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当前，如何挖掘深度价值品种？市场处于历史级别的高赔率区间，随着超跌反弹式的普涨逐步演绎到位，投 资者审美回归，结构性的深度价值机会是中期维度配置的关注方向之一。我 们首先从机构筹码集中度、估值下行风险、股价回调幅度三维度定量打分， 初筛 AH“深度价值”行业。而后基于投资者关注点，进一步挖掘供给侧产 能健康、国内新旧动能切换期收入及现金流较为稳健、受海外政策不确定性 影响小，有望受益于美国补库的重点行业。“深度价值”与上述三者的交集 主要在大消费板块。最后形成“华泰策略深度价值选股组合”供投资者参考。

深度价值三维度定位：低机构筹码、低估值下行风险、深回撤幅度

从以下三个维度选取指标，z-score 标准化后形成“深度价值”初筛打分表。 1）机构筹码：①横向，主动偏股型基金/南向资金配置系数；②纵向，主动 偏股型基金/南向资金相对历史高点加仓空间，筹码压力小的行业包括 A 股 保险、传媒，港股地产、电商等；2）估值：最新 PB 及 2024E PE 相对 2010 年来历史低点的下行空间，整体估值下行风险较小的包括 A 股消费电子、 风电设备、小金属等；3）调整程度：①动量因子相反数；②MACD 弱势股 占比；③60 日均线上方个股占比，整体回撤较深的包括港股多元金融、A 股地产、港股生命科学工具和服务等。

哪些深度价值型行业的供给侧产能水位或更健康？

收入增速与固定资产增速“倒挂”，产能利用率尚在回落。全 A 非金融需求 待改善+供给正释放，投资者重视供给侧比较。报表端，从两个维度筛选： 1）绝对供给水位，以存货、资本开支、在建工程等潜在供给指标增速分位 数均值衡量；2）远期固定资产周转率趋势。“深度价值型”行业中潜在供给 水位偏高（>50%）且需求相对潜在供给匹配度较低的包括建筑装饰、化学 原料、光伏设备等。此外，对于一级股权融资活跃度尚处于高位的电力设备、 电子等，子行业中电池、消费电子虽报表端绝对供给压力不大，但远期固定 资产周转率尚在回落，资本拥挤，形成潜在供给后，供需格局上或有压力。

哪些深度价值型行业在新旧新旧动能切换期收入、现金流或更稳健？

高频数据显示新房销售尚待回暖，二手房保持韧性，2024 年新房销售或前 高后低。新开工、施工收缩的滞后影响开始体现，或制约投资修复。通过观 察 1Q17-3Q23 名义/实际收入及现金流增速对地产变量回归后的结果，我们 发现传统地产链行业中：1）水泥、钢铁、工程机械整体受地产变量较大影 响；2）玻璃，受销售及竣工一定影响；3）建筑，下游基建需求对冲，受地 产变量影响不大；4）建材，收入受影响不大，现金流受销售、投资影响， 需下沉至细分品种；5）家电，受地产销售影响大，但存量更新及外需对冲， 本轮率先企稳；6）家居：受地产销售影响大，随美国去库→补库，或对冲。

哪些行业对海外政策不确定性相对不敏感？

哪些行业或受益于美国补库？ 第一，美国大选年，特朗普所在共和党民调领先。2018 年以来，美国从我 国进口规模波动较大的商品主要集中在存在一定关税限制的化工、机械、电 子、轻工、汽车等行业，部分行业同期对美出口整体未降反增。对于受影响 行业，下沉至产品、个股层面筛选或更有效。第二，美国名义库存降至低位， 但整体库销比不低而销售增速不低，总量层面补库动能或偏弱。结构层面， 可重点关注处于去库尾声且对我国进口依赖度较高的部分化工品、药品、家 居用品、服装等。