交通运输行业年报综述：出行链盈利修复，油运高景气.pdf

交通运输行业年报综述：出行链盈利修复，油运高景气。23 年民航需求释放，推动航空机场公司盈利同比显著改善。三大航供给/需 求恢复至 19 年的 95%/87%，客座率 75.4%，同比提升 10.8pct，同时收益 水平维持高位。不过飞机利用率仍有提升空间，成本压力较高，使得三大航 23 年归母净亏损仍录得 134.2 亿，相比 22 净亏损 1086.9 亿大幅缩窄。中 国国航由于单位收益水平较高，以及投资收益和营业外收入贡献，三大航中 亏损幅度最少。24 年伴随民航运营环境进一步好转，我们预计三大航盈利 有望显著转正。机场方面，上海机场扭亏，但首都机场受到分流影响仍录得 亏损。另外往后展望，扣点率下降或将延缓机场公司盈利恢复至 19 年水平。

航运港口：23 年业绩分化；24 年干散/油运景气上行，集运受红海催化

2023 年，油运盈利同比大幅抬升；集运/干散/港口盈利同比下滑。分板块看， 1）油运：受益于全球用油需求回升和船舶供给趋紧，运价大幅上行推升板 块业绩，我们预计 24 年油运市场保持景气上行，个股盈利保持同比增长。2） 干散： 23 年干散运价同比大幅回落拖累板块业绩，我们预计 24 年干散市 场供需向好，运价有望显著反弹推升个股盈利。3）集运：23 年集运运价大 幅回落拖累个股业绩，我们预计 24 年在红海事件影响下，运价有望同比增 长带动个股业绩。4）港口：23 年重点个股盈利同比下滑，我们预计 24 年 吞吐量同比增速改善带动个股盈利同比增长。

公路铁路：23 年盈利显著恢复，公路分红比例继续提升

23 年公路板块归母净利同比增长 23%，较 19 年增长 17%（目前已有 11 家 A、7 家港股公路披露业绩）。盈利改善主因：1）居民出行复苏；2）22 年 受疫情管控、货车优惠影响基数低；3）外延并购资产。由于上市公司更加 重视分红，公路板块 23 年平均分红比例达 52.2%，较 19 年提升 9.8 个百分 点。同样受益于出行复苏，京沪高铁/广深铁路实现净利同比扭亏。京沪高 铁预告 23 年净利中枢恢复到 19 年的 96%。广深铁路 23 年净利较 19 年增 长 41%，长途过港高铁业务带来盈利增量。铁路集装箱发展方兴未艾，铁龙 物流预告 23 年净利中枢同比增长约 39%。

物流快递：23 年快递龙头业绩稳健，跨境物流承压

2023 年，快递板块业绩实现稳健增长，主因龙头个股业务量增速向好，尽 管价格竞争持续，但公司持续降本增效，单票成本下降冲抵单票收入降幅。 展望 24 年，我们看好快递板块实现较快业务量增速，且价格竞争有望趋缓， 龙头快递企业盈利能力有望进一步提升。跨境物流板块 23 年业绩承压，主 因进出口需求偏弱以及空海运运价下行，国际货代行业盈利能力大幅下滑。 24 年我们看好空海运运价同比改善，叠加重点跨境物流个股不断延长服务 链条，提升单箱利润水平，带动国际货代业务业绩同比回升，以及跨境综合 物流业务保持稳健增长，重点个股实现盈利同比增长。