽车销量有望达到 850 万辆、960 万辆，增速分别为 23.4%、12.9%；全球新能汽车销量有望达到 1400 万辆、1500 万辆，增速分别为 29.3%、7.1%。据此测算， 2023-2024 年中国新能源汽车领域用铝量有望达到 196 万吨、232 万吨，同比增长 29%、18%；全球新能源汽车领域用铝量有 望达到 323 万吨、362 万吨，同比增长 36%、12%。

（三）产业趋势不可挡，新能源用铝已成大势

新能源产业的高速发展，影响了电解铝整体终端消费结构，新能源用铝已成长为可以对冲房地产用铝下滑的新一极。近 两年铝需求结构变量较大的领域为房地产用铝和光伏、新能源用铝。近期国内房地产的供需关系已发生了扭转，市场比较担 忧房地产的下滑会影响国内电解铝的整体需求。但根据敏感性分析，当光伏、新能源车用铝合计量增速与地产用铝量增速的 变动比例达到 2.73:1 时，光伏、新能源车领域用铝的增量可以对冲掉地产用铝下降的减量。根据需求测算，光伏、新能源车 用铝合计量在 2024、2025 年增速为 28%、23%时，可以对冲的地产用铝下降幅度分别为 10%、8%。假设近两年其他领域用 铝量不出现大幅变化的情况下，2024、2025 年建筑地产用铝的降幅不超过 10%、8%，便可维持国内电解铝铝总需求量不下 降。

除去房地产竣工回暖、新能源产业高速发展带动建筑地产用铝与新能源用铝大幅增长，铝代铜渗透率提升在线缆方面的 增量拉动电力用铝消费量的增长，以及国内经济逐步复苏拉动机械、消费品等领域电解铝需求的增长，预计 2023-2024 年国 内电解铝需求总量将达到 4270、4397 万吨，同比增长 5.3%、2.7%。

三、价格与成本双重推动，电解铝利润加速走阔

（一）电解铝供需紧平衡，低库存刺激价格弹性

从供需平衡表看，2023 年国内电解铝供需将呈现紧平衡。根据 SMM 统计，今年 1-8 月我国电解铝产量 2729 万吨，消费 量 2786 万吨，净进口量 58 万吨，电解铝供需差为 1 万吨。随着国内经济的逐步复苏，电解铝终端需求的好转，下游铝加工 企业开工率的回升，在消化完云南复产的产量冲击后，预计四季度国内电解铝供需将更为紧张。

截至 2023 年 9 月 15 日，伦敦金属交易所（LME）铝库存 49.54 万吨，上期所库存 10.47 万吨，均处于历史底部。目前 国内电解铝社会库存 53 万吨，电解铝厂内库存 6 万吨左右，均处于历史同期最低水平，且 7-8 月电解铝没有出现明显的累 库，比较好的消化了云南电解铝产能复产后的增产冲击。而近些年各地方围绕电解铝厂的产业园建设，增加了铝水的消费与 产出比重，也在一定程度上减少了铸锭量与铝锭的库存。在后续国内经济逐步复苏，下游开工进入旺季，国内电解铝库存有 望进一步去库。

国内电解铝供需紧平衡，行业库存处于低位，电解铝价格获得支撑。而国内经济逐步复苏，下游需求好转，电解铝价格 由震荡转为上涨，目前已站上 19000 元/吨。在过去 2016-2017 年国内供给侧改革叠加棚改货币化拉动需求、2020-2021 年“双 碳”战略能耗双控叠加全球流动性泛滥驱动的两轮电解铝价格高涨行情后，国内电解铝触顶产能天花板叠加国内经济从疫情 后的复苏有望带动电解铝价格新一轮的上涨，而历史最低的库存有望为这轮价格上涨给与更大的弹性。

（二）成本再成弱势格局，价格接力拉动电解铝利润上行

电解铝成本主要由氧化铝、电力、阳极碳素构成，单吨电解铝需要氧化铝 1.93 吨、阳极 0.45 吨、电力 13500kwh/吨。单 吨电解铝成本中，氧化铝与电力占比均在 30-40%左右，阳极成本占比 15%左右，三者合计占比约 85%。 电力方面，在煤炭增产保供措施推动下今年煤炭产量保持增长，叠加澳洲和蒙古进口恢复，今年以来动力煤供给保持高 位。根据百川盈孚数据，今年上半年煤炭月度平均产量达 3.8 亿吨以上，同比去年增加 1800 万吨；根据国家统计局数据，上 半年煤及褐煤累计进口量 2.2 亿吨，同比+93%。煤炭价格在供给高位背景下持续下行，秦皇岛 FOB 煤价 5500K 较去年同期 下降 40%。9 月以后，随着动力煤消费进入淡季，后续电力成本方面有望保持稳定低位。

氧化铝方面，百川盈孚数据显示当前国内氧化铝有效产能 10220 万吨，高于当前电解铝有效产能 4725 万吨所需的 9120 万吨氧化铝产能，导致电解铝开工率自 2022 年以后持续高于氧化铝开工率。国内氧化铝供大于求导致氧化铝价格相对于电 解铝价格表现弱势，氧化铝价格占电解铝成本比重走低，由 2018 年的 37%下降至目前的 29%。

预焙阳极方面，2023 年以来随着油价的走弱，原材料石油焦成本支撑减弱，预焙阳极市场价持续下跌，百川盈孚数据显 示，2023 年 9 月 17 日国内预焙阳极参考市场价格 4645 元/吨，同比下降 38%，而同期铝价同比上涨 4%，导致预焙阳极在电 解铝成本占比由去年同期的 18%下降至目前的 11%。

成本方面处于产业链相对弱势地位，氧化铝产能过剩价格弱势，电价随煤价中心下移而下行，阳极价格跟随油价从历史 高位下滑而带动下跌，电解铝行业成本或延续下行走势。从历史上看，自 2019 年电解铝与氧化铝的供需结构反转后，国内 电解铝行业可以较为稳定的获得利润，直到 2021 年能源煤炭价格的大幅波动打破了电解铝成本与利润的稳定。而 2023 年随 着煤炭供需回归平衡，价格回落后，能源成本平稳，电解铝行业未来有望再度稳定地获得利润。

2023 年上半年，国内电解铝 成本的下行拉动了电解铝行业利润的增长，国内电解铝平均成本从 2023Q1 的 17381 元/吨下降至 16407 元/吨，国内电解铝平 均利润从 2023Q1 的 1077 元/吨上升至 2115 元/吨。进入三季度，国内电解铝成本继续下行，而电解铝价格的上涨，双重驱动 使 2023Q3 国内电解铝行业利润进一步走阔至 2735 元/吨。目前国内电解铝行业利润已达 3457 元/吨，随着铝价的上涨与成本 的稳定，国内电解铝行业利润有望继续走阔。

四、投资策略：价格引领行情，利润拉动估值弹性

从历史上看 A 股铝板块行情与电解铝价格走势的相关性更大，电解铝价格的上涨往往会引领铝板块行情。在近 10 年两 轮大规模的电解铝行情：2016-2017 年国内供给侧改革，国内电解铝价格从 10950 元/吨上涨至最高 16610 元/吨，涨幅 52%， 同期 A 股铝板块最高涨幅 91%；2020-2021 年疫情后复工叠加全球性流动性泛滥，国内电解铝价格从 11210 元/吨上涨至最 高 23640 元/吨，涨幅 116 %，同期 A 股铝板块最高涨幅 65%。在目前国内经济逐步复苏，未来电解铝新增产能有限并受供 给侧产能天花板限制的情况下，电解铝价格开始上涨并有望带动铝板块行情。

从估值上看，从 2016 年至今这近 7 年时间内 A 股铝板块的 PE 估值主流是在 17-37 倍的区间内波动，极限情况下有低 至 12 倍，高至突破 53 倍；PB 估值主流是在 1.3-1.9 倍的区间内波动，极限情况下有低至 1 倍，高至突破 2.5 倍。目前 A 股 铝板块 PE 估值为 16.05 倍，远低于 2018 年以来 30.04 倍的估值中枢，处于近 5 年 PE 估值的 27.81%历史分位，估值仍处于 相对安全的位置。在过去 7 年，除去俄乌战争的扰动，国内电解铝行业利润大幅走阔时往往会拉动 A 股铝行业估值的提升。 而国内电解铝行业平均利润已于 2023Q1 中下旬开始走阔，但受宏观预期与铝价震荡压制，A 股铝行业 PE 估值走势滞后于利 润水平。随着国内经济的逐步复苏与电解铝价格的开始上行，A 股铝行业 PE 估值将更具向上弹性，有望与利润增长相互配 合形成戴维斯双击行情。

我们看好在国内电解铝产能触及产能天花板未来增量有限，以及国内经济复苏铝需求逐步好转的支撑下，铝价有望持续 上涨。而成本项处于产业链相对弱势地位将使电解铝可稳定获得利润，成本与价格的双重驱动下电解铝行业利润在不断走阔。 目前 A 股铝板块估值处于历史低位，宏观预期的好转与铝价的上涨将引领 A 股铝板块的行情，电解铝行业利润的大幅走阔 将拉动 A 股铝行业估值的提升，引发电解铝企业的戴维斯双击行情。标的选择上成本稳定并处于行业优势区位，铝价上涨可 带动高利润弹性的公司，建议关注神火股份、天山铝业、云铝股份。

 

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