京沪高铁研究报告：京沪主动脉+京福新线网+票价浮动化_三维共振，高铁龙头再启航.pdf

京沪高铁研究报告：京沪主动脉+京福新线网+票价浮动化_三维共振，高铁龙头再启航。京沪高铁：中国高铁标志性工程，2024 年归母利润超 127 亿元。京沪高铁是中国 高速铁路的标志性工程，全长 1318 公里，2011 年全线通车，2020 年 A 股上市， 累计运输旅客超 16 亿人次。公司商业模式是采取委托运输管理模式运营，运输 组织由沿线铁路局具体负责。公司主营业务为高铁旅客运输，营收来源主要分为 旅客运输收入和路网服务收入，2024 年分别占比为 38%和 62%。2024 年和 2025 年 Q1 营收分别为 421.6 亿元和 102.2 亿元，同比增长 3.6%和 1.2%，归母净利润 分别为 127.7 亿元和 29.6 亿元，同比增长 10.6%和 0.03%，毛利率分别为 47.4% 和 45.4%。

高铁行业：2024 年发送旅客超 32 亿人次，中国公众最偏好的出行方式之一。2008 年京津城际开行标志中国进入高铁时代，截至 2024 年底，中国高速铁路营业里 程已超过 4.5 万公里。2024 年高铁客运量占铁路客运量比例超 75%。

关键因素：①票价机制：高铁客运价格市场化改革持续推进，京沪高铁差异化定 价策略有效平衡客流量与收益，当前执行的二等座票价较京沪航线经济舱均价低 超 20%，价格优势明显。②出行需求：2024 年京沪高铁沿线七省市 GDP 占全国 三成以上，有效支撑高铁客运出行需求。③网络效应：日益完善的高铁网络催化 增量出行需求，雄商高铁未来开通有望为京福安徽线路带来增量客源。④技术进 步：动车组技术进步改善高铁线路使用效率，目前我国时速达 450km/小时的 CR450 动车组正在研发过程中，展望未来若后续逐步落地应用，将有助于高铁线 路提供更加充足的产能供给。

同业对比：京沪高铁运营模式“轻”优势，日本东海客运盈利能力具备领先水 平。国内方面，京沪高铁委托管理模式运营，广深铁路全环节负责运行，京沪高 铁的商业模式更偏向高附加值的长途干线运营与路网资产收益，而广深铁路则侧 重综合运输服务与区域市场深耕。中日对比方面，日本东海客运盈利能力更具优 势，京沪高铁资产负责率相对较低。