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电解铝行业深度报告：缺口持续扩大，电解铝行业高度景气。铝是主要工业金属品种之一，我国铝产销规模较高。铝金属物化性 质优越，常用于建筑、运输等领域，是当前全球主要工业金属品种之一。 我国电解铝行业产销规模较高，2021 年我国电解铝有效产能达 4485.9 万吨，全球占比约 58.3%，表观消费量达 3987.9 万吨，占全球总消费量 的 60.0%左右。

国内供给侧改革持续推进，铝行业存在产能上限。近年来我国电解 铝行业政策管控逐步趋严，根据惠誉评级测算，中国电解铝行业或将触 及 4500 万吨左右的产能天花板。随着当前电解铝产能逐步向其上限逼 近，国内新增产能项目明显下滑。2020 年国内电解铝新增产能 197 万吨， 而 2021 年仅新增 17.5 万吨。在政策的影响下，未来新项目审批或更加 困难，行业供给侧增长有限。

欧洲电价激增叠加地缘冲突，全球电解铝供给受限。从产能分布来 看，2020 年欧洲地区电解铝产能全球占比为 11.5%，2021 年俄罗斯电解 铝产量占比 5.2%，近期受碳中和及地缘冲突影响，欧洲及俄罗斯电解铝 供应普遍受限。一方面，欧洲电价持续上行带动相关企业减产，2022 年 2 月德国月平均电价达 128.78 欧元/兆瓦时，同比增加 164.4%。另一方 面，俄罗斯受制裁影响电解铝出口。目前西方各主要经济体已分别开始 了对俄罗斯的制裁行动，比如将部分俄罗斯银行排除 SWIFT 体系，来自 俄罗斯的电解铝供应或将受到一定影响。

国内铝消费量预期持续增长，带动供需缺口进一步扩大。从国内电 解铝消费分布来看，2021 年我国电解铝主要应用于建筑和交运、电力三 大领域，消费量占比分别为 27%、24%和 13%。建筑地产方面，2015 年 至 2019 年国内房屋新开工面积期间增幅达 28.8%，而 2020 年竣工端受 疫情影响有所下滑，因此预期未来 1-2 年内国内房地产竣工面积仍将保 持较高的增速。交通运输方面，2020 年纯电动汽车的单车用铝量约为 291.7Kg，高于非纯电动汽车的 205.9Kg。随着新能源汽车渗透率的逐步 提高，交通领域铝需求有望持续提升。电力方面，2022 年国家电网拟投 资 5012 亿元，同比增速达 8.25%，投资额创历史新高。伴随下游景气， 电解铝供需缺口 2022 年或达 324.6 万吨，供需缺口呈持续扩大趋势。

价格持续攀升，铝企利润水平正处高位。首先，2020 年以来国内及 全球铝价均大幅上行，截至 2022 年 5 月 13 日，LME 铝价格收报 2723.0 美元/吨，同比提高约 12.4%。而国内铝行业原材料产能相对过剩，整体 铝产业链上游产能相对过剩，电解铝企业成本管控能力较强。截至 2022 年 5 月 13 日，国内电解铝-氧化铝价差约 14306.14 元/吨，相比 2020 年 同期提高 167.7%，电解铝行业利润情况正处历史较高水平。