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行业配置主线探讨：价值是主线，成长低位补涨。核心结论：国内经济开局良好，稳中有升，但结构性分化仍存。从政策层面来看， 稳增长有进一步加码的可能性，核心城市地产政策进一步松动，可能对房地产市场 修复起到积极作用。美国经济增速有反复，但我们认为当前处于二次通胀的早期， 通常有利于权益市场，因为很多经济相关类板块盈利通常会再次回升，全球经济库 存周期或将会共振上行。5月季节性规律是风格会略偏向小盘成长，所以短期可能会 呈现出风格的高低切换，前期超跌成长或出现补涨。但我们认为，价值风格大趋势 未变，估值、政策和年度风格的共振仍有望推动价值风格逐渐走强。周期板块短期 调整有望在1-2周内结束，银行走强也通常意味着价值风格进入下半场。因此高低 切换大概率不会持续很久，年度主线仍然可以关注上游周期，金融地产也可能有阶 段性表现。ROE高位企稳的上游周期和业绩兑现处于上行趋势的出口链可能成为Q2 景气投资的主线。

未来3个月配置建议：周期（产能格局好+ROE高位企稳+高股息）>金融地产（价值 风格大趋势+政策敏感性高）>新能源半导体(库存触底+产能仍有释放压力)>AI（新 的产业逻辑正在形成+业绩兑现分化）> 消费（经济后周期板块+估值抬升有限）。

金融地产&高分红：可类比2014-2015年的“一带一路”估值修复行情，但速度可能 不快。主要受益于三点：（1）经济增速下台阶，景气度板块比较稀缺。（2）利率下 台阶后，静态估值性价比抬升，通常会出现估值修复。（3）上游周期牛市带动的风 格偏好。地产2024年存在一次较大反弹的可能性，但时间点较难把握。

 消费：消费板块当前可类比1970年代美国“漂亮50”牛市结束后的休整期。乐观情 况下，如果年度经济小幅改善，可能出现估值继续收缩和景气度小幅改善的对抗，波 动也可能会比较大。年度消费的投资机会主要可能局限在两个方向:第一是契合“消 费降级”的消费模式，第二是部分消费板块可能会有较强的高分红属性。

成长： AI产业趋势较强，但由于4月季报期市场风格季节性偏向价值，AI调整较 多，5月可能会再次有机会，今年或可持续做波段。新能源股价短期波动类似2012 年底的银行和2019年Q1的传媒计算机，前一轮牛市最强的赛道在熊市结束初期可能 会有较强的大反弹，但年度表现不一定很强。

 周期：从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中。我们建议关 注周期板块1-2年战略性机会，基于以下三点：（1）中美的库存周期很有可能已经 接近底部。（2）2022年11月黄金见底开始回升，可能意味着整体商品的底部正在 形成。（3）目前股市只定价了高股息和价格稳定，尚未定价可能的价格上行。

 一级行业具体配置方向：（1）金融：证券（熊转牛初期弹性大）、保险（长端利率 触底，投资端弹性大）；（2）消费：汽车汽零（电动化、智能化、出海）；（3）成 长：电力设备（库存周期触底）；（4）周期：关注长期产能格局好的上游资源品 （煤炭、有色金属、石油石化）。