2023年保险行业22年报综述及上半年前瞻 寿险保费收入增速放缓

1.2022年保险行业业绩综述

保险板块复盘

资负两端均有改善，带动保险板块复苏。2022年，保险指数下跌0.08%，沪深300指数下跌21.63%，非银指数下跌 21.34%，保险指数明显跑赢沪深300及非银指数。保险指数的下跌受资负两端影响，负债端方面寿险转型仍处深水区，资 产端方面长端利率下行、权益市场震荡导致投资收益承压。但保险板块仍跑赢大盘，主要在于下半年房地产利好政策密集 出台，资产端宏观环境预期向好，负债端改善趋势明显，带动保险股复苏。

负债端业绩导致个股表现分化。从个股层面看，A股市场5家公司表现分化，主要受负债端影响，财险表现优于寿险，中国 人保全年涨幅14.62%，全年波动最平缓；寿险中，中国人寿负债端全年业绩表现最优，全年涨幅领跑，为26.15%，中国 太保三季度起负债端业绩改善趋势明显，四季度涨幅20.61%，为5家中第一。

整体经营业绩盘点

营收增速普遍放缓。2022年，受投资收益下降、新单销售放缓影响，5家上市险企营业收入同比增速普遍放缓，仅中国太 保、中国人保实现个位数正增长，分别为3%、4%，中国人寿、新华保险均同比下降4%，中国平安连续两年同比负增长， 下降6%。 利润降幅高于营收。2022年，受财险景气度恢复影响，中国人保归母净利润实现正增长，同比增长13%，其余4家均同比 下滑，且下滑幅度高于营业收入，主要是受投资收益大幅下滑拖累。

太保经营业绩已见明显拐点。逐季来看，中国太保改善趋势最为明显，二、三、四季度营业收入均同比正增长，归母净利 润下半年增速转正；由于财险高景气贯穿全年，中国人保四个季度表现波动较为平稳；中国人寿、中国平安改善趋势不明 显，预计和公司销售策略相关；新华保险四季度受益于投资收益回暖，营业收入、归母净利润同比增速均回正。

EV同比增速下滑。2022年，5家上市险企内含价值（EV）同比增速均有放缓，其中人保寿险、新华保险EV均同比下滑， 其余三家保持在个位数增长。 新业务及投资回报拖累EV表现。5家上市险企EV失速存在共性，EV预期回报、新业务价值创造、投资回报差异是影响EV 变动的主要因素，其中EV预期回报保持稳定增长，是EV的主要支撑力，但新业务价值创造同比大幅下滑，投资回报差异 均为负向贡献，导致EV同比增速下滑。

寿险经营业绩盘点

寿险保费收入增速放缓。寿险方面，2022年，上市险企保费收入同比增速均放缓，中国太保同比增长6%，其余4家同比基 本持平，主要是受新业务下滑拖累。分季度看，中国太保保费收入同比增速改善明显，四季度双位数正增长，不考虑筹备 开门红影响，中国人寿同比增速逐季改善，中国平安、新华保险未见明显拐点。

新单表现分化，趸交稳定规模。2022年，险企新单业务表现分化，中国人寿、中国太保同比正增长，分别增长5%、39% ，主要是银保渠道趸交保费大幅增长贡献，中国平安、中国人保、新华保险均同比下滑，分别下降12%、5%、7%。 NBV双位数下滑。5家上市险企新业务价值（NBV）、新业务价值率（NBVM）均同比下滑，中国人寿、中国太保、中国 平安、中国人保、新华保险NBV分别同比下滑20%、31%、24%、17%、59%，NBVM分别同比下滑6.0pct、11.8pct、 3.7pct、0.8pct、7.2pct，主要在于主销产品向储蓄险倾斜、银保渠道发力。

部分公司NBV增速出现拐点。中国太保、中国平安、中国人保下半年NBV同比增速较上半年改善，其中中国太保下半年 NBV增速转正，转型效果显现；中国人寿、新华保险下半年NBV同比增速较上半年下滑，主要原因在于四季度开门红筹备 较早，全年来看，中国人寿NBV下滑幅度较小，表现较为稳健。

续期保费同比增速下降。续期保费是保费规模的基石，在保费收入中占比七成左右，受居民收入下降、代理人大幅脱落等 影响，险企连续四年续期保费同比增速放缓，2022年，中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保、新华保险续期保费同 比增速分别为-3%、-4%、-5%、-3%、+2%。

13个月保单继续率普遍改善。从保费继续率来看，除新华保险外，中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保13个月（ 14个月）保单继续率均有好转，分别同比上升2.5pct、7.7pct、4.0pct、6.4pct，25个月（26个月）保单继续率表现滞后 ，中国平安同比增长0.9pct、已见拐点，其余4家受前几年退保率较高的保单影响，仍同比下滑，但随着保单质量提升， 预计25个月（26个月）保单继续率将出现明显改善。

财险经营业绩盘点

财险高景气度延续全年，车险与非车险均表现亮眼。2022年，3家上市险企财险保费收入均保持高增，中国人保、中国平 安、中国太保分别同比增长8%、10%、12%。其中，受益于补贴政策出台、乘用车销量回暖，中国人保、中国平安、中 国太保车险保费分别同比增长6%、7%、7%；意健险、农业险拉动非车险高速增长，中国人保、中国平安、中国太保非车 险保费分别同比增长11%、19%、19%，非车险占比进一步提升。

险企COR表现分化。2022年，上市险企财险综合成本率（COR）表现分化，中国人保、中国平安、中国太保COR分别为 97.6%、100.3%、97.3%，同比分别-1.9pct、+2.3pct、-1.7pct。其中，3家险企费用率均有优化，中国人保、中国平安 、中国太保费用率分别同比-0.1pct、-0.6pct、-0.6pct；由于疫情管控原因，居民出行减少，导致车险出险下降，中国人 保、中国太保财险整体赔付率分别同比-1.8pct、-1.1pct，但在经济下行压力下，部分小微企业经营困难，带来保证险赔 付增加，中国平安财险整体赔付率同比+2.9pct，拉高COR。

资产端业绩盘点

投资收益率显著承压。2022年，受权益市场震荡影响，上市险企资产端表现均承压，中国人寿、中国太保、中国平安、中 国人保、新华保险总投资收益率分别同比-1.04pct、-1.50pct、-1.50pct、-1.20pct、-1.60pct，均同比下滑，拖累净利 润及内含价值表现；净投资收益主要包含利息收入、投资性房地产净收益等，相对波动较为平缓，中国人寿、中国太保、 中国平安、中国人保、新华保险分别同比-0.38pct、-0.20pct、+0.10pct、+0.30pct、+0.30pct。

各险企资产配置策略表现分化。从资产结构来看，2022年，中国人寿、中国太保权益投资资产占比分别同比+3pct、 +1pct，预计主要是公司在市场低估值时期增加权益资产配置，公司在2023年投资收益或将有更大弹性空间；中国平安不 动产投资规模压降，在总投资资产中占比4.7%，占比同比下降0.8pps，资产质量更加夯实；中国人保、新华保险权益投资 资产占比下降，现金及其他资产占比提升。

债券投资占比提升。2022年，固定收益类资产仍在总投资资产中占比七成左右，其中债券投资占60%左右，且占比普遍同 比提升，中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保、新华保险债券投资占比分别同比+4pct、+4pct、+3pct、-1pct、 +2pct，险企债券投资信用评级基本集中在AA级以上，主要分布在银行、交通运输等多个领域，偿债主体实力普遍较强， 信用风险可控，资产质量提升。

2.2023上半年保险行业前瞻

年内保险板块复盘

23年至今保险板块表现跟随大盘。截至2023年4月18日，沪深300指数较年初上涨7.50%，非银指数上涨9.10%，保险指 数上涨6.20%，跑输沪深300指数1.30pct，跑输非银指数2.90ct。经历了2022年末的上涨后，保险板块在2023年至今， 走势基本是跟随大盘。在资产端转好、负债端需求超预期下，保险板块有望走出新一轮行情。

一季度业绩前瞻

截至2023年3月，根据上市险企公告，寿险保费收入逐月改善，中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保、新华保险累 计保费收入同比增速+4%、-3%、+6%、+2%、-0.2%，1月由于春节假期因素保费增速较低，2、3月增速改善明显，其 中中国太保保费收入略有下滑，但预计新单保费结构改善，期交占比提升。预计在保费增长、产品优化的带动下，上市险 企一季度NBV增速也将扭负为正。

财险方面，中国人保、中国平安、中国太保累计保费收入同比增速+10%、+5%、+17%，保持较高增长水平，中国太保 增速领先，预计是非车险业务较快增长带动，中国平安预计是因为主动清理亏损的信用保证险业务，导致增速不如其余两 家。预计在经济复苏情况下，财险仍有望维持2022年高景气。

2020年12月19日，监管发布《企业会计准则第25号——保险合同》，该准则为“中国版IFRS17”，要求在境内外同时上 市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业，自2023年1月1日起执行；其他 执行企业会计准则的企业自2026年1月1日起执行。意味着上市险企将在今年一季报首次实施新会计准则。

资产端方面，新版会计准则对于权益资产的计量有较大变化，权益资产在初始时期需要选择进入FVOCI或FVPL，并在通常 情况下不允许随意更改科目，也就是取消了在旧会计准则下的转回安排，如果选择进入FVOCI，那么权益资产公允价值变 动或者变现的损益将进入OCI，不影响当前利润；如果选择进入FVPL，则会影响当期利润。另外，对于债务资产方面，摊 余成本法计量要求提高，导致以公允价值计量的资产比例提升，从以上方面分析，险企净利润波动性可能加大。

上半年业绩前瞻

宏观经济开局良好，市场乐观情绪充足。2023年一季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，比 上年四季度环比增长2.2%，经济运行开局良好，预计在全面复产复工及积极政策的推动下，二季度宏观经济仍将保持明显 复苏态势。

长端利率、权益市场均回升，险企投资收益有望大幅增长。在经济复苏带动下，长端利率回升，截至2023年4月18日，10 年期国债收益率2.84%，较2022年最低点已回升0.23pct，权益市场持续回暖，年内沪深300指数累计上涨7.50%，长端利 率的回升及权益市场的回暖均对险企资产端收益形成支撑，考虑2022年同期低基数影响，预计险企2023年二季度及上半 年投资收益将有大幅增长。

供需两端改善，负债端有望现拐点。需求端，宏观经济超预期改善有望带动保险负债端需求超预期改善，储蓄型和保障型 产品需求或将同步修复；供给端，一方面险企积极创新产品，中国人寿、中国平安、中国太保二季度预计均将推出多次给 付的新版重疾险，同步延续储蓄型产品策略，全面满足居民储蓄及保障需求，另一方面，经过多年转型改革，代理人绩优 人力占比、人均产能等核心指标提升明显，银保渠道价值贡献大幅增长，预计增员环境改善将带来人力规模企稳回升，转 型效能逐步释放。在供需两端均有明显改善下，预计二季度及上半年险企将逐步走出“磨底”阶段，NBV有望延续正增长 趋势，资负两端共同助推净利润提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）