交通运输行业之铁路专题研究报告:网运分离参照德国,继续推荐京沪高铁
- 上传者:Bosunram
- 时间:2021/04/21
- 浏览次数:812
- 下载次数:6
- 0人点赞
- 举报
交通运输行业之铁路专题研究报告:网运分离参照德国,继续推荐京沪高铁。网运分离对标德国—“纵向分离、横向竞争”,路网公司息税前利润率48%。竞争力下降、连续亏损推动德国开启网运分离的铁路改革,构建竞争性铁路市场,市场份额、经营效率大幅提升。DB改革有望提供借鉴和参考,京沪高铁协同进入兑现期叠加票价弹性,2022~25年业绩CAGR或15%左右,继续推荐。
网运分离对标德国,路网息税前利润率48%,盈利能力凸显。专业化网运分离对标德国—“纵向分离、横向竞争”,截至2020年末德国铁路营业里程3.34万公里、线网密度957公里/万平方公里,运营里程居欧洲榜首、线网密度世界第一。近5年城际特快ICE周转量占比提升22pcts至77.1%,城际高铁成为铁路长途客运主力。DB打造客运、货运与物流、基础设施3大独立板块,2019年DBNetze、DB Stations息税前利润率48%、36%,远高于客运、货运个位数水平。
竞争力下降叠加连续亏损,立法先行德国铁路改革扬帆起航。改革前德铁准行政部门运营,管理僵化、运营效率和客户满意度处较低水平,1991~1994年联邦补贴铁路亏损占GDP2.2%~2.4%,考虑城际特快修建和东德铁路改造资本开支增加,缓解联邦预算压力势在必行。高速公路网络快速崛起,公路货运和私家车分流加剧铁路市场份额下降,1950~1990年德国铁路旅客、货运周转量占比降31、35pcts。为缓解联邦政府财政压力、提升铁路运输的市场竞争力,欧盟、德国铁路改革系列法案颁布,1994年政企分开、网运分离为主线改革扬帆。
改革构建竞争铁路市场,市场份额、经营效率提升显著。德国组建联邦铁路资产管理局(BEV)清算和偿还670亿历史债务,2001年联邦政府补贴较改革前降24%。改革后联邦政府负责新项目和更新改造资本开支、日常维护DB自筹,1994年~2009年DB自筹由78%降至28%,2018年联邦和州政府基金占比84%。2018年竞争者在长、短途旅客或货运周转量占比1%、26%、51%,核心短途路段、长途客运DB仍具绝对优势。改革推动DB旅客、货运周转量增58%、61%,单位员工旅客、货运周转量提升56%、122%。2019年路网公司DBNetze以4%收入贡献43%息税前利润,盈利能力卓越。
委托运输机制持续完善,协同叠加票价弹性京沪成长可期。目前我国高铁采用委托运输管理模式类似网运分离。委托运输管理模式在实践中不断完善,DB改革进程有望提供借鉴和参考,推动运营能力提升和高铁组织边界完善。3月以来补偿性出行需求快速恢复,料2021年京沪高铁净利润85~95亿。2021年运行图有望迎来结构性优化,增开北京-上海本线高铁列车,京福安徽协同效应逐渐显现,预计2022年公司实现130亿左右净利润。协同逻辑进入兑现期叠加票价弹性,料2025年净利润约200亿,2022~25年业绩CAGR或15%,继续推荐。
热门下载
- 全部热门
- 本年热门
- 本季热门
- 京沪高铁(601816)研究报告:从成长性和未来产能约束出发:以中长期视角看京沪高铁.pdf 9 3积分
- 京沪高铁(601816)研究报告:南北大动脉,京沪新时代.pdf 6 4积分
- 交通运输行业之铁路专题研究报告:网运分离参照德国,继续推荐京沪高铁 6 4积分
- 京沪高铁(601816)研究报告:优质资产潜力无限,业绩修复弹性可期.pdf 5 4积分
- 京沪高铁专题:优质高铁资产拟上市,估值几何.pdf 5 3积分
- 京沪高铁深度报告:坐拥百亿现金,加速铁路资产证券化.pdf 5 5积分
- 交通运输行业研究报告:高铁客流快速修复,京沪高铁值得关注 4 5积分
- 京沪高铁(601816)研究报告:客运经营业绩逐渐修复,提价弹性逐步显现.pdf 3 3积分
- 京沪高铁(601816)研究报告:优质高铁龙头,重视核心资产成长性.pdf 3 3积分
- 京沪高铁深度研究报告:黄金线路核心资产,长期看运能释放+浮动票价推升增长动力,当前时点看后疫情时期修复弹性.pdf 2 5积分
- 京沪高铁研究报告:中国高铁名片,定价改革先锋.pdf 2 5积分
- 京沪高铁分析报告:黄金区位核心资产,价值与成长兼备.pdf 2 2积分
- 京沪高铁研究报告:串联核心经济区,铁路客运上市公司龙头.pdf 1 3积分
- 京沪高铁(601816)深度跟踪报告:黄金通道展骐骥之跃,京福接力中期成长.pdf 0 3积分
- 交通运输行业公铁路、港口、大宗供应链行业2024年度策略报告:核心资产彰显核心价值,稳定收益带来稳定信心.pdf 6 3积分
- 大秦铁路研究报告:大秦线量价有望稳中有升,较高股息率凸显配置价值.pdf 6 2积分
- 铁路专网行业专题报告:无线系统迭代拐点将至.pdf 4 3积分
- 广深铁路(601333)分析报告:客运产品提质增效,公司有望全面步入高铁运营时代.pdf 4 2积分
- 铁路客运行业专题报告:铁马嘶鸣,逐梦未来.pdf 3 3积分
- 铁路客运行业专题报告:改弦更张,日新月异.pdf 3 5积分
- 铁路行业研究:铁路市场化持续推进,看好板块β向上.pdf 1 2积分
- 铁路设计配合施工操作手册(2015修订版).docx 0 39积分
- 交通运输行业专题研究:央国企市值考核,交运投资机会.pdf 3 2积分
- 交通运输行业年报综述:出行链盈利修复,油运高景气.pdf 3 2积分
- 交通运输行业专题分析:干散快递景气改善,继续配置确定性.pdf 2 2积分
- 2024年中国高铁行业市场研究报告 0 28元