铁路客运行业专题报告：铁马嘶鸣，逐梦未来.pdf

铁路客运行业专题报告：铁马嘶鸣，逐梦未来。高铁建设大发展，高铁网络初步形成。我国铁路建设历程经历了三个阶段：1）低 速扩张阶段（1949-2002），普铁 CAGR 约 2.3%；2）高铁起步阶段（2003-2010）， 普铁 CAGR 约 2.4%，高铁 CAGR 约 43.8%；3）高速发展与改革阶段（2011 至 今），普铁 CAGR 约 2.4%，高铁 CAGR 约 18.3%。目前，我国“四纵四横”高铁网 已经形成，“十四五”期间“八纵八横”建设速度加快，铁路投资维持在每年 8000 亿 元左右，建设重点在于“补网强链”，当前中国高铁建设仍处于高速发展阶段。

高铁客运需求强劲，客流量显著增长、市占率不断提升：在高铁发展前期，被高 铁替代的出行方式主要是中短运距的普铁客运以及公路客运：2008-2021 年中国 国内客运市场结构中，普铁客运从 34.32%下降至 17.81%，公路客运从 55.16%下 降至 18.44%；相应的，高铁客运从 0.07%上升至 30.83%。民航份额并未被高铁挤 占：一方面由于高铁路网建设尚不完善，高铁出行无法成为中长距离的替代出行 方式；另一方面过去十年航空票价的相对低位让高铁的票价优势无法凸显。然而， 当前航空已然打破“以价换量”的传统思路，航空非理性降价时代不再复返，高铁 价格优势将不断凸显。随着高铁路网布局的完善、航空票价的上涨，将助力高铁 客运市占率的进一步提升。疫情期间出行需求下滑，后疫情时代，出行需求明显 出现向上拐点，铁路恢复程度好于其他交通方式，2023 年 1-4 月，铁路旅客周转 量分别同比增长 48.43%、44.73%、167.61%、499.93%，分别恢复至 2019 年同期 的 84.38%、81.56%、94.41%、104.52%，五一期间出行数据同样验证了这一观点， 展望全年铁路客运量有望持续超预期。

高铁采用“网运分离”模式，路网公司盈利与列次相关、运营公司盈利与客座率相 关：“网运分离”模式下，高铁资产分为路网公司和运营公司。其中路网公司持有 高铁资产，主要负责高铁的投资建设，主要盈利模式为收取路网使用费、利润主 要与开行列次相关。运营公司负责承运高铁列车，收入为票价收入、成本为向路 网公司支付路网费用，利润弹性主要与客座率相关。路网公司的代表是京沪高铁、 运营公司的代表是广深铁路，当然路网公司也有一部分运营职能，例如京沪高铁 负责本线列车运营。