交通运输行业专题分析：干散快递景气改善，继续配置确定性.pdf

交通运输行业专题分析：干散快递景气改善，继续配置确定性。2 月 SW 交运指数上涨 5.0%，跑输沪深 300 指数 4.4pct，跑输大盘主因受市 场偏好影响，高股息板块（公路/铁路/港口）表现较弱。其余子板块中，物流 领涨，主因电商年货节销售带动快递件量增速强劲，价格战风险降低；春运 出行数据表现较好，但春运后民航需求预期较低，航空/机场略承压。推荐红 海绕行和需求改善推升运价的干散、件量增速超预期的快递，继续配置业绩 增长确信度高的个股和高股息板块，关注降物流成本背景下多式联运、“公转 铁”的相关标的。重点推荐：太平洋航运、中通快递 H、春秋航空、东航物 流、嘉友国际、粤高速 A、浙江沪杭甬、国泰航空、深圳国际、中国外运 AH。

航空机场：紧密跟踪春运后公商务需求表现

虽然春运民航需求旺盛，但市场对于之后公商务出行和免税客单价信心偏 弱，航空机场跑输沪深 300 指数。春运 40 天（1/26-3/5），民航日均旅客发 送量为 209 万人次，相比 19 年同期增长 14.5%，我们认为春运较为旺盛的 需求为 24 年旺季奠定了良好的基础，1Q24 航司盈利有望环比转正。展望 之后需紧密跟踪春运后的公商务出行需求。长期来看，行业供给增速放缓趋 势有望持续，且国际航线的恢复将推动盈利实现进一步突破，有望进入盈利 周期。机场方面，免税补充协议有望推动免税运营商提高经营效率，提升客 单价，但扣点率下降或将延缓机场盈利恢复至 19 年水平。

航运港口：干散运价大幅上行，集运维持高位，油运短期相对平淡

2 月，干散日度运价呈现上行趋势，集运周度运价呈现高位小幅回落，油运 春节期间运价上涨但月末回落。展望 3 月：1）干散：需求端受益铁矿石/ 煤炭需求上行+南美粮食出口旺季，供给侧受红海事件+巴拿马运河拥堵影 响，行业呈现高景气度，运价及个股盈利有望上行。2）集运：红海事件持 续，看好 3 月节后复工，出口需求环比上涨，运价维持高位。3）油运：受 红海事件影响较小，国际油价走高，短期运价表现相对平淡。4）港口：3 月吞吐量有望环比上行，预计同比实现高个位数增长。

公路铁路：春节后客运偏弱，关注物流降本措施

春运收官，客流前高后低，返程数据偏弱。国省干线公路小客车客运量在春 运前 14 天（返乡高峰）、在春运后 17 天（返城高峰）较 19 年同期增长 23.6%、 22.0%。铁路客运量在春运前 14 天/后 17 天较 19 年同期增长 22.8/12.4%。 3 月上旬，百度迁徙指数低于去年同期 4%（iFind），显示中长途出行偏弱， 公商务客流恢复仍需观察。政府工作报告提到要“实施降低物流成本行动”。 我们认为铁路集装箱物流受益于“公转铁”、多式联运等结构调整。煤炭安 监影响铁路货运，大秦铁路 1-2 月货运量同比下降 7.9%，日均运量仅为 104 万吨；3 月上半月大秦线日均运量已回升至 117 万吨（Wind）