2023年铁科轨道研究报告：高铁扣件龙头，驶入业绩快车道

一、高铁扣件龙头，驶入业绩增长快车道

1.1 背靠国铁集团，高铁扣件龙头

北京铁科首钢轨道技术股份有限公司（简称“铁科轨道”）成立于 2006 年，是一家以高铁扣件为核心、专 注于高铁工务工程领域的龙头企业。公司掌握了高铁扣件设计、制造和检测等核心技术，打破了国外厂商对高 铁轨道核心部件的垄断局面，为高铁列车在高速状态下安全、舒适、平稳运行提供保障。公司背靠国铁集团，拥有与铁科院联合研发优势。截至 2023 年上半年，国铁集团通过铁科院及铁科建筑科 技间接持有公司 37.5%的股权，为公司的实际控制人；首钢投资持有公司 20.16%的股权，为公司第二大股东。 我国高铁扣件的研究由铁科院主导，公司以联合研发的形式参与进来并推动了高铁扣件及重载扣件技术的进步。

1.2 业绩加速提升，新签订单大幅增长

2023H1 公司利润近乎翻倍式增长，远期供应能力有望提升至 3 倍。2022 年铁科轨道实现营收 13.40 亿元， 同比小幅下滑0.78%，归母净利润提升41.01%至2.37亿元。2023H1公司业绩增速大幅提升，营收同比增长66.32% 至 10.00 亿元（2023Q1/Q2 分别+114.88%/+27.65%）；归母净利润同比增长 99.67%至 2.24 亿元（2023Q1/Q2 分 别+197.68%/+29.76%）。公司中标线路集中供货，使得 2023H1 营收、利润双双实现历史最佳水平。公司 2022 年扣件产能约 440 万套，实现产量 408.89 万套，产能利用率达到 92.93%，相对饱满。截至 2023 年上半年公司 铁科天津年产 1,800 万件高铁设备及配件项目已开展产品试生产及 CRCC 产品认证工作（折合 900 万套），远 期将使得公司扣件供应能力提升至 3 倍以上，加快订单执行进度。

扣件业务收入占比整体稳步提升，轨道扣件、加工服务毛利率领先。2022 年公司轨道扣件收入同比增长 8.22% 至 9.91 亿元，占主营业务收入比例提升 6.1pct 至 74.42%。公司轨道扣件毛利率在四大产品中领先，2022 年接 近 40%；加工服务主要为弹性体垫板硫化加工服务，业务体量小，但毛利率长期维持在 60%-80%。

规模效应充分显现，2022 年以来盈利水平大幅提升。2023H1 铁科轨道毛利率 43.32%，同比提升 7.17pct， 环比2022全年提升7.10 pct；期间费用率同比下降1.82 pct至11.63%，其中管理+研发费用率下降1.37 pct至9.78%， 降幅较为明显。收入的快速放量使得公司规模效应得以充分体现，成本、费用摊薄明显。2023 年上半年，公司 销售净利率 27.38%，同比提升 6.29 pct，环比 2022 全年提升 6.72 pct。

2023H1 新签订单快速增长，合同负债大幅提升。2017-2022 年公司在手订单稳步增长，截至 2022 年在手 订单 24.91 亿元，同比增长 11.66%；2022 年新签合同额 17.70 亿元，同比下滑 2.80%，当年高铁扣件、重载扣 件中标金额 9.15 亿元；2023H1 新签合同总额为 7.02 亿元，同比增长 180.43%，订单增速显著提升。合同负债 是公司已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务，随着商品发货有望逐步体现为收入。2023H1 公司合同 负债较 2022 年底大幅提升 3.88 倍至 0.8 亿元，有望在未来几个季度内形成对收入的补充。从历史来看，2017 年公司预收款项的大幅增长，伴随着收入步入增速提升期；本轮合同负债的提升有望释放积极信号。

二、轨道扣件：高壁垒、小而美赛道，高铁扣件市场有望扩容

2.1 轨道扣件是轨道结构中的关键部件

轨道扣件是轨道结构中的关键部件。扣件能够将钢轨与轨下支撑结构联结在一起，阻止钢轨的纵横向移动， 为轨道结构提供弹性，减轻振动，从而确保列车的安全运行和旅客乘坐舒适度。完整扣件系统由弹条、弹性体 件、尼龙件、塑料件、橡胶件、铸造件和螺栓构成；其中弹条是核心部件，决定了扣件性能。

高铁扣件、重载扣件为高端产品。从应用场景来看，可分为高铁扣件、重载扣件、客货共线铁路扣件、城 轨弹条等。由于高速铁路行车速度快、行车密度大，因此高铁扣件在组装精度、高减振、抗疲劳、高绝缘等综 合性能要优于普通扣件；重载铁路的特点是列车轴重高，因而重载扣件对力学性能、使用性能提出更高要求。

2.2 高铁扣件市场有望扩容

铁路属于强规划品种，历年营业里程目标基本达成。综合参考《中长期铁路网规划》（2004 年、2008 年调 整、2016 年以及修编）以及铁路“十二五”发展规划等文件，2005 末、2010 年末、2015 年末我国铁路营业里 程目标分别为 7.5、9、12 万公里，实际达到 7.54、9.12、12.10 万公里，均圆满收官。2020 年末铁路营业里程 达 14.63 万公里，低于“十三五”15 万公里的目标；但高铁营业里程达到 3.79 万公里，远高于 3 万公里的目标， 体现出铁路行业的高质量发展。2025 年我国铁路营业里程目标为 16.5 万公里，其中高铁达到 5 万公里；截至 2035 年，铁路、高铁营业里程目标分别达到 20 万公里、7 万公里，长期建设空间充足，高铁里程占比预计从 2020 年的 25.9%提升至 2035 年的 35%。从增量角度来看，“十四五”期间铁路、高铁新增营业里程目标预计达 到 1.87 万公里、1.21 万公里，较“十二五”、“十三五”建设高峰期有所回落。

2023-2025 年年均新增铁路营业里程目标近 3400 公里，2023 年铁路投资有望超出未来 3 年目标中枢水平。 2021-2022 年全国铁路投产新线分别为 4208、4100 公里，2021 年铁路新增营业里程 4439.35 公里。假设 2022 年投产新线里程全部纳入当年新增营业里程，则 2023-2025 年间累计新增营业里程目标 1.02（=1.87-0.44-0.41） 万公里，年均新增铁路营业里程目标近 3400 公里。由于铁路建设期较长，当年新投产线里程与投资完成额无法 一一对应，基于 5 年移动平均，铁路单位投资围绕在 1.5 亿元/公里左右。由此可推算出 2023-2025 年铁路年均 投资额目标至少在 5100 亿元的水平。2023 年上半年全国铁路投资 3049 亿元，同比增长 6.87%；上半年铁路投 资已经接近年均目标测算值的 60%，历年来下半年铁路投资较上半年有所加速，因此 2023 年大概率会高于 5100 亿元的目标中枢水平。

市场空间：2022 年国内高铁扣件需求约 1395 万套，对应市场规模约 36.20 亿元；未来 3 年高铁扣件需求量 中枢有望扩容 24.54%。按照我国轨枕间距 600mm 标准，每公里轨枕配置根数为 1,667 根，每根轨枕配套两套 扣件，双轨线路翻倍。通常铁路线路为双向两条铁轨，每公里线路扣件需求为 0.67 万套。基于 2017-2021 年国 家统计局公布的高铁营业里程计算新增里程，结合 0.67 万套/公里进行测算，每年新增高铁市场约带动高铁扣件 套数需求在 1481-3675 万套之间宽幅波动，年均 2267 万套。据国家铁路局数据，2022 年高铁投产新线 2082 公 里，约带动高铁扣件需求 1394.94 万套。2022 年铁科轨道扣件（高铁扣件为主）均价约 259.52 元/套，假设以此 作为行业均价，则 2022 年高铁扣件市场规模约 36.2 亿元。2025 年我国高铁运营里程目标为 5 万公里，对应十 四五期间新增里程约 12,071 公里，2023-2025 年平均新增约 2592.88 公里；未来 3 年高铁扣件需求量中枢 1737.23 万套，有望较 2022 年提升 24.54%。高铁扣件实际招标、交付节奏与铁路投产、投运节奏存在差异，扣件实际 中标、出货情况或有所波动。

整体市场：2023-2025 年整体轨道扣件市场年均需求中枢预计维持 3769 万套，高铁扣件占比 46%。基于铁 路及城轨十四五末营业里程规划，预计 2023-2025 年普铁+重载、城轨分别贡献年均 541 万套、606 万套需求。 假设扣件替换周期为 15 年，则 2023-2025 年将面临 2008-2010 年建设高峰期（铁路年均新增营业里程 4404 公里） 的轨道扣件替换需求，倘若替换 30%则将贡献年均 885 万套的需求。叠加新增市场高铁扣件年均需求 1737 万套， 2023-2025 年整体轨道扣件需求有望达到 3769 万套；其中新增市场高铁扣件需求占比 46.09%，非高铁扣件及替 换市场需求将贡献剩余的 53.91%。高铁扣件产能同样能对普铁扣件、城轨扣件实现覆盖，因此整体扣件面临的 广阔市场有助于消化龙头企业产能扩张。

微观数据交叉印证：2023 年上半年扣件行业订单或已出现增速提升。2023H1 铁建重工轨道交通设备（扣 件、道岔、闸瓦等）新签合同额同比增长 31.45%，增速环比 2022 全年提升明显，且显著领先于其他板块。铁 科轨道 2023H1 新签合同额同比大幅提升 180.43%至 7.02 亿元；且合同负债较 2022 年底大幅提升 3.88 倍至 0.8 亿元，释放出未交付订单增长的信号。祥和实业主营扣件系统非金属部件，2023 年 5 月披露与中原利达签订 3.97 亿元合同，约占其 2022 年度经审计营业收入的 65.44%。

2.3 高铁扣件格局有望集中

扣件系统认证门槛高，参与者少。根据 CRCC（中铁检验认证中心有限公司）官网认证信息，截至 2020 年共 7 家企业（铁建重工（隆昌公司）、铁科轨道、安徽省巢湖铸造厂、福斯罗扣件系统（中国）有限公司、 晋亿实业、河北翼辰实业、中原利达）取得了 CRCC 颁发的高速铁路扣件系统认证证书；共 6 家企业（铁建重 工（隆昌公司）、铁科轨道、安徽省巢湖铸造厂、晋亿实业、河北翼辰实业、中原利达）取得了 CRCC 颁发的 重载铁路扣件系统认证证书。

对标重载扣件，高铁扣件集中度存进一步提升空间。根据铁建重工整理的 2018-2020 年市场招投标数据，1） 高铁扣件领域：铁科轨道 3 年累计市占率 20.65%，排名第一，其余 6 家企业均享有一定的市场份额；CR3 市占 率 52.38%，CR5 市占率 80.12%。2）重载扣件领域：双寡头格局更加突出，中原利达、铁建重工（隆昌公司） 分别占有 43.06%、36.71%，合计占有 79.77%的市场。铁科轨道相较于竞争对手份额在逐步提升。铁科轨道扣件收入从 2016 年的 4.50 亿元逐步提升至 2022 年的 9.91 亿元，CAGR 达 14.07%，增速高于可比公司。通过对比扣件业务收入，铁科轨道相较于翼辰实业份额占比 稳步提升。

铁科轨道盈利优势逐步显现。2020年及以前祥和实业尼龙件、弹性垫板等非金属部件毛利率高于扣件系统， 但整体呈波动下行趋势。铁科轨道 2021 年以来作为扣件系统供应商的盈利韧性逐步体现出来，2022 年扣件毛 利率超过同行，带动综合净利率逐渐突破 20%大关。

三、联合研发攻关技术，募资扩产赋能成长

3.1 研发优势：核心技术人员大多具备铁科院背景

公司核心技术人员大多具备铁科院工作经历。2022 年底公司研发人员 119 名，占员工总数 21.92%，其中核 心技术人员 11 人。公司大部分核心技术人员有铁科院集团从事科研工作的经历，其中多名核心技术人员主导了 我国拥有自主知识产权的高铁、重载扣件系统技术开发工作，并参与了扣件系统技术标准的起草工作。高素质、 经验丰富的人才队伍助力公司保持技术创新。

公司是国内唯一掌握高铁特殊调整扣件系统技术并提供该系列产品的系统集成商。公司通过联合研发形式 参与铁科院集团铁建所主导的高铁及重载扣件技术研发及改进，铁科院集团铁建所无偿授予公司高铁扣件非独 家使用权，公司与铁科院集团铁建所共有高铁特殊调整扣件以及重载扣件技术，国内其它高铁及重载扣件竞争 对手技术均由铁科院集团铁建所有偿授予该技术的非独家使用。远期来看，在铁路提速的驱使下，轨道扣件的 标准有望逐步提升，拥有研发优势、专利技术无偿使用权，将提升公司竞争实力、获取更大的市场份额。

核心产品弹条 100%自产，深耕高铁+重载扣件赛道。完整扣件系统由弹条、弹性体件、尼龙件、塑料件、 橡胶件、铸造件和螺栓构成。公司作为扣件系统集成商，核心的弹条产品 100%自主生产，其他金属配件外购， 非金属部件部分外采，形成高效的供应链管理。公司扣件产品中高铁、重载比例逐步提升，截至 2020H1 合计 占比超过 90%；高铁扣件为主，重载扣件为辅，深耕高附加值领域。

产品结构持续优化，扣件均价稳步提升。2019 年以来，铁科轨道扣件均价逐年稳步提升，其中产品结构优 化、高附加值扣件占比提升为重要因素。截至 2022 年，公司扣件销量实现 381.74 万套，同比提升 11.67%；扣 件均价达到 259.52 元/套，较 2021 年回落 3.09%，较 2018 年低点累计提升 96.07%。

3.2 募资扩产：远期扣件产能将提升至 3 倍

公司 IPO 募投项目拟扩建产能、建设研发中心。铁科轨道 IPO 募投项目包括年产 1,800 万件高铁设备及配 件项目、北京研发中心建设项目。1）公司拟通过收购铁科天津 100%股权，利用铁科天津所拥有的土地使用权 新建厂房和生产车间，购置生产设备，新建 4 条扣件系统弹条和 1 条扣件系统螺栓生产线。项目达产后，弹条 年产量为 1,800 万个、螺栓年产量为 1,800 万个（折合为 900 万套扣件产能），将扩大公司的生产规模，提升市 场份额和竞争地位。2）北京研发中心建设项目拟将公司现有厂房进行装修改造，购置先进的研发设备，用于新 产品、新技术、新工艺等的研发，巩固公司在铁路工务工程领域的技术优势。

扣件产能具备弹性，远期产能将提升至 3 倍，极大提升供应能力。2016-2022 年，公司扣件设计产能维持 440 万套，产能利用率波动上行。虽然实际产量呈现出一定弹性，但随着产能利用率的提升，产能仍将成为公 司发展的制约因素，募投产能的释放将突破产能瓶颈。截至 2023 年上半年，铁科天津“年产 1,800 万件高铁设 备及配件项目”（900 万套）已达到预计可使用状态，已开展产品试生产及 CRCC 产品认证工作。远期公司扣 件产能将达到 1340 万套，供应能力提升至当前的 3 倍以上，为公司业务拓展提供必要前提。

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