保险行业保险资金运用专题分析：历史图景与未来展望.pdf

保险行业保险资金运用专题分析：历史图景与未来展望。保险资金运用的历史回顾。保险资金运用经历了 40 多年的发展，由最初的缺规无序到如今的规范发展：（1） 监管萌芽阶段（1995-2011 年），保险资金投资渠道被极大的拓宽，允许进入资本市场、投资银行次级债、境外 投资、间接投资基础设施、不动产、未上市股权等，但对投资比例进行限制。随着保险资金投资渠道的拓宽， 保险产品中分红险“一险独大”的局面对投资收益率的要求提升，因此保险行业资金配置中权益类资产大幅度 提升，由 2005 年的 9%提升至 2011 年的 15.7%，行业投资收益率随着资本市场的波动而波动，但整体收益率 明显上一个台阶。（2）监管放松期（2012-2016），原保监会继续放开保险资金投资渠道，允许投资另类资产、 金融衍生品等，进一步放松股权和不动产投资品种和比例。将权益类资产上限由 25%提升至 30%、股权投资比 例由 5%提升至 10%，并扩大境外投资范围等。在投资渠道放宽的背景下，亦放开保险产品预定利率限制，行 业负债成本提升进一步提升对投资收益率的要求，因此保险资金配置结构明显变化，长期股权投资占比提升， 包括部分保险公司频频举牌，为后续行业资金的无序运用埋下一定的隐患，并且公开市场权益资产的占比也明 显提升，且资产荒导致非标资产的占比大幅提升。（3）行业整顿期（2017-2018），监管加大对保险资金违规违 法行为的整治力度，不过在此期间，虽然修订了《保险资金运用管理办法》，但投资比例并未发生明显变动；（4） 监管放松期（2019-至今），推动差异化监管体系，一方面继续坚定资产端市场化改革，鼓励保险资金支持实体 经济，并差异化制定权益投资配置比例，偿付能力充足率较高的险企具有更大的配置空间。同时，负债久期持 续被拉长，因此从资产负债久期匹配角度出发，行业拉长了资产久期，债券的配置比例由 2019 年末的 34.6% 提升至 2022 年末的 41.7%，而公开市场权益比例保持相对稳定，长期股权投资也保持相对稳定。

资产荒下保险资金配置展望。2016 年市场资产荒时保险资金通过提高长期股权投资和非标资产的配置，而本轮 资产荒背景下，保险资金运用余额增速提升、优质非标资产规模下滑、偿二代二期工程及 IFRS9 的实施，均或 使险资配置压力提升，预计将继续加大长期利率债的配置，并适度提升权益资产配置比例，包括高股息资产。