2023年莱克电气研究报告：电机技术构筑核心竞争力，家电+新能源核心零部件业务双轮驱动成长

1 莱克电气：以吸尘器起家的多元化家电公司

1.1 吸尘器全球代工龙头企业之一，逐步转型自主品牌

莱克电气，成立于 1994 年 12 月，是一家以高速电机为核心技术，以家居清洁、空气净 化、水净化、厨房电器等绿色智能小家电产品、园艺工具产品和核心配套零部件为主营业务， 以自主品牌、ODM 全球化出口和核心配套零部件业务为经营模式的家电企业，产品远销 100 多 个国家和地区。

公司发展可分为三个阶段，分别为： 第一阶段:专注吸尘器，做到全球第一（1994 年-2004 年）。1994 年，倪祖根创建苏州金 莱克电器有限公司(莱克电气的业务前身)，以吸尘器 ODM 业务为经营模式；1996 年，产销量 两年突破 67 万台，成为全国最大的吸尘器厂；1997 年，自主研发国内首台每分钟超 3 万转高性能电机，投资建厂生产吸尘器电机；2004 年，吸尘器产销量突破 800 万台，成为全球最大 的吸尘器研发制造企业。 第二阶段:依托电机技术 实现多元发展（2005-2009 年）。2005 年，公司以电机为核心进 行相关多元化发展；2007 年，公司进入汽车电机业务，为福特、丰田、尼桑、马自达等知名品 牌企业提供暖风机和冷凝器电机。 第三阶段:创立自主品牌，从中国制造向中国品牌转型（2009 年至今）。2009 年，公司宣 布进军国内市场，并正式启用“LEXY 莱克”品牌；2014-2020 年公司实施多品牌战略，目前公 司拥有 LEXY 莱克、Jimmy 吉米、bewinch 碧云泉、Lexcook 莱小厨等自主品牌；2015 年 5 月， 公司在上海证券交易所成功上市；2020 年推出 SieMatic 西曼帝克、THESUNS 三食两大厨房小 家电品牌。

1.2 实控人持股占比超 80%，管理团队经验丰富

公司股权结构稳定，截至 2023/6/16，莱克投资、GOLDVAC TRADING LIMITED、董事长倪 祖根分别持有公司 36%/27%/16%的股份，实际控制人倪祖根持股占比合计超 80%，股东总户数 11112 户。

管理团队专业性强，经验丰富。董事长倪祖根为公司创始人，出色的电机工程师，1996 年 推出亲自设计的 JC862 甲壳虫吸尘器，连续畅销 15 年，累计销量 300 万台，创办并经营公司 近 30 年，专业技能及管理能力过硬，以 215 亿人民币财富位列《2022 年 家大业大酒 胡润全 球富豪榜》第 1050 名。公司执行总裁张玉清先后任职于海尔、三星、海信，深耕家电行业 30 余年，经验丰富。

1.3 盈利能力快速提升，营运能力优于同行

营收保持增长，盈利能力快速提升。2018-2022 年公司营业总收入从 58.64 亿元提升至 89.10 亿元，期间复合增长率达 11%，归母净利润从 4.23 亿元提升至 9.83 亿元，期间复合增 长率达 23%，业绩增速高于营收增速，反映出公司盈利能力提升，2023Q1 公司营业总收入达 18.28 亿元，同比下滑 22%；归母净利润达 1.85 亿元，同比下滑 12%，受海外需求下滑影响， 公司营收有所下滑。另外，公司 2020 年归母净利润同比下滑 35%，下滑幅度较大，主要系前 子公司莱克香港与高盛国际仲裁及诉讼计提了相关的预计负债支出 2.65 亿元，导致营业外支 出大幅上涨从而影响该年度净利润。

经营模式来看，公司业务可分为自主品牌、ODM/OEM 贴牌、核心零部件三大经营模式，受 2021 年公司收购上海帕捷 100%股权影响，公司核心零部件业务占比快速提升，2022H1 公司自 主品牌、ODM/OEM、核心零部件业务营收占比分别为 14%/57%/29%。

区域来看，公司业务以境外业务为主，2022 年公司境外、境内业务营收占比分别为 66%/32%。 2018-2022 年公司海内外营收占比保持稳定。 产品来看，公司产品可分为环境清洁电器、园林工具、电机、厨房电器、其他产品（包括 汽车零部件、工业自动化配套零部件、自营模具及其他备件等产品），2022H1 营收占比分别为 46%/13%/9%/2%/30%，受 2021 年公司收购上海帕捷 100%股权影响，汽车零部件业务营收占比 大幅提升。

毛利率稳步增长。2018-2023Q1 公司销售毛利率从 25%提升至 29%，受原材料价格上涨影 响，2021 年公司销售毛利率有所下滑。结构来看，2022H1 公司环境清洁电器、园林工具、电机、厨房电器、其他产品（包括汽车零部件、工业自动化配套零部件、自营模具及其他备件等 产品）毛利率分别为 26%/17%/17%/21%/20%。 汇兑收益贡献利润增长。2018-2023Q1 公司销售净利率分别为 7%/9%/5%/6%/11%/10%， 2021-2022 年公司销售净利率大幅提升，从 6%提升至 11%，同比提升 5 个 pct，受国际汇率变 动影响，公司汇兑收益达 3.09 亿元。 同行业对比可知，公司销售毛利率及销售净利率保持较高水平，2023Q1 莱克电气、富佳 股份、德昌股份、科沃斯销售毛利率分别为 29%/17%/18%/51%，公司销售毛利率仅次于科沃斯； 销售净利率分别为 10%/6%/7%/10%，公司盈利能力居于行业领先地位。

营运能力优于同行。2018-2023Q1 公司净营业周期分别为 51/45/42/59/61/65 天，2023Q1 莱克电气、富佳股份、德昌股份、科沃斯净营业周期分别为 65/91/78/59 天，公司净营业周期 仅次于科沃斯。

净营业周期结构来看，2023Q1 公司存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天 数分别为 76/69/80 天，而科沃斯分别为 166/47/154 天，科沃斯存货周转天数较长，但其应付 账款周转天数也处较长周期，整体净营业周期较短。

2 代工业务：需求拐点将至，有望充分受益于美元升值

2.1 全球吸尘器市场空间广阔，我国为全球吸尘器制造基地

全球吸尘器销量保持平稳增长态势，我国为吸尘器出口制造基地。2014-2021 年全球吸尘 器销量从 1.12 亿台提升至 1.48 亿台，期间复合增长率达 4%。2022 年我国吸尘器总销量达 1.53 亿台，其中出口/内销量分别为 1.33/0.2 亿台，出口外销比例达 87%，2018-2021 年我国 吸尘器外销比例持续提升，从 84%提升至 90%，我国承载全球大部分的吸尘器的生产与制造。 竞争格局来看，全球吸尘器市场格局较为分散，2021 年全球吸尘器品牌 TTI、戴森、美的、 伊莱克斯、必胜、SharkNinja 市占率分别为 11%/8%/6%/6%/5%/4%。

2.2 代工业务拐点将至，汇兑收益有望增厚公司利润

2019-2021 年公司 ODM/OEM 业务收入从 39.35 亿元提升至 53.42 亿元，期间复合增长率达 17%，公司家电代工业务主要客户包括 Shark、必胜、飞利浦、TTI 等全球知名企业，其吸尘器 市场份额排名前列。公司前五大客户销售金额占比分别为 39%/37%/42%/37%/35%，公司客户资 源丰富，前五大客户占比逐步下滑。

原材料价格下滑及美元升值有望增厚公司利润。公司主营业务成本结构占比中，材料成本 占比达 75%，原材料价格变动对公司生产成本和利润产生影响，公司主要原材料包括塑料粒子、 铜、铝、铁、矽钢片、电池组及电子元器件等，2023 年原材料价格保持下滑态势，有利于公司 净利率提升。 另一方面，截至 2023 年 6 月 21 日，美元兑人民币汇率达 7.18，自 2023 年 2 月以来，美 元兑人民币汇率快速提升，公司利润增长有望受益于美元升值。

3 自有品牌业务：渗透率提升逻辑下行业增长空间广阔

3.1 中国清洁电器行业“量价齐升”，呈现“一超多强”的竞争态势

2017-2021 年中国清洁电器销量从 2004 万台提升至 2980 万台，期间复合增长率达 10%， 销售额从 147 亿元提升至 309 亿元，期间复合增长率达 20%，中国清洁电器行业呈现量价齐升 的增长态势。 据欧睿国际数据可知，2020 年发达国家清洁电器渗透率达 90%以上；而巴西等新兴市场国 家渗透率在 30%-40%左右，而我国清洁电器渗透率仅为 16%，相较于发达国家和新兴市场国家， 我国清洁电器渗透率仍有较大提升空间。

据推算，2021-2025 年中国清洁电器销量从 2954 万台提升至 5021 万台，期间复合增长率 达 14%，基本假设及具体推算过程如下： 1) 据国家统计局数据可知，2020 年家庭户数为 4.94 亿户，假定未来每年以 0.3%的速度 增长。 2) 据欧睿国际及中商产业研究院数据可知，2020 年中国清洁电器渗透率为 15.67%，由 此推算出 2020 年中国清洁电器保有量为 7743 万台。 3) 假定清洁电器渗透率逐步提升，至 2025 年达到 36%的水平。 4) 新增需求=清洁电器渗透率*家庭户数-清洁电器保有量；替换需求=前 3 年中国清洁 电器销量*0.5。 5) 预计 2021-2025 年中国清洁电器销量有望从 2954 万台提升至 5021 万台，期间复合 增长率达 14%。

市场结构来看，2021 年中国清洁电器中扫地机、无线吸尘器、洗地机、其他的销额占比 分别为 39%/26%/19%/17%。 竞争结构来看，中国清洁电器行业呈现“一超多强”的竞争态势，2021 年无线吸尘器品 类中，戴森市场份额高达 54%，而美的、小狗、小米、莱克、飞利浦、追觅市占率分别为 7%/6%/5%/3%/3%/3%，差距较小；洗地机品类中，添可市场份额高达 56%，而追觅、必胜、小 米、美的市占率分别为 13%/4%/3%/3%。

3.2 打造自主品牌矩阵，开拓多品类、多渠道

2009 年，莱克创立自主品牌。推出品牌“LEXY 莱克”--科技创享品质生活。企业经营从“ODM 模式”向“自主品牌+ODM 模式”转型。提出了“打造高端品牌，并努力成为环境清洁和健康小家电 领域的领导者”的品牌愿景。

公司目前分别拥有莱克、吉米、碧云泉、莱小厨、西曼帝克五大自主品牌，分别聚焦清洁 电器、净水器、厨房电器品类，具体为： LEXY 莱克：高端环境清洁、空气净化和个护产品舒适品牌，专注线下实体零售。 Jimmy 莱克吉米：互联网环境清洁与个护产品品牌，专注互联网线上销售。 bewinch 碧云泉：高端台式免安装智能净水机品牌，以实体店为主，线上/线下全网销售。 lexcook 莱小厨：互联网智能厨房小家电品牌，专注互联网线上销售。 SieMatic 西曼帝克：高端智能厨房电器产品，专注线下体验式销售。

4 核心零部件业务：电机技术构筑核心竞争力，进军汽零打造第二增 长曲线

公司的核心零部件业务主要包括电机业务和铝合金精密零部件业务，其中铝合金精密零 部件包含汽车零部件和工业自动化配套零部件等产品。

4.1 电机技术构建核心竞争力

电机是吸尘器的核心部件，也是决定吸尘器性能的重要组成部分，电机性能的好坏将直接 影响吸尘器的清洁效率和使用寿命。 全球无刷电机市场空间达百亿美元，保持稳健增长。2016-2020 年全球无刷电机行业市场 规模从 135 亿美元提升至 174 亿美元，期间复合增长率达 7%，预计至 2025 年市场规模达 239 亿美元。

为培养企业的核心竞争力，公司一贯重视核心技术的研究与开发，公司自主研发的高速整 流子电机、高速数码电机、离心风机以及高效过滤技术，一直走在全球技术发展的前沿。从 1997 年成功研发 3.3 万转高速吸尘器电机，2008 年研发出 4 万转大功率高速吸尘器电机，2014 年 8-10 万转超级数码电机，到 2019 年国内首家研发与应用 10 万转 55%高效数码电机，再到最 新研发的 12 万转低噪音超声波数码电吹风风机，主要性能指标世界领先。 公司是全球少数具备自主超高速无刷数码电机技术的企业之一，是微电机行业的龙头企 业。公司的电机智能制造工厂被国家工信部认定为智能制造试点示范工厂。

公司自主研发和生产的无刷数码电机产品大部分用于公司自主研发和生产的环境清洁电 器、园林工具和厨房电器，同时，也直接对外销售，客户包括海内外家电及汽车厂商。2019- 2022H1 公司电机产能从 3200 万台提升至 3800 万台，自用率分别为 42%/52%/50%/39%。 产品价值量逐步提升。随着公司电机技术的持续更新迭代，公司产品竞争力提升，销售单 价持续上涨，2019-2022H2 公司环境清洁电器产品单价从 303 元/台提升至 372 元/台，电机产 品单价从 50 元/台提升至 53 元/台。

研发费用率居行业前列。公司注重产品研发创新，2018-2023Q1 公司研发投入总额占营业 收入比重从 4%提升至 6%，并在同行业可比公司中居于领先地位，2023Q1 莱克电气、富佳股份、 德昌股份、科沃斯研发投入总额占营业收入比重分别为 6%/4%/4%/6%。 另外，公司专利数量远超同行水平。截至 2023/6/18，莱克电气、富佳股份、德昌股份、 科沃斯专利数量合计分别为 2045/262/181/1189 个，其中，莱克电气的发明专利、实用新型专 利、外观设计专利数量分别为 1985/29/18 个。

4.2 收购帕捷，有望充分受益于汽车电动化、轻量化发展浪潮

铝合金压铸件——实现汽车轻量化不可或缺的材料。无论是电动车市场还是传统燃油车 市场，节能减排都是行业不可改变的发展趋势，而轻量化是实现节能减排的重要目标之一，而 铝合金压铸件是实现汽车轻量化的重要材料，铝合金的密度只有高强度钢的三分之一，且机械 性能、物理性能成熟，即使超过使用年限其中 90%的材料也能够回收再利用。

新能源车铝渗透率仍有较大提升空间，行业需求有望持续抬升。据国际铝协数据可知，新 能源汽车单位用铝量及渗透率高于传统燃油车，2018 年纯电动新能源车单车用铝量为 128.5kg，渗透率为 31%，预计至 2030 年铝渗透率提升至 56%，单车用铝量达 283.5kg。零部件拆分来看， 当前电池系统、热管理系统率渗透率较高，而底盘与悬挂系统、车轮和刹车系统、动力传动系 统等的铝渗透率仍有较大提升空间。

铝压铸行业空间广阔，有望实现高增长。据国际铝协预测，随着汽车节能化、轻量化发展， 汽车零部件铝渗透率将持续提升，预计 2025 年燃油车、新能源单车铝消耗量分别为 180/227 kg/辆；2030 年提升至 223/284 kg/辆，假设燃油车产量以每年 4%的速度下滑且新能源车至 2030 年渗透率达 60%，2023-2025 年每年以 30%的速度增长，2026-2030 年每年以 20%的速度增 长，则至 2025 年燃油车、新能源车铝消耗量总量分别达 2842/1760 千吨，至 2030 年提升至 2872/5476 千吨，新能源车的铝消耗量大幅提升并超过燃油车水平，2017-2030 年燃油车、新 能源车铝消耗量总量的期间复合增长率分别为 1%/31%。

收购帕捷，切入铝合金精密零部件加工赛道。2021 年公司收购上海帕捷 100%股权，上海 帕捷主要从事汽车铝合金零部件的研发、生产及销售，主要产品是通过压铸和精密机加工工艺 生产的铝制汽车零部件，公司产品主要包括电驱动件、底盘零件、传动零件及其他铝制汽车零 配件。客户包括福特、宝马、奔驰等车企。

汽车铝合金压铸件产业上游主要为有色金属铝的冶炼行业，下游为汽车制造业。全国铝压 铸行业竞争格局分散，2019 年行业 TOP5 厂商市占率合计仅占 12%，其中广东鸿图、爱柯迪、 文灿股份、派生科技、旭升集团市占率分别为 4%/3%/2%/2%/1%。

同行业对比可知，上海帕捷盈利能力居同行业领先地位，2022H1 文灿股份、爱柯迪、广 东鸿图、嵘泰股份、旭升集团、上海帕捷销售净利率分别为 6%/12%/8%/8%/14%/13%，上海帕捷 盈利能力仅次于旭升集团。 营收规模来看，上海帕捷当前营收规模仍有较大提升空间，2022H1 广东鸿图、文灿股份、 旭升集团、爱柯迪、上海帕捷、嵘泰股份营业收入分别为 28.98/24.42/19.93/18.33/7.94/6.35 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）